Тема Формирование инвестиционной программы
Компания изучает возможность реализации следующих инвестиционных проектов (таблица).
Таблица - Инвестиционные проекты, предложенные для реализации
| Проект | Внутренняя норма рентабельности IRR, % | Объем инвестиций, млн. руб. |
| А | ||
| В | ||
| С | ||
| Д | ||
| Е |
Финансовый отдел компании проанализировал источники финансирования инвестиционной программы и представил следующие данные:
1.Источниками финансирования инвестиций являются:
- кредит 600 млн. руб., процентная ставка – 15% годовых;
- дополнительный кредит – 200 млн. руб., 18% годовых;
- нераспределенная прибыль – 600 млн. руб.;
- эмиссия привилегированных акций, гарантированный дивиденд – 20% годовых, затраты на размещение – 5% от объема эмиссии, текущая рыночная цена привилегированных акций – 100 тыс. руб.;
- эмиссия обыкновенных акций, ожидаемый дивиденд – 240 руб. на акцию, темп прироста дивидендов – 5% в год, текущая рыночная цена акции - 1200 руб., затраты на размещение – 5% от объема эмиссии.
2. Предприятие в долгосрочной перспективе придерживается следующей целевой структуры капитала:
- заемный капитал – 30%;
- привилегированные акции – 10%;
- собственный капитал – 60%.
Решение задачи формирования инвестиционной программы предприятия необходимо осуществить в следующем порядке:
1.Определение стоимости различных источников финансирования
а) стоимость заемного капитала определяется с учетом налоговых эффектов. Допустив, что ставка налога на прибыль равна 35%, после налоговую стоимость заемного капитала можно вычислить следующим образом:
Кd = i (1 – t ),
где, i – ставка процента по кредиту;
t – ставка налога на прибыль.
б) стоимость капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций:
Kp = 
,
где, D – дивиденд, выплачиваемый по привилегированным акциям;
Po – цена привилегированной акции;
F – затраты, связанные с эмиссией.
в) стоимость собственного капитала – при использовании нераспределенной прибыли:
Ke = 
+ q (темп роста дивидендов);
- при эмиссии обыкновенных акций:
Ke = 
+ q
2. Расчет средневзвешенной стоимости капитала (WACC)
Расчет WACC производится, предположив, что все инвестиционные проекты предприятие будет финансировать, придерживаясь фиксированной структуры капитала. Например, для проекта А необходим объем капиталовложений в размере 500 млн. руб. Этот капитал будет привлечен из трех источников:
50 млн. руб. (10%) – за счет эмиссии привилегированных акций;
150 млн. руб. (30%) – за счет кредита;
300 млн.руб. (60%) – за счет собственных оборотных средств предприятия.
3. Построение графика стоимости капитала
На втором этапе мы рассчитали WACC для финансирования проекта А, предположив, что предприятие использует основной (более дешевый) кредит и прибыль для финансирования инвестиций. Останется ли WACC постоянным при привлечении дополнительного объема финансирования? Это зависит от того, будут ли расти затраты на обслуживание дополнительных источников финансирования. При росте стоимости какого – либо источника финансирования происходит «скачок» на графике стоимости капитала.
Первый скачок WACC связан с ростом стоимости собственного капитала. В нашем примере размер прибыли, которую может реинвестировать предприятие, ограничен 600 млн. руб. Чтобы финансировать следующие инвестиционные проекты, предприятие вынуждено произвести новую эмиссию, что увеличит WACC.
4.Построение графика инвестиционных проектов.
5.Принятие решения.
Процесс формирования оптимальной программы можно наглядно изобразить, совместив график стоимости капитала и инвестиционных проектов. В точке пересечения графиков мы получим оптимальную инвестиционную программу.