Международный рынок титулов собственности
Акции наряду с паями и американскими депозитарными распискам (ADR) представляют собой один из наиболее распространенных видов ценных бумаг, подтверждающих участие инвестора в капитале предприятий. Тем, что акции являются титулом собственности, они принципиально отличаются от облигаций и других ценных бумаг, которые являются лишь подтверждением дачи или получения кредита. Международный рынок титулов собственности сильно сегментирован и, по сути, не может считаться глобальным: на национальных рынках торгуют преимущественно местными акциями, тогда как число иностранных акций весьма ограниченно. Это связано как с национальным законодательством отдельных стран, запрещающим регистрировать акции иностранных компаний на бирже и иностранным инвесторам покупать акции местных фирм, так и с консерватизмом инвесторов, предпочитающих вкладывать деньги в свои национальные фирмы.
Международный рынок титулов собственности является одним и далеко не самым крупным из финансовых рынков. Поскольку титулы собственности размещаются как внутри стран, так и за их пределами и обобщенной статистики не существует, определить точные объемы их рынка весьма сложно. В числе развитых стран лидирующую роль играют США, Германия, Франция, Италия и Великобритания; среди развивающихся — Гонконг, Индонезия, Корея, Малайзия; среди стран с переходной экономикой — Венгрия и Россия. Традиционно большая часть международного размещения титулов собственности связана с программами приватизации, осуществляемыми отдельными странами.
Титулы собственности на мировом рынке представлены в виде акций, на которые приходится около 80% всех новых международных размещений титулов собственности, и депозитарных расписок, на которые приходится не более 20%:
Акции (equities, stocks, shares) — Ценные бумаги, подтверждающие право их владельца на долю в капитале компании и дающие ему право голосовать на ежегодных собраниях акционеров, избирать директоров и получать в виде дивидендов долю от прибыли компании.
Депозитарные расписки (depositary receipts) — ценные бумаги, выпускаемые национальным банком и подтверждающие его владение акциями иностранных компаний. Получили наибольшее распространение в США в форме американских депозитарных расписок (ADR) и в других странах мира — в форме глобальных депозитарных расписок (GDR), каждая из которых может быть приравнена к нескольким иностранным акциям и продаваться на фондовом рынке как самостоятельный титул собственности.
Международный рынок титулов собственности делится на зрелые рынки и развивающиеся рынки.
Зрелые рынки (mature markets) — рынки акций США, Японии и стран ЕС, характеризующиеся высокой удельной долей организованной торговли через биржи, высоким уровнем рыночной капитализации и отработанной системой организационного и правового обеспечения торговли акциями.
Рынок США — наиболее крупный, темпы его роста продолжают опережать темпы роста всех других рынков. Индекс Dow Jones Industrial Average — усредненный индекс цен акций крупнейших корпораций. Nikkei 225 - японский индекс цен акций. В рамках стран ЕС Лондон является крупнейшим центром торговли титулами собственности, он значительно превосходил Франкфурт и Париж по объемам торговли, рыночной капитализации и количеству зарегистрированных компаний.
Развивающиеся рынки (emerging markets) — рынки акций развивающихся стран и стран с переходной экономикой, характеризующиеся высокими темпами роста, повышенным риском, низким уровнем рыночной капитализации и формирующимся механизмом правового регулирования.
Популярной на Западе формой инвестиций в акции предприятий стран, относящихся к числу развивающихся рынков выступают совместные фонды (mutual funds). Подавляющая масса совместных фондов работает на рынках азиатских стран и стран Латинской Америки.
4.3. Международный рынок финансовых деривативов
Финансовые деривативы (financial derivatives) — инструменты торговли финансовым риском, цены которых привязаны к другому финансовому или реальному активу.
В соответствии с классификацией Банка международных расчетов (Приложение Д) существуют четыре типа активов, к каждому из которых или какому-либо их сочетанию может быть привязан дериватив:
- товары (commodities): цена дериватива может быть привязана к цене определенного товара или движению индекса цен на группу товаров;
- акции (equities): цена дериватива может быть привязана к цене определенной акции или движению индекса цен на группу акций;
- иностранная валюта (foreign exchange): цена дериватива может быть привязана к курсу одной или нескольких валют;
- процентная ставка (interest rate): цена дериватива может быть привязана к процентной ставке, будь то фиксированная, плавающая или какая-то их комбинация.
Характерная черта деривативов заключается в том, что при их продаже или покупке стороны обмениваются не столько активами, сколько рисками, вытекающими из этих активов. Их цена определяется движением цен на товары или финансовые инструменты, индексами цен или различиями между двумя ценами. Контракты на деривативы закрываются путем расчета наличными и не требуют смены владельца или поставки обозначенного в них товара. Целями финансового дериватива могут быть фиксация будущей цены на какой-либо актив уже сегодня (форварды и фьючерсы), обмен потоками наличности или обмен активами (свопы) и приобретение права, но не обязательства, на совершение сделки (опционы).
По способу финансовой организации в международной торговле деривативами существует два основных типа контрактов — контракты типа форвардов и контракты типа опционов.
Контракты типа форвардов (forward-type contracts) — контракты, в соответствии с которыми стороны договариваются обменяться реальным или финансовым активом в количестве, определенном в контракте, в определенную дату по согласованной цене. К этому типу контрактов относятся фьючерсы — те же форварды, но торгуемые в стандартизированном виде на биржах, а также свопы. Наиболее распространены фьючерсы и свопы на валюту и процентную ставку.
Стоимость форвардов на первичном рынке равна разности текущей стоимости актива и его ожидаемой стоимости в будущем, исходя из концепции чистой текущей стоимости финансового инструмента.
Чистая текущая стоимость — ЧТС (net present value, NPV) — разность текущей стоимости будущих поступлений и текущей стоимости будущих платежей, связанных с определенным финансовым инструментом, показывающая стоимость будущих чистых поступлений по их сегодняшней стоимости.
Для ее расчета сначала рассчитывается текущая стоимость финансового инструмента:
(14.1)
где PV (present value) — текущая стоимость;
FA (future amount) — сумма, которую надо будет заплатить или можно будет получить в будущем;
r — процентная ставка, выраженная в десятичных единицах;
п — число периодов до наступления платежа.
Затем на основе расчета текущей стоимости будущих поступлений и платежей определяется чистая текущая стоимость поступлений:
(14.2)
где NPV — чистая текущая стоимость;
HPVr — сумма текущей стоимости будущих поступлений;
HPVf — сумма текущей стоимости будущих платежей.
Если NPV контракта типа форварда положительна, что означает, что текущая стоимость будущих поступлений больше, чем текущая стоимость будущих платежей, такой контракт считается финансовым активом. Если NPV контракта типа форварда отрицательна, что означает, что текущая стоимость будущих поступлений меньше, чем текущая стоимость будущих платежей, такой контракт считается финансовым пассивом. При продаже NPV такого контракта равна нулю.
Свопы (swaps) — контракты типа форварда, в рамках которых стороны договариваются обменяться активами на основе согласованных правил.
Основные разновидности свопов следующие:
Товарные свопы (commodity swaps) — обмен двумя платежами за один товар, один из которых представляет его оплату по текущей цене спот, а второй — согласованную цену на этот товар в будущем.
Валютные свопы (currency swaps) — обмен определенным количеством двух валют с одинаковой чистой текущей стоимостью с последующим обратным обменом ими по согласованному курсу.
Свопы на акции (equity swaps) — обмен потенциальной прибыли от инвестиций в акции на потенциальную прибыль от инвестиций в другие акции или в неакционерные активы, такие как процентная ставка по депозитам или ценным бумагам.
Процентные свопы (interest rate swaps) — обмен поступлениями процентов по номинальной инвестиции в одной валюте с процентной ставкой, рассчитанной по разным правилам. Существуют в трех основных формах: купонный своп (coupon swap) — обмен поступлений от фиксированной процентной ставки на поступления от плавающей процентной ставки; базисный своп (basis swap) — обмен одного плавающего индекса процентной ставки на другой плавающий индекс по активам в одной и той же валюте; межвалютный своп (cross-currency swap) — обмен фиксированной процентной ставки по активам в одной валюте на плавающую процентную ставку по активам в другой валюте.
Контракты типа опционов (option-type contracts) — контракты, дающие покупателю за определенную плату право, которое не является его обязательством, купить или продать на основе стандартного контракта реальный или финансовый актив в период до определенной даты по зафиксированной цене. Опцион предусматривает одностороннюю передачу финансового риска от покупателя опциона к продавцу, за что покупатель платит продавцу некоторую премию, являющуюся стоимостью опциона. Наиболее распространены опционы на валюту, акции, товары. Кроме того, контракты типа опционов могут заключаться на фьючерсы, на свопы и на другие опционы.
Основные типы опционов следующие:
Товарный опцион (commodity option) — контракт, дающий покупателю право, но не налагающий на него обязательство купить или продать определенное количество товара по согласованной цене до наступления определенной даты.
Опцион на акции (equity option) — контракт, дающий покупателю право, но не налагающий на него обязательство купить или продать определенное количество индивидуальных акций, корзину акций или индекс акций по согласованной цене до наступления определенной даты.
Валютный опцион (currency option) — контракт, дающий покупателю право, но не налагающий на него обязательство купить или продать определенное количество валюты или индекс валют по согласованной цене до наступления определенной даты.
Процентный опцион (interest rate option) — контракт на поставку или получение определенного процентного дохода на обусловленную сумму в будущем на условиях опциона.
По механизму исполнения опционы делятся на:
Опционы американского стиля (American-style option) — опцион, который может быть исполнен в любой день До истечения его срока или непосредственно в день истечения.
Опционы европейского стиля (European-style option) — опцион, который может быть исполнен только в день истечения его срока.
С точки зрения организации международной торговли деривативами они делятся на деривативы, продаваемые на биржах (exchange-traded derivatives), и деривативы, продаваемые вне бирж (over-the-counter, ОТС).
Характерные черты мирового рынка финансовых деривативов состоят в том, что:
1) удельный вес деривативов, торгуемых на биржах, постепенно сокращается на фоне соответствующего роста объемов торговли деривативами вне бирж;
2) по объему торговли валютные и процентные деривативы абсолютно доминируют над товарными деривативами на акции;
3) более половины торговли деривативами является международной, и ее доля растет по сравнению с торговлей деривативами внутри отдельных стран; 4) американский доллар выступает основной валютой, в которой выражены финансовые деривативы.
Практически вся биржевая торговля деривативами сконцентрирована на торговле процентными и валютными фьючерсами и опционами. На долю деривативов, связанных с акциями и товарами, приходится менее 2%. Примерно половина всех деривативных контрактов заключается на биржах. Наиболее активно торгуемыми на бирже деривативами являются фьючерсы и опционы.
Биржевая торговля деривативами сильнее сконцентрирована в нескольких ведущих странах — Великобритании, США, Германии. Крупнейшие европейские биржи, на которых осуществляется торговля деривативами, — London International Financial Futures and Options Exchange (LIFFE), Marche a Terme International de France (MATIF), Deutsche Terminborce (DTB); в США — Chicago Board of Trade (CBOT), Chicago Board Options Exchange (СВОЕ), Chicago Mercantile Exchange (СМЕ). В отличие от внебиржевого рынка, биржевой рынок деривативов обеспечивает большую транспарентность и стандартизированность торговли, более высокую отлаженность расчетных механизмов и снижение тем самым степени финансовых рисков, развитую систему электронной связи между биржами, позволяющую зачастую осуществлять сделки даже в то время, когда биржа закрыта, и в целом совершенную правовую систему регулирования.
Внебиржевой рынок называется термином over-the-counter (otc), для чего нет подходящего русского эквивалента, и включает торговлю между банками, дилерами, брокерами, инвестиционными и иными компаниями, частными лицами и пр. на него приходится основная доля торговли финансовыми деривативами на мировом рынке. обобщение информации по внебиржевому рынку производится цб в рамках периодически производимых обзоров этого рынка. поскольку большая часть деятельности по торговле деривативами показывалась банками за пределами своих балансов, как забалансовые статьи, статистика данного сегмента рынка очень неполная. так же как и на биржевом рынке, подавляющая доля заключаемых деривативных контрактов во внебиржевом обороте приходится на валютные и процентные деривативы, тогда как роль деривативов на акции и товарных деривативов незначительна. однако, в отличие от биржевого рынка, валютные деривативы во внебиржевой торговле играют более существенную роль. более половины сделок с валютными деривативами совершается между партнерами, находящимися в разных странах.