Простая и фондовая формы инвестиционного процесса

Инвестиционный процесс в своем развитии прошел ряд стадий. По мере развития разделения труда, усложнения производственных процессов, появления все но­вых и новых разновидностей инвестиционных товаров ценные бумаги начинают приобретать совершенно особую роль на инвестиционном рынке. Тем самым цен­ная бумага становится потенциальной формой выражения любого инвестицион­ного товара. Исторически и логически инвестиционный процесс развивался последовательно от прямых инвестиций в реальные активы или ценные бумаги к косвенным инвестициям в портфель имущественных ценностей или ценных бумаг.¹⁷

¹⁷Ю. П. Голицын. Фондовый рынок дореволюционной России. Очерки истории. М.: Деловой экспресс, 1998.

Таким образом, инвестиционный процесс, опосредованный ценными бумага­ми, можно назвать простой формой инвестиционного процесса. Схематично эта форма изображена на рис. 8.1.

Ценные бумаги, являясь заменителями всех других инвестиционных товаров, значительно облегчают широкой массе людей, имеющих свободные денежные

Рис. 8.1. Простая форма инвестиционного процесса

средства, — инвесторам — участие в инвестиционном процессе. Следствием этого является вовлечение широчайшего круга лиц в процесс инвестирования в ценные бумаги и тем самым усложнение связей и отношений на инвестиционных рынках.

С социально-экономической точки зрения ценная бумага является инвестици­онным товаром. Ей присущи все качества инвестиционного товара: массовость, стандартность, взаимозаменяемость, неопределенность и непредсказуемость из­менения цены. Однакотолько ценная бумага доводит эти качества до высокой степени универсальности. Ценная бумага по сути замещает собой любой другой инвестиционный товар. Инвестору достаточно вложить свои средства в ценную бумагу, не вдаваясь в подробности развития производства, конъюнктуры товар­ных рынков и т. п. Присущая ценной бумаге степень универсальности является ее отличительной особенностью. Ценная бумага как универсальный инвестицион­ный товар занимает промежуточное положение между другими инвестиционны­ми товарами (реальными активами), степень универсальности которых ниже, чем у ценной бумаги, и деньгами-товарами с наивысшей степенью универсальности.

Как ценная бумага обыкновенная акция выделяется из всех других видов цен­ных бумаг тем, что она опосредует отношения совладения имущественными цен­ностями. Обыкновенная акция выступает титулом, свидетельством собственнос­ти на реальный капитал, является свидетельством участия в капитале фирмы.¹⁸

¹⁸Рынок ценных бумаг и финансовые институты/Под, ред. В. Таркановского. СПб: Комплект, 1994.

Действительно, ведь чтобы формально участвовать в управлении делами ак­ционерного общества, входить в совет директоров, необходимо иметь достаточ­ный для этого контрольный пакет акций. Для мелкого же инвестора, владеющего несколькими акциями, эти акции представляются простыми процентными бума­гами, ничем не отличающимися от облигаций или других деловых бумаг, правда, долги по акциям не всегда возвращаются. Формальное же право участия заложе­но в акции нормативными документами. Реализовать это право можно путем го­лосования на общем собрании акционеров. Однако суть экономической демокра­тии заключается в том, что реализовать свое право акционер может лишь при наличии крупного пакета акций. В этом смысле качества акций реализуются при концентрации их в определенном количестве. Одна отдельная акция предостав­ляет право участия лишь формально.

С появлением на рынке все большего числа инвестиционных инструментов и глобализации инвестиционного процесса для рядового инвестора усложняется процесс инвестирования в ценные бумаги.

Доступ к инвестированию в ценные бумаги затруднен для многих рядовых инве­сторов. Во-первых, не у всех инвесторов может быть необходимое количество средств, чтобы обеспечить необходимый уровень диверсификации. Во-вторых, поку­пая акции неполными лотами, придется заплатить относительно большие комисси­онные брокеру, что приведет к дополнительным издержкам. В-третьих, не каждый мелкий инвестор располагает временем для выбора альтернативных решений, а так­же необходимыми профессиональными знаниями.¹⁹

¹⁹В. Миловидов. Паевые инвестиционные фонды. М.: Инфра-М, 1996. Corporate Finance аnd Collective Investments. N.Y.: NYIF, 1996.

Для удовлетворения этих потребностей на международном рынке капитала по­явилось огромное количество различных форм коллективного инвестирования. Ин­струменты коллективного инвестирования становятся все более важным элементом роста международных рынков капитала. Этот процесс находит свое отражение в мо­билизации частных сбережений в различного рода коллективных инвестиционных схемах с одновременным уменьшением числа вкладов на депозитных счетах ком­мерческих банков. Наиболее распространенной и перспективной формой коллек­тивного инвестирования во всем мире стали инвестиционные компании.²⁰

²⁰A. Fridman, R. Wiles. How Mutual Funds Work. N.Y.: Prentice Hall, 1993.

«Инвестиционная компания — это специально организованная форма финан­сового посредника. Она привлекает средства инвесторов и приобретает на них финансовые активы. В свою очередь, инвесторы получают определенные права в отношении приобретенных компанией финансовых активов и получаемой от них прибыли».²¹ Таким образом, инвестиционные компании объединяют капиталы многих инвесторов, ставящих перед собой одинаковые инвестиционные цели. Инвестиционные компании отличаются друг от друга по многим характеристи­кам, и их трудно классифицировать. Здесь и далее мы будем следовать обычной западной практике и под инвестиционной компанией будем понимать «только тех финансовых посредников, которые не привлекают средства па депозит».²²

²¹У. Ф. Шарп, Г.Дж. Александер, Д. В. Бейли. Инвестиции. М.: Инфра-М, 1997.

²²У. Ф. Шарп, Г.Дж. Александер, Д. В. Бейли. Инвестиции. М.: Инфра-М, 1997.

Эти инвестиционные компании обычно существуют в одной из организацион­ных форм: открытые инвестиционные компании, называемые обычно взаимными фондами, и закрытые инвестиционные фонды.

Инвестору теперь нет необходимости следить за колебаниями рыночных кур­сов тех или иных ценных бумаг, прибегать к сложным математическим вычисле­ниям с целью защиты своих вкладов от разного рода рисков, заниматься вопроса­ми бухучета и налогообложения. Всем этим занимаются опытные управляющие. Инвестору остается только выбрать между различными фондами, исходя из лич­ных предпочтений: ориентируясь на рост своих вкладов, их доходность или защи­щенность от инфляции.

Таким образом, денежные средства граждан, финансовые ресурсы (инвести­ционный потенциал) населения, направляемые в производство, проходят еще одну стадию опосредования. Форма инвестиционного процесса, которую можно назвать фондовой, примет следующий вид (рис. 8.2).

Как видно из рис. 8.2, при фондовой форме инвестиционного процесса капи­тал-функция максимально отделяется от капитала-собственности. Вкладчик ин­вестиционного фонда, формально владеющий пропорционально своему вкладу долей каждой акции из активов фонда, реально не может участвовать в управле-

Рис. 8.2. Косвенная (фондовая) форма инвестиционного процесса

нии акционерными обществами, акциями которых владеет фонд. Формально его волю и интерес на собрании акционеров акционерного общества представляют менеджеры фонда, которым он передал эти полномочия при покупке акций фон­да. Реально и формально владельцем этих акций является инвестиционный фонд как юридическое лицо. Более того, «некоторые инвестиционные посредники ли­шают рядовых вкладчиков возможности участвовать в управлении инвестицион­ным фондом, оговаривая при продаже акций фондов, что право голоса они остав­ляют за собой».²³

²³J.Fransis Investment: Analysis and management. N.Y.: Wiley, 1976.

Итак, рассмотренные простая и фондовая формы инвестиционного процесса, с одной стороны, последовательно все более отдаляют капитал-функцию от капита­ла-собственности, а с другой — это особенно характерно для фондовой формы, при которой разрозненные финансовые ресурсы путем опосредования аккумулируют­ся и направляются на покупку инвестиционных товаров. С появлением фондовой формы инвестиционного процесса облегчается перелив капиталов из одних отрас­лей в другие. Инвестиционные фонды — эти гигантские смесители капиталов — позволяют рядовым инвесторам избегать рисков, связанных с инвестициями в цен­ные бумаги, путем диверсификации вложений.