Страхование с помощью фьючерсных контрактов

При использовании данного инструмента необходимо помнить, что он является стандартизированным бир­жевым контрактом. Поэтому нельзя полностью хед­жировать открытую валютную позицию, не кратную стоимости единичного фьючерса. При этом, покупая фьючерсный контракт, ме­неджер пытается зафиксировать приемлемый уровень риска, занимая позицию, противоположную той, что существует на наличном рынке.

Параметры фьючерсных контрактов зависят от конкретной биржи.

Фьючерсный контракт на некоторый базисный актив представляет собой ин­струмент, идеально подходящий для целей хеджирования, так как доходность фьючерсного контракта связана тесной корреляционной зависимостью с приро­стом величины базисного актива: фьючерсная цена и цена спот тесно взаимо­связаны.

Поэтому выигрыш от владения базовым активом в результате роста его цены будет, в свою очередь, снижен за счет убытков по короткой фьючерсной позиции (короткий хедж). Риск, связанный с короткой позицией по базовому активу, стра­хуется с помощью длинной позиции на фьючерсном рынке (длинный хедж).

Хеджирование позволяет снижать риск, но объективно приводит к снижению доходности контракта. Однако фирмы часто стремятся свести валютный риск к нулю, зафиксировав при этом прибыль по конкретной валютной позиции.

Американский экспортер заключил сделку на продажу обуви на сумму в 100 тыс. фунтов стерлингов в июне 1998 г. с английским клиентом и, предоставив отсрочку платежа на три месяца, ожидает поступления платежа в сентябре 1998 г. Для того, чтобы снизить для себя риск, экспортер обеспечивает покрытие валютных рисков на рынке фьючерсных контрактов.

Экспортер находится в длинной позиции по фунтам стерлингов. На рынке финансовых контрактов экспортер должен занять короткую позицию в фунтах стер­лингов, то есть продать контракт на фунты стерлингов. Необходимое количество контрактов рассчитывается следующим образом:

100 000 GBP / 25 000 = 4,

где 25 000 — сумма единичного фьючерсного контракта в фунтах стерлингов. Ценовая информация выглядит следующим образом:

текущий курс (курс спот) — 1,7800 USD/GBP

трехмесячный курс — 1,7900 USD/GBP

фьючерсный курс сентября — 1,8000 USD/GBP

Экспортер компенсирует доходами, которые он получил на рынке фьючерсов — 10 000 долларов США — понесенные потери (10 000 долларов США) по отноше­нию к прогнозируемой стоимости.

Рассматривая срочный курс как прогноз будущего валютного курса, можно оце­нить предполагаемую стоимость 100 000 фунтов стерлингов:

100 000 фунтов стерлингов х 1,7900 = 179 000 долларов США.

Если в сентябре текущего года курс доллара США к английскому фунту стер­лингов составит 1,6900 USD/GBP, то стоимость полученных 100 000 фунтов стер­лингов составит лишь 169 000 долларов США. Тогда потери по отношению к про­гнозируемой стоимости составят:

179 000 USD - 169 000 USD = 10 000 USD.

Если финансовый менеджер компании использовал срочный валютный рынок для страхования от валютного риска, то он должен был продать со сроком исполне­ния сентябрь 1998 г. 4 контракта в фунтах стерлингов по курсу 1,8000 USD/GBP. При этом он получил бы по данному контракту

4 х 25 000 х 1,8000 = 180 000 USD.

К сентябрю 1998 г. цена фьючерсных контрактов приближается к цене спот. Предположим, что она составит 1,700 USD/GBP. Тогда покупка контракта на GBP даст сумму

4 х 25 000 х 1,7000 = 170 000 долларов США.

Соответственно, прибыль по фьючерсам составит

180 000 - 170 000 = 10 000 USD.

Таким образом, финансовый менеджер фирмы застраховал для себя планируе­мый уровень дохода.

Однако на практике вопросы хеджирования валютного риска посредством фьючерсных контрактов более сложны. Сложность сопряжена с необходимостью определения количества фьючерсных позиций, обеспечивающих максимальное снижение риска.

Для ответа на вопрос: «Какое количество фьючерсных контрактов должен при­обрести финансовый менеджер для максимального снижения риска?» — исполь­зуется коэффициент хеджирования h. Он рассчитывается как разность количе­ства фьючерсных позиций и количества позиций по базовому активу.

Величина h может быть как положительной, так и отрицательной. Отрицатель­ные величины показывают, что мы имеем дело с короткой позицией. В связи с этим выделяют «наивный» хедж и хедж с наименьшим риском.

Наиболее простой подход для выбора коэффициента хеджирования состоит в выборе количества фьючерсных позиций, равных количеству базового актива, ко­торые необходимо застраховать. При этом h = 1. Такая стратегия и называется «наивным хеджем», и именно ее мы рассмотрели выше.

Однако ее применение оправдано лишь в том случае, если коэффициент корре­ляции между базовой переменной и фьючерсной ценой близок или равен -1.

На практике же колебания базовой переменной и фьючерсной цены связаны между собой сильной, но не абсолютной корреляционной зависимостью. Поэто­му величина коэффициента хеджирования, обеспечивающая наименьшую воз­можную величину риска, отлична от 1 и может быть рассчитана по следующей формуле:

где cov(ŝ,ĭ) — коэффициент ковариации между ценой базового актива s и фью­черсной ценой f; σ²_f—дисперсия фьючерсной цены.

Коэффициент h, определенный с помощью данной формулы, называется коэф­фициентом хеджирования с наименьшим риском.

Короткие хеджи используют экспортеры и нерезиденты-держатели портфель­ных активов в национальной валюте.

Однако часто импортеры сталкиваются с проблемой отсутствия необходимого срочного инструмента. Типичным случаем здесь является пример российского срочного рынка докризисного периода. Любые операции в валюте, отличной от доллара США, сопровождались поиском другого срочного инструмента, способ­ного ограничить потери импортера в случае неблагоприятного изменения курса национальной валюты. Эта стратегия называется перекрестным хеджем.