Особенности рынка акций Германии
Финансовый рынок Германии
По величине ВВП, объему экспорта, трудовым ресурсам ФРГ занимает лидирующие позиции в Европейском Союзе. Однако по масштабам финансового рынка Германия по многим позициям уступает Великобритании и Франции. Традиционно после Второй мировой войны по сравнению с англосаксонскими странами за счет выпуска акций в Германии финансировалась заметно более низкая доля капиталовложений, а по отношению капитализации к ВВП ФРГ в два с лишним раза уступает США и в пять раз – Великобритании. Ценными бумагами владеет меньшая доля населения, чем в англосаксонских странах. Совсем невелик рынок облигаций нефинансовых компаний.
Эта специфика объясняется особой ролью банков в экономике страны. Они удовлетворяют большую часть потребностей крупных предприятий в долгосрочном капитале. Финансовый сектор Германии являет собой образец финансовой системы, «основанной на банках» (bank-based).
В 1990-е годы проблема недостаточного развития рынка ценных бумаг, его отставания от конкурентов приобрела приоритетный характер для правительства страны. С его участием и поддержкой была разработана общенациональная стратегия развития финансовых рынков под названием «Финансовая площадка Германия» (Finanzplatz Deutschland), и по ряду показателей Германия заметно усилила свои позиции в Европе и мире, в частности, в области торговли производными финансовыми инструментами. Тем не менее амбициозная цель перехватить лидерство у Лондона как международного финансового центра реализована не была.
Особенности рынка акций Германии
По сравнению с другими развитыми странами, количество акционерных обществ, чьи акции торгуются на рынке, в Германии невелико. В расчете на миллион жителей в ФРГ на рынке присутствуют (декабрь 2007 года) акции всего 9 торгуемых акционерных обществ (Aktiengesellschaft AG), в то время как в США 17 (29 в 1999 году), в Англии 43, Австралии 91 и Канаде 1181. Общее количество торгуемых на биржах национальных эмитентов акций в Германии равно 761 (декабрь 2007 года). Наиболее распространенной формой организации предприятия в Германии является общество с ограниченной ответственностью (Gesellschaft mit beschrankter Haftung ? GmbH), которое по определению не может выпускать акции.
Традиционно большинство акций в Германии – предъявительские (Inhaberaktien). Именные (Namensaktien) акции в прошлом выпускались редко. Исключение составляли лишь акции страховых компаний, которые по закону обязаны были выпускать только именные акции. Однако с конца 1990-х годов с целью сделать немецкий рынок более прозрачным и понятным для американских инвесторов немецкие компании начали реализовывать программы перехода на именные акции.
Структура акционерной собственности ФРГ весьма напоминает структуру собственности в Японии: то же преобладание крупных институциональных собственников. Крупнейшей группой собственников выступают нефинансовые компании. На них приходится 43–46% всех выпущенных акций. Крупные пакеты находятся у немецких банков (около 7%). При этом роль банков на самом деле значительно выше, т. к. во многих случаях именно банки, которые выступают хранителями акций, часто получают право голосовать от имени акционеров на общих собраниях.
Как и в других странах, роль индивидуальных акционеров сокращается в пользу юридических лиц. При этом в Германии население после Второй мировой войны не проявляло серьезной активности на рынке акций, предпочитая помещать большую часть накоплений на банковские вклады. Структура финансовых активов населения Германии также весьма напоминает японскую: около 40% финансовых активов приходится на банковские депозиты, на акции 6%, облигации 11%. Значительная часть приходится на страховые накопления (36%) и инструменты институтов коллективного инвестирования (11%, данные на середину десятилетия). В отличие от США и Японии относительно большая доля в акционерном капитале принадлежит государству – около 7%.
В последнее десятилетие в рамках программы по повышению привлекательности и конкурентоспособности финансового рынка Германии в законодательство об акционерных компаниях были внесены значительные изменения, направленные на повышение прав акционеров, информационной прозрачности компаний, что постепенно вывело систему корпоративного законодательства Германии на уровень англосаксонских стран.
Являясь одними из наиболее мощных в экономическом отношении организаций, немецкие компании, тем не менее, уступают по величине рыночной стоимости своим конкурентам из других стран. В марте 2008 года крупнейшая (на тот момент) по капитализации компания Германии (Volkswagen) занимала 61-е место в мире (101 млрд долл.), а всего в списке 500 крупнейших компаний, публикуемых английской газетой The Financial Times, насчитывалось только 22 немецких (39 у Японии, 35 у Англии, 31 у Франции, 25 у Китая и 24 у Канады).
В 1990-е годы рынок акций Германии демонстрировал быстрые темпы роста. Основной индикатор – индекс 30 крупнейших компаний страны DAX – вырос с 1441 пунктов в ноябре 1990 года до 7599 в марте 2000 года. Однако затем последовал настоящий кризис, связанный с крахом компаний новых отраслей, причем даже более глубокий, чем в других развитых странах. За три года – к апрелю 2003 г. – DAX сократился более чем в 3 раза, достигнув отметки 2424 пункта. Причем следует иметь в виду, что компании новых отраслей, с которыми и был в первую очередь связан кризис, в расчет индекса DAX не входят. Для последних кризис был связан с полным уходом с рынка. Созданный в конце 1990-х годов на Франкфуртской фондовой бирже специально для них сегмент под названием «Новый рынок» (Neuer Markt) просто прекратил свое существование.
В 2007 году немецкий рынок немного превзошел предкризисный максимум, однако проблемы на мировом финансовом рынке, вызванные ипотечным кризисом в США, привели к его новому снижению к марту 2008 года на 25%.
В средне и долгосрочном плане перспективы немецкого рынка акций представляются позитивными. Во-первых, в настоящее время рынок никак не выглядит переоцененным. Показатели Р/Е, дивидендная доходность даже крупнейших немецких компаний (за исключением Volkswagen) весьма привлекательны по сравнению с компаниями других стран. Процесс экономического воссоединения Германии, судя по всему, успешно завершен, и бюджет уже не будет нести столь высоких расходов по подтягиванию инфраструктуры восточных земель к западным стандартам. Уровень безработицы снижается с 2005 года. Темпы роста ВВП, хотя и остаются низкими, но все же в настоящее время выше, чем в США и Японии. Следует также иметь в виду, что Германия – крупнейший среди развитых стран экспортер продукции обрабатывающих отраслей и второй после США экспортер наукоемкой продукции.