Финансирование с помощью эмиссии ценных бумаг
В некоторых случаях (к примеру - из-за высокой стоимости), банковские займы могут оказаться невыгодными для фирмы. В этом случае компания может прибегнуть к краткосрочному небанковскому иностранному финансированию, размещая на финансовых рынках свои коммерческие бумаги.
Коммерческие бумаги представляют собой необеспеченные обращающиеся обязательства (обычно простые векселя) с большими номиналами. Сроки погашения подобных обязательств колеблются в различных странах от 14 до 270 дней, чаще всего охватывая период от 30 до 90 дней. Для коммерческих бумаг со сроком погашения свыше 270 дней обычно в большинстве стран требуется официальная регистрация в соответствующих органах власти, что удорожает их эмиссию, а также удлиняет срок подготовки эмиссии к выпуску. Кроме того, подлежат обязательной регистрации эмиссии тех бумаг, которые предназначены для продажи частным лицам.
Основными инвесторами в коммерческие бумаги выступают крупные институциональные инвесторы (такие, как страховые компании, пенсионные фонды, взаимные фонды денежного рынка), банки, а также другие бизнес-фирмы.
Процентная ставка по коммерческим бумагам близка к процентной ставке по депозитным сертификатам. Эта ставка, как правило, ниже ставки по первоклассным кредитам, что делает финансирование с использованием коммерческих бумаг более предпочтительным, чем обычное банковское заимствование.
Однако такой вид финансирования доступен лишь хорошо известным фирмам с высоким кредитным рейтингом, так как банки, оказывая услуги клиентам на «базе взаимоотношений», могут предоставить деньги и в трудные для фирмы времена, например, когда ее финансовое положение временно (по оценкам банка) ухудшилось и соответственно когда ее кредитный рейтинг упал, а следовательно, возможность получить деньги на рынке уменьшилась или исчезла.
Коммерческие бумаги могут выпускаться на возобновляемой основе в рамках среднесрочных программ. В этих случаях эмитент заключает соглашение с группой банков, которые гарантируют размещение определенной части эмиссии ценных бумаг по определенной оговоренной цене, открывая для этого поддерживающие кредитные линии. Процентные ставкипо таким эмиссиям устанавливаются плавающие, т.е. они корректируются через установленные промежутки времени. Колеблющейся базой процентной ставки выбирается некоторая рыночная ставка, а сверх нее устанавливается маржа, отражающая кредитный риск проекта и рыночные условия.
Обычно размещение коммерческих бумаг требует получения кредитного рейтинга в одном из общепризнанных рейтинговых агентств71, причем это требование не является законодательным, а закреплено обычаем на рынке и необходимо для успешного финансирования. Однако процедура получения кредитного рейтинга в свою очередь приводит к дополнительным издержкам финансирования для фирм, использующих этот источник. Другими видами непроцентных издержек, связанных с использованием коммерческих бумаг для краткосрочного финансирования являются:
расходы по поддержанию линии кредита;
комиссионные коммерческим банкам, действующим как эмитирующие;
комиссионные за рейтинговые услуги72.
·
Эти непроцентные дополнительные издержки повышают эффективную стоимость финансирования фирмы с помощью коммерческих бумаг, приближая ее к стоимости банковского кредита.
Каждая из рассмотренных выше форм краткосрочного международного финансирования имеет особые характеристики, которые обусловливают их сравнительные преимущества и недостатки. Выяснение этих специальных характеристик, присущих различным формам международного краткосрочного финансирования фирмы, составляет основу для правильного выбора финансовыми менеджерами фирмы адекватного инструмента заимствования, т.е. с минимальной посленалоговой скорректированной на риск стоимостью.
Впрочем, не стоит забывать, что на выбор фирмой метода международного краткосрочного финансирования, вне зависимости от его вида, воздействуют и иные факторы, такие как относительные процентные ставки, ожидаемые изменения валютных курсов, ставки налогов и доступность форвардных контрактов по соответствующей валюте.
^ Контрольные вопросы
1. Особенности международного краткосрочного финансирования
2. Характеристика источников международного краткосрочного финансирования