Долгосрочные вложения фирмы

Долгосрочные вложения фирмы могут быть связаны с инвестициями в капиталь­ные и долгосрочные ценные бумаги и с осуществлением инвестиционных проектов за рубежом.

Система принятия долгосрочных финансовых решений более сложна по срав­нению с краткосрочными. Ее составляющие сильно различаются по способам уп­равления, по эффективности, по затратам, по соответствию уровня квалифика­ции финансового менеджера характеру решаемых задач.

Задачей финансового менеджмента является достижение поступательного роста максимально возможного дивиденда по обыкновенной акции при сохра­нении устойчивого уровня безопасности доходов компании. При этом важна не максимизация доходности на акцию в отдельно взятой сделке (статистический аспект прибыли), а максимизация благополучия держателя акции (динамический аспект прибыли). Здесь учитывается долговременная устойчивость дивиденда, оборачиваемость капитала фирмы, защищенность от риска и т. п.

Можно сказать, что финансовый менеджмент постоянно разрешает проти­воречие между целями предприятия и финансовыми возможностями их реали­зации.

Для этого разрабатывается финансовая стратегия предприятия, представля­ющая собой концепцию того, как будут использоваться привлекаемые предприя­тиями финансовые ресурсы для достижения устойчиво высокого дивиденда или поступательного роста курса акций на фондовых рынках; как и на каких условиях будут привлекаться нужные финансовые ресурсы; как будет происходить расчет по привлеченным средствам; на каких условиях будет строиться налоговая поли­тика. Стратегия также включает в себя обязательный анализ возможного измене­ния государственной политики в области финансов и оценку релевантности (со­ответствия во временном разрезе) стратегии и целей компании.

Долгосрочные решения финансового менеджера сводятся к следующим видам:

• бюджетирование капитала;

• политика дивидендов;

• выбор способов достижения роста прибыли компании и диверсификации рисков;

• выбор источников долгосрочного финансирования.

Бюджетирование капитала

Бюджетированием капитала называется процесс, связанный с выбором и оценкой соответствующей структуры затрат капитала, которая в наибольшей мере соот­ветствовала бы задаче максимизации доходов акционеров.

Затраты капитала представляют собой долгосрочные инвестиции, производя­щиеся для расширения размеров производства, перемещения или обновления фиксированных активов и т. п.

Процесс бюджетирования капитала состоит из пяти взаимосвязанных шагов:

• выработка предложений;

• анализ и рассмотрение предложения;

• принятие решения;

• осуществление решения;

• контроль.

По простоте зарубежного инвестирования возможные его способы ранжиру­ются следующим образом:

• покупка финансовых активов иностранной компании (акции и облигации);

• ведение экспортных операций с иностранной фирмой;

• лицензирование иностранной компании;

• прямое иностранное инвестирование.

Прямые иностранные инвестиции осуществляются в виде:

• поглощения иностранного предприятия или слияния с ним;

• создания совместных предприятий;

• альянсов с зарубежными партнерами (более подробно — см. часть 2 настоя­щего учебника).

Хотя прямые иностранные инвестиции сопряжены с наибольшими рисками, существует целый ряд обстоятельств, побуждающих фирму идти на такой повы­шенный риск:

• преодоление ограничений во внешней торговле (обход тарифов, квот, импорт­ных пошлин);

• устранение налоговых, экологических, юридических проблем в собственной стране;

• доступ к дешевым рынкам сырья, рабочей силы, близость к потребителю про­дукции;

• экономия на масштабах производства;

• конкурентные мотивы (доступ к иностранным технологиям).

При анализе бюджета капиталовложений используются те же основные прин­ципы, что и при анализе внутренних операций. Однако существуют и отличия, которые накладывают определенные ограничения на выбор инвестиционного проекта международным менеджером:

1. Оценки потоков денежной наличности для материнской компании — это дивиденды и роялти, полученные от дочерней компании и вывозимые на родину.

Роялти — выплаты за использование активов, находящихся за рубежом, таких, как фирменные знаки, патенты, авторские права и иные виды экс­пертных документов, согласно подписанным контрактам, которые носят название лицензионных соглашений.

2. Потоки денежной наличности должны быть конвертированы в валюту стра­ны происхождения материнской компании, следовательно, они подверже­ны будущим изменениям валютных курсов.

3. Дивиденды и роялти обычно облагаются налогами — как иностранными правительствами, так и правительством страны базирования материнской компании. Кроме того, иностранное правительство может ограничить раз­мер денежных доходов, которые можно репатриировать в страну происхож­дения материнской компании.

В результате, для целей анализа иностранных инвестиций могут быть ис­пользованы только те денежные потоки, которые дочерняя компания мо­жет законным образом передавать материнской компании.

4. При оценке стоимости капитала необходимо учитывать большую рискован­ность иностранного проекта по сравнению с внутренним проектом.

Более высокий риск связан с риском изменения валютных курсов и полити­ческим риском.

Инвестиционный анализ должен устранить влияние изменений валютного курса. Так как существует разнообразный инструментарий для хеджирования валютных рисков, международный менеджер должен оценить стоимость затрат, связанных с хеджированием, и вычесть их из прогнозируемых потоков денежной наличности по данному проекту. При этом менеджер должен понимать, что пол­ное хеджирование валютного риска часто невозможно.

Премия за политический риск, в том случае если велика опасность экспроприа­ции активов компании, не добавляется к стоимости капитала для установления суммы, выплачиваемой за страхование, и значительные инвестиции в эту страну не направляются.

Однако материнская компания может предпринять ряд действий по снижению потенциальных потерь от экспроприации:²³

1) финансирование своей дочерней компании совместно с местным капита­лом;

2) структурирование операций таким образом, чтобы дочерняя компания имела ценность только как часть интегрированной системы корпорации;

3) приобретение страховки против экономических потерь от экспроприации (например, в Корпорации по зарубежным частным инвестициям в США). В этом случае премия за страховку должна быть добавлена к затратам на проект.

²³Ю. Бригхем, Л. Гапенски. Финансовый менеджмент. — Спб; Экономическая школа, 1997, с. 382.

Анализируя бюджет капиталовложений, исходят также и из того, что любая многонациональная корпорация имеет собственный портфель инвестиционных проектов. При ограниченности денежных ресурсов принимаются к исполнению из этого портфеля лишь некоторые проекты, которые увеличивают чистый денеж­ный поток компании в целом.