Система показателей для оценки рыночной активности

Цель инвестирования в финансовые активы зависит от предпочтений вкладчика (инвестора). Наиболее распространенный вариант — вло­жение денежных средств в эмиссионные ценные бумаги наиболее из­вестных промышленных компаний (корпораций).

В условиях нестабильной экономической конъюнктуры и недо­статка достоверной информации о деятельности акционерных обществ в России принятие правильного решения об инвестировании требует от вкладчика умения правильно оценить качество обращающихся на фондовом рынке эмиссионных ценных бумаг. Под инвестиционной привлекательностью понимают наличие экономического эффекта (дохода) от вложения денежных средств в ценные бумаги (акции и корпоративные облигации) данного акционерного общества (эмитен­та) при минимальном уровне финансового риска. Ее оценивают с по­мощью показателей рыночной активности.

Показатели инвестиционной привлекательности эмитента систематизируют на две группы:

1) акции предлагаются впервые;

2) акции продолжительное время обращаются на фондовом рынке.

В первом случае оценку инвестиционной привлекательности акционерного общества осуществляют с помощью традиционных пара­метров:

♦ финансовой устойчивости;

♦ платежеспособности и ликвидности активов;

♦ оборачиваемости активов и собственного капитала;

♦ прибыльности капитала.

Во втором случае данную оценку дополняют анализом ряда новых показателей, среди которых наиболее важную роль играют показате­ли, представленные в табл. 5.

Таблица 5.

Показатели для оценки рыночной активности акционерного общества
(эмитента ценных бумаг)

Анализ отдельных коэффициентов по рассматриваемому акцио­нерному обществу приведен в табл. 6. Для ее составления использо­ваны данные бухгалтерской отчетности (формы № 1,2, 3, 4). Из дан­ных представленной таблицы следует, что коэффициенты рыночной активности имеют достаточно высокое значение, а некоторые из них ярко выраженную тенденцию к росту. К ним относятся коэффициен­ты отдачи акционерного капитала, чистой прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию, дивидендных выплат на одну обыкновен­ную акцию и др. Вместе с тем коэффициент обеспеченности акцио­нерного капитала чистыми активами снизился на 0,34 пункта (1,79 -2,13), поскольку уставный капитал общества в расчетном периоде оставался неизменным, а сумма чистых активов (собственного ка­питала) значительно увеличилась. Руководству компании следует обратить внимание на низкую долю дивидендных выплат в чистой прибыли. При благоприятных условиях хозяйственной деятельно­сти рекомендуемое значение данного параметра должно составлять 30-35 % от общего объема чистой прибыли.

Таблица 6.

Расчет и анализ показателей рыночной активности по открытому акционерному обществу

Анализ характера обращения акций на вторичном фондовом рын­ке связан, прежде всего, с показателями их рыночной стоимости (цены) и ликвидности. Среди этих параметров наиболее важную роль играют следующие.

♦ Уровень выплаты дивидендов. Он выражает соотношение сум­мы дивиденда и цены обыкновенной акции:

УДО_оа = Д/Ц_оа ´ 100,

где УДО_Оа — уровень дивидендной отдачи обыкновенных ак­ций, %;

Д — сумма дивиденда, выплаченного по обыкновенной ак­ции в расчетном периоде, руб.;

Ц_0А — цена котировки обыкновенной акции на фондовом рынке на начало расчетного периода, руб.

♦ Коэффициент соотношения цены и доходности (К_Ц/д). Он пока­зывает связь между ценой акции и доходом по ней в форме диви­денда. Чем выше это соотношение, тем привлекательнее акция для инвестора:

Кц/д = Цоа/Д,

где Ц_ОА — цена обыкновенной акции на начало анализируемого периода, руб.;

Д — совокупный доход, полученный по акции в расчетном периоде, руб.

♦ Коэффициент ликвидности обыкновенных акций на фондовой бирже (КП_ОА). Он характеризует возможность быстрого превра­щения этих акций в денежные средства в случае необходимости их реализации. Он может быть определен как по результатам от­дельных торгов, так и по итогам биржевой сессии в целом.

КПоа ⁼ О_прод / О_прсдл,

где О_прод — общий объем продажи акций на данных торгах (или по всем торгам за расчетный период), тыс. руб.;

О_предл. — общий объем предложения акций на данных тор­гах, тыс. руб.

♦ Коэффициент соотношения котируемых цен предложения и спро­са на обыкновенные акции (К_П/С):

Кп/с ⁼ Цп / Цс,

где Ц_п — средний уровень цен предложения акций на торгах, руб.;

Ц_С — средний уровень цен спроса на акции данного вида на торгах, руб.

♦ Коэффициент обращения обыкновенных акций (КО_ОА) показы­вает объем их обращения в денежном выражении на фондовой бирже, т. е. уровень их ликвидности. В зарубежной практике этот коэффициент рассчитывают по результатам продаж как на биржевом, так и внебиржевом рынках. На рынке ценных бумаг России учет продаж конкретных обыкновенных акций на вне­биржевом рынке налажен недостаточно. Поэтому расчет данного коэффициента возможен только по биржевому рынку:

К_ОА ⁼ О_продаж/К_ОА ´ Ц_прод.),

где О_продаж — общий объем продаж обыкновенных акций на биржевых торгах за рассматриваемый период, тыс. руб.;

К_ОА — общее количество обыкновенных акций акционер­ного общества, находящихся в обращении, штук;

Ц_прод. — средняя цена продажи одной обыкновенной акции в рассматриваемом периоде, руб.

Расчет этого коэффициента может быть осуществлен на основе количества имеющихся и реализованных обыкновенных акций. Неточ­ность данного показателя заключается в том, что объем продажи мо­жет отражать многократные спекулятивные операции по небольшому количеству обращающихся акций.

Приведенные выше коэффициенты определяют на основе данных, полученных в результате технического (графического) анализа. Его применяют для решения трех основных задач:

♦ прогнозирования уровня цен;

♦ нахождения подходящего момента времени для покупки или продажи ценных бумаг;

♦ проверки достоверности и полноты результатов фундаменталь­ного анализа.

Важную роль в процессе анализа параметров рыночной активно­сти играет сам факт допуска акций к торгам на фондовой бирже путем включения их в котировальный список (листинг). Процедуру лис­тинга осуществляет котировальная комиссия фондовой биржи. По­следняя обычно предъявляет жесткие требования не только к своим членам, но и к эмитентам, которые стремятся, чтобы их акции прода­вались во время биржевых торгов (например, безубыточная работа за последние два года, величина и структура капитала, уровень рента­бельности активов эмитента и др.).

Листинг конкретных видов ценных бумаг, т. е. факт их появления в котировальном списке, означает разрешение на участие в торгах и представляет им все те преимущества, которые имеют финансовые инструменты, задействованные в биржевой торговле.

Несмотря на жесткие ограничения, многие акционерные компании стремятся попасть в котировальный список, что дает им следующие преимущества:

♦ делает акции компании-эмитента более известными и доступны­ми, повышает их привлекательность для потенциальных инве­сторов, что способствует увеличению количества и объема сде­лок с ними;

♦ в случае выпуска акционерным обществом новых пакетов эмиссионных ценных бумаг, которые котируются на фондовой бирже, издержки, связанные с их размещением, оказываются ниже по сравнению с расходами компаний, чьи акции обращаются на внебиржевом рынке;

♦ котировка акций на фондовой бирже приносит акционерному обществу дополнительную известность, что увеличивает спрос на его продукцию (работы, услуги) на товарном рынке;

♦ компании имеют реальную возможность увеличить число своих акционеров, что позволяет распределить собственность между большим числом лиц и облегчает управление фирмой тем, кто владеет контрольным пакетом акций;

♦ допуск к котировке на фондовой бирже способствует формиро­ванию реальных цен на акции компании-эмитента и позволяет точнее определить ее ресурсный потенциал и рыночную стои­мость активов;

♦ процесс обращения эмиссионных ценных бумаг находится под постоянным контролем и регулируется самой биржей, которая таким способом предохраняет заключаемые на торгах сделки от появления на них элементов злоупотреблений и мошенничества.

Котировка акций на фондовой бирже выгодна также инвесто­рам, так как повышает ликвидность ценных бумаг, информированность общественности и обоснованность инвестиционных решений.

Таким образом, любой инвестор, который решил вложить денеж­ные средства во внесенные в котировальный список финансовые ин­струменты, вместе с ними автоматически приобретает и полный набор всех преимуществ, которые включают и весь комплекс средств защи­ты, предлагаемый фондовой биржей. Последняя, однако, не гаранти­рует необходимой доходности эмиссионных ценных бумаг, прошед­ших листинг.

Делистинг эмиссионных ценных бумаг — исключение фондовой биржей этих бумаг из котировального списка. Его используют в сле­дующих случаях:

♦ эмитент объявлен банкротом или его финансовое состояние признано неудовлетворительным;

♦ публичное размещение ценных бумаг осуществляют в неболь­ших объемах, что не соответствует минимальным требованиям листинга;

♦ компания-эмитент подает письменное заявление об исключении ее ценных бумаг из котировального списка;

♦ ценные бумаги компании-эмитента отозваны для погашения или обмена на новые при их дроблении, а также при слиянии с дру­гой фирмой;

♦ нарушено соглашение о листинге и др.

Законодательством РФ установлены жесткие требования к про­спекту эмиссионных ценных бумаг. Он должен содержать:

♦ краткие сведения о лицах, входящих в состав органов управле­ния эмитента, данные о банковских счетах, об аудиторе, оценщи­ке и о финансовом консультанте эмитента, а также об иных ли­цах, подписавших проспект;

♦ краткие сведения об объеме, сроках, порядке и об условиях раз­мещения эмиссионных ценных бумаг;

♦ ключевую информацию о финансовом состоянии и факторах риска;

♦ детальную информацию об эмитенте;

♦ сведения об участниках (акционерах) эмитента и о совершенных эмитентом сделках, в проведении которых имелась заинтересо­ванность;

♦ бухгалтерскую отчетность эмитента и иную финансовую информацию;

♦ подробную информацию о порядке и об условиях размещения эмиссионных ценных бумаг;

♦ дополнительные сведения об эмитенте и о размещенных им цен­ных бумагах и др.

В случае размещения проспекта ценных бумаг эмитент обязан обеспечить доступ к информации, содержащейся в этом документе, любым заинтересованным в этом лицам независимо от цели получе­ния данной информации.

Условия размещения выпущенных ценных бумаг следующие:

♦ эмитент имеет право на размещение выпускаемых им ценных бумаг только после государственной регистрации их выпуска;

♦ количество размещаемых эмиссионных ценных бумаг не должно превышать количества, зафиксированного в решении о выпуске (дополнительном выпуске) этих бумаг;

♦ эмитент вправе разместить меньшее количество эмиссионных ценных бумаг, чем указано в решении о выпуске (дополнитель­ном выпуске) данных бумаг. Фактическое количество размещен­ных ценных бумаг приводят в отчете об итогах выпуска, представ­ляемом на регистрацию. Долю неразмещенных ценных бумаг из числа, указанного в решении о выпуске (дополнительном выпус­ке) эмиссионных ценных бумаг, при которой эмиссию считают несостоявшейся, устанавливает Федеральная служба по финансо­вым рынкам (ФСФР) РФ. Она же определяет порядок возврата денежных средств инвестора при несостоявшейся эмиссии;

♦ эмитент должен завершить размещение выпускаемых эмиссион­ных ценных бумаг не позднее одного года с даты государствен­ной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) подобных ценных бумаг. Не допускается размещение ценных бумаг нового выпуска ранее, чем через две недели после обеспечения всем по­тенциальным инвесторам возможности доступа к информации о выпуске. Информация о цене размещения ценных бумаг может быть раскрыта в день начала размещения этих бумаг;

♦ при публичном размещении или обращении выпуска эмиссион­ных ценных бумаг эмитент не вправе предоставлять преимуще­ство для приобретения этих бумаг одним потенциальным вла­дельцем перед другими.

Однако имеются исключения из этого общего правила:

♦ при эмиссии государственных ценных бумаг;

♦ при предоставлении акционерам' акционерного общества пре­имущественного права выкупа новой эмиссии ценных бумаг в количестве, пропорциональном числу принадлежащих им ак­ций в момент принятия решения об эмиссии;

♦ при введении эмитентом ограничений на приобретение его цен­ных бумаг нерезидентами.

Не позднее 30 дней после размещения ценных бумаг эмитент обя­зан представить в регистрирующий орган отчет об итогах их выпуска. Он содержит следующие сведения:

♦ дата начала и окончания размещения ценных бумаг;

♦ фактическая цена размещенных ценных бумаг (по их видам в рамках данного выпуска);

♦ количество размещенных ценных бумаг;

♦ доля размещенных и неразмещенных ценных бумаг выпуска;

♦ общий объем поступлений денежных средств за размещенные ценные бумаги.

Для акций в отчете об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг дополнительно приводят список акцио­неров, владеющих пакетом этих бумаг, размер которого определяет ФСФР РФ.

Одновременно с отчетом об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг в регистрирующий орган представляют заявление о его регистрации и документы, подтверждающие соблюдение эмитентом требований законодательства РФ, определяю­щих порядок и условия размещения ценных бумаг. Перечень таких документов устанавливает ФСФР России.

Регистрирующий орган рассматривает отчет об итогах выпуска (до­полнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг в двухнедельный срок и при отсутствии нарушений регистрирует его. Регистрирующий орган отвечает за полноту зарегистрированного им отчета. Следова­тельно, оценка условий эмиссии ценных бумаг является заключитель­ным этапом изучения их инвестиционной привлекательности.

Предметом такого изучения выступают следующие аспекты дея­тельности эмитента:

♦ цели и условия эмиссии корпоративных ценных бумаг;

♦ условия и периодичность выплаты дивидендов акционерам и про­центов облигационерам;

♦ инвестиционная привлекательность эмиссионных ценных бумаг (их надежность, доходность и ликвидность);

♦ степень участия отдельных владельцев в управлении акционер­ным обществом и другие интересующие инвесторов сведения, содержащиеся в проспекте ценных бумаг.

Следует помнить, что на практике предлагаемый эмитентом раз­мер дивидендов часто не носит характера не только юридических, но и контрактных обязательств. Поэтому ориентироваться только на ве­личину дивиденда, приходящегося на одну обыкновенную акцию, вряд ли целесообразно. Многое зависит от деловой ситуации, сложившей­ся на фондовом рынке, финансового состояния эмитента и от других факторов.

На основе исследования перечисленных выше параметров, характеризующих рыночную активность акционерного общества и перспекти­вы его развития, делают вывод об инвестиционной привлекательно­сти эмитента. Надежным и перспективным объектом инвестирования считают акционерную компанию с устойчивым финансовым положе­нием, растущим объемом продаж и прибыли, с высокой нормой чис­той прибыли на капитал, с низким коэффициентом финансового рис­ка. Что касается соотношения цена/доход, то данный показатель зависит от рыночной конъюнктуры (курса акций). Поэтому ориен­тироваться на него следует осторожно, учитывая прогноз рыночных колебаний цен на эмиссионные ценные бумаги. Такой прогноз составляют на базе фундаментального и технического анализа состояния фондового рынка.

[1]Финансовый менеджмент. М.: Корпорация «Карана», 1998, с. 77.