Улучшение ликвидности ценных бумаг за счет изменения стандарта листинга (котировального списка) информация об эмитенте

Группа IBS - лидер российского рынка информационных технологий.

Капитализация (25 ноября 2010): US$ 597 миллионов.

Выручка от продаж и иных операций (31 марта 2010): US$ 505 миллионов

Прибыль (31 марта 2010): US$ 14 миллионов.

Количество сотрудников: на 31 марта 2010 – 6040 сотрудников, на 30 сентября 2010 – 6771 сотрудник.

В состав Группы входят компании IBS IT Services (сегмент ИТ-услуг) и Luxoft (сегмент разработки программного обеспечения). Компании Группы IBS занимают ведущие позиции в таких секторах рынка ИТ, как бизнес и ИТ- консалтинг, внедрение бизнес-приложений, ИТ-аутсорсинг, разработка программного обеспечения. Штаб-квартира IBS Group находится в России. Группа ведет свой бизнес в России, Украине, Белоруссии, Великобритании, Германии, Швейцарии, Румынии, Польше, США, Канаде, Вьетнаме и Сингапуре. Всего в состав группы входит 80 юридических лиц, рассоложенных в 15 юрисдикциях. Численность персонала Группы IBS составляет более 6,5 тысяч человек. Выручка за 2009 финансовый год по стандартам US GAAP составила $505 млн. Акции Группы обращаются на Франкфуртской фондовой бирже в форме GDR - глобальных депозитарных расписок. Международным институциональным инвесторам принадлежит 34% акционерного капитала. Остальная часть контролируется основателями и менеджментом Группы.

Отдельного упоминания стоит факт, что головная компания холдинга, зарегистрирована под юрисдикцией острова Мэн, что затрудняет листинг ценных бумаг компании на российских биржах.

ИСХОДНАЯ СИТУАЦИЯ И ЗАДАЧА Низкая ликвидность ценных бумаг компании является важным фактором, ограничивающим потенциал роста капитализации. Значительное количество инвесторов предпочитают не инвестировать в такие компании, т.к. затрудненный «выход» из бумаги несет с собой дополнительный риск. Аналитики, в свою очередь, учитывают этот риск в моделях, закладывая скидку (дисконт) за отсутствие ликвидности, влияющий на прогнозные цены, а также, удорожающий стоимость капитала. Что, опять-таки негативно влияет на интерес инвесторов. Замкнутый круг, казалось бы, и типичная ситуация для компаний небольшой капитализации. Самым простым решением было бы предложение дополнительных акций, но что делать в ситуации, когда компании не требуются средства (и никто из собственников не планирует выход)? В этом случае, хорошим решением может стать переход на более высокий стандарт листинга, предусматривающий более строгие требования к корпоративному управлению и раскрытию информации.

В похожей ситуации оказалась и IBS Group, депозитарные расписки которой в феврале 2007 года прошли процедуру листинга в сегменте открытого рынка Франкфуртской фондовой биржи. По своим требованиям сегмент примерно соответствует AIM Лондонской фондовой биржи и предназначен, главным образом, для листинга небольших компаний, вторичного листинга, либо листинга бумаг, прошедших частное размещение. С этого момента невысокая биржевая ликвидность стала самым популярным критическим замечанием со стороны институциональных инвесторов. И не столько из-за отсутствия ликвидности как таковой, сколько из-за того, что большая часть оборота по- прежнему проходила на внебиржевом рынке и была не видна большинству инвесторов. Биржевые сделки были разовыми, в то время как внебиржевые торги, превышали их в десятки раз. Поэтому задача повышения ликвидности и перевода существующей ликвидности с внебиржевого рынка на биржевую площадку стала основной для дирекции по связям с инвесторами.

ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЕ УСЛОВИЯ Следует отметить и еще несколько косвенных факторов, негативно влияющих на ликвидность.

В том числе:

• Высокая концентрация бумаг в свободном обращении в руках нескольких фондов;

• Характерная для небольших компаний - ограниченная известность среди инвесторов;

• Недостаточное аналитическое покрытие.

Все эти факторы не являются предметом кейса и могут быть опущены. Для устранения каждого из них велась целенаправленная работа. Компания также привлекла корпоративного брокера и обеспечила котировки своих депозитарных расписок в системе электронных торгов Франкфуртской биржи – XETRA. Заметного результата эти действия не принесли, за исключением того, что биржевые торги полностью переместились в электронную систему - «стакан» стал выглядеть заполненным. Основным ограничителем являлся листинг в сегменте открытого рынка. Поскольку для выхода на данный сегмент не требуется подготовка и публикация проспекта эмиссии, регулятор фондового рынка устанавливает жесткие рамки для коммуникации с инвесторами. Буквально, если компания не опубликовала Проспект, любые открытые коммуникации с инвесторами или публикация информации о ценных бумагах компании могут быть рассмотрены как публичное предложение акций. Что строжайше запрещено в отсутствие Проспекта и наказывается значительными штрафами. Именно это стало причиной принятия принципиального решения о повышении стандарта листинга (в отечественной терминологии – котировального списка).

РЕШЕНИЕ Описание процесса выбора площадки опущено сознательно. В случае листинга на любой из крупных международных бирж, повышение уровня листинга будет иметь сходные последствия. В случае IBS Group было принято решение остаться на франкфуртской фондовой бирже и провести апгрейд до основного стандарта (General Standard) регулируемого рынка Франкфуртской биржи. В случае Франкфуртской фондовой биржи, кроме основного стандарта в регулируемом сегменте рынка есть еще премиальный стандарт (Premium Standard). Основное отличие в более строгих требованиях к раскрытию информации, в частности, необходимо публиковать полугодовую и квартальную финансовую отчетность.

Для General Standard это требование опускается, в случае листинга депозитарных расписок. Rationale Решение провести апгрейд основывалось на следующих фактах:

• Выход на более высокий сегмент расширит потенциальный спрос на бумаги со стороны фондов, которые установили или имеют регулятивные ограничения на торговлю бумагами не прошедшими процедуру листинга с проспектом эмиссии;

• Частные инвесторы из Европы получат возможность без ограничений совершать сделки с бумагами компании;

• Снимаются все ограничения на публичные коммуникации с инвесторами;

• Компания получает более запоминающийся биржевой тиккер (в нашем случае IBSG вместо ZY71);

• Ценные бумаги компании войдут в расчет индексов фондовой биржи, что привлечет дополнительное внимание инвесторов, ориентирующих свои стратегии на динамику индексов;

И что наиболее важно: • Организация торгов на регулируемом рынке принципиально иная.

А именно, совершая сделки на нерегулируемом рынке, брокеры имеют возможность «видеть» кто является их контрагентом. Зачастую, здесь интересы брокера идут вразрез с интересами эмитента. Если у брокера есть выбор совершить сделку на бирже или на внебиржевом рынке, в большинстве случаев он предпочтет второе, поскольку комиссия за внебиржевую операцию выше, чем за биржевую сделку.

Листинг на регулируемом рынке позволяет избежать такой ситуации, т.к. рынок является непрозрачным для брокеров. Фактически, обе стороны торгуют с клиринговой компанией, а не друг с другом, что в конечном итоге вынуждает искать контрагента на бирже, а не на внебиржевом рынке. Другими словами, повышение стандарта листинга не только значительно расширяет аудиторию потенциальных инвесторов, но и способствует постепенному «перетеканию» внебиржевых объемов торгов на биржу, что благоприятно отражается на биржевой ликвидности.

РЕАЛИЗАЦИЯ Процесс повышения стандарта листинга, по набору мероприятий, совпадает с подготовкой к первичному размещению бумаг. Единственное отличие в нашем случае - не было книги заявок, т.к. компания не размещала ценные бумаги. При желании это можно сделать. Более того, в Проспекте компания должна заявить о «техническом» предложении ценных бумаг, даже если не собирается размещать новые бумаги. Если компания выпускает Проспект, считается, что сделано публичное предложение о приобретении бумаг и с момента регистрации документа регулятором, снимаются ограничения на приобретение ценных бумаг определенными группами инвесторов. Отсутствие размещения, в принципе, позволяет немного сэкономить на расходах по сделке, т.к. не требуется привлечения крупных банков- андеррайтеров. Можно воспользоваться услугами небольшого инвестбанка, т.к. его роль будет ограничена общим координированием сделки, подписанием и подачей документов регулятору и, позднее, на биржу. С другой стороны, у компании нет никаких поступлений от сделки и все расходы по проведению юридической и финансовой проверок, аудита, получение различных юридических заключений и писем комфорта придется покрывать из собственных средств. Средний срок подготовки Проспекта составляет от 3 до 3,5 месяцев. Параллельно проводится полная юридическая проверка деятельности компании и аудит финансовой отчетности. Европейская директива, регламентирующая содержание проспекта, предусматривает, что документ должен содержать полную аудированную финансовую отчетность за 3 последних завершенных финансовых года, подготовленную по международным стандартам отчетности (IFRS). При этом, отчетность за последний завершенный финансовый год, должна быть не старше 9 месяцев. Если это требование не выполнено, потребуется подготовить и включить в документ промежуточную отчетность. Для эмитентов из стран, не входящих в ЕС позволяется использовать эквивалентные финансовые стандарты отчетности, например US GAAP. Когда предварительный вариант документа готов он передается регулятору. Дальнейший процесс в Германии происходит так: получив заявление, регулятор берет 20 рабочих дней на его рассмотрение и анализ проспекта, после чего возвращает свои комментарии для доработки документа и внесения изменений. После внесения изменений, проспект подается во второй раз и так далее. Установленный законом срок в 20 рабочих дней на рассмотрение документа при каждой итерации начинает отсчитываться заново. Но, как правило, каждая последующая итерация занимает значительно меньше времени. На практике процесс занимает около полутора месяцев и включает рассмотрение 3-4 предварительных драфтов и финального документа. После утверждения проспекта регулятором, биржа осуществляет включение акций в соответствующий сегмент рынка и допуск к торгам. Все процедуры биржи занимают около 5 дней. Если подать заявление заранее, то допуск к торгам происходит через 2 рабочих дня после утверждения проспекта регулятором.

РЕЗУЛЬТАТ Проспект был утвержден регулятором 5 ноября 2010 года. Через 2 рабочих дня - 9 ноября, бумаги IBS Group начали торговаться на регулируемом рынке Франкфуртской биржи. Сделка стала первым, в истории этой самой биржи, листингом глобальных депозитарных расписок на регулируемом рынке и привлекла огромное внимание прессы. За две недели, прошедшие с момента начала торгов биржевая ликвидность выросла более чем в три раза по сравнению с предыдущими периодами. Среднедневные обороты достигли 100 тысяч евро. Цена расписок за этот период выросла на 20 процентов. В настоящий момент также сохраняются высокие внебиржевые обороты, но теперь их объем лишь в 5 раз выше биржевых. Некоторое время и работа еще потребуются для «перетекания» всех оборотов на биржу.

Вопросы:

1. В каких странах компания ведёт бизнес?

2. Где зарегистрирована головная компания холдинга? Как Вы думаете почему?

3. Что такое глобальные депозитарные расписки?

4. Что означает низкая ликвидность ценных бумаг?

5. Объясните значение факторов негативно влияющих на ликвидность?

6. Что послужило основной причиной для принятия решения о повышении стандарта листинга?

7. В чём заключается разница между основным стандартом на регулируемом сегменте рынка и премиальным стандартом на Франкфуртской фондовой бирже?

8. Как организованы торги на регулируемом рынке?

9. В чём заключается различие по набору мероприятий между процессом повышения стандарта листинга и подготовкой к первичному размещению бумаг?

10. Как организован процесс повышения стандарта листинга?

11. Добилась ли компания запланированных результатов?