Чистый приток денежных средств

Годы	Амортизация, руб.	Чистая прибыль, руб.	Чистый приток денежных средств, руб.
1-й	94 400	72 960	167 360
2-й	94 400	103 360	197 760
3-й	94 400	133 760	228 160
4-й	94 400	164 160	258 560
5-й	94 400	164 160	258 560

Баланс на конец первого года:

-(440000 + 32000) + (94400 + 72960) = -304640 руб.

Баланс на конец второго года:

-304640 + 197760 = -106880 руб.

Баланс на конец третьего года:

-106880 + 228160 = 121280 руб.

Баланс на конец четвертого года:

121280 + 258560 = 379840 руб.

Баланс на конец пятого года:

379840 + 258560 = 638400 руб.

Срок окупаемости данного инвестиционного проекта со­ставляет примерно 2,5 года.

5. Индекс доходности позволяет соотнести объем инвести­ционных затрат с предстоящим чистым денежным потоком по проекту.

расчет этого показателя осуществляется по формуле

ИД - индекс доходности по инвестиционному проекту;

ЧДП - сумма чистого денежного потока за весь период эксплуатации инвестиционного проекта;

К- сумма инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта.

Пример. Используя данные по рассмотренным ранее двум инвестиционным проектам (табл. 4.1-4.2), определим индекс доходности по ним.

Решение:

индекс доходности по проекту А составляет

индекс доходности по проекту В составляет

Сравнение инвестиционных проектов по данным показателям показывает, что проект В является более эффективным.

6. Расчет сравнительной эффективности приведенных затрат. При использовании этого метода выбор наиболее эффективного варианта инвестиционного проекта осуществляется исходя из минимума приведенных затрат по следующей формуле:

где С_i- — текущие затраты по производству продукции или услуг на единицу продукции по i-му варианту, руб.;

K_i — единовременные капиталовложения по i-му вари­анту, руб.;

Е_н — нормативный показатель эффективности капита­ловложений.

Под нормативным показателем эффективности рекомендуй ется понимать либо значение цены инвестированного в проект капитала, либо минимально приемлемую ставку рентабельно­сти, установленную в рамках инвестиционной политики орга­низации. В любом случае Е_н — это процентная ставка.

Пример. Имеются два варианта вложения капитала в инве­стиционный проект. Требуемая норма прибыли — 12%. Опре­делить экономически выгодный вариант. Результаты расчетов приведены в табл. 4.4.

Таблица 4.4

Расчет суммы приведенных затрат по двум вариантам

Показатели	По варианту А	По варианту В
1. Единовременные капитальные вложения, тыс. руб.	62 ООО	71 000
2. Текущие затраты (расходы на энергию, техническое обслужи­вание и эксплуатацию оборудо­вания), тыс. руб.	53 ООО	60 000
3. Приведенные затраты по обо­рудованию, тыс. руб. (стр. 2 +стр. 1 х 0,12)	60 440	68 520
4. Производительность оборудо­вания, шт./смена
5. Коэффициент приведения за­трат к одинаковому объему про­изводства	220 : 180 = 1,22	220 : 220 = 1
6. Приведенные затраты с уче­том коэффициента приведения к одинаковому объему производ­ства продукции, тыс. руб. (стр. 3 х стр. 5)	73 736,8	68 520,0

По данным табл. 4.4 второй вариант более экономичный в эксплуатации.

7. Коэффициент сравнительной экономической эффективности (Кэ) рассчитывается по формуле

где Ток — срок окупаемости капитальных вложений, тыс. руб.;

C1, С2 — себестоимость продукции до и после осуществления капитальных вложений, руб.; K1, К2 — объем капиталовложений по вариантам, руб. Этот показатель применяется для обоснования нового строительства, а также в случае модернизации оборудования. В качестве базы для сравнения используются данные одинакового по виду деятельности производства.

Пример. Выбрать наиболее экономичный вариант вложения капитала в модернизацию оборудования в предприятии общественного питания. Исходные данные приведены в табл. 4.5.

Таблица 4.5

Показатели Базовый вариант Вариант А Вариант В

Объем инвестиций, тыс. руб. 1300 1800 2000

Эксплуатационные затраты, тыс. руб. 890 750 700

Решение:

Вариант А:

Вариант В:

Предпочтительным является вариант А, при котором дополнительные единовременные затраты окупятся раньше.

8. Расчет и сравнение доходности. Этот метод учитывает, что при осуществлении инвестиций капитал вовлекается в разных объемах.

Относительный критерий для принятия решения имеет следующий вид:

где Д — доходность, %;

Пвп — прибыль до вычета процентов, тыс. руб.; К — инвестированный капитал, тыс. руб. Критерий для принятия решения в случае ориентации на доходность определяется следующим образом:

выбирается инвестиция с наибольшей доходностью (рентабельностью);

отказываются от проектов, доходность которых меньше требуемой минимальной нормы прибыли.

Расчет доходности может привести к решению, отличающемуся от решения в рамках расчета и сравнения прибыли, лишь при разных объемах инвестированного капитала.

Данная формула применяется в случае, когда финансирование осуществляется за счет кредита.

9. Чистым доходом называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

где D_t — приток денежных средств (чистая прибыль плюс амортизация), руб. Суммирование распространяется на все шаги расчетного пе­риода.

Пример. Рассчитать ожидаемый чистый доход, доходность и рентабельность инвестиционного проекта. Исходные данные приведены в табл. 4.6.

Таблица 4.6

Показатели	А	В
1. Прибыль до вычета процентов, тыс. руб.	26 600	30 000
2. Прибыль после выплаты процентов, тыс. руб.	21 600	22 000
3. Чистая прибыль	16 416	17 740
4. Амортизация	2 800	3 100
5. Инвестированный капитал, тыс. руб.	50 000	60 000
Доходность	53,2%	50%
Чистый доход	96 080	104 200
Рентабельность	32,8	29,5

Решение:

ожидаемый чистый доход за период эксплуатации по вари­анту А составит: 5 х (16416 + 2800) = 96080 тыс. руб.;

ожидаемый чистый доход за период эксплуатации по вари­анту В составит: 4 х (17740 + 3100) = 83360 тыс. руб.

Рентабельность по варианту A: R = (16416/50000)х100% = 32,8%.

Рентабельность по варианту В: R = 17740:60000 х 100% = 29,5%.

Доходность по варианту А: Д = 26600:50000 х 100% = 53,2%.

Доходность по варианту Б: Д =30000:60000 х100% = 50,0%

Расчеты показывают, что предпочтительным является вари­ант А. Но опять возникают те же вопросы, что при сравнении прибыли. Несмотря на то что сумма накопленных чистых дохо­дов в варианте В составляет на 8120 тыс. руб. больше, чем в ва­рианте А, предпочтительным может являться вариант А, по­скольку у инвестора высвобождается инвестированный капи­тал — 10 000 тыс. руб., которые можно вложить в другие инве­стиционные проекты.

Общим для перечисленных методов является то, что они не учитывают ряд факторов, прежде всего конъюнктуру на финан­совом рынке, инфляцию, распределение капиталовложений во времени, относительную рискованность одних проектов по срав­нению с другими. Кроме того, большинство из них базируется на бухгалтерских оценках прибыли, которая зависит от выбран­ной предприятием учетной политики и является условной вели­чиной, регламентированной правилами бухгалтерского учета.

Решение всех инвестиционных задач должно опираться на эти рекомендации. Однако общие методы оценки эффективно­сти инвестиционного проекта могут конкретизироваться в ал­горитмы, отражающие отраслевую специфику и особенности индивидуального инвестиционного проекта. Рекомендации предназначены для предпринимателей, инвесторов, организа­ций всех форм собственности, участвующих в разработке, экс­пертизе и реализации инвестиционного проекта, и дают им возможность оценивать эффективность и привлекательность проектов по методике, признанной во всем мире и в то же вре­мя учитывающей российские экономические условия.

Инвестор может осуществлять капитальные вложения соб­ственных, заемных и привлеченных средств. Инвестиционные цели устанавливаются инвестором и дают возможность увели­чить предстоящие доходы.

Инвестиционная программа является эффективной, если позволяет инвестору иметь хорошо сбалансированный порт­фель активов по риску и доходности.

По мере реализации инвестиционной программы может по­требоваться корректировка целей, планов, программы или за­мена одних инвестиционных инструментов другими, вызван­ная необходимостью диверсификации риска.

не отраженных в зарубежных методических разработках и соответствующих им компьютерных программах, необходимо учитывать следующие:

• относительно высокую и переменную во времени инфля­цию, динамика которой часто не совпадает с динамикой валютных курсов;

• возможность использования нескольких валют одновре­менно;

• неоднородность инфляции, т.е. различные темпы роста цен на разные виды продукции и ресурсов;

• специфическую роль государства, заключающуюся в ре­гулировании цен на некоторые важные для реализации многих инвестиционных проектов виды товаров, услуг и поддержке при общей ограниченности бюджетных средств;

• относительно высокую, переменную во времени и неоди­наковую для разных российских и зарубежных участни­ков проекта стоимость денег. Это приводит к большему разбросу и динамичности индивидуальных норм дискон­та, кредитных и депозитных процентных ставок;

• отсутствие эффективных рынков, особенно рынка ценных бумаг и недвижимости, и, как следствие, существенное различие между «справедливой» и рыночной стоимостью имущества;

• значительную неопределенность исходной информации для оценки инвестиционных проектов и высокий риск, связанный с их реализацией;

• сложность и нестабильность налоговой системы.

Контрольные вопросы

1. Что понимается под оценкой состоятельности инвестиционного

проекта и какова схема проведения такой оценки?

2. В чем смысл понятия «финансовая реализуемость инвестици­онного проекта» и как можно ее определить?

3. Что понимается под эффективностью капитальных вложе­ний?

4. В чем заключается различие между финансовой и экономиче­ской оценками инвестиций?

5. В чем заключается сущность показателя срока окупаемости, ка­кова методика его расчета?

6. Какое несоответствие между показателями нормы прибыли и рентабельностью инвестированного капитала?

7. Как называется накопленный эффект за расчетный период?

8. Какова суть показателя сравнительной эффективности капи­тальных вложений?

9. Какова суть показателя сравнительной эффективности приве­денных затрат?

10. В чем заключаются основные принципы оценки эффективно­сти инвестиций?

Глава 5

ДИНАМИЧЕСКИЕ МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ