Схемы денежных выплат по облигациям (процентов и основной суммы долга)

На рынке облигаций, такие принципы кредитования, как принцип платности и возвратности долга, реализованы через различные схемы платежей по данным инструментам. Относительное "разнообразие" схем позволяет более полно учитывать интересы инвесторов и заемщиков (эмитентов), а так же более гибко задействовать механизмы нейтрализации рисков, свойственных данному виду инструментов долгового рынка, в частности риска изменения процентных ставок.

Большее число возможных вариантов выплаты процентов и основной суммы долга на рынке облигаций, в отличие от иных секторов рынка долговых ценных бумаг, объясняется, прежде всего, более длительными сроками обращения данных инструментов.

Существуют два основных способа реализации выплат процентов и возврата основной суммы долга, и соответствующие им виды облигаций:

Дисконтные облигации (облигации с нулевым купоном - discount, zero coupon bond) - на протяжении всего срока обращения облигации по ней не предусматривается никаких выплат, за исключением выплаты основной суммы долга (100% номинала) при ее погашении. Доход инвестора составляет разница между номиналом облигации и ценой ее приобретения - дисконт, отсюда собственно и название. В бескупонной форме выпускаются обычно кратко- и среднесрочные облигации, однако в начале 80-х годов в США появились и долгосрочные облигации, не предусматривающие купонных выплат.

Облигации с купоном - в отличие от бескупонных облигаций, на протяжении всего срока обращения по ним предусмотрена серия платежей в виде выплаты "купона", который представляет собой выплату процентов или, в зависимости от схемы - процентов и части долга (облигации с амортизацией долга).

В мировой практике широко распространены следующие схемы "купонных выплат":

Постоянный купон ("классическая схема") - на протяжении всего срока обращения облигации по ней предусматривается серия фиксированных выплат - купонов. Это наиболее часто применяющийся тип облигаций.

Переменный купон - в отличие от облигаций с постоянным купоном, размер купона заранее не установлен. При этом эмитент облигации объявляет ставку купона на следующий купонный период. Схемы с переменным купоном позволяют как инвесторам, так и эмитентам в значительной степени нейтрализовать риски, связанные с колебаниями процентных ставок. Облигации с переменным купоном широко применяются при осуществлении выпуска еврооблигаций.

Среди облигаций с переменным купоном можно выделить ряд подвидов [3]:

Облигации с отсроченными купонными платежами. По данным облигациям выплата купонных платежей начинается не сразу после выпуска облигации, а спустя несколько лет. Это дает эмитенту определенную передышку с обслуживанием выпускаемых облигаций. Данный тип облигаций применяется, например, при осуществлении поглощения компании за счет выпуска облигаций.

Облигации с увеличивающимися купонными платежами ("step up"). Данные облигации похожи на облигации с отсроченными купонными платежами, с той разницей, что купон по ним платится и в первые годы, однако величина купона устанавливается на достаточно низком уровне, а в дальнейшем повышается.

Облигации с плавающей процентной ставкой. Ставка купона по таким облигациям привязывается к некоторым макроэкономическим показателям, в качестве которых обычно выступает: доходность государственных ценных бумаг, ставка межбанковских кредитов (LIBOR)*(6). При этом размер купона устанавливается обычно как доходность базового инструмента плюс определенная надбавка - "спрэд". Например, компания выпускает облигации, ставка купона по которым привязана к ставке LIBOR. Купон выплачивается каждые полгода, в этом случае в качестве базовой ставки берется ставка LIBOR по 6-месячным кредитам. Одной из разновидностей облигаций с переменным купоном являются облигации, ставка купона по которым может колебаться в определенных границах, т.е. известна минимальная и максимальная возможная граница колебаний процентной ставки. Сравнительно экзотическим вариантом облигаций с переменным купоном являются облигации с "перевернутой" плавающей ставкой. Например, облигация может предусматривать выплату купона из расчета (13% годовых - LIBOR).

Облигации с пересматриваемой процентной ставкой. Данный тип облигаций предполагает, что процентная ставка по облигациям периодически пересматривается таким образом, чтобы цена облигаций была равна определенной величине, обычно близкой к номиналу (в американской практике - обычно 101% номинала). Отличие таких облигаций от облигаций с плавающей процентной ставкой состоит в том, что если по первым купон отражает спрэд, фиксированный на момент выпуска облигации, то во втором случае купон будет отражать изменение текущих рыночных условий. Облигации с пересматриваемой процентной ставкой обычно применяются при выпуске сравнительно низко надежных, спекулятивных операций, с целью компенсировать инвестору возможное снижение кредитного рейтинга компании.

Облигации с глубоким дисконтом - Это как бы промежуточная форма между дисконтными и купонными облигациями. Данный вид облигаций предусматривает купонные выплаты, однако ставка купона устанавливается значительно ниже рыночных процентных ставок. Поэтому эти облигации также продаются по цене, значительно ниже номинала.

"Доходные" облигации: по данным облигациям проценты выплачиваются только в том случае, если в течении соответствующего купонного периода предприятие заработало прибыль. При этом, как и по привилегированным акциям, процент может быть кумулятивным или некумулятивным.

Конвертация и отзыв.

Помимо традиционной схемы погашения облигаций и выплаты процентов, в течении срока обращения или при погашении, некоторые выпуски облигаций, так же могут предусматривать право эмитента требовать досрочного отзыва(выкупа), или право инвестора - держателя облигаций требовать конвертации облигаций в иные бумаги эмитента, главным образом в акции (совершено очевидно, что здесь речь идет о корпоративных бондах), на оговоренных заранее условиях.

В случае права конвертации и(или) отзыва, облигации, в отличие от "традиционных", приобретают свойства некоторых производных инструментов. Точнее сказать, конвертируемая облигация представляет собой, собственно саму облигацию, в "классическом" понимании, и право, как производный инструмент с чертами опциона, за ней закрепленный. Причем право, здесь, не будет являться самостоятельным инструментом, таким как биржевой опцион или варрант(опцион эмитента), потому как может обращаться на рынке только вместе с облигацией.

Облигации с оговоркой об отзыве - инвестор, приобретая облигацию, как бы одновременно "продает" опцион "колл" на неё эмитенту. Фирма(эмитент), продавая облигацию, "приобретает" право на покупку облигации в будущем на определенных условиях. На практике, фактически отдельно купли-продажи "права" не происходит, но это находит свое отражение в цене облигации: облигация с правом отзыва будет предложена инвестору по более низкой цене, чем стоила бы аналогичная бумага без такого права.

Правом отзыва могут быть предусмотрены различные условия его реализации, как то сроки (это может быть как конкретная дата, так и сразу несколько периодов срока обращения облигации, в которые эмитент может требовать право отзыва), цена досрочного погашения (обычно выше номинала - call premium - "премия за отзыв"), отсрочка требования эмитентом отзыва и т.д. "Следовательно, встроенный в такую облигацию опцион "колл" имеет более продолжительный срок действия и является более сложным, чем биржевые опционы. Интересно отметить, что некоторые выпуски облигаций корпораций в последнее время предоставляют инвестору возможность принудить эмитента отозвать бумаги.

Конвертируемые облигации - инвестор, покупая облигацию, приобретает так же и право конвертировать ее в акции на определенных условиях. То есть инвестор, как бы покупает опцион "колл" на определенное количество акций. Это соответствующим отражается на цене облигации: облигация с правом конвертации предлагается по более высокой цене, чем аналогичная облигация без такового права.

Вместо цены исполнения указывается соотношение конвертации: в общем виде, количество облигаций к количеству акций, например 1 к 10. Откуда, цена конверсии равняется отношению произведения номинала облигаций и их количество из конверсионного соотношения, к количеству акций взятому из того же конверсионного соотношения - например цена конверсии для облигации номиналом в $1000, которую можно обменять на 10 акций, составляет $1000/10=$100.

Конверсионная стоимость облигации равняется произведению количества акций, на которое можно обменять облигацию, на цену акции: в приведенном примере, если текущая цена акции равняется $110, то конверсионная стоимость облигации равняется $110*10=$1100.

Конверсионная премия - отношение разницы текущей рыночной цены облигации и конверсионной стоимости, к конверсионной стоимости. В рассматриваемом примере если рыночная цена облигации составляет $1200, то конверсионная премия составляет ($1200-$1100)/$1100=9.1%

Таким образом, право конвертации, в случае с конвертируемой облигацией, есть нечто среднее, между "правом" (имеется ввиду инструмент), так как может обращаться только вместе с облигацией, и варрантом (опционом эмитента), так как имеет относительно продолжительный срок обращения (вместе с облигацией, разумеется), и во многом сходно по механизму ценообразования.

Конвертируемые облигации предоставляют возможность участия в бизнесе компании-эмитента в перспективе, после конвертации в акции, но до это момента не нести риски его деятельности, за исключением катастрофических, банкротства например - в случае если дела у компании пойдут плохо, инвестор может отказаться от конвертации и вернуть свои средства при погашении облигации.

Разновидностью конвертируемых облигаций являются конвертируемые облигации с обязательной конвертацией - Отличие данных облигаций от обычных конвертируемых облигаций состоит в том, что владелец в течении срока обращения облигации обязан осуществить их конвертацию в другие ценные бумаги (акции). [3]