Фьючерсные сделки с опционом
Фьючерсная сделка с опционом характеризуется тем, что покупатель (продавец) платит продавцу (покупателю) определённую сумму денег и приобретает право на то, чтобы в течение определённого периода времени купить (продать) определённое количество ценных бумаг по установленной цене. Иными словами, один из участников сделки приобретает опцион на покупку (опцион «call») или опцион на продажу (опцион «put»). Воспользуется ли держатель опциона своим правом, будет зависеть от того, как изменится курс ценных бумаг. Например, покупатель
приобрёл опцион на покупку 100 акций компании «Дельта» по цене 45 долл. за штуку. Срок действия опциона — 3 месяца. Покупатель опциона уплатил вознаграждение по 3 долл. за акцию. В период действия опциона цена акций поднялась до 50 долл. за штуку. Держатель опциона реализует свое право и покупает 100 акций по цене 45 долл. Он может тут же продать акции за наличный расчёт и получить за каждую акцию по 50 долл. Таким образом, его выигрыш от операции составит 2 долл. на каждую акцию или 200 долл. от всей сделки. Если за период действия опциона цена акции не поднимется выше 45 долл., то держатель опциона откажется от покупки, потеряв при этом 300 долл. (3*100). Если опцион приобретает продавец, то он будет стремиться реализовать свое право в том случае, если биржевой курс ценных бумагопустится ниже цены, зафиксированной при заключении сделки. Покупатель опциона на покупку (как и покупатель во фьючерсной сделке) рассчитывает на повышение курса ценных бумаг, в то время как держатель опциона на продажу (как и продавец во фьючерсной сделке) рассчитывает на то, что произойдет понижение курса ценных бумаг. Каждый участник руководствуется своими соображениями и надеется получить прибыль, однако выиграть, разумеется, может только один из участников сделки.
Стеллажными называются такие сделки, в которых не определено, кто в сделке будет продавцом, а кто — покупателем. Один из участников сделки, уплатив определённое вознаграждение другому, приобретает опцион, который дает ему право в период действия опциона по своему выбору купить или продать определённое количество ценных бумаг. Например, один из участников сделки приобрёл опцион на право покупки акций компании «Бэта» по цене 80 долл. за штуку или на право продажи этих акций по цене 60 долл. за штуку. Цена данного опциона — 20 долл. за акцию. Приобретя опцион, держатель опциона будет следить за изменением цены акций компании «Бэта». 60 долл. и 80 долл. — это так называемые «стеллажные точки». Если курс акций «Бэты» будет находиться между этими точками, то покупатель опциона понесёт убыток в размере 20 долл. на каждую акцию. Например, курс акций в данный момент равняется 70 долл. за акцию, а держатель опциона имеет право купить акции у продавца опциона по цене 80 долл. за акцию. Следовательно, покупать акции держатель опциона не будет. Однако держатель опциона имеет право также и продать акции по цене 60 долл. за акцию, то есть ниже рыночного курса. Следовательно, он не воспользуется и своим правом продавца. Если же курс акций компании «Бэта» опустится ниже 60 долл. за акцию или поднимется выше 80 долл., то держатель опциона воспользуется своим правом и будет продавать или покупать акции. Если рыночный курс акций составит 40 долл., то держатель опциона, продав акции другому участнику сделки по цене 60 долл., возместит свои затраты на покупку опциона. Если курс акций упадет до 30 долл., то держатель опциона будет иметь чистую прибыль на акцию в размере 10 долл. При росте рыночного курса акций свыше 80 долл. за акцию держатель опциона воспользуется правом покупки акций у другого участника сделки. Если цена достигнет 100 долл. за акцию,
то покупатель опциона возместит свои затраты на покупку опциона. А при росте цены свыше 100 долл. держатель опциона будет иметь чистую прибыль.
Спекуляции с опционами.
Арбитражные операции. Валютные свопы. Базовая формула для расчета премии или дисконта при осуществлении форвардной сделки.
АРБИТРАЖНЫЕ ОПЕРАЦИИ
Арбитражная операция на рынке ценных бумаг, или арбитраж, – это спекулятивная операция, основывающаяся на временной ситуации множественности рыночных цен на одну и ту же ценную бумагу. Участник рынка, осуществляющий арбитражную операцию, называется арбитражером.
Цель спекулятивной операции – получение дохода в виде разницы в рыночных ценах, которая неизвестна на момент начала операции.
Арбитражные операции относятся к группе безрисковых, а точнее, малорисковых операций.
Причиной арбитражных операцийявляется нарушение рыночного принципа единства цены на один и тот же товар. Общая модель арбитражной операции совершенно аналогична спекулятивной операции: во всех случаях цена продажи должна быть больше цены покупки. Различие между ними состоит лишь в основе операции. В спекулятивной операции основой является субъективный прогноз участника рынка по поводу возможного изменения рыночной цены актива, в арбитражной операции – отклонение текущей рыночной цены от ее единообразного уровня.
Виды арбитражных операций на рынке ценных бумаг: Временной арбитраж – это арбитраж, основанный на различиях рыночной цены во времени; • Пространственный арбитраж – это арбитраж, основанный на различиях рыночной цены одного и того же инструмента на разных, или пространственно обособленных, рынках этого же инструмента; • Межрыночный арбитраж – это арбитраж, основанный на нарушениях в объективных соотношениях рыночных цен инструментов, базирующихся на одной и той же ценной бумаге.
Временной арбитражна фондовом рынке практически не существует, так как на нем отсутствуют общепринятые котировки по форвардным контрактам на ценные бумаги, а имеются лишь котировки цен спот На рынке ценных бумаг на разнице в ценах во времени в основном базируются спекулятивные операции.
Теоретически в основе временного арбитража лежит принцип единства рыночной цены на один и тот же рыночный актив во времени, если таковой имеет место применительно к этому активу.
Пространственный арбитражстановится возможным, если имеет место временное нарушение того правила, что одна и та же ценная бумага должна иметь одну и ту же цену независимо от того, где она пространственно обращается. Если цена материального товара обычно различается в зависимости от рынка его реализации, хотя бы потому, что товар необходимо доставить в место потребления, то цена ценной бумаги не зависит от того, на какой бирже она котируется. Нарушение единства цены ценной бумаги на разных рынках делает возможным и необходимым проведение арбитражных операций, которые вновь приводят к восстановлению этого единства.
Межрыночный арбитражпроистекает из взаимосвязи цены ценной бумаги с ценами всех производных от нее рыночных инструментов. Если материальный товар не может иметь никакой потребительной стоимости, отличной от его собственной, то ценная бумага как фиктивный товар может иметь множество рыночных форм существования, так как у нее вообще нет присущей ей материальной формы. Например, акция может существовать в форме и американской депозитарной расписки, и фьючерсного контракта на нее, и опционного свидетельства и т. д.
Продолжаем тему свопов. Сегодня я расскажу о наиболее важном и ликвидном инструменте денежного и валютного рынков — валютном свопе. Валютный своп, как и процентный своп представляет собой обмен денежными потоками, выраженный в разных валютах. Данная операция используется как средство привлечения одной валюты за другую валюту на денежном рынке, а на валютном рынке используется для переноса позиций.
Валютный своп (англ — currency swap), как упоминалось выше, представляет собой обмен денежными потоками в разных валютах на определенную дату в будущем по заранее фиксированному курсу. Фактически валютный своп представляет собой одновременную покупку и продажу (buy/sell) или продажу и покупку (sell/buy) одной валюты за другую. То есть покупаем валюту А и продаем валюту Б. Однако на этом сделка не заканчивается — на дату окончания свопа совершается обратная операция и производятся финальные расчеты по свопу в зависимости от стороны сделки и зафиксированными курсами.
Обычный валютный своп (овернайт) для валютной пары Доллар/Рубль выглядит следующим образом: 
Это реальный валютный своп, заключенный на ММВБ в один из торговых дней. Рассмотрим его подробнее:
♦ Первая часть сделки (первая нога свопа) — покупка 2 млн долларов за рубли по курсу 34,7116 с датой расчетов сегодняшним днем.
♦ Вторая часть сделки (вторая нога свопа) — продажа 2 млн долларов за рубли по курсу 34,7193 с датой расчетов на следующий рабочий день.
♦ Первая строка в сделке является индикативной и показывает своп — разницу в пунктах, которую мы получаем/платим за совершение такой операции.
В результате этой сделки мы получили 2 млн долларов текущим днем, а на следующий рабочий день у нас есть обязательство вернуть 2 млн долларов и получить обратно рубли. Разница в рублевом эквиваленте — это наш доход или убыток от свопа.
⇒ Валютный своп котируется в базисных пунктах. Базисные пункты вычисляются на основании разницы процентных ставок по валюте А и по валюте Б:
♦ Текущая рыночная цена * ((1+ставка валюты А * дней до окончания свопа/дней в году)/(1+ставка валюты Б * дней до окончания свопа/дней в году)-1)
Например, для однодневного свопа Доллар/Рубль ставка по долларам 0,25% (Валюта Б) ставка по рублям 8,50% (Валюта А), временные базы для долларов — 360, для рублей — 365, текущий рыночный курс 34,7116, своп — Покупка/Продажа (Buy/Sell).
Ставка по свопу = 34,7116 * ((1+0,085*1/365)/(1+0,0025*1/360)-1) = 0,0078
Немаловажным в валютном свопе является направление сделки. Я рассмотрел своп типа Покупка/Продажа (Buy/Sell), где мы получаем премию в своп пунктах за покупку долларов за рубли. При обратной операции Продажа/Покупка (Sell/Buy) формула примет другой вид, где доллары будут выступать в качестве валюты А, а рубли в качестве валюты Б. Соответственно мы будем платить ту же самую премию в своп пунктах за продажу долларов за рубли.
Экономический смысл валютного свопа заключается в следующем: при наличии одной валюты и недостатка второй валюты мы можем заключить своп на определенный период времени и восполнить этот недостаток. При этом мы будем либо получать, либо платить премию из-за разницы процентных ставок по валютам.
Валютный своп используется банками и финансовыми институтами как раз для финансирования своих обязательств в одной валюте (например в долларах) за счет других валют (например Рублей или Евро), то есть для управления ликвидностью. Он может заключаться как на бирже (например ММВБ), так и на внебиржевом рынке, то есть между банками и финансовыми институтами. Стоит отметить, что это один из основных инструментов денежного и валютного рынков, поэтому не стоит им пренебрегать.
Доходность по валютным свопам сопоставима с доходностью других инструментов денежного рынка, например межбанковских депозитов. Однако при росте спроса на какую-либо валюту, доходность данного инструмента может расти, превышая среднюю доходность инструментов денежного рынка, или снижаться и иметь меньшую доходность.
С точки зрения частного инвестора валютный своп может использоваться как инструмент для переноса позиций в иностранных валютах, а также в качестве инструмента carry-trade, о котором я расскажу в своих следующих публикациях моего блога о финансах и финансовых рынках.
Сделки на валютном рынке делятся на кассовые (спот) и форвардные.
Сущность сделки спот на валютном рынке заключается в купле-продаже валюты на условиях ее поставки банками-контрагентами на второй рабочий день со дня ее заключения по курсу, зафиксированному в момент ее заключения. Фактический срок поставки валюты называется дата валютирования, т.е. это та дата, когда соответствующие средства фактически должны поступить в распоряжение сторон по сделке. По каждой из валют, участвующих в сделке, считаются только рабочие дни.
Международный рынок текущих конверсионных операций называется спот-рынком.
Двухдневный срок перевода валют по заключенной сделке ранее диктовался объективными трудностями осуществления его в более короткий срок. Широкое распространение электронных средств связи (СВИФТ), компьютерной обработки операций позволяет быстрее осуществлять расчеты.
В настоящее время на валютном рынке осуществляются также:
- сделки Today по курсу Today с поставкой валюты в день заключения сделки;
- сделки Tomorrow по курсу Tomorrow с условием поставки валюты на следующий день после заключения сделки.
Для определения курса валюты по сделкам с более коротким сроком, чем простая дата спот, а также для расчета курса сделок срочного характера, отправной точкой, базовым курсом является курс спот.
Кассовые операции широко применяются на валютных рынках для того, чтобы немедленно получить валюту для внешнеторговых расчетов, и составляют более 60% от общего объема межбанковского рынка.
Кассовые сделки могут использоваться и для получения дополнительного дохода из-за колебания валютных курсов. Например, импортер, ожидая повышения курса валюты платежа, стремится быстрее оплатить счет экспортера, а при тенденции к понижению курса валюты платежа импортер будет стремиться задержать свой платеж и таким образом получить курсовую прибыль на разнице валютных курсов.
Если перечисление валюты произошло несвоевременно, то виновная сторона платит проценты за рассрочку.
Сущность форвардной валютной сделки заключается в том, что продавец берет на себя обязательство через определенный срок передать покупателю валюту, а покупатель обязуется принять ее и оплатить в соответствии с условиями сделки.
Форвардная сделка по продаже (покупке) валюты включает следующие условия:
- курс сделки фиксируется в момент ее заключения;
- передача валюты осуществляется через определенный период; наиболее распространенными (стандартными) сроками для такого рода сделок являются 1, 2, 3, 6 месяцев, а иногда 1 год;
- в момент заключения сделки никакие задатки или другие суммы обычно не переводятся.
Форвардные сделки, в основном, используются крупными внешнеторговыми фирмами для хеджирования валютных рисков.
Так, например, импортер из США, закупая товары в кредит в Японии, должен обменять доллары на йены, но он может это сделать по окончании срока договора, через 3 месяца, при погашении кредита. Однако, стремясь застраховать себя от повышения курса, он покупает эту валюту сегодня по фиксированному курсу. Отсюда видно, что действия участника валютного рынка во многом зависят от прогноза изменения валютного курса.
Различают два вида срочной валютной сделки:
1)простая форвардная сделка - аутрайт (outright); в этом случае обратная сделка заключается не одновременно; стороны договариваются лишь предоставить определенную сумму к определенному сроку и по установленному курсу; на их долю приходится около 17% срочных сделок;
2)сделка валютный своп – это валютная сделка, которая представляет собой комбинацию двух противоположных конверсионных операций (купли и продажи) с разными датами валютирования.
В форвардных сделках применяется специальный форвардный курс, который отличается от курса спот.
Форвардный курс представляет собой цену, по которой данная валюта продается или покупается при условии ее поставки на определенную дату в будущем.
Разница между курсами спот и форвард называется форвардной маржой.Форвардная маржа определяется как скидка (дисконт), если курс форвард ниже курса спот. Форвардная маржа определяется как премия (репорт), если курс форвард выше курса спот.
Таким образом,
Форвардный курс = Курс-спот – Форвардная маржа.
Можно выделить две главных концепции установления форвардного курса валюты, используемых в мировой практике:
1)классическая концепция – расчет на основе разницы в процентных ставках по двум валютам (принята на международных финансовых рынках для валют, по которым отсутствуют валютные ограничения и в которых существует ликвидный рынок (например, USD/JPY; EUR/USD и др.);
2) ценообразование на основе метода линейной экстраполяции ожиданий будущего курса спот. При этом участники рынка полагают форвардный курс как индикатор значения курса спот через определенный период времени. Данный способ характерен для некоторых ограниченно конвертируемых валют.
В целом размер дисконта или премии относительно стабильнее, чем курс спот. Поэтому при котировке курса форвардной сделки банками – маркет-мейкерами часто определяется только премия или дисконт, которые соответственно прибавляются к курсу спот или вычитаются из него. При этом на страницах информационных агентств форвардная маржа приводится, как правило, в виде форвардных пунктов.
Согласно классической финансовой теории, величина премии или дисконта в пересчете в годовые проценты соответствует разнице в процентных ставках между валютами. На валютном рынке данная разница выравнивается с помощью валютно-депозитного арбитража.
Существует правило, согласно которому:
- валюта с более высокой процентной ставкой будет котироваться на форвардном рынке с дисконтом по отношению к валюте с более низкой процентной ставкой;
- валюта с более низкой процентной ставкой будет котироваться на форвардном рынке с премией по отношению к валюте с более высокой процентной ставкой.
Величина премии или дисконта позволяет нивелировать разницу в процентных ставках валют при совершении обратной конверсии в будущем на условиях форварда. Поэтому для выравнивания позиций участников сделки следует отнять сумму, соответствующую разнице в процентах по двум валютам.
Наибольшее распространение в международной практике получила ориентация на ставки ЛИБОР. ЛИБОР – средняя процентная ставка, по которой банки в Лондоне представляют ссуды в евровалютах банкам путем размещения у них депозита.
Пример. Валютному дилеру требуется прокотировать одномесячный форвардный курс доллара США к швейцарскому франку. Поскольку процентные ставки по доллару выше, чем по франку, то доллар будет котироваться к франку с дисконтом. Котировка одномесячных форвардных пунктов составляет 50/40. Поскольку форвардные пункты уменьшаются слева направо, то они должны вычитаться из курса спот:
| USD/CHF spot | 1,7520 | 1,7530 |
| 1 mth fwd points (форвардные пункты) | ||
| 1 mth USD/CHF outright | 1,7470 | 1,7490 |
Методика расчета теоретического форвардного курса.В качестве основы для вычисления курса форвард может рассматриваться их теоретический (безубыточный) форвардный курс, определяемый по следующей формуле:
где Rf – форвардный курс валюты А к валюте B[7];
RS – спот-курс валюты А к валюте В;
– годовая ставка процентов по депозитам в валюте А в относительных единицах;
– годовая ставка процентов по депозитам в валюте B в относительных единицах;
Y – расчетное количество дней в году;
t – срок форвардной сделки, дней.
Пример. Спот-курс евро к рублю составляет 37 руб./евро. Средние ставки на российском банковском рынке на 2 месяца равны 9,25% по рублям и 3,75% по евро. Определить значение теоретического форвардного курса.
Решение:
Форвардный курс, рассчитанный по приведенной выше методике, является бездоходным (безубыточным) курсом.
Значения теоретической форвардной маржи могут быть основой для форвардных котировок валют, однако на практике реальные значения форвардной маржи зависят от различных факторов, влияющих на спрос и предложение на валютном рынке.
В период резкого спекулятивного давления на валюту ее курс по срочным сделкам может существенно отрываться от курса спот и расчетного форвардного курса.
Другим признаком классификации можно считать степень категоричностизаключаемой сделки. Если заключается категоричная сделка,например форвардная сделка,то она является обязательной для обоих контрагентов. Однако имеют место сделки, которые предоставляют право одной из сторон (клиенту банка) исполнять или не исполнять сделку, например опционная сделка.
Валютный опцион дает право его покупателю (держателю) купить или продать определенное количество одной валюты в обмен на другую по зафиксированному в контакте курсу на определенную дату в будущем (европейский опцион) или в течение определенного периода (американский опцион).
Одной из особенностей нынешнего этапа развития внутреннего валютного рынка России является тот факт, что он фактически представляет собой рынок кассовых сделок, т. е. срочные сделки на нем практически не осуществляются.
Хотя на некоторых других валютных рынках, где происходит торговля менее распространенными валютами, сделки спот преобладают над срочными, все же удельный вес последних там неизмеримо выше, чем на российском валютном рынке.
Однако есть все основания полагать, что уже в ближайшее время доля срочных сделок на российском рынке может возрасти. Вместе с тем для налаживания цивилизованного рынка срочных сделок в России потребуется изменение российского законодательства. В ныне действующем Гражданском кодексе РФ отсутствует понятие «срочные сделки», есть лишь упоминание о сделках пари (гл. 58).
Особенностью валютного регулирования и валютного контроля в России является обязательность продажи части валютной экспортной выручки юридическими лицами на внутреннем валютном рынке страны.