Акции и облигации являются эмиссионными ценными бумагами. 18 страница

В нашем примере рассматриваемый показатель был равен на начало года 0,44 (8328 - 4920 = 4408 / 7688) и на конец года 0,62 (9840 - 4810 = 5030 / 8076).

Обе полученные величины ниже критического уровня, который обычно принимается за 1.

Показатель абсолютной ликвидности дает возможность сравнить высоколиквидные средства с суммой краткосрочных обязательств. При этом ликвидные средства могут рассматриваться как сумма краткосрочных финансовых вложений и денежных средств либо только как величина денежных средств.

В нашем примере значение этого последнего показателя на начало и конец отчетного периода составило 0,07 (528 / 7688) и 0,16 (1302 / 8076).

Несмотря на недостатки рассмотренных выше показателей ликвидности, не следует полностью отказываться от их использования. Эти показатели удобны для сравнения ликвидности конкретного предприятия или организации с данными аналогичных предприятий или со среднеотраслевыми показателями; их расчет производится по общепринятым формулам и достаточно прост и доступен для внешнего пользователя публичной отчетности.

Одним из ключевых вопросов при анализе финансового положения предприятия является изучение источников финансирования и оценка финансовой устойчивости.

Обычно для характеристики структуры капитала используются показатели, отражающие доли собственного и заемного капиталов в общем итоге баланса. Фактически эти показатели взаимозаменяемы.

Первый из названных показателей характеризует финансовую независимость организации, второй носит название "коэффициент долговой зависимости".

Значения названных показателей приведены в табл. 19.4 и говорят о том, что к концу года фирма в равной мере использовала как собственные, так и заемные средства: удельный вес собственного капитала на конец 2007 г. составил 50%.

Считается, что чем выше доля собственного капитала, тем меньше рисков как для собственников, так и для кредиторов предприятия. В литературе имеются различного рода рекомендации по определению оптимального соотношения между собственным и заемным капиталом, однако общего рецепта нет и быть не может. Решение этого вопроса зависит от многих факторов: отраслевой принадлежности предприятия, конкретных условий его деятельности, состояния рынка ссудных капиталов и др.

Следует также отметить, что при анализе структуры источников финансирования недостаточно их деления исходя из юридической природы капиталов на собственные и заемные. С экономической точки зрения целесообразна классификация капиталов по длительности их использования для финансирования производственных и коммерческих операций. Для этого в одну группу стабильных источников финансирования, называемых также совокупным (перманентным, вложенным) капиталом, объединяют собственный капитал и долгосрочные займы и кредиты и определяют удельный вес этой категории капиталов в общем итоге пассива.

В нашем примере этот показатель на начало года равнялся 0,68:

(10 880 + 5600 = 16 480 / 24 168), или 68%; на конец года - 0,69 (13 124 + 4960 = 18 084 / 26 160), или 69%.

При прочих равных условиях предприятие с более высокой долей совокупного капитала может считаться более стабильным в финансовом отношении.

Поскольку совокупный капитал формируется за счет как собственных, так и заемных средств, интерес представляет также и показатель структуры совокупного капитала, например доля собственного капитала в сумме стабильных источников. В рассматриваемой фирме преобладающей была доля собственного капитала: на начало года эта доля составила 0,66 (10 880 / 16 480), или 66%, а на конец года - 0,72 (13 124 / 18 084), или 72%.

В принципе использование заемных средств, в том числе и долгосрочных, при определенных условиях может быть очень выгодным (подробнее этот вопрос освещается в следующих главах). Отметим, что в качестве ограничителя участия долгосрочного заемного капитала в совокупном выступают проценты, которые нужно платить за пользование ссудами и займами. Проценты относятся к категории так называемых постоянных издержек, сохраняющихся на неизменном уровне вне зависимости от степени деловой активности предприятия. При падении производства и сбыта существует опасность, что вся получаемая прибыль будет поглощаться уплачиваемыми процентами, что неизбежно приведет к ухудшению финансового состояния предприятия.

Изолированное изучение структуры капиталов не дает полной характеристики финансового положения. Следующим этапом анализа баланса является увязка источников средств, состояние которых представлено в пассиве, с их размещением, отражаемым в активе баланса. Общую оценку финансовой устойчивости предприятия можно получить путем расчета коэффициента покрытия внеоборотных активов стабильными финансовыми источниками (собственными и приравненными к ним средствами).

Этот коэффициент должен быть больше 1, поскольку за счет перманентных источников должны не только финансироваться нематериальные активы, основные средства, капитальное строительство, долгосрочные финансовые инвестиции, но и формироваться необходимая для нормальной работы часть материально-производственных запасов и дебиторской задолженности. Этот излишек (или недостаток) обеспеченности оборотных средств долгосрочными источниками финансирования может быть выражен абсолютной величиной, которая представляет собой разность между величиной совокупного капитала и стоимостью внеоборотных активов. Полученный в результате такого подсчета показатель называется рабочим капиталом, или собственными оборотными средствами.

В нашем примере коэффициент покрытия внеоборотных активов был равен на начало года 1,04 (16 480 / 15 840) и на конец года - 1,11 (18 084 / 16 320); в абсолютном выражении соответственно 640 тыс. руб. (16 480 - 15 840) и 1764 тыс. руб. (18 084 - 16 230). Заметим, что подсчитать обеспеченность финансирования оборотных активов долгосрочными источниками финансирования можно, вычитая из суммы оборотных активов сумму краткосрочных обязательств. В нашем примере: на начало года 8328 - 7688 = 640 и на конец года 9840 - 8076 = 1764. Полученные значения показателя собственных оборотных фондов говорят о напряженном финансовом положении предприятия в начале года: работающий капитал обеспечивал всего 13% оборотных активов (640 / 4920 x 100). В конце года показатель стал выше и составил 36,6% (1764 / 4810 x 100). При значительной доле запасов в текущих активах риск финансовой неустойчивости сохраняется.

Следующая группа коэффициентов - показатели оборачиваемости. Они характеризуют эффективность использования вложенных в предприятие ресурсов.

Оборачиваемость может выражаться показателями кратности оборота, которые подсчитываются как частное от деления выручки на средний остаток средств или их источников.

Оборачиваемость также может быть выражена через среднюю продолжительность одного оборота, которая исчисляется по формуле:

Средний остаток средств x Длительность исследуемого периода

-----------------------------------------------------------.

Выручка от продаж

Средняя величина средств (или их источников) подсчитывается как средняя арифметическая, если для анализа берутся данные двух балансов - на начало и на конец периода.

Показатели оборачиваемости всех вложенных в фирму средств (активов) в нашем примере определяются следующим образом.

Средняя величина активов = (24 168 + 26 160) / 2 = 25 164.

Кратность оборота = 48 000 / 25 164 = 1,91.

Средний срок одного оборота (в днях) = (25 164 x 365) / 48 000 = 191,3 дня.

За год все активы совершали менее двух оборотов. Такая низкая мобильность активов связана, в частности, с высоким удельным весом внеоборотных активов в составе имущества.

Показатели общей оборачиваемости активов могут быть конкретизированы показателями оборачиваемости отдельных категорий текущих активов: запасов и дебиторской задолженности.

Оборачиваемость запасов подсчитывается на базе себестоимости и характеризуется следующими данными:

Средний уровень запасов = (4920 + 4810) / 2 = 4865.

Кратность оборота = 27 400 / 4865 = 5,63.

Средний срок одного оборота = (4865 / 27 400) x 365 = 64,8 дня.

Общие показатели оборачиваемости запасов могут дополняться показателями оборачиваемости их отдельных элементов. Такой детальный анализ возможно проводить на основе внутренних данных бухгалтерского учета, что позволяет вести расчеты на базе единообразных оценок. В этом случае можно получить более точные данные о том, сколько времени проходит с момента поступления материалов на склад до передачи их для использования в производстве или управлении, какова длительность фазы незавершенного производства, как скоро готовая продукция отгружается потребителям. Эти детализированные показатели являются инструментом оперативного управления запасами.

При расчете показателя оборачиваемости дебиторской задолженности покупателей следует иметь в виду, что в оценку дебиторской задолженности в бухгалтерском балансе включается НДС, а выручка приводится в отчете о прибылях и убытках в оценке-нетто, т.е. без НДС. При ставке НДС 18% для исключения налога из балансовой оценки дебиторской задолженности ее величина делится на 118. Тогда имеем следующие показатели оборачиваемости дебиторской задолженности покупателей:

Средний остаток дебиторской задолженности = (1525,4 + 2025,4) / 2 = 1775,4.

Кратность оборота = 48 000 / 1775,4 = 27, что соответствует продолжительности одного оборота в 13,5 дня. Это значит, что деньги за проданные товары поступают в среднем примерно через две недели после отгрузки; другими словами, таков средний срок коммерческого кредита, который фирма предоставляет своим покупателям.

Для сравнения можно определить среднюю продолжительность кредита, которым фирма пользуется у своих поставщиков. Здесь также следует очистить балансовую оценку задолженности поставщикам от НДС, поскольку сравнение должно проводиться с суммой закупок, за которую мы примем себестоимость, скорректированную на величину изменений запасов.

Средний остаток кредиторской задолженности поставщикам:

(3305,0 + 3389,8) / 2 = 3347,4.

Кратность оборота: (27 400 - 110) / 3347,5 = 8,15.

Средний срок одного оборота составляет 44,8 дня. Кредиты поставщиков уменьшают потребность предприятия в собственных оборотных фондах. В нашем примере длительность кредитов поставщиков перекрывает с излишком период финансирования расчетов с покупателями. Несмотря на это, потребность в собственных оборотных фондах остается высокой из-за низкой оборачиваемости запасов.

Для оценки доходности организации используются показатели рентабельности, для расчета которых сумма чистой прибыли сравнивается с величиной инвестированных средств и с объемом продаж за отчетный период.

Показатель рентабельности активов (ROA - Return on Assets) рассчитывается как отношение чистой прибыли к средней величине инвестиций в компанию: 6240 / 25 164 = 0,248, или примерно 25%. Таким образом, на каждый рубль всех используемых средств приходится 25 коп. чистой прибыли.

Рентабельность собственного капитала (ROE - Return on Equity) характеризует отдачу средств, которые собственники (участники) вложили в организацию. Для расчета этого показателя определяем среднюю величину собственного капитала: (10 880 + 13 124) / 2 = 12 002, затем сам показатель: 6240 / 12 002 = 0,52, или 52%.

Показатель рентабельности продаж (нормы прибыли) в нашем примере составил:

6240 / 48 000 = 0,13, или 13%.

Выводы

1. В условиях рынка деятельность отдельного предприятия анализируется различными группами пользователей финансовой информации. В каждом случае цели и программа анализа определяются конкретным пользователем и зависят от возможностей получения необходимых для аналитических расчетов сведений. Хотя данные бухгалтерской отчетности не являются единственным источником информации о хозяйствующем субъекте, изучение отчетов - важная составная часть методики финансового анализа.

2. Сравнение индивидуальных и сводных показателей отчетов "по горизонтали" позволяет оценить характер их изменений за определенный период времени, при этом сравниваться могут как абсолютные, так и относительные показатели.

3. При "вертикальном анализе" каждый показатель баланса или отчета о прибылях и убытках выражается в соответствующей доле (или в процентах) по отношению к итоговому показателю. Это позволяет не только сделать выводы о структуре имущества, капиталов, затрат и доходов отдельного предприятия, но и сравнивать его с другими контрагентами, абстрагируясь от размеров сравниваемых предприятий.

4. Использование в анализе относительных показателей (коэффициентов) позволяет применить единообразный подход при характеристике финансового положения и ликвидности предприятия, его деловой активности и доходности инвестиций, а также определить взаимозависимость этих показателей.

Основные понятия

Вертикальный анализ

Горизонтальный анализ

Метод коэффициентов

Коэффициент текущей ликвидности (коэффициент покрытия)

Коэффициент "быстрой" (уточненной) ликвидности

Коэффициент абсолютной ликвидности

Показатель финансовой независимости

Показатель финансовой устойчивости

Показатели оборачиваемости средств (кратность оборота, продолжительность оборота)

Показатели доходности (рентабельность продаж, рентабельность активов, рентабельность собственного капитала)

Вопросы для самопроверки

1. Каким образом можно с помощью горизонтального анализа оценить итоги деятельности предприятия?

2. Как осуществляется чтение бухгалтерской отчетности по вертикали и какие возможности это дает для анализа отдельного предприятия и сравнения его с другими предприятиями?

3. Что понимается под ликвидностью предприятия и какие показатели используются для оценки ликвидности?

4. С помощью каких коэффициентов анализируется структура капиталов?

5. Что выражает показатель "финансовая устойчивость" предприятия и как он подсчитывается?

6. С помощью каких показателей можно оценить эффективность использования ресурсов предприятия?

7. Какие показатели доходности (рентабельности) вы знаете? Какова методика их расчета?

8. Какие основные факторы влияют на рентабельность собственного капитала?

Глава 20. УПРАВЛЕНИЕ ТЕКУЩЕЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ ФИРМЫ

Управление текущей деятельностью фирмы включает в себя управление ее оборотными активами и текущими обязательствами.

20.1. Основные принципы управления текущей деятельностью

Производственно-коммерческая деятельность может быть представлена как постоянный процесс закупки фирмой сырья и материалов, производства продукции, хранения готовой продукции на складе, ее последующей реализации и, наконец, получения денег от покупателей, которые вновь могут быть направлены на закупку сырья и материалов. Таким образом, текущая производственно-коммерческая деятельность носит циклический характер.

Производственно-коммерческий цикл

Производственно-коммерческий цикл - это период между покупкой фирмой сырья и материалов и получением денег от дебиторов за проданную продукцию. Как правило, производственно-коммерческий цикл длится менее одного года, и поэтому к оборотным относят активы, которые могут быть обращены в деньги в рамках одного года (рис. 20.1).

Производственно-коммерческий цикл

┌───────────────────────┐ ┌───────────────────┐ ┌─────────────────────┐

│1. Приобретение сырья и├──>│ 2. Производство ├──>│ 3. Запас готовой │

│ материалов в кредит │ │ │ │ продукции │

└───────────┬───────────┘ └───────────────────┘ └──────────┬──────────┘

/│\ \│/

┌───────────┴───────────┐ ┌───────────────────┐ ┌──────────┴──────────┐

│ 6. Оплата поставщикам │<──┤ 5. Оплата клиентом│<──┤ 4. Продажа готовой │

│ закупок в кредит │ │ счета │ │ продукции в кредит │

└───────────────────────┘ └───────────────────┘ └─────────────────────┘

Рис. 20.1

Как мы уже знаем, оборотные активы (оборотный капитал, текущие активы, краткосрочные активы) - это денежные средства или другие активы, которые могут быть обращены в деньги в течение одного производственно-коммерческого цикла (как правило, одного года). Оборотные активы можно разделить на три основные группы: денежные средства и краткосрочные финансовые вложения; дебиторскую задолженность (счета к получению) и запасы (запасы сырья и материалов, незавершенное производство и запасы готовой продукции).

К текущим обязательствам (текущим пассивам, краткосрочным обязательствам) относят все выплаты, которые предстоит осуществить фирме в ближайшем будущем (в течение одного года). Это обязательства, срок погашения которых наступает в пределах одного года. Текущие обязательства включают в себя: краткосрочные кредиты банков, кредиторскую задолженность (счета к оплате), начисленные отложенные расходы (начисленные налоги, начисленную заработную плату и т.п.).

Оборотные активы и текущие обязательства характеризуют производственно-коммерческие операции фирмы и постоянно повторяющийся процесс закупок и реализации.

Основными характеристиками оборотных активов являются:

- объем оборотных активов;

- структура оборотных активов;

- оборачиваемость оборотных активов;

- ликвидность оборотных активов.

Общий объем оборотных активов и их оборачиваемость зависят в основном от сферы деятельности, отраслевой принадлежности той или иной фирмы. Так, фирмам легкой и пищевой промышленности требуется меньший объем текущих активов для обеспечения стабильности оперативной деятельности, чем, к примеру, фирмам, занятым в судостроении или в производстве железобетонных конструкций. Оборачиваемость оборотных активов также будет различной. Однако даже в пределах одной отрасли могут возникать отклонения от средних значений этих величин, в том числе и в связи с особенностями управления текущими активами, присущими каждой фирме в отдельности.

Рабочий капитал

Финансирование оборотных активов, выбор источников их покрытия зависят от того, какую целевую установку в отношении риска и устойчивости выбрала фирма. Оборотные активы могут финансироваться как из краткосрочных (краткосрочные обязательства), так и из долгосрочных (долгосрочные обязательства и собственные средства) источников. Разность между текущими активами и текущими обязательствами фирмы называют рабочим капиталом (чистым оборотным капиталом, чистыми текущими активами, величиной собственных оборотных средств) (рис. 20.2). Рабочий капитал представляет собой часть оборотных активов, которые финансируются из долгосрочных источников.

Рабочий капитал

┌──────────────────────┐ ┌───────────────────────────────┐

│ Активы │ │ Пассивы │

├──────────────────────┼──────────────────┼───────────────────────────────┤

│ Текущие активы │ Рабочий капитал │ Текущие обязательства │

├──────────────────────┼──────────────────┼───────────────────────────────┤

│ Долгосрочные активы │ │ Долгосрочные обязательства │

└──────────────────────┘ ├───────────────────────────────┤

│ Собственный капитал │

└───────────────────────────────┘

Рис. 20.2

Ликвидность и рентабельность

Фирма, имеющая больший объем рабочего капитала, считается более надежной и устойчивой. Размер рабочего капитала может меняться от нуля (в этом случае текущие активы равны текущим обязательствам) до максимальной величины, равной объему текущих активов (в этом случае предприятие не имеет текущих обязательств, и текущие активы фирмы финансируются за счет собственных средств или долгосрочных обязательств). Большой объем рабочего капитала увеличивает ликвидность оборотных активов, т.е. повышает способность фирмы покрыть свои краткосрочные обязательства. И наоборот, сокращение рабочего капитала приводит к возрастанию риска потери ликвидности. Вместе с тем чрезмерная ликвидность приводит к тому, что средства фирмы "замораживаются" в текущих активах, не давая должной отдачи и не участвуя в создании прибыли. Поэтому стремление фирмы к росту ликвидности, которое выражается в увеличении рабочего капитала, вступает в противоречие с ее желанием увеличить прибыль и рентабельность. Для иллюстрации влияния увеличения рабочего капитала на показатели прибыльности мы приведем пример, где три варианта - А, Б и В - различаются размером рабочего капитала. Причем уменьшение рабочего капитала происходит за счет сокращения оборотных активов при том же объеме краткосрочных обязательств (табл. 20.1).

Таблица 20.1. Структура оборотных активов и показатели

прибыльности, тыс. руб. (кроме относительных показателей)

Показатель	А	Б	В
Объем продаж	10 000	10 000	10 000
Прибыль от основной деятельности
Денежные средства
Дебиторская задолженность
Запасы
Оборотные активы - всего
Внеоборотные активы
Активы - всего
Текущие обязательства
Совокупный капитал
Пассивы - всего
Коэффициент ликвидности (отношение оборотных активов к текущим обязательствам)		1,87	1,73
Рабочий капитал (разность между оборотными активами и текущими обязательствами)
Оборачиваемость активов (отношение объема продаж к сумме активов)	1,818	1,887	1,961
Рентабельность активов (отношение прибыли к активам), %	18,2	18,9	19,6

Из таблицы видно, что изменение показателя ликвидности и объема рабочего капитала осуществляется в противоположном направлении по сравнению с изменением оборачиваемости и рентабельности активов. Поэтому перед фирмой всегда стоит проблема выбора оптимального размера рабочего капитала с тем, чтобы обеспечить свою платежеспособность (способность своевременно и в полном объеме осуществлять все необходимые выплаты), с одной стороны, и с другой - планируемый уровень рентабельности.

В нашем примере (см. табл. 20.1) мы рассмотрели влияние изменения общего объема оборотных активов на показатели ликвидности и рентабельности. Однако структура оборотных активов - доля в них денежных средств, дебиторской задолженности и запасов - также имеет значение. Например, сокращение денег на счетах фирмы может оказать негативное воздействие на ее возможность вовремя оплачивать обязательства перед поставщиками. Снижение объема дебиторской задолженности, с одной стороны, может явиться результатом сокращения количества неплатежеспособных покупателей, что, безусловно, благоприятно для фирмы, а с другой - свидетельствовать о замедлении объемов реализации, сокращении продаж и уменьшении поэтому количества покупателей (дебиторов). Оценка снижения или роста объема запасов предполагает анализ их структуры, доли производственных запасов, незавершенного производства и готовой продукции в общей сумме запасов. Только после тщательного анализа структуры запасов фирмы можно делать вывод о том, благоприятным или нет для фирмы явился рост их объема.

Увеличение рабочего капитала может происходить не только вследствие роста объема оборотных средств, но и как результат сокращения краткосрочных обязательств. Эта причина роста рабочего капитала может свидетельствовать о том, что фирма предпочитает финансировать свои оборотные активы, используя долгосрочные источники - собственный капитал и долгосрочные обязательства.

Итак, рост объема оборотных активов, так же как и сокращение краткосрочных обязательств, приводит к увеличению рабочего капитала, повышению ликвидности и, при прочих равных условиях, снижению рентабельности. Напротив, сокращение оборотных активов или увеличение текущих обязательств уменьшают рабочий капитал, увеличивают риск потери ликвидности, однако способствуют повышению отдачи (рентабельности).

Какой конкретно объем рабочего капитала фирма считает приемлемым для себя - зависит от ее стратегии финансирования.

Обычно текущие активы разделяют на стабильную их часть, размер которой относительно постоянен в рамках одного производственно-коммерческого цикла, и меняющуюся часть, которая зависит от колебаний спроса на продукцию, продаваемую фирмой (рис. 20.3).

Стабильная и меняющаяся части оборотных активов

Текущие активы (оборотные средства)
Стабильная часть - минимальный размер оборотных активов, необходимый для стабильной работы фирмы	Изменчивая часть - дополнительные оборотные активы, которые служат для обеспечения дополнительных потребностей в периоды сезонного увеличения объема продаж