Тема 3. Цена и структура капитала. Оценка экономического роста компании

Стоимость капитала выражает цену, которую предприятие уплачивает за его привлечение из различных источников. Концепция такой оценки исходит из того, что капитал как один из ключевых факторов производства имеет определенную стоимость.

Принципы управления стоимостью капитала.

1)Принцип предварительной поэлементной оценки стоимости капитала. Мобилизация различных источников средств (пассивов) для финансирования активов связана с определенными расходами:

- акционерам необходимо выплачивать дивиденды,

- владельцам корпоративных облигаций – проценты,

- банкам – проценты за предоставленные кредиты.

Цена собственного капитала – сумма дивидендов по акциям для акционерного капитала или сумма прибыли, выплаченная по паевым вкладам, и связанные с ними расходы.

Цена заемного капитала – сумма процентов по кредиту или по облигационному займу и связанных с ними затрат.

2) Принцип интегральной оценки стоимости капитала.

Таким обобщающим измерителем служит средневзвешенная стоимость капитала (ССК – WACC). ССК представляет собой минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Рассчитывается ССК как средневзвешенная величина индивидуальных стоимостей привлечения различных видов источников средств.

Формула для вычисления ССК (WACC):

Средневзвешенная стоимость капитала фирмы (WACC) определяется по следующей формуле:

весь капитал 100 млн, в т.ч. акцион капитал – 40 млн, дивиденды – 22%, заемный капитал, 60 млн. ставка 17%

wacc= 0.4*22%+0.6*17% = 19%

где g_i. — доля i-го источника в общей сумме финансирования;

k_i — цена i-го источника, %.

В инвестиционном анализе WAСС используется для:

· дисконтирования денежных потоков (в качестве нормы дисконтирования);

· сопоставления с внутренней нормой доходности проектов (IRR). Если IRR превышает WACC, то проект может быть одобрен как обеспечивающий удовлетворение интересов инвесторов. При равенстве IRR и WACC фирма индифферентна к данному проекту.

Экономический смысл использования показателя средневзвешенной стоимости капитала (WACC)состоит в следующем: фирма может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя WACC.

3) Принцип минимизации затрат на формирование капитала и минимизации рисков.

4) Принцип динамической оценки стоимости капитала. Факторы, влияющие на показатель ССК очень изменчивы. Поэтому в связи с колебаниями стоимости отдельных элементов капитала должны вноситься постоянные коррективы ССК.

5) Взаимосвязь оценки текущей и будущей стоимости. Такая взаимосвязь обеспечивается с помощью показателя предельной эффективности капитала.

Предельная эффективность капитала рассчитывается по формуле:

ПЭК =	∆ Рк
∆ ССК

∆ Р_к – прирост уровня рентабельности капитала, %

∆ ССК – прирост средневзвешенной стоимости капитала, %

6) Соответствие объема привлекаемого капитала объему формируемых активов фирмы;

Расчет потребности в капитале для вновь создаваемой фирмы может осуществляться:

· прямым методом исходя из необходимой суммы активов для бизнес-процесса;

_· косвенным методом по формулеП_к = Кп * ОР + ПР_к

Где П_к – общая потребность в капитале для создания новой фирмы;

К_п – показатель капиталоемкости продукции (среднеотраслевой или аналоговый, определяемый отношением капитала к объему произведенной продукции за период);

ОР – планируемый среднегодовой объем производства продукции;

ПР_л – престартовые расходы, связанные с созданием новой фирмы (исследования, стоимость разработки бизнес-плана и т.п.).

Задача.Компании «Альтаир» необходимо для бизнеса 16 млн. долл. В настоящее время имеется 4млн в виде оплаченных обыкновенных акций. Средства вложены следующим образом : 3 млн – внеоборотные активы, (ликвидность на рынке 70 %) , 1 млн – оборотные активы. Необходимо привлечь дополнительные источники финансирования. Дивиденды по обыкновенным акциям поддерживаются на уровне 20 %, дивиденды по привилигированным акциям 23 %, обеспеченный кредит (под залог активов) 16 %, необеспеченный (мах – 1.5 млн) – 25%, купонный доход по облигациям 13 %.

Составьте оптимальную структуру капитала по источникам с учетом имеющихся ограничений и рассчитайте средневзвешенную стоимость капитала.

Источник финансирования	сумма	доля	цена	комментарии
Обык. акции	4+3.8=7.8	7.8/16.5=0.47	20%	51.3%- 4 48.7%- 3.8
Привил акции	2.6		23%	78 – 75% X – 25%
облигации			13%
Обеспеч кредит	3x0.7= 2.1		16%
Необеспечен кредит	-		-
всего	16.5

Wacc= %18.3%

Индикаторы роста компании:

Рост стоимости не всегда совпадает с ростом активов, ростом продаж, ростом реинвестированной прибыли, ростом курсовой стоимости акций.

В экономической теории и предпринимательской практике важнейшим критерием является увеличение стоимости бизнеса, увеличение капитализации компании. Оценивается с помощью показателей MVA, МВR, ЕVA.

MVA – Market Value Added - это величина добавленной за период стоимости - это разность между рыночной стоимостью собственного капитала и вложенными средствами MVA – Market Value Added. Величина МVA измеряет эффект работы компании, начиная с момента ее возникновения.

МВR – отношение рыночной капитализации к капиталу

(рыночная капитализация/ инвестированный капитал)

Показатель EVA (Economic Value Added) характеризует доход компании после выполнения всех обязательств, связанных с привлечением капитала за отчетный рассматриваемый период (год, квартал)

EVA = ЕBIT (1- Tax) – WACCx C, где

ЕBIT (1- Tax) – прибыль после выплаты налогов,

С – величина вложенного капитала;

WACCx C – годовая стоимость вложенных средств.

С экономической точки зрения капитал приумножается, когда экономические выгоды, полученные компанией от использования ресурсов, превышают экономические затраты на их привлечение. Верно и обратное — в случае, если полученные экономические выгоды меньше расчетной величины стоимости капитала, компания фактически растрачивает капитал. Другими словами, компания может быть прибыльна с бухгалтерской точки зрения, но «проедать» свой капитал. Стремление к оценке эффективности использования капитала привело к активному использованию в практике показателя экономической добавленной стоимости.

Факторы, влияющие на EVA.

На показатель EVA в первую очередь оказывают влияние такие группы факторов, как эффективность операционной деятельности, эффективность инвестиционной деятельности и эффективность финансовой деятельности.

Эффективность операционной деятельности отражает результаты основной деятельности компании по увеличению продаж, снижению издержек или повышению производительности: объем продаж, цена продукции, объем затрат и их доля, а также производительность.

Эти факторы объединены такими показателями, как рентабельность продаж, рентабельность собственного капитала, чистая рентабельность.

Эффективность инвестиционной деятельности отражает эффективность инвестиционных проектов, осуществляемых компанией с вложением денежных средств в реальные активы на срок более 1 года.

Эффективность финансовой деятельностиотражает работу по привлечению различных источников финансирования компании, размещению денежных средств на рынке и управлению оборотным капиталом.

Способы увеличения EVA:

- увеличение рентабельности компании без новых капиталовложений,

- осуществление капиталовложений, рентабельность которых выше стоимости капитала,

- изъятие капитала из бизнеса, рентабельность которого ниже затрат на привлечение капитала,

- уменьшение затрат на привлечение капитала.

Задача.Рассчитайте величину добавленной стоимости для компании «Весенние товары», если выручка от продаж составляет 7 млн.руб, производственная себестоимость 3 млн.руб, административные и коммерческие расходы – 2млн руб., налог на прибыль 20%, инвестированный капитал 4 млн. руб, средневзвешенная цена капитала 16 %.

EVA= (7-3-2)x(1-0.2)-4x0.16=0.96млн

G=PxRxAxT