Внутренней нормы прибыли инвестиций

(Modified Internal Rate of Return — MIRR)

Как было отмечено выше, один из недостатков показателя IRR —*I невозможность его использования в случае неординарного (неконвем ционального) денежного потока. Анализируя применимость IRR-Mem4 да, следует разграничивать чистые и смешанные инвестиции.

Под чистыми инвестициями понимаются инвестиции, которые? не требуют промежуточных капиталовложений, а полученные от проекта средства направляются в доход. Признаком чистых инвестиций является конвенциональный денежный поток: до определенного времени — только отрицательные сальдо потока (превышение расходов над доходами), а затем — только положительные сальдо (чистый доход). В данном случае кривая зависимости NPV от ставки дисконта являет­ся монотонно убывающей (ситуация (а) на рис. 4.3) и значение внут­ренней нормы прибыли можно определить однозначно и абсолютно корректно.

В случае смешанных инвестиций ситуация значительно усложня­ется, поскольку такие проекты характеризуются необходимостью дополнительных промежуточных инвестиций, в том числе за счет при­влечения накопленных доходов проекта. Признаком смешанных инве­стиций является чередование положительных и отрицательных саль­до денежных потоков в ходе реализации проекта — неконвенциональный денежный поток. Например, по ходу реализации инвестиционного проекта требуются дополнительные инвестиции на капитальный ремонт, прирост оборотного капитала, в конце срока жизни проекта могут понадобиться затраты на демонтаж основных фондов, восста­новление окружающей среды и пр. На языке математики это означает, что функция зависимости NPVот нормы дисконта перестает быть моно­тонно убывающей, т.е. возникает возможность появления нескольких положительных значений IRR, при каждом из которых чистая приве­денная стоимость будет равна нулю (ситуация (б) на рис. 4.3).

Результаты расчета внутренней прибыли напрямую зависят от того, сколько раз меняется знак у денежного потока инвестицион-

(а) (б)

Рис. 4.3. Графики NPV в случае ординарных и неординарных денежных

потоков:

график (а) соответствует ситуации, когда имеет место первоначальное вложение капитала с последующими поступлениями денежных средств;

график (б) соответствует ситуации, когда имеет место первоначальное вложение капитала, в последующие годы притоки и оттоки капитала чередуются ного проекта. Так как IRR определяется функцией NPV= f(r), которая в свою очередь представляет собой алгебраическое уравнение степени, то согласно правилу Декарта уравнение NPV = 0 имеет столько возможных корней, сколько раз меняется знак денежного потн ка. Например, если денежный поток проекта имеет следующую схему.

+ - то он трижды меняет знак, и значит, этот проект будет имеш три значения IRR. щ

Однозначное определение показателя IRR в случае смешанный инвестиций становится невозможным. Это чрезвычайно затрудняет выбор оптимального варианта капиталовложений на основе даннощ критерия оценки. Некоторые авторы предлагают в подобных ситущ циях в качестве значения критерия IRR для принятия инвестиционЯ ных решений использовать наименьшее значение из всего полученная го ряда. Однако в этом случае можно принять неверное решениет например отказаться от принятия проекта вообще, хотя при некоторых условиях (некоторой величине ставки дисконта) проект будет прибыльным.

В ситуации с неконвенциональными денежными потоками для обоснования инвестиционного решения все же лучше провести дополнительные расчеты. Существует несколько методик избежания мно­жественности внутренней нормы прибыли. В частности, можно при­менить модификацию метода IRR — показатель MIRR, который находя из уравнения

Этот метод предполагает, что положительные денежные потоки проекта реинвестируются по ставке наиболее выгодного размещения средств (что в отличие от метода IRR реалистичнее), а все отрицательные значения потока дисконтируются по той же ставке. Показатель MIRR всегда имеет единственное значение как для ординарного, так и для неординарного потоков. Правила принятия инвестиционных решений по критерию MIRR аналогичны показателю IRR. Значение критерия MIRR также сравнивают с требуемой нормой прибыльности (.RRR)

Таким образом, рассмотрены основные методы анализа эффектив­ности инвестиционных проектов, принятые в международной и отече­ственной практике. В таблице 4.5 произведено обобщение условий приемлемости инвестиционных проектов в соответствии с каждым из них.

В последние годы стремительно возрастает применение динами­ческих методов анализа эффективности инвестиций, основанных на дисконтировании разнесенных по времени денежных потоков про­екта. Если в середине 70-х годов XX в. в высокоразвитых индустри­альных странах эти методы использовали только 16% промышленных предприятий, то в конце 90-х годов на их долю приходилось уже 88%.

Таблица 4.5

Обобщение основных методов оценки эффективности инвестиционных проектов

Методы, основанные на учетных оценках (ROI, РР-период), по-преж­нему применяются, однако уже не в качестве основных, на которых базируется принимаемое решение, а в качестве ограничений, которые учи­тываются при принятии решения. Российские фирмы, с началом: рыночных преобразований выйдя на международный рынок инвести­ционных ресурсов, вынуждены были принять язык международного, общения. Поэтому они при составлении инвестиционных предложе­ний стали применять динамические методы анализа проектов, вначале лишь копируя алгоритмы, а затем все более осознанно.

Безусловно, как видно из результатов предыдущего анализа, дисконтированные методы оценки эффективности инвестиций более, овершенны. Принцип каждого метода из этой группы одинаков и основывается на прогнозировании доходов и расходов, связанных с реализацией проекта, и сопоставлении полученного сальдо денежных потоков, дисконтированного по соответствующей ставке, с инвестиционными»: затратами. Основные трудности, связанные с применением динами­ческих методов, состоят не в сложности их алгоритмов, а в обоснованности первичных данных, которые затем подвергаются обработке; с помощью этих алгоритмов. При этом особую сложность вызывает; выбор и обоснование коэффициента дисконтирования, с помощью которого обрабатываются временные ряды спрогнозированных денеж­ных потоков проекта.

ОСОБЕННОСТИ ОПРЕДЕЛЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТА С ПОЗИЦИИ ОТДЕЛЬНЫХ СУБЪЕКТОВ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

Осуществление эффективных проектов увеличивает поступающий в распоряжение общества валовой внутренний продукт, который затем делится между участниками инвестиционной деятельности— предприятиями-проектоустроителями, кредиторами, бюджетамиразных уровней и т.д. Как рассматривалось ранее, эффективность проекта — это характеристика соответствия результатов и затрат пример нительно к интересам субъектов инвестиционной деятельности, учавтвующих в данном проекте. Поскольку результаты и затраты каждого из субъектов различны, эффективность инвестиционного проекта является сложным многоуровневым понятием.

В соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов различаются следующие виды эффективности проекта:

эффективность инвестиционного проекта в целом, которая, оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поиска источников финансирования;

эффективность участия в инвестиционном проекте, которая оце­нивается с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников.

Структура эффективности инвестиционного проекта приведена на рис. 4.4.

Рис. 4.4. Структура эффективности инвестиционного проекта

Эффективность проекта в целом может рассматриваться с пози­ции народного хозяйства (и тогда оценивается общественная эффек­тивность проекта) и с позиции абстрактного инвестора (в этом случае получают коммерческую эффективность проекта).

Показатели народнохозяйственной (общественной) эффективно­сти учитывают затраты и результаты, связанные с реализацией проек­та, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта, а также социально-экономические послед­ствия осуществления проекта для общества в целом.

Показатели коммерческой (финансовой) эффективности учиты­вают именно финансовые последствия реализации проекта. Оценка коммерческой эффективности производится с позиции абстрактного участника, реализующего инвестиционный проект, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами. Выбор конкретной схемы финан­сирования затрат признается вторичным, «внешним» обеспечением его деятельности. Чистый денежный поток проекта в этом случае отража­ет денежную сумму, произведенную проектом для тех, кто вложил в него средства,— его владельцев и кредиторов (т.е. то, что создано проектом в целом для всех его участников).

Поскольку каждый из субъектов, участвующих в осуществлении инвестиционного проекта, ожидает получить свой эффект от его реалит зации и несет для этого вполне определенные затраты, возникает необходимость оценки эффективности участия в проекте каждого из субъ­ектов инвестиционной деятельности (см. рис. 4.4). Эффективностей участия в проекте определяется с целью проверки заинтересованности в реализации проекта каждого из его участников.

В процессе расчета показателей всех видов эффективности инвестиционных проектов используются несколько основных агрегатов: чистые денежные потоки, распределенные во времени, сумма инвестационных затрат и коэффициент дисконтирования. При оценке всех видов эффективности формально используются одни и те же показатели — чистая текущая стоимость, внутренняя норма доходности проекта, индекс рентабельности инвестиций, срок окупаемости. Расчет одних и тех же показателей эффективности инвестиционных проектов будет базироваться на различных величинах чистых денежных потоков и других агрегатов в зависимости от того, какой вид эффективности оценивается.

Коротко остановимся на особенностях расчета чистых денежных; потоков для оценки основных видов эффективности инвестиционного проекта.

Показатели коммерческой эффективности инвестиционного про­екта в целом отражают его эффективность с точки зрения реальной или потенциальной фирмы, полностью реализующей проект за счет собственных средств. Их расчет основывается на следующем:

для оценки проекта в качестве исходных данных, содержащихся в балансе движения денежных средств, принимаются только те статьи поступлений и выплат, которые характеризуют денежные потоки самого проекта;

используются предусмотренные проектом текущие и прогнозные цены на продукты, услуги и материальные ресурсы;

учитываются все налоги, сборы и отчисления, которые преду­смотрены законодательством;

поступления денежных средств по таким каналам, как «Кредиты», «Расширение акционерного капитала», не включаются в денеж­ные притоки, так как эти поступления не являются итогом осуществления проекта.

Показатели коммерческой эффективности определяются, таким образом, на основании денежных потоков от операционной (без учета роцентов по кредитам) и инвестиционной деятельности (табл. 4.6). Денежные потоки от финансовой деятельности в расчет не включаются, поскольку проект считается реализуемым одним абстрактным участ­ником, средств которого достаточно для финансирования инвестиций.

Таблица 4.6

Денежные потоки для расчета коммерческой эффективности проекта

Показатель/номер шага

Производственная деятельность

Объем продаж (суммы денежных средств, фактически поступившие на расчетный счет и в кассу за реализованные товары, работы, услуги, а также авансы от покупателей и заказчиков)

Переменные издержки (денежные средства, фактически израсходованные на покупку составляющих переменных издержек фирмы, включая авансы на покупку товарно-материаль­ных ценностей)

Операционные (общие) издержки

Налоги и прочие выплаты — реально упла­ченные в этом периоде суммы, а не начисленные

«Кэш-фло» от производственной деятель­ности - 1.1 - 1.2 - 1.3 - 1.4

Инвестиционная деятельность

Выплаты на приобретение активов — рас­ходованиеденежных средств на покупку земли, зданий, машин и оборудования, нематериальных активов

Поступления от продажи активов

«Кэш-фло» от инвестиционной деятель­ности = - 2.1 + 2.2

Чистые денежные потоки для расчета коммерческой эффективности проекта в целом = 1.5 + 2.3

Для дисконтирования рассчитанных денежных потоков следует использовать так называемую рыночную (коммерческую) норму дис­конта, т.е. индивидуальную «цену денег», определяемую самостоятель­но каждым субъектом инвестиционной деятельности.

Общественная эффективность инвестиционного проекта в целом представляет собой соотношение выгод и затрат, связанных с реализа­цией данного проекта, определяемых и исчисляемых с позиций общ ства, в рамках которого он осуществляется.

При расчетах показателей общественной эффективности (наурове народного хозяйства) в состав результатов (выгод) проекта должн включаться (в стоимостном выражении):

конечные производственные результаты (выручка от реал из; ции на внутреннем и внешнем рынке всей произведенной продукци кроме продукции, потребляемой российскими организациями-учасиками);

выручка от продажи имущества и интеллектуальной собственности, создаваемых участниками в ходе осуществления проекта;

социальные и экологические результаты, рассчитанные исхо; из совместного воздействия всех участников проекта на здоровье нао ления, социальную и экологическую обстановку в регионах;

прямые финансовые результаты;

кредиты и займы иностранных государств, банков и фирм поступления от импортных пошлин и т.п.

Необходимо также учитывать косвенные финансовые результаты обусловленные осуществлением проекта: изменения доходе сторонних организаций и граждан, рыночной стоимости земельныхучастков, зданий и иного имущества, а также затраты на консерваци. или ликвидацию производственных мощностей, потери природны ресурсов и имущества от возможных аварий и других чрезвычайни ситуаций.

Социальные, экологические, политические и иные результат не поддающиеся стоимостной оценке, рассматриваются как дополни показатели народнохозяйственной эффективности и учитываются при принятии решения о реализации и (или) о государственой поддержке проектов.

В состав затрат проекта при расчете общественной эффективш сти включаются предусмотренные в проекте текущие и единовременые затраты всех участников осуществления проекта, исчисленные б* повторного счета одинаковых затрат одних участников в состав результатов других участников. В этой связи не включаются в расчй чистых денежных потоков:

затраты предприятий — потребителей некоторой продукц» на приобретение ее у изготовителей — других участников проекта;

амортизационные отчисления по основным средствам, сс данным одними участниками проекта и используемым другими учасниками;

все виды платежей российских организаций-участников в доход государственного бюджета, в том числе налоговые платежи;

проценты по кредитам Банка России, его агентов и коммерче­ских банков, включенных в число участников реализации инвестици­онного проекта;

затраты иностранных участников.

В отличие от финансового анализа, который проводится с пози­ций интересов частного инвестора, при оценке общественной эффек­тивности проектов исключаются все трансфертные платежи, к кото­рым в данном случае относятся налоги, дотации, субсидии и т.п. Эти платежи представляют собой сделку, при которой не создается ника­кой новой ценности, хотя контроль за реальными ресурсами и перехо­дит из одних рук в другие. С точки зрения фирмы налоги, уплачива­емые ею, сокращают поток реальных денег по проекту. В то же время выплата налоговых сумм предприятием не сокращает национальный доход страны, поскольку происходит лишь передача дохода от пред­приятия государству (этот поток с позиции экономики в целом не явля­ется затратой).

Еще одним важным отличием при оценке коммерческой и эконо­мической эффективности проекта является использование при расче­тах различных видов цен. Так, при расчете коммерческой эффектив­ности затраты и выгоды проекта измеряются в реальных финансовых ценах. При расчете же показателей экономической эффективности следует определить «теневые» («экономические») цены составных компонентов проекта и его результатов.

Теневые цены основаны на категории альтернативной стоимости, которая представляет собой предельную стоимость ресурса, или факто­ра производства, или продукта проекта при лучшем альтернативном его использовании. Денежное выражение альтернативной стоимости называется ценой экономической эффективности, теневой ценой, эко­номической учетной ценой или учетной ценой.

Практически все экономические ресурсы характеризуются в гло­бальном масштабе их нехваткой и могут использоваться в альтерна­тивных, в большинстве случаев взаимоисключающих проектах. Раз­личное использование доступных ресурсов предопределяет различные значения чистых выгод. Поэтому требуется распределить ресурсы сре­ди альтернативных способов их использования так, чтобы чистые выго­ды экономики страны оказались максимальными. Таким образом, при оценке экономической эффективности затраты и выгоды по проекту следует учитывать по их альтернативной стоимости.

Так, например, альтернативная стоимость земли представляет собой чистую стоимость продукции, которую потеряли из-за исполь­зования этих участков земли в проекте по сравнению с ситуацией «без проекта». Простейший подход в таком случае заключается в оценке аловой продукции, которая может быть получена с участка по рыночным ценам. Из нее вычитают все издержки производства. Эта разниЕ и представляет собой альтернативную стоимость земли, которая приЦ нимается в качестве ее теневой цены.

Альтернативная стоимость рабочей силы может оцениватьсяна основе стоимости той продукции, от создания которой инвестиционный проект отвлекает трудовые ресурсы.

Теневые цены должны рассчитываться с учетом не только нег средственных (рыночных) затрат и выгод, но и внерыночных эффектов (экстерналиев), а также общественных благ.

Экстерналии — экономические и внеэкономические последстви возникающие во внешней среде при производстве товаров, работ, условно не отраженные или отраженные не полностью в их рыночных цена. Например, ухудшение условий ловли рыбы на реке в результате стрс тельства металлургического завода выше по течению реки.

Общественные блага — некоторые работы, продукты и услугй потребление которых одним субъектом не препятствует их потребим нию другими (например, научные знания, защита границ государств и т.п.). Общественные блага являются бесплатными, поэтому не находят отражения в рыночных ценах.

Дисконтирование выгод и затрат при определении этого в эффективности следует производить с использованием «социальна нормы дисконта», которая должна отражать не только финансов интересы государства, но и интересы всех членов общества с точки зрения социальных и экологических результатов реализации инвестии онных проектов. Она является национальным параметром и доля устанавливаться государством как социально-экономический нор® тив, обязательный для оценки проектов, в которых государство приглашается принять участие. В настоящее время в России велична социальной нормы дисконта не определена.

Оценка общественной эффективности наиболее важна для крупномасштабных проектов, существенно затрагивающих экономику страны влияющих на широкие слои населения (разработка нефтяных и газовых месторождений, строительство нефтеперерабатываюг заводов, нефтепроводов, крупных металлургических комбинатах железнодорожных магистралей и т.п.). Однако и для небольших проектов такие оценки представляют интерес в том случае, когда предлагается привлечение государственных ресурсов.

Проведение общественного (народнохозяйственного) анал» инвестиционного проекта требует наличия у аналитика более вь» ких профессиональных навыков, а также знаний макроэкономического характера.

Эффективность участия в проекте предприятия-проектоустроителя основывается на сопоставлении его собственного капитала, вло­женного в проект, и денежных средств, полученных им от реализации проекта и остающихся в его распоряжении (после компенсации соб­ственных издержек и расплаты с другими участниками проекта: госу­дарством, кредиторами и т.д.).

В качестве оттока рассматривается вложение собственного капита­ла фирмы, а в качестве притока — все поступления, остающиеся в рас­поряжении проектоустроителя после обязательных выплат (в том числе и по привлеченным средствам). Таким образом, при анализе эффективности участия в проекте предприятия-инициатора учитыва­ются потоки реальных денег не только от инвестиционной и операци­онной, но и от финансовой деятельности.

Основным показателем бюджетной эффективности, использу­емым для обоснования предусмотренных в проекте мер федеральной, региональной финансовой поддержки, является бюджетный эффект Б„ который для £-го шага осуществления проекта определяется как превышение доходов соответствующего бюджета Дг над расходами Pi в связи с осуществлением данного проекта:

Б.-Д-Р,

Интегральный бюджетный эффект от проекта рассчитывается как сумма дисконтированных годовых бюджетных эффектов или как пре­вышение интегральных доходов бюджета над интегральными бюджет­ными расходами:

(4.21)

где Дс — доходы бюджета на шаге t;

Р, — расходы бюджета на шаге С.

В состав доходов рекомендуется включать поступления в бюджет, относящиеся к осуществлению проекта, — плату за пользование при­родными ресурсами (землей, водой и др.); доходы от лицензирования, тендеров на разведку, проектирование, строительство и эксплуатацию проекта; дивиденды по ценным бумагам, принадлежащим государству и выпущенным с целью финансирования проекта; налоговые поступ­ления в бюджет (включая подоходный налог с заработной платы) и рентные платежи в бюджет, таможенные пошлины и акцизы по про­изводимым (затрачиваемым) продуктам (ресурсам), отчисления во внебюджетные фонды.

В составе расходов бюджета учитывают бюджетные средства, выделяемые на прямое финансирование проекта, надбавки к рыноч­ным ценам (на топливо, энергию и т.п.), кредиты, подлежащие компенсации за счет бюджета, различные выплаты (по государственны ценным бумагам, лицам, оставшимся без работы, и т.п.), государственные гарантии инвестиционных рисков участникам проекта и др. 1 Схема расчета чистых денежных потоков для оценки бюджетно® эффективности проекта представлена в табл. 4.7.

Таблица 4.7!

На основе рассчитанных доходов и расходов определяются допол­нительные показатели бюджетной эффективности — внутренняя нор­ма проекта с точки зрения бюджета, прибыль, срок окупаемости и рен­табельность бюджетных инвестиций, степень финансового участия государства в реализации проекта (отношение общих бюджетных рас­ходов к сумме затрат по проекту).

В показателях региональной эффективности отражается влияний реализации проекта на социальную и, экономическую обстановку в регионе, доходы и расходы его бюджета. При расчетах показателей эффективности проекта на уровне региона в состав результатов про­екта включаются:

я региональные производственные результаты: выручка от реализации продукции, произведенной участниками проекта, относящимися к соответствующему региону, за вычетом потребленной этими же илк другими участниками проекта — предприятиями региона;

обусловленные реализацией проекта поступления налогов, сборов и т.п. в бюджет региона;

социальные и экологические результаты, достигаемые в регионе;)

косвенные финансовые результаты, получаемые предприятиями и населением региона;

дополнительные эффекты (в смежных отраслях, экологии и др. учитываются только в границах региона;

стоимостная оценка продукции и ресурсов, которая производится с региональными корректировками;

любые денежные поступления из внешней среды в регион и плате­жи из него во внешнюю среду, возникшие в связи с реализацией проекта.

В состав затрат при этом включаются только затраты организа­ций — участников проекта, относящихся к соответствующему регио­ну, также без повторного счета одинаковых затрат и без учета одних участников в составе результатов других.

В связи со сложной структурой показателей и подходов к опреде­лению эффективности инвестиционного проекта (см. рис. 4.4) оценка обычно проводится в два этапа.

На первом этапе экспертно определяется общественная значи­мость инвестиционного проекта и рассчитываются показатели эффек­тивности всего проекта. Цель этого этапа — общая (агрегированная) экономическая оценка эффективности проектных решений и выявле­ние рамочных условий для поиска потенциальных инвесторов.

Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, рекомендуется непосредственно переходить ко второму этапу оценки. Для обществен­но значимых проектов в первую очередь оценивается их общественная эффективность. При незначительной общественной эффективности такие проекты не могут претендовать на государственную поддержку и не рекомендуются к реализации. При удовлетворительном уровне общественной эффективности проектов оценивается их коммерческая эффективность для выявления источников и уточнения размеров и схе­мы финансирования. При недостаточной коммерческой эффективно­сти общественно значимого проекта следует проанализировать вари­анты применения различных форм государственной поддержки, кото­рые позволили бы повысить коммерческую эффективность проекта до приемлемого уровня.

Второй этап оценки осуществляется после определения и приня­тия схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав возмож­ных участников проекта, оценивается его финансовая реализуемость и рассчитываются показатели степени эффективности участия в проек­те каждого из участников (региональная и отраслевая эффективность, эффективность участия в проекте отдельных предприятий и акционе­ров, бюджетная эффективность и пр.).

Для локальных проектов на втором этапе определяется эффектив­ность участия в проекте отдельных предприятий и граждан, эффектив­ность инвестирования в акции создаваемых акционерных предприятий и эффективность участия бюджета в реализации проекта (бюджетная эффективность).

Для общественно значимых проектов на этом этапе в первую оче­редь определяется региональная эффективность, и если она удовлетворительная, дальнейшие оценки производятся по тем же показателям, что и для локальных проектов. При заинтересованности на втором эта­пе может быть оценена также отраслевая эффективность проекта.

Выводы

Комплексная оценка инвестиционного проекта предполагает оценку его финансовой состоятельности и эффективности. При оценке финансовой состоятельности инвестиционного проекта; анализируется ликвидность (платежеспособность) проекта в ходе его реализации. При оценке эффективности анализу подвергается потенциальная способность проекта сохранить покупательную ценность вложенных средств и обеспечить достаточный темц их прироста.

Финансовая оценка инвестиционного проекта дает возможности получить как общий прогноз финансового состояния проекта, так и отдельных его аспектов в рамках анализа каждой из трех форм! финансовой отчетности: отчета о прибыли и убытках, отчета о дви­жении денежных средств, балансового отчета. Структура базовъп форм обеспечивает возможность проследить динамику развития проекта в течение всего срока его жизни по каждому шагу расчет и провести коэффициентный анализ финансового состояния проекта.

Под финансовой реализуемостью инвестиционного проекп понимается наличие финансовых возможностей реализации про­екта. Финансовая реализуемость имеет место при достаточный объемах финансирования инвестиционного проекта. При выявлении финансовой нереализуемое необходимо корректировав схему финансирования проекта, а возможно, и отдельные элементы организационно-экономического механизма проекта.

Проведенный анализ подходов, принципов и методически рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов, применяемых в отечественной практике, позволяет выделив три этапа в изучении данного вопроса:

на первом этапе в условиях существования преимущественных государственной формы собственности преобладал подход к оценке эффективности капитальных вложений с использованием глс бального критерия эффективности в виде экономического эффеет та, получаемого на всех стадиях реализации инвестиционном проекта;

второй этап связан с коренными изменениями социально-экш номической и политической ситуации в России, что потребовали новых подходов к оценке эффективности инвестиционных про­ектов, основанных на рыночных критериях;

третий этап характеризуется более глубоким поиском системы критериев и показателей эффективности, которые можно исполь­зовать в различных инвестиционных ситуациях, основанных на международных стандартах и учитывающих российские реалии.

Современные российские разработки в области методов оцен­ки эффективности инвестиций базируются на принципах, широ­ко применяемых в мировой практике. В их числе: учет результа­тов анализа финансового состояния предприятия и рынка, рисков инвестиционного проекта, инфляции; оценка возврата инвести­руемого капитала на основе показателя денежного потока; приве­дение разновременных потоков доходов и затрат путем дисконти­рования и др.

Для оценки эффективности инвестиций используются стати­ческие и динамические методы. Динамические методы, основан­ные на дисконтировании, предполагают расчет показателей чис­того приведенного эффекта, индекса рентабельности инвестиций, внутренней нормы прибыли, модифицированной внутренней нор­мы прибыли, дисконтированного срока окупаемости инвестиций. К статическим методам относят расчет простого срока окупаемо­сти проекта, бухгалтерской рентабельности инвестиций. Дискон­тированные методы оценки эффективности инвестиций более совершенны и обоснованны в современных условиях.

Эффективность инвестиционного проекта является сложным многоуровневым понятием. Выделяют два уровня эффективности инвестиций: эффективность инвестиционного проекта в целом, которая оценивается с целью определения потенциальной привле­кательности проекта для возможных участников и поиска источни­ков финансирования; эффективность участия в инвестиционном проекте, которая оценивается с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников.

Контрольные вопросы

1) Что понимается под оценкой состоятельности инвестицион­ного проекта и какова схема проведения такой оценки?

2) В чем смысл понятия «финансовая реализуемость инвестицион­ного проекта и каким образом она может быть определена?

3) Дайте классификацию показателей оценки экономической эффективности долгосрочных инвестиций.

4) В чем заключаются основополагающие принципы оценки! эффективности долгосрочных инвестиций и как они менялись в российских условиях в последние несколько десятилетий?

5) В чем состоит разница между затратным и доходным подхода­ми при анализе эффективности инвестиционных проектов?

6) Какова методика расчета, правила применения, положительц ные стороны и недостатки показателя чистой текущей стоимо­сти (NPV)? I

7) Как рассчитываются показатели срока окупаемости (РВ и DPB)? Дайте характеристику их достоинств и недостатков) назовите правила их применения.

8) В каких случаях наиболее обоснованно применение показа те» ля учетной нормы рентабельности (ARR)? Каков алгоритм егсм расчета?

9) Какова методика расчета, правила применения, положитель; ные стороны и недостатки показателя внутренней нормы при были (IRR)? |

10) В чем сущность модифицированной внутренней нормы прч были (MIRR)? Когда необходим расчет этого показател: эффективности проекта?

11) Как рассчитывается индекс рентабельности инвестиций (Р/)

12) В чем преимущества и недостатки этого показателя эффектности реальных инвестиций?

13) Дайте оценку практики использования показателей эффектам ности долгосрочных инвестиций в России и за рубежом,

14) В чем причина неконвенциональности денежных потоке некоторых инвестиционных проектов? Какие сложности эщ создает при анализе?

15) Чем различаются коммерческий и народнохозяйственный поЯ ходы к оценке эффективности инвестиционного проекта?

16) Какова методика оценки бюджетной эффективности проект»

17) Что такое региональная эффективность инвестиций и как он рассчитывается ?

18) В чем состоит специфика и каковы цели оценки эффективн сги участия в проекте с позиций различных субъектов иш сгиционной деятельности?

Контрольные задания

Задание 1. Инвестиционный проект, требующий первоначальных вложений 31 699 ден. ед., генерирует денежные потоки величий 10 ООО ден. ед. ежегодно в течение восьми лет. Ставка дисконтирован 10%. Чему равен дисконтированный срок окупаемости этого проекта.

Задание 2. Инвестор производит выбор между двумя альтерна­тивными проектами А и В.

Имеются следующие данные по проектам.(ден. ед.)

Показатель	А	В
Инвестиции в год 0 20 000	25 000
Чистые денежные потоки: год 1	7 000	2 500
год 2	7 000	5 000
годЗ	7 000	10 000
год 4	7 000	20 000

Цена капитала фирмы равна 13%. Какой из проектов следует выбрать?

Задание 3. Предприятию предложено инвестировать 100 ООО ден. ед. на срок пять лет при условии возврата в конце каждого года по 20 ООО ден. ед. и выплате дополнительного вознаграждения в конце пятого года в размере 30 ООО ден. ед. Стоит ли принимать это предло­жение, если можно безопасно депонировать деньги в банк из расчета 12% годовых с начислением сложного процента?

Задание 4. У предприятия есть три свободных производственных помещения: А, В и С, которые можно сдать в аренду. Для того чтобы их можно было сдавать, нужно сначала произвести некоторые затра­ты (например, ремонт). Для помещения А затраты равны 4500 ден. ед., для В — И 750 ден. ед., для С — 5160 ден. ед.

Помещение А можно сдать на 3 года по цене 2200 ден. ед. в год, В — на 2 года по цене 7300 ден. ед. в год, С — на 4 года по цене 1925 ден. ед. в год. Какое из помещений лучше сдавать предприятию в аренду для увеличения своих доходов, если ставка по банковскому депозиту равна 15% годовых?

Задание 5. Предприятие рассматривает возможность покупки оборудования, денежные поступления от эксплуатации которого про­гнозируются на следующем уровне:

1 год — 5000 ден. ед.; 2 год — 3000 ден. ед.; 3 год — 2000 ден. ед.; 4 год — 1000 ден. ед.; 5 год — 500 ден. ед. Стоимость капитала предпри­ятия 10%. Какую максимальную сумму следует заплатить предприятию за оборудование?