Модель оценки капитальных активов
В финансовом менеджменте разработана и применяется модель, позволяющая рассчитывать ожидаемую доходность вложений, одновременно принимая в расчет различные виды рисков финансового рынка.
CAPM (Capital Asset Pricing Model). В данной модели учитываются различные виды рисков финансового рынка, а также степень чувствительности отдельного актива к колебаниям рынка.
(64)
где E(Ri) – ожидаемая доходность i-го актива;
Rf – безрисковая форма дохода (обычно проценты по государственым ценным бумагам либо учетная ставка ЦБ);
Rm – среднерыночный уровень дохода или, так называемая, “доходность рыночного портфеля”;
Рыночный портфель – портфель, в который входят все ценные бумаги, существующие в данный момент на рынке.
β – статистический показатель, характеризующий степень чувствительности рыночных цен (котировок) ценных бумаг конкретного эмитента к общерыночным ценовым колебаниям:
, 1-й вариант
где Δi – процент изменения курса i-го актива;
Δm – средний процент изменения курсов всех ценных бумаг на фондо вом рынке.
, 2-й вариант
где Covi,m – ковариация доходности i-го актива и рыночного портфеля.
Данный коэффициент показывает, как доходность i-го актива будет реагировать на изменение доходности рынка и количественно определяет степень этого изменения (реакцию).
β может быть больше 1, меньше 1 и равен 1.
β = 1 – риск данного финансового актива соответствует среднерыночному риску, или риску финансового портфеля, то есть доходность актива изменяется в той же степени и в том же направлении, что и доходность всего рынка.
β > 1 – ценная бумага данного эмитента обладает более высокой степенью риска, чем рыночный портфель, то есть ее доходность колеблется сильнее, чем доходность рынка в целом.
β < 1 - ценная бумага данного эмитента менее рискованная, чем рыночный портфель, то есть ее доходность колеблется в меньшей степени, чем доходность рынка в целом.
Поскольку на величину коэффициента β существенно влияет степень риска всего фондового рынка, то есть, в первую очередь, системный риск, то β является своеобразной мерой всех типов риска, и системного, и несистемного.
Помимо β отдельного актива можно измерить и β всего инвестиционного портфеля, то есть чувствительность инвестиционного портфеля к колебаниям рынка в целом. β портфеля представляет собой средневзвешенное значение β-х активов, входящих в портфель, где в качестве весов выступают их удельные веса в портфеле:
(65)
где βp – β портфеля;
βi – β i-го портфеля;
хi – удельный вес i-го актива.
- премия за риск, которую получают инвесторы, вкладывающие свои средства в активы с более высокой степенью риска, чем активы с минимальным уровнем риска и гарантированным доходом, причем RPm – общерыночная премия за риск, присущая всему фондовому рынку. Если инвестор вкладывает средства в конкретный i-й актив, он получает премию за риск инвестирования в данный i-й актив, равную
(66)
ЛИТЕРАТУРА
1. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. М., 1992.
2. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: введение в фондовые операции. Самара, 1992.
3. Балабанов В.С., Осокина И.Е., Поволоцкий А.И. Рынок ценных бумаг: Коммерческая азбука. М.: Финансы и статистика, 1994.
4. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. М.: Финансы и статистика, 1998.
5. Биржевая деятельность / Под ред. В.Галанова, А.Грязновой, Р.Корнеевой. М.: Финансы и статистика, 1999.
6. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. М.: 1998.
7. Глущенко В.В., Глущенко И.И. Финансы. Финансовые политика, маркетинг, менеджмент. Финансовый риск- менеджмент. Ценные бумаги. Страхование. Железнодорожный, 1998.
8. Гражданский кодекс Российской Федерации.
9. Добрынина Л.Ю. Вексельное право России. М., 1998.
10. Закон РФ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» от 5.03.99.
11. Закон РФ «Об акционерных обществах» от 26.12.95.
12. Закон РФ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» от 29.07.98.
13. Закон РФ «О рынке ценных бумаг» от 22.04.96.
14. Инвестиционно-финансовый портфель. М.: СОМИНТЭК, 1993.
15. Инвестиции / Учебник. Под ред. В.В.Ковалева, В.В.Иванова, В.А.Лялина. М.: Проспект, 2003.
16. Ковалев В.В. Финансовый анализ. М.: Финансы и статистика, 1999.
17. Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции. СПб.: Питер, 2000.
18. Кузнецов М.В., Овчинников А.С. Технический анализ рынка ценных бумаг. М.: ИНФРА-М, 1996.
19. Маркарьян Э.А., Герасименко Г.П. Инвестиционный анализ. / Учеб. пособие : М.-Ростов/н/Д.: Изд. центр «Март», 2003.
20. Маркетинг \ Под ред. А.Романова. М.: ЮНИТИ, 1998.
21. Маршал Д., Бансал В. Финансовая инженерия / Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1998.
22. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: 1995.
23. Павлова Л.Н. Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг. М.: 1997.
24. Первозванский А.А., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и риск. М.: ИНФРА-М, 1994.
25. Рынок ценных бумаг / Под ред. В.Галанова, А.Басова. М.: Финансы и статистика, 1996.
26. Рынок ценных бумаг / Под ред. В.С.Золотарева. Ростов н/Д,: Феникс, 2000.
27. Семенова Г.А. Развитие фондовых отношений и особенности их проявления в российской экономике. Саратов: СГСЭУ, 2000.
28. Управление инвестициями В 2 т. / В.Шеремет, В.Павлюченко, В.Шапиро и др. М.: Высшая школа, 1998.
29. Фондовый портфель. М.: СОМИНТЭК, 1994.
30. Ценные бумаги / Под ред. В.Колесникова, В.Торкановского. М.: Финансы и статистика, 1999.
31. Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бэйли Дж.В. Инвестиции. / Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1999.
32. Brealey R.A., Myers S.C. Principles of Corporate Finance. USA, McGrow Hill, 2000.
33. Cheney J.M., Moses E.A. Fundamentals of Investments. St.Paul, West Publishing Company, 1992.
34. Haugen R.A. Modern Investment Theory. Prentice Hall, N.J. 1990.
35. Mayo H.B. Investments: an Introduction. Dryden Press. 1984.
36. Ross S.A., Westerfield R.W., Jaffe J. Corporate Finance. USA, McGrow Hill, 1996.
ОГЛАВЛЕНИЕ
Введение………………………………………………………………………...3
1. Инвестиции, их экономическая сущность, классификация и структура…4
1.1. Понятие и экономический смысл инвестиций………...………...4
1.2. Классификация и основные источники инвестиций…………….6
1.3. Основные аспекты инвестиционного проектирования………..11
2. Основы рынка ценных бумаг……………………………………………...23
2.1. Сущность рынка ценных бумаг…………………………………23
2.2. Сущность ценных бумаг…………………………………………28
2.3. Основные ценные бумаги………………………………………..35
2.4. Производные ценные бумаги……………………………………42
3. Основы финансовой математики………………………………………….48
3.1. Временная ценность денег………………………………………48
3.2. Оценка денежных потоков………………………………………54
4. Оценка финансовых инвестиций………………………………………….58
4.1. Стоимостная оценка акций. Дивиденды………………………..58
4.2. Оценка доходности обыкновенных акций……………………...62
4.3. Облигации и их оценка…………………………………………..65
5. Риски в инвестиционной деятельности…………………………………...68
5.1. Виды рисков в сфере финансовых инвестиций………………...68
5.2. Зависимость риска и дохода……………………………………..73
6. Инвестиционный портфель………………………………………………..76
6.1. Портфельные инвестиции……………………………………….76
6.2. Оценка доходности и риска……………………………………..78
Литература………………………………………………………………….83
[1] Закон РФ «Об инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25 февраля 1999 года N 39-ФЗ, редакция Федерального закона от 02.01.2000 № 22-ФЗ (изменен от 22.08.04). – СЗРФ от 01 марта 1999. - № 9. Ст. 1096.
[2]Управление проектами / под ред. И.И. Мазура, В.Д. Шапиро.— М.: Высш. шк., 2001. – 875 с.
[3]Стешин, А. И. Оценка коммерческой состоятельности инвестиционного проекта /А.И. Стешин. – М.: Статус-Кво 97, 2001. – 280 с.
[4] Методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов: (2-я ред.) / Мин-во экон. РФ, Мин-во фин. РФ, ПС по стр-ву, архит. и жил. политике; рук. авт. кол.: Коссов В.В., Лившиц В.Н., Шахназаров А.Г. М.: ОАО «НПО «Изд-во «Экономика», 2000. – 421с.
[5] Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования. – М., 1994. – С. 29.
[6] Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов: (Вторая редакция)/ М-во экон.РФ, М-во фин.РФ, ГК по стр-ву, архит. и жил. политике; Рук.авт.кол.: В.В.Косов, В.Н.Лившиц, А.Г.Шахназаров. М., 2000. – С.106.
[7] Закон Саратовской области «О гарантиях частных инвестиций в Саратовской области». – Саратовские вести по понедельникам, 1997. № 1486 – С.2.
[8] Лукасевич, И.Я. Анализ финансовых операций. Методы, модели, техника вычислений / И.Я. Лукасевич. – М.: Финансы, ЮНИТИ, 1998. – 4 00 с.
[9] Конопляник, А. Анализ рисков финансирования нефтегазовых проектов / А. Конопляк // Инвестиции в России. — 2001 - № 9. — С. 36.; Ермасова Н.Б. Система управления банковскими рисками / Н.Б. Ермасова. – М.: Высшая школа, 2004. – 120 с.
[10]Яковлев, В.А. Концепция, методы и модели повышения эффективности управления мегаполисом (агломерацией) в современных условиях / В.А. Яковлев – М.: ГУУ, 1999.
[11]Стешин, А. И. Оценка коммерческой состоятельности инвестиционного проекта / А.И. Стешин. – М.: Статус-Кво 97, 2001. – 280 с.
[12] Бизнес-план инвестиционного проекта: Отечественный и зарубежный опыт. Современная практика и документация / Под ред. В.М. Попова. – 5-е изд., перераб. и доп– М.: Финансы и статистика, 2002. – С.27.
[13]Румянцева, Е.Е. Инвестиции в бизнес-проекты / Е.Е.Румянцева. В 2-х ч. Ч. 1. – М.: Армита-Маркетинг, Менеджмент. – 2001. – 349 с.; Гусев, А.А. Оптимизация инвестиционного портфеля. / А.А. Гусев // (Тезисы доклада). В сб.: Материалы международной конференции «Новые достижения в науках о Земле». – М.: МГГА, 1996. – С. 139.
[14] Орлова, Е.Р. Инвестиции: курс лекций / Е.Р. Орлова. – М.: ИКФ Омега – Л, 2003. – С. 126.;
Афонин И. В. Инновационный менеджмент : учебн. пособ. / И. В. Афонин. – М. : Гардарика, 2005. – 224 с.
[15] Бизнес-план инвестиционного проекта: Отечественный и зарубежный опыт. Современная практика и документация / под ред. В.М. Попова. – 5-е изд., перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2002. – 27-28 с.
[16] Коломийцев, С.П. Маркетинг и конкурентоспособность полиграфической продукции / С.П. Коломийцев // Маркетинг. – 1997 - № 3. – С. 32-36.
[17] Куракина, Ю.Г. Оценка риска в инвестиционном анализе / Ю.Г. Куракина // Вестник Финансовой Академии. – 1997 - №1. – С. 75-82.
[18] Ендовицкий Д.А. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности: методология и практика / Д.А. Ендовицкий, под ред. проф. Л.Т. Гиляровской. – М.: Финансы и статистика, 2001. – С. 229.
[19] Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов / В.В.Ковалев. – М.: Финансы и статистика, 2000. –С. 57.
[20]Методические рекомендации Методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов: (2-я ред.) / Мин-во экон. РФ, Мин-во фин. РФ, ПС по стр-ву, архит. и жил. политике; рук. авт. кол.: Коссов В.В., Лившиц В.Н., Шахназаров А.Г. М.: ОАО «НПО «Изд-во «Экономика», 2000. – С. 26.
[21] Ковалев, В.В. Методы оценки инвестиционных проектов / В.В. Ковалев. – М.: Финансы и статистика, 2000. –С. 56.
[22] Ендовицкий, Д.А. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности: методология и практика / Д.А. Ендовицкий. – М.: Финансы и статистика, 2001. – 400 с.
[23] Панферов, Г. Эффект инвестиционного проекта и экономическая прибыль. / Г. Панферов // Инвестиции в России. – 2003. - №10. – С .42.
[24]Беренс, В. Руководство по оценке эффективности инвестиций: Пер. с англ. / В. Беренс, П.М. Хавранек. - Перераб. и доп. издание. – М.: АОЗТ "Интерэксперт" Инфра-М, 1995. – С. 27.
[25] Оценка эффективности инвестиционных проектов / Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Орлова Е.Р., Смоляк С.Л. – М.: «Дело», 1998. – 248 с.; Волков, И.М.. Проектный анализ / И.М. Волков, М.В. Грачева. – М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998; Лимитовский, М.А. Методы оценки коммерческих идей, предложений, проектов / М.А. Лимитовский. – М.: Дело ЛТД, 1995; Лимитовский, М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений / М.А. Лимитовский. – М.: «Дека», 1996; Липсиц, И.В. Инвестиционные проекты:методы подготовки и анализа / И.В. Липсиц, В.В Косов.. – М.: Изд-во БЕК, 1996; Лукасевич, И.Я. Анализ финансовых операций. Методы, модели, техника вычислений / И.Я. Лукасевич – М.: Фин., ЮНИТИ, 1998. – 400 с.; Ковалев, В.В. Финансовый анализ: управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности / В.В. Ковалев. - 2-е издание, переработанное и дополненное. – М.: Финансы и статистика, 2000. – 512 с.; Ковалев, В.В. Методы оценки инвестиционных проектов / В.В. Ковалев.– М.: Финансы и статистика, 2000. – 144 с.
[26] Ендовицкий, Д.А. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности: методология и практика / Д.А. Ендовицкий. – М.: Финансы и статистика, 2001. – С. 238.
[27] Там же, С. 239.
[28] Беренс, В. Руководство по оценке эффективности инвестиций: Пер. с англ. / В. Беренс, П.М. Хавранек. - Перераб. и доп. издание. - М.: АОЗТ "Интерэксперт" Инфра-М, 1995. – С. 27.
[29] Ковалев, В.В. Методы оценки инвестиционных проектов / В.В. Ковалев. – М.: Финансы и статистика, 2000. –С. 62.
[30] Ендовицкий, Д.А. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности: методология и практика / Д.А. Ендовицкий. – М.: Финансы и статистика, 2001. – 400 с.
[31] Там же.
[32] Бизнес-план инвестиционного проекта: Отечественный и зарубежный опыт. Современная практика и документация / под ред. В.М.Попова. – М.: Финансы и статистика, 2002. – 432 с.
[33] Маленков, Ю.А. Новые методы инвестиционного менеджмента / Ю.А. Маленков. – СПб.: Изд. дом «Бизнес-пресса», 2002. – С. 128.
[34] Ендовицкий, Д.А. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности: методология и практика / Д.А. Ендовицкий – М.: Финансы и статистика, 2001. – С. 229.
[35] Там же.
[36] Бригхем, Ю. Финансовый менеджмент: Полный курс: Пер с англ. В 2-х томах / Ю. Бригхем, Л. Гапенски.. СПб.: экономическая школа, 1999. – Т.1. – С. 213.
[37] Ендовицкий, Д.А. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности: методология и практика / Д.А. Ендовицкий – М.: Финансы и статистика, 2001. – С. 236.; Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами: Пер. с англ. / Дж. К. Ван Хорн. - М.: Финансы и статистика, 1999. – С. 347.
[38] Ендовицкий, Д.А. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности: методология и практика / Д.А. Ендовицкий – М.: Финансы и статистика, 2001.– С. 236.; Бригхем, Ю. Финансовый менеджмент: Полный курс: Пер с англ. В 2-х томах / Ю. Бригхем, Л. Гапенски.. СПб.: экономическая школа, 1999. – Т.1. – С. 214.; Ковалев, В.В. Методы оценки инвестиционных проектов / В.В. Ковалев. – М.: Финансы и статистика, 2000. – С. 68.
[39] Никонова, И. Эффективность проектов: давайте считать одинаково, одинаково и правильно! / И. Никонова, Р. Шамгунов // Инвестиции в России. – 2003. - №9. – С.35-41.