Оценка инвестиционной стоимости. Инвестиционная стоимость возникает благодаря тому, что к существующим активам предприятия добавляются дополнительные (инвестиции)
Инвестиционная стоимость возникает благодаря тому, что к существующим активам предприятия добавляются дополнительные (инвестиции). Оценка инвестиционной стоимости может осуществляться в рамках имущественного подхода, при этом определяется новая стоимость активов предприятия. Однако такой подход не распространен, поскольку инвестор приобретает дополнительные активы не ради их самих, а ожидает, что изменившееся в результате такого капиталовложения состояние предприятия позволит последнему генерировать больше доходов, чем были до инвестирования. Поэтому в оценке инвестиционной стоимости более приемлем доходный подход.
Следует различать оценку инвестиционной стоимости для стратегического и портфельного инвестора - первый обладает полным контролем над предприятием и ориентируется на всю будущую величину денежных потоков, инвестиции второго недостаточны для получения контроля и его ожидания связаны с будущими дивидендами и доходом от продажи своей части в предприятии.
При оценке инвестиционной стоимости для стратегического инвесторанеобходимо учитывать следующие отличия от традиционной техники расчета рыночной стоимости:
•в оценке используются денежные потоки не функционирующего предприятия, а получаемые после соответствующего вложения средств;
• оценка производится не на основании прогноза денежных потоков, а исходя из данных инвестиционного проекта (бизнес-плана);
• меняется конфигурация денежных потоков, кроме их традиционных частей, следует учитывать также амортизацию инвестиций (табл. 10.18);
• ставка дисконта индивидуализируется - приравнивается к требуемой норме доходности конкретного инвестора, а не к рыночному значению для предприятия.
Таблица 10.18
Составные части денежного потока для оценки инвестиционной стоимости предприятия
| Денежный поток на собственный капитал | Денежный поток на весь инвестированный капитал |
| прибыль от основной деятельности после налогообложения, оставшаяся в распоряжении предприятия минус | прибыль от основной деятельности после налогообложения, оставшаяся в распоряжении предприятия |
| проценты по задолженности | |
| плюс | плюс |
| амортизация | амортизация |
| плюс/минус | плюс/минус |
| изменение оборотных средств | изменение оборотных средств |
| плюс/минус | |
| изменение долга | |
| минус | минус |
| инвестиции | инвестиции |
| плюс | плюс |
| амортизация инвестиций | амортизация инвестиций |
Особенности оценки инвестиционной стоимости для портфельного инвесторасводятся к тому, что:
осуществленные инвестиции не дисконтируются - они рассматриваются как плата за приобретение части предприятия;
в оценке используются не ожидаемые денежные потоки, а прогнозируемые будущие дивиденды;
расчет инвестиционной стоимости производится по формуле:
(10.72)
где: Синв – инвестиционная стоимость, рассчитанная для портфельного инвестора;
И – плата за приобретение части предприятия (пакета акций); /
PVgi – суммарная текущая стоимость дивидендов за ожидаемый период владения пакетом акций;
PVnpoд. – текущая стоимость дохода от продажи пакета акций.