Срок окупаемости – важнейший показатель эффективности инвестиций

Даже в рамках обычной житейской практики мы знаем, что когда деньги дают взаймы всегда возникает вопрос о сроках возврата. В реальном бизнесе инвестор, задавая вопрос о сроках возврата вложенных средств, подразумевает, что проект заработает и будет получена прибыль в размере вложенных средств. Понятно, что чем раньше это произойдет, тем привлекательней проект для инвестора. Как же определяется этот срок?

При использовании метода аннуитета срок окупаемости инвестиций (Т) можно определить по формуле:

(1)

где, К – инвестиции (капитальные вложения);

П – среднее значение прибыли за какой-то период (чаще всего, год).

Для рассмотренного выше примера 2 из лекции 4 срок окупаемости, рассчитанный по формуле 1 равен:

Т = года

Расчеты по формуле (1) чрезвычайно просты и понятны, поэтому используется достаточно часто. Экономический смысл показателя так же понятен и логичен; кроме того, отметим, что показатель (1) является обратным по отношению к такой знаменитой категории рыночной экономике как «норма прибыли на капитал».

Однако, именно простота расчетов обуславливает и целый ряд недостатков, рассчитанного таким способом показателя. Так совершенно ясно, во-первых, что в реальном бизнесе прибыль из года в год вряд ли будет одинаковой (равной) величиной. Во-вторых, согласно формуле (1) инвестиции рассматривают как единовременные вложения в буквальном смысле этого слова, а фактически процесс инвестирования сам по себе может занять значительное время (в формуле же это не учитывается). Ну и, наконец, через формулу (1) невозможно учесть влияние фактора времени.

Преодоление указанных недостатков возможно при использовании в расчетах срока окупаемости метода денежных потоков – cash flow («кэш-фло» CF).

Расчеты удобно представлять в табличной форме.

Таблица 1 – Денежные потоки проекта

Показатель	Года
1. Инвестиции (К)			-	-	-	-
2. Прибыль (П)	-	-
3. Денежный поток по годам (CFt)	-500	-500	+300	+300	+300	+300
4. Денежный поток нарастающим итогом (кумулятивный) – СCF	-500	-1000	-700	-400	-100	+200

В этой таблице денежный поток (CF) в каждый отрезок времени (t) рассчитывается в виде:

CF_t = -K_t+П_t (2)

Динамика формирования денежного потока нарастающим итогом по сути дела показывает, как идет процесс окупаемости инвестиций и, что особо важно, показывает (с учетом определенной дискретности) тот момент времени, когда сумма полученных доходов сравняется с величиной вложенных инвестиций, т.е. будет достигнута их окупаемость. В нашем примере видно, что произойдет это после пяти лет на шестом году работы данного бизнес – проекта. Еще наглядней это видно, если кумулятивный денежный поток (CСF) представить в виде графика – CСF=f(Т). Подобный график является настолько удобным инструментом инвестиционного анализа, что получил самостоятельное названия – Financial Diagrame, удачно переведенное на русский язык как «финансовый профиль проекта». Используя данные таблицы, получим график вида:

Рис. 1 – Финансовый профиль проекта

Как принято в математическом анализе рассмотрим точки перегиба и пересечения с осями.

Точка 1 – важнейшая характеристика графика. В точке 1 кумулятивный денежный поток равен 0, т.е. сумма накопленных к этому времени доходов (прибыли) достигает величины осуществленных ранее инвестиций. Этот момент времени и характеризует время окупаемости проекта.

Из графика видно, что в нашем случае оно составит примерно пять и одну треть года (т.е. 5 лет 4 месяца), а не 3,3 года как мы ранее определяли методом аннуитета (!). Существенное расхождение объясняется, прежде всего, тем, что в данном проекте сам процессе инвестирования идет 2 года, а метод аннуитета этого факта не отражает.

Точка 2 – показывает, что в момент окончания проекта (или в момент на который произведены расчеты), величина накопленного дохода составит + 200 тыс. USD (конец шестого года).

И, наконец, точка 3, которая характеризует самый напряженный в финансовом аспекте момент реализации проекта: вложено максимальное количество денег, а отдачи еще нет.

В англоязычной литературе эту точку называют «max cash exposure» (m.c.e.) что можно перевести как «максимальные денежные вложения»; заслуживает внимания и перевод, выполненный не формально, а с учетом экономического смысла – «минимальная ликвидность проекта».

Приведенные в примере показатели равных по годам значений K_t и П_t выбраны лишь для того, чтобы проще и легче считать, реальные значения K_t и П_t чаще всего по годам различаются, но в рамках метода денежного потока для расчетов показателей эффективности это не вызывает никаких затруднений.

Достаточно легко и эффективно в рамках метода денежных потоков решается и проблема учета фактора времени при оценке срока окупаемости. Для этого достаточно продисконтировать суммарные денежные потоки по годам и нарастающим итогом при некотором выбранном значении Е; расчет приведен в таблице 2.

Таблица 2 – Денежные потоки проекта дисконтирования.

Показатель	Года
1. Инвестиции (К)			-	-	-	-
2. Прибыль (П)	-	-
3. Денежный поток по годам (CF)	-500	-500	+300	+300	+300	+300
Продолжение таблицы 2
Показатель	Года
4. Дисконтированный денежный поток по годам, (Е=10% годовых)	-454	-413	+225	+205	+186	+169
5. Дисконтированный денежный поток нарастающим итогом (DCCF)	-454	-867	-642	-437	-251	-82

Из таблицы 2 видно, что если для рассматриваемого проекта определять срок окупаемости с учетом фактора времени при нормативе эффективности (приведения) 10% годовых, то срок окупаемости в заданных пределах – 6 лет – не наступает. Это вполне согласуется с ранее полученным выводом о том, что NPV проекта при Е = 10% отрицательно, следовательно проект экономически не эффективен.

Для углубления анализа рассчитаем и построим график для дисконтированного срока окупаемости при Е=5%; в этом случае конечное значение кумулятивного денежного потока на конец шестого года составит + 35 тыс.USD. На рисунке 2 показаны все три финансовых профиля проекта.

Рис. 2 – Финансовый профиль проекта с учетом фактора времени

Где FP₁ – финансовый профиль не дисконтированный; Е=0% годовых;

FP₂ – финансовый профиль дисконтированный Е=5% годовых;

FP₃ – финансовый профиль дисконтированный Е=10% годовых.

Термин «финансовый профиль проекта» очень удачно характеризует этот инструмент инвестиционного анализа.

Действительно, в рамках «анализа рисков и чувствительности проекта» (см. лекцию ниже) разработчики, инициаторы и пользователи бизнес-плана могут менять (варьировать) различные его параметры (инвестиции, цены, объемы продаж и т.д.). При этом на мониторе компьютера кривая суммарных денежных потоков во времени будет становиться, то более крутой, то более пологой, то ступенчатой – отражая тем самым индивидуальные особенности реализации того или иного проекта, точно также как изображение человека в профиль отражает характерные черты его лица.

Самый интересный финансовый профиль проекта, который приходилось разрабатывать автору, выглядел как кривая со «ступеньками».

Рис. 3 – Финансовый профиль проекта – гостиница на Соловецких островах.

Дело в том, что это был проект гостиницы на Соловках, где фактор сезонности доминирует и доходы, окупающие инвестиций поступают в мае, июне, июле, августе, сентябре, а затем в осеннее - зимние месяцы доходов практически нет и процесс окупаемости «замораживается» до следующего летнего сезона.

Резюме.

Срок окупаемости (период возврата инвестиций) является важнейшим показателем эффективности инвестиций и в целом инвестиционного проекта (бизнес-плана); он характеризует интенсивность процесса возврата вложенных средств доходами бизнеса. Чем меньше срок окупаемости проекта, тем более он привлекателен для инвесторов, тем больше возможности привлечения заемных денег для его реализации. Конкретную величину приемлемого срока окупаемости выбирает для себя каждый участник проекта самостоятельно, ориентируясь на свои возможности, альтернативные варианты, цели, желания. Срок окупаемости, рассчитанный методом аннуитета, является очень грубой оценкой и может использоваться лишь для предварительной оценки проекта. Точное значение срока окупаемости следует рассчитывать в рамках метода денежных потоков, с учетом приведется по фактору времени.

Тема № 8