Анализ Информации о выпуске облигаций эмитента

Основным документом, регулирующем порядок выпуска и обращения облигаций, является Информация о выпуске облигаций.

Для принятия решения о покупке облигаций инвестору необходимо в первую очередь изучить Информацию о выпуске облигаций, которая публикуется Эмитентом после регистрации выпуска облигаций в Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку (г. Киев).

Потенциальному инвестору необходимо обратить внимание на следующие основные моменты в Информации о выпуске:

Дата основания Эмитента	Наличие у предприятия истории развития обеспечивает большее доверие инвесторов, чем вновь созданная компания
Принадлежность Эмитента к инвестиционно-привлекательной отрасли	Принадлежность Эмитента к отраслям, которые динамически развиваются, с перспективами дальнейшего роста является составляющей инвестиционной привлекательности Эмитента
Финансово-экономические показатели деятельности Эмитента	Предприятия со слабыми финансово-экономическими показателями: · наличие убытков; · большим объемом кредиторской задолженности; · низким уровнем собственных средств; · изношенными основными фондами и др.; не внушают доверия инвесторов, которые ставят под сомнение способность компании платить по своим обязательствам
Описание проекта, для реализации которого Эмитент привлекает денежные средства	Инвестору необходимо провести анализ проекта, для реализации которого Эмитент привлекает средства (согласноМетодика оценки бизнес-плана, инвестиционного меморандума проекта ), с целью определения: · реализуемости проекта; · сроков его окупаемости; · экономического эффекта реализации проекта; · способности Эмитента после его реализации погасить облигации
Форма выпуска облигаций	При бездокументарной форме выпуска Инвестору необходимо открытие счета у Хранителя, а значит несение дополнительных транзакционных издержек
Условия обращения облигаций и размер процентного дохода	Исходя из условий, Инвестор определяет уровень ликвидности и доходности операций с облигациями, соотнося со своей инвестиционной стратегией
Порядок оплаты и погашения облигаций	Определяет технический порядок оплаты облигаций при их покупке и погашения. Данный порядок должен предполагать удобство для инвестора в оплате облигаций и получении дохода и номинала при их погашении
Дополнительные условия, повышающие инвестиционную привлекательность облигаций	С целью повышения их инвестиционной привлекательности в информации о выпуске облигаций могут быть прописаны различные условия, среди которых: · обязательства Эмитента по досрочному выкупу облигаций (повышение ликвидности облигаций); · гарантии третьих лиц (снижение рисков Инвестора); · привязка к курсу доллара США (защита от инфляции); · другие

Оценка бизнес-плана (инвестиционного меморандума)

Общая последовательность анализа бизнес-плана

1. Предварительный анализ

2. Маркетинговый анализ

3. Технический анализ

4. Финансовый анализ

5. Институциональный анализ

6. Анализ рисков

Предварительный анализ

Включает анализ состояния отрасли экономики (1-й критерий оценки), к которой принадлежит предприятие-разработчик бизнес-плана, и сравнительное положение предприятия в рамках отрасли (2-й критерий оценки).

Анализ состояния отрасли проводится, относя ее к оному из 4-х состояний:

· эмбриональному (например, солнечная энергетика и др.);

· растущему (например, производство DVD-дисков и др.);

· зрелой (производство часов и др.);

· стареющему (кораблестроение и др.).

В соответствии со вторым критерием необходимо установить конкурентоспособность предприятия в рамках отрасли, которой оно принадлежит, присвоив одно из шести основных статусов состояния: доминирующее, сильное, благоприятное, неустойчивое, слабое, нежизнеспособное.

На основе сопоставления критериев составляется матрица жизненного цикла предприятия.

Состояние/Стадия зрелости	Эмбриональная	Растущая	Зрелая	Стареющая
Доминирующее
Сильное
Благоприятное
Неустойчивое
Слабое
Нежизнеспособное

Конечной стадией предварительного анализа бизнес-плана является установление положения анализируемой компании по указанным критериям, т.е. буквально, какой "клетке" матрицы принадлежит данное предприятие.

Наиболее перспективные проекты располагаются в левых верхних клетках матрицы. При расположении в нижнем правом углу проект наиболее вероятно обречен на неудачу.

Анализ коммерческой выполнимости проекта (маркетинговый анализ)

Цель маркетингового анализа - получение ответов на 2 вопроса:

1. Сможет ли предприятие продать продукт (услугу), являющуюся результатом реализации проекта?

2. Сможет ли предприятие получить от реализации продукта (услуги) достаточный объем прибыли, оправдывающей инвестиционный проект?

Первоначально определяется нацеленность проекта на внутригосударственный или международный рынок и его совместимость с внутренней или внешней политикой государства. В случае несовместимости проект должен быть отклонен.

Маркетинговый анализ состоит из следующих блоков:

· анализ рынка;

· анализ конкурентной среды.

В процессе анализа рынка выявляется потенциальный покупатель, причины покупки продукта (услуги) и способ проведения покупки. Маркетинговый анализ должен включать в себя прогнозирование спроса.

Анализ конкурентной среды должен выявить уже существующих конкурентов предприятия, оценить возможность и значение вхождения в рынок новых участников (будущих конкурентов), конкуренцию со стороны товаров-заменителей, влияние на конкурентную среду институциональных ограничений.

Технический анализ

В задачу технического анализа бизнес-плана проекта входят:

· определение технологий, наиболее подходящих с точки зрения целей проекта;

· анализ местных условий, в том числе доступности и стоимости сырья, энергии, рабочей силы;

· проверка наличия потенциальных возможностей планирования и осуществления проекта.

Финансовый анализ

Общая схема проведения финансового анализа бизнес-плана:

· анализ финансового состояния предприятия в течение трех (лучше пяти) предыдущих лет работы предприятия;

· оценка окупаемости проекта в течение срока его реализации.

Оценка окупаемости проекта в течение срока его реализации

При оценке окупаемости проекта в течение срока его реализации анализируются денежные потоки, которые получаются в результате реализации проекта. Объем денежных потоков должен покрывать величину суммарной инвестиции с учетом временной стоимости денег.

Проект принимается с точки зрения финансовых критериев, если генерируемый от размещения облигационного займа суммарный денежный поток покрывает величину требуемой нормы доходности с учетом временной стоимости денег.

Эффективность капитальных вложений определяется следующими методами:

· метод чистого современного значения инвестиционного проекта (NPV);

· внутренней нормы прибыльности (IRR).

Метод чистого современного значения (NPV-метод)

NPV=[сумма]CF(k)/((1+r)^k)

CF - чистый денежный поток

r - стоимость привлеченного капитала

Термин "чистый денежный поток" предполагает, что каждая сумма, водящая в него, определяется как алгебраическая сумма входных и выходных потоков.

Входные денежные потоки:

· дополнительный объем продаж и увеличение цены товара;

· уменьшение валовых издержек (снижение себестоимости товаров);

· остаточное значение стоимости оборудования в конце последнего года инвестиционного проекта;

· высвобождение оборотных средств в конце последнего года реализации проекта (закрытие счетов дебиторов, продажа товарно-материальных запасов, акций и облигаций других предприятий).

Выходные денежные потоки:

· начальные поступления денежных средств в первый(-е) год(-ы) реализации проекта;

· увеличение потребностей в оборотных средствах в первый(-е) год(-ы) реализации проекта (увеличение счетов дебиторов для привлечение новых клиентов, приобретение сырья и комплектующих для начала производства);

· ремонт и техническое обслуживание оборудования;

· дополнительные непроизводственные издержки (социальные, экологические и т.д.).

Процедура метода:

Шаг 1 .Определение современного значения каждого входного и выходного денежного потока.

Шаг 2 . Определение NPV путем суммирования всех денежных потоков.

Шаг 3. Принятие решения по принятию или отклонению проекта:

· NPV => 0 - проект принимается;

· NPV < 0 - проект отклоняется.

Метод внутренней нормы прибыльности (IRR)

Внутренняя норма прибыльности - это такое значение показателя дисконта, при котором современное значение инвестиции равно современному значению потоков денежных средств за счет инвестиций, или значение показателя дисконта, при котором обеспечивается нулевое значение чистого настоящего значения денежных вложений.

Математическое определение внутренней нормы прибыльности предполагает решение следующего уравнения:

INV=[сумма]CF(j)/((1+IRR)^j)

CF - входной денежный поток в j-ый период

INV - значение инвестиции

Для точного определения IRR используется специальный финансовый калькулятор или EXCEL.

Процедура метода:

Шаг 1. Определения значения IRR.

Шаг 2. Принятие решения:

· если значение IRR выше или равно стоимости капитала, то проект принимается;

· если значение IRR меньше стоимости капитала, то проект отклоняется.

Институциональный анализ

Роль институционального анализа в оценке возможности успешного выполнения бизнес-плана с учетом организационной, правовой, политической и административной обстановки.

Задача институционального анализа - оценка совокупности внутренних и внешних факторов, сопровождающих реализацию бизнес-плана.

Оценка внутренних факторов

1. Анализ возможностей менеджмента:

· опыт и квалификация менеджеров предприятия;

· мотивация менеджеров в рамках реализации бизнес-плана;

· совместимость менеджеров с целями проекта.

2. Анализ трудовых ресурсов (соответствие уровню используемых технологий).

3. Анализ организационной структуры (анализ процесса принятия решений, распределение ответственности).

Оценка внешних факторов

Данный пункт предполагает оценку благоприятности политико-правовой и макроэкономической среды реализации бизнес-плана.

Анализ рисков

Основные виды риска инвестиционного проекта:

· производственный риск - связан с возможностью невыполнения предприятием своих обязательств перед заказчиком;

· финансовый риск - возможность невыполнения финансовых обязательств перед инвесторами вследствие использования для финансовой деятельности заемных средств;

· инвестиционный риск - возможность обесценивания инвестиционно-финансового портфеля, состоящего как из собственных, так и из приобретенных ценных бумаг;

· рыночный риск - возможное колебание рыночных процентных ставок на фондовом рынке и курсов валют;

· политический риск - возможные убытки от нестабильной политической ситуации.

Анализ риска реализации бизнес-плана производится по следующей схеме:

1. Выбор наиболее неопределенных и рисковых параметров бизнес-проекта (снижение объемов продаж, снижение цены продаж, повышение себестоимости единицы товара и т.д.).

2. Проведение анализа эффективности проекта для предельных значений каждого параметра, вычисление NPV и IRR для различных условий реализации проекта.

3. Анализ сценариев реализации бизнес-плана:

· оптимистического;

· базового (нормального);

· пессимистического.

В основе вывода о возможности положительной реализации проекта должен лежать пессимистический сценарий.

PDF

Довідкова інформація

Ситуація 2.1

Оцінка облігацій з купоном. Грошовий потік у цьому випадку складається з однакових за роками надходжень (С) і номінальної вартості облігацій (М), які сплачуються в момент погашення.

, (7.2)

де FМ2 (r, n) і FМ4 (r, n) - дисконтуючі множники з фінансових таблиць.

Ситуація 2.2

Доходність облігацій без права дострокового погашення.Оцінка вартості подібної облігації здійснюється за формулою (7.2); ця ж формула може використовуватися для оцінки прибутковості відзивної облігації. Припускається, що в цій формулі відомі всі показники, крім r. Розв'язуючи рівняння відносно r, визначаємо загальну прибутковість даної облігації. Цей показник називається прибутковістю до погашення (YТМ) за аналогією з англомовною термінологією.

Доведено, що в умовах ефективного ринку всі облігації однакового класу теоретично повинні мати приблизно однакову доходність. У загальному випадку розв'язати рівняння (7.2) відносно r можна за допомогою комп'ютера або спеціалізованого фінансового калькулятора. Крім того, відома формула, яка дозволяє отримати приблизну оцінку прибутковості купонної облігації без права дострокового погашення за допомогою звичайного калькулятора. Цей показник розраховується як відношення середньорічного доходу (сума річного процента і частини різниці між номіналом і ціною купівлі облігацій) до середньої величини інвестицій і дає приблизну оцінку показника r у формулі (7.6).

, (7.6)

де: М — номінал облігації;

Р — теперішня ціна (на момент оцінки);

С — купонний доход;

k — кількість років, що залишилася до погашення облігації.

Перевагою показника YТМ, як і будь-якого іншого показника ефективності, є можливість використання його у порівняльному аналізі при виборі варіантів інвестування в ті або інші облігації.

Ще однією характеристикою прибутковості облігації є показник купонної прибутковості, що розраховується за такою формулою:

, (7.7)

Найчастіше цей показник не розраховується, а задається у вигляді купонної ставки. Значимість цього показника для оцінки прибутковості облігації є невисокою, а саме ця ставка дає оцінку прибутковості облігації лише в момент її емісії; в подальшому вона використовується, в основному, для розрахунку купонного прибутку.

Ситуація 2.3

Доходність облігації з правом дострокового погашення. Облігації з правом дострокового погашення, мають ще одну характеристику — доходність дострокового погашення (Yield to Call, YTC). Цей показник дає оцінку прибутковості на момент відкликання облігації з ринку, або її дострокового погашення. За аналогією із загальною прибутковістю показник YТС розраховується за формулою (7.2), в якій номінал М замінений викупною ціною Рc.

Ситуація 2.4

Доходність конвертованої облігації. Конвертована облігація передбачає можливість її обміну на n-ну кількість звичайних акцій емітента при виконанні деяких умов. Обмін здійснюється на підставі коефіцієнта конверсії г_с У цьому випадку облігація має так звану конверсійну вартість (Рс), яка пов'язана з ринковою ціною базового активу (звичайної акції) Рs таким співвідношенням:

, (7.8)

Для оцінки очікуваної прибутковості конвертованої облігації можна скористатися алгоритмами, як і у випадку облігацій із правом дострокового погашення, в яких викупна ціна замінена очікуваною конвертованою вартістю. Важливим моментом у процесі аналізу є встановлення прогнозної оцінки вартості базового активу на той або інший момент часу.

Ситуація 2.5.

Найпростіший аналіз портфеля облігацій полягає в оцінці його повної доходності та середнього показника змінності. Більш складний аналіз пов'язаний із вибором структури портфеля, тобто повинен містити рекомендації стосовно того, яку частину капіталу доцільно вкласти в той чи інший вид цінних паперів, що знаходяться на ринку.

Річна ставка складних відсотків, що отримується від облігацій, які складають портфельні інвестиції, може виступати показником доходності портфеля. Одним із методів визначення величини цієї ставки є рішення рівняння, в якому загальна вартість облігацій за ціною придбання (SQ_jP_j) прирівнюється до суми сучасних величин всіх платежів (SS_tV^t). Звідси рівняння набуває вигляду:

, (7.12)

де Q_j — кількість облігацій j-того виду;

P_j — ціна придбання облігацій j-того виду;

S_t — платежі в момент t;

V^t — дисконтний множник за ставкою і.

Середня ставка розміщення (як показник середньої доходності) може бути наближено визначена із ставок розміщення кожного виду облігацій. Як критерій вибору можна використати вартість облігацій за цінами придбання:

, (7.13)

Існує і другий метод зважування. Як критерій використовують добуток показників змінності на вартість придбання облігацій, тобто

, (7.14)

Ситуація 2.6

Для портфеля облігацій, як і для окремого виду облігацій, доцільно розрахувати показник змінності, який може охарактеризувати вплив зміни ринкової відсоткової ставки на ціну облігацій, що складають портфель.

Мінливість портфеля облігацій визначається як середня величина:

, (7.15)

Практичні завдання

Ситуація 2.1. Облігація номіналом 500 грн. з піврічним нарахуванням відсотків і купонною ставкою 10 % річних буде погашена через 6 років. Яка її поточна ціна, якщо ринкова норма прибутку 8 %?

Ситуація 2.2.Розрахувати прибутковість облігації номіналом 500 грн. за річною купонною ставкою 10 %, що має теперішню ринкову ціну 360 грн., облігація буде прийматися до погашення через 6 років.

Ситуація 2.3. Облігація номіналом 1000 грн. та погашенням через 10 років була емітована три роки тому. На даний момент її ціна складає 1050 грн. Відсотки виплачуються кожні півроку за ставкою 14 % річних. В проспекті емісії вказано, що протягом п'яти років передбачений захист від дострокового погашення. Викупна ціна перевищує номінал на суму річних відсотків.

Завдання 2.3.

Розрахувати показники прибутковості YTM (прибутковість до погашення) та YTC (доходність дострокового погашення).

Ситуація 2.4.Чи потрібно робити обмін конвертованої облігації на звичайну акцію, якщо вартість облігації 8600 грн., ринковий курс акції - 1800 грн., коефіцієнт конверсії облігації дорівнює 4.

Ситуація 2.5.У таблиці 7.2 наведені дані портфеля облігацій із відповідними параметрами.

Таблиця 7.2

Облігації	Кількість Q, шт..	Ціна Pj , грн.	Номінал Nj, грн.	Строк nj, років	Купонний доход g,%	Число витрат в році, p	Вартість Qj, Pj, тис.грн.
А					-	-
Б					8,0
В					10,0
Разом

Попередньо розраховані ставки розміщення і показники змінності облігації даного портфеля становлять:

і_А = 7,44%; D_А = 6,0;

і_Б = 8,0%; D_Б = 3,5644;

і_в = 10,88%; D_В = 5,5163.

Завдання 2.5.

Розрахуйте доходність цього портфеля облігацій.

Ситуація 2.6 Використовуючи дані ситуації 2.5, визначте показник мінливості портфеля облігацій.

Завдання 2.7.

Ознайомитись ізінформацією про випуск облігацій АКБ «Укрсоцбанк». Підготувати аргументовану аналітичну записку щодо доцільності (не доцільності) придбання облігацій АКБ «Укрсоцбанк», використовуючи інформацію, що отримана вами на початку практичної роботи.

При складанні аналітичної записки необхідно враховувати: репутацію, ступінь прозорості інформації та фінансові показники банку станом на 2002 рік (період випуску облігацій), а також дані про випуск облігацій (мета та форма випуску, права що надаються власникам, дохід, порядок дострокового викупу і т. д.) .