Раздел 4. Краткая характеристика внешней среды

Дать анализ современного состояния отрасли, к которой принадлежит предприятие, и основные тенденции ее развития.

Назвать основных конкурентов.

Дать характеристику рынка, на котором работает предприятие, и указать доли рынка, занимаемые им и его конкурентами.

Раздел 5. Определение рыночной стоимости предприятия

Для оценки следует использовать все 3 подхода. Однако в случае, если сравнительный или доходный подход использовать невозможно, то в разделах 5.2. или 5.3. дать обоснование отказа от применения подхода.

В работе необходимо использовать как минимум 2 подхода. Иначе она не будет принята к рассмотрению.

Затратный подход

Затратный подход в практике оценки предприятий представлен двумя основными методами:

· методом чистых активов;

· методом ликвидационной стоимости.

Если оценивается действующее предприятие, то используется метод чистых активов.

Метод чистых активов предполагает анализ и корректировку статей баланса предприятия, суммирование стоимости активов и вычитание из получено суммы скорректированных статей пассива баланса в части долгосрочной и текущей задолженности. Результатом является величина чистых активов, которая отражает рыночную стоимость собственного капитала.

Расчет стоимости чистых активов определен «Порядком оценки стоимости чистых активов акционерных обществ», утвержденных приказом Министерства финансов РФ от 29 января 2003г. №10н и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 29 января 2003г. № 03-6/ПЗ.

Проведение оценки с помощью методики чистых активов основывается на анализе последней на дату оценки финансовой отчетности.

Корректировка статей баланса в целях оценки стоимости предприятия заключается в пересчете балансовой стоимости статей актива и пассива баланса в текущие (рыночные) цены.

Пересчет статей актива баланса и пассива предприятия в рыночные цены состоит:

- в определении рыночной стоимости основных средств и нематериальных активов;

- в определении фактической стоимости незавершенного строительства;

- в анализе и оценке финансовых вложений;

- в анализе и оценке по текущим ценам запасов и затрат;

- в анализе и определении текущей стоимости имеющихся у предприятия задолженностей.

Оценка по методу чистых активов производится в 4 этапа:

1 этап – оценка рыночной стоимости внеоборотных и оборотных активов предприятия.

2 этап – оценка рыночной стоимости долгосрочных и краткосрочных обязательств предприятия. Корректировка каждой статьи баланса в работе должна быть обоснована.

3 этап – построение экономического баланса.

4 этап – расчет стоимости чистых активов.

По итогам первых двух этапов необходимо составить экономический баланс предприятия в табл.1.

Таблица 1.

Экономический баланс

(тыс.руб.)

Статьи баланса	Строка баланса	На начало отчетного периода на …	На конец отчетного периода на …	Изменения (+/-)	Рыночная стоимость статей баланса, рассчитанная затратным подходом на …
АКТИВЫ (Актив)
I Внеоборотные активы:
Основные средства
Незавершенное строительство
Долгосрочные финансовые вложения
ИТОГО I:
II. Оборотные активы:
Запасы
Налог на добавленную стоимость
Дебиторская задолженность
Краткосрочные финансовые вложения
Денежные средства
Прочие оборотные активы
ИТОГО II:
ИТОГО АКТИВЫ
ОБЯЗАТЕЛЬСТВА (Пассив)
III. Долгосрочные обязательства:
Займы и кредиты
Отложенные налоговые обязательства
Прочие долгосрочные обязательства
ИТОГО III:
IV. Краткосрочные обязательства:
Займы и кредиты
Кредиторская задолженность
Задолженность перед участниками
Прочие краткосрочные обязательства
ИТОГО IV:
ИТОГО ОБЯЗАТЕЛЬСТВА:

Собственный капитал предприятия равен разнице между активами предприятия и его обязательствами:

Собственный капитал = Активы – Обязательства

Заключительная фраза:

Таким образом, рыночная стоимость действующего предприятия ……………………………………………………………………………………. на … … 20…г., определенная с позиции затратного подхода (метод чистых активов), составляет ………… (………………………………………) тыс.руб.

^{(цифрой) (прописью)}

Сравнительный подход

Сравнительный подход к оценке бизнеса предполагает, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком.

Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи аналогичных предприятий. Он ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом. При использовании других подходов оценщик определяет стоимость предприятия на основе расчетов.

В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценки сравнительный подход предполагает использование трех основных методов:

- метод рынка капитала;

- метод сделок;

- метод отраслевых коэффициентов.

Метод сделок ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо контрольного пакета акций.

На первом этапе определяется максимально возможное число предприятий, сходных с оцениваемым. Поиск начинается с определения основных конкурентов. Затем первоначальный список может сократиться из-за отсутствия необходимых сведений, а также из-за недостоверности предоставленной информации. Если аналог отвечает всем критериям, то он может использоваться на последующих этапах оценки.

Составляется окончательный список аналогов, позволяющий аналитику определить стоимость оцениваемой фирмы. Включение предприятий в этот список основано на тщательном анализе дополнительно полученной информации.

Состав критериев сопоставимости определяется условиями оценки и наличием необходимой информации. Основные критерии отбора представлены на рис. 14. Методических материалов к изучению курса.

На втором этапе проводится анализ финансовых показателей предприятий-аналогов.

Финансовый анализ является важнейшим приемом определения сопоставимости аналогичных компаний с оцениваемой. Он позволяет определить рейтинг оцениваемой компании в списке аналогов и является основной для внесения необходимых корректировок, обеспечивающих увеличение сопоставимости и обоснованности окончательной стоимости.

Для сравнения с предприятиями-аналогами следует использовать табл.2.

Таблица 2.

Сравнительные характеристики предприятий-аналогов

Характеристики	1 аналог	2 аналог	3 аналог	Объект оценки
Наименование предприятия
Цена продажи, тыс.руб.				Х
Выручка от реализации, тыс.руб.
Корректировка, %				*
Цена продажи с учетом корректировки, тыс.руб.				Х
Чистая прибыль, тыс.руб.
Корректировка, %				*
Цена продажи с учетом корректировки, тыс.руб.				Х
Местонахождение
Корректировка, %				*
Цена продажи с учетом корректировки, тыс.руб.				Х

На третьем этапе рассчитываются оценочные мультипликаторы.

Мультипликатор – это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базы. Финансовая база оценочного мультипликатора является измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести: прибыль, денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие.

Перечень возможных мультипликаторов представлен на рис.14 методических материалов.

Оценщик в зависимости от конкретных условий, целей и объекта оценки, степени доверия к той или иной информации придает каждому мультипликатору свой вес. На основе взвешивания получается итоговая величина стоимости, которая может быть взята за основу для проведения последующих корректировок.

Расчеты следует провести в табл. 3.

Таблица 3.

Расчет итоговой стоимости оцениваемого предприятия

Мультипликатор	1 аналог	2 аналог	3 аналог	Среднее значение	Значение для оцениваемого предприятия	Вес, %	Итого
	Итоговая стоимость	100,0

На четвертом этапе вносятся необходимые поправки.

Итоговая величина стоимости, полученная в результате применения мультипликаторов, может быть откорректирована в зависимости от конкретных обстоятельств. Наиболее типичными являются следующие поправки.

Портфельная скидка предоставляется при наличии не привлекательного для покупателя характера диверсификации производства. Аналитик при определении окончательного варианта стоимости может учесть имеющиеся активы непроизводственного назначения. Если в процессе финансового анализа выявлены недостаточность собственного оборотного капитала, то полученную величину необходимо вычесть. Возможно применение скидки на ликвидность. В некоторых случаях вносится поправка в виде премии за предоставляемые инвестору элементы контроля.

Заключительная фраза:

Таким образом, рыночная стоимость действующего предприятия ……………………………………………………………………………………. на … … 20…г., определенная с позиции сравнительного подхода (метод сделок), составляет ………… (………………………………………) тыс.руб.

^{(цифрой) (прописью)}

Доходный подход

Доходный подход позволяет оценку стоимости предприятия в зависимости от ожидаемых в будущем доходов.

В практике оценки он представлен двумя методами:

- методом прямой капитализации доходов;

- методом дисконтирования денежных потоков (ДДП).

Метод капитализации наиболее приемлем для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее изменения будут постоянными).

Определение стоимости бизнеса методом дисконтированных денежных потоков (ДДП) основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса.

Метод ДДП может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Тем не менее существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия. Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития тогда, когда потоки доходов по годам неоднородны.

Оценка по методы дисконтированных денежных потоков производится в несколько этапов.

Этап 1: выбор модели и расчет денежного потока в базисном году.

Для расчета использовать рис.17 методических материалов, и экономический баланс (табл.1).

Денежный поток (ДП) =

Этап 2: определение длительности прогнозного периода на основе прогноза доходов, расходов и инвестиций.

При использовании метода ДДП ожидаемый срок деятельности предприятия делится на 2 периода: прогнозный и постпрогнозный.

Прогноз составляется до того момента, когда предприятие выйдет на стабильные темпы роста прибыли или денежного потока.

Высокий уровень риска в странах с переходной экономикой делает неоправданным рассмотрение длительного прогнозного периода. Как правило, он берется в размере 3-5 лет.

Этап 3: определение ставки дисконта.

Для расчета денежного потока за каждый прогнозируемый год необходимо определить адекватную ставку дисконта.

Наиболее приемлемым считается кумулятивный метод, который основан на экспертной оценке рисков, связанных с вложением средств в оцениваемый бизнес.

Для определения ставки дисконта к безрисковой ставке (как правило, по государственным ценным бумагам) прибавляются риски, связанные с факторами общего для отрасли и экономики характера, так и со спецификой оцениваемого предприятия.

Для расчета ставки дисконта в табл.4 использовать рис.18 методических материалов.

Таблица 4.

Расчет ставки дисконта

Факторы риска	Премия (от 0 до 5), %	Параметры риска
Размер предприятия
Финансовая структура (источники финансирования компании)
Товарная и территориальная диверсификация
Диверсификация клиентуры
Уровень и прогнозируемость прибылей
Качество управления
Прочие риски (отраслевые, общеэкономические и др.)
Итого ставка дисконта

Этап 4: расчет величины денежного потока для каждого прогнозного года

С учетом денежного потока базисного года (этап 1), длительности прогнозного периода (этап 2), адекватной ставки дисконта (этап 3) необходимо рассчитать величину денежного потока за прогнозный период (табл.5).

Таблица 5

Расчет денежного потока за прогнозный период

ДП в базисном периоде, тыс.руб.	Прогнозный период	Темп роста в год, %	ДП в прогнозном периоде, тыс.руб.	Коэффициенты дисконтирования	Текущая стоимость ДП, тыс.руб.
*	Базовый год
*	1 год
*	2 год
*	3 год
*	4 год
	Итого:

Коэффициенты дисконтирования взять из таблиц сложных процентов типа А или типа Б (колонка №4 – текущая стоимость единицы). Источник: учебник: «Оценка бизнеса» под. ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А. – приложения.

Этап 5: расчет стоимости бизнеса в постпрогнозном периоде

Помимо денежных потоков в прогнозном периоде, следует рассчитать денежный поток в постпрогнозном году, когда темпы роста денежного потока стабилизируются.

Расчет следует провести по формуле Гордона, которая является наиболее предпочтительной и предполагает капитализацию денежного потока постпрогнозного года:

V = , где

CF (t +1) – денежный поток в постпрогнозном году;

d – ставка дисконта;

q – темп роста денежного потока в постпрогнозном году (можно брать на уровне последнего прогнозного года или не закладывать совсем).

Для расчета использовать табл.6.

Таблица 6

Расчет денежного потока в постпрогнозном году

Наименование	Расчетные показатели
ДП последнего прогнозного года, тыс.руб.
Темп роста в постпрогнозном году, %
ДП постпрогнозного года, тыс.руб.
Ставка дисконта, %
ДП постпрогнозного года после капитализации, тыс.руб.
ДП постпрогнозного года после дисконтирования, тыс.руб.

Этап 6. Определение стоимости предприятия по методу ДДП

Стоимость предприятия по методу ДДП равна величине стоимости денежных потоков за прогнозный период, рассчитанной в табл.5, и стоимости денежного потока в постпрогнозном году, рассчитанной в табл.6.

Таблица 7

Определение стоимости предприятия по методу ДДП

Наименование	Сумма, тыс.руб.
ДП за прогнозный период
ДП за постпрогнозный период
Итого:

Этап 7. Внесение поправок

При необходимости внести поправки стоимости.

Заключительная фраза:

Таким образом, рыночная стоимость действующего предприятия ……………………………………………………………………………………. на … … 20…г., определенная с позиции доходного подхода (метод ДДП), составляет ………… (………………………………………) тыс.руб.

^{(цифрой) (прописью)}