Схема 2.5. Зависимость рентабельности и финансового левериджа
Первый: добавленная стоимость (ДС)
( 2.12 )
Второй: брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ)
( 2.13 )
Третий: нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ)или прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль.
( 2.14 )
По существу – это экономический эффект, снимаемый предприятием с затрат, получаемый путем прибавления к прибыли от реализации продукции процентов за кредиты и займы.
Четвертый: экономическая рентабельность активов (ЭР)
( 2.15 )
Преобразуем формулу ( 2.15 ), умножив и разделив на ОБОРОТ, под которым понимается объем РП, и получим:
( 2.16 )
где КМ – коммерческая маржа, показывающая какой результат эксплуатации дают каждые 100 рублей оборота (обычно КМ выражают в процентах), по существу это – рентабельность продаж;
КТ – коэффициент трансформации, показывающий сколько рублей оборота снимается с каждого рубля активов, или это – оборачиваемость активов;
Ам– амортизационные отчисления;
ФОТ– фонд оплаты труда;
ЕСН– единый социальный налог;
Нс/с -налоги, включаемые в себестоимость;
НП – налог на прибыль;
ПРПи ПЧ – прибыль от реализации продукции и чистая;
I– проценты, выплачиваемые за использование заемных средств
Две составляющих эффекта финансового рычага (ЭФР):
1. Это так называемый ДИФФЕРЕНЦИАЛ (D) — разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам, уменьшенная из-за налогообложения на единицу минус ставка налогообложения прибыли:
2. Вторая составляющая — ПЛЕЧО ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА (ПФР) — характеризует силу воздействия финансового рычага и представляет собой соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС):
Соединив обе составляющие эффекта финансового рычага, получим:
В итоге можно сформулировать ДВА ВАЖНЕЙШИХ ПРАВИЛА:
1. Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банки склонны компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего товара — кредита.
2. Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.
Риск потери ликвидности или снижения эффективности | |
Левосторонние риски, обусловленные изменениями в оборотных активах | Правосторонние риски, обусловленные изменениями в обязательствах |
Недостаточность денежных средств. (Риск прерывания производственного процесса, возможного невыполнения обязательств либо потеря возможной дополнительной прибыли) | Высокий уровень кредиторской задолженности. (При поддержании излишних оборотных активов предприятие не сможет генерировать денежные средства в размере, достаточном для оплаты счетов, что, в свою очередь, ведет к невыполнению обязательств) |
Недостаточность собственных кредитных возможностей. (Превышение некоторого предела дебиторской задолженности может привести к потере ликвидности и даже остановке деятельности) | Неоптимальное сочетание между краткосрочными и долгосрочными источниками заемных средств. (Несмотря на то, что долгосрочные источники, как правило, дороже, в некоторых случаях именно они могут обеспечить меньший риск ликвидности и суммарную эффективность) |
Недостаточность производственных запасов. (Неоптимальный объем запасов связан с риском дополнительных издержек или остановки деятельности) | Высокая доля долгосрочного заемного капитала. (В стабильно функционирующей экономике этот источник средств является сравнительно дорогим. Относительно высокая доля его в общей сумме источников требует и больших расходов по его обслуживанию, т.е. ведет к уменьшению прибыли. Это обратная сторона медали: чрезмерная краткосрочная кредиторская задолженность повышает риск потери ликвидности, а чрезмерная доля долгосрочных источников - риск снижения рентабельности, т.е. темпов генерирования прибыли. Безусловно, картина может меняться при некоторых обстоятельствах - инфляция, специфические или льготные условия кредитования и др.) |
Излишний объем оборотных активов. Поскольку величина активов напрямую связана с издержками финансирования, то поддержание излишних оборотных активов сокращает доходы. Возможны различные причины образования излишних активов: неходовые и залежалые товары, привычка «иметь про запас» и др. Известны и некоторые специфические причины. Например, транснациональные корпорации нередко сталкиваются с проблемой переброски неэффективно используемых оборотных средств из одной страны в другую, что приводит к появлению «замороженных» активов. | |
Варианты воздействия на уровни рисков: 1. Минимизация текущей кредиторской задолженности. Обеспечивает сокращение возможности потери ликвидности. Однако такая стратегия требует использования долгосрочных пассивов и собственного капитала для финансирования большей части оборотного капитала. 2. Минимизация совокупных издержек финансирования. В этом случае ставка делается на преимущественное использование краткосрочной кредиторской задолженности как источника покрытияоборотных активов. Этот источник самый дешевый, вместе с тем для него характерен высокий уровень риска невыполнения обязательств в отличие от ситуации, когда финансирование оборотных активов осуществляется преимущественно за счет долгосрочных источников. 3. Максимизация капитализированной стоимости фирмы. Эта стратегия включает процесс управления оборотным капиталом в общую финансовую стратегию фирмы. Суть ее состоит в том, то любые решения в области управления оборотным капиталом, способствующие повышению стоимости предприятия, признаются целесообразными. |
| |||
1. Срок предоставления кредита. Чаще всего применяется стандартизованные по условиям оплаты, в том числе и продолжительности кредитования, договоры, тем не менее, возможны и отклонения от данной политики. Определяя договором максимально допустимый срок оплаты поставленной продукции, следует принимать во внимание как правовые аспекты заключения договоров поставки, так и экономические последствия того или иного варианта (в частности, учет влияния инфляции).
2. Стандарты кредитоспособности. Заключая договор на поставку продукции и определяя в нем условия оплаты, предприятие может придерживаться установленных им критериев финансовой устойчивости в отношении покупателей; в зависимости от того, насколько кредитоспособен и надежен покупатель, условия договора, в том числе в отношении предоставляемой скидки, размера партии продукции, форм оплаты и другие, могут меняться.
3. Система создания резервов по сомнительным долгам. При заключении договоров предприятие, естественно, рассчитывает на своевременное поступление платежей. Однако не исключены варианты появления просроченной дебиторской задолженности и полной неспособности покупателя рассчитаться по своим обязательствам. Поэтому существует практика создания резервов по сомнительным долгам, позволяющая,
во-первых, формировать источники для покрытия убытков;
во-вторых, иметь более реальную характеристику собственного финансового состояния.
В нашей стране опыт в исчислении резерва по сомнительным показал, что доля безнадежных долгов находится в прямой зависимости от продолжительности периода, в течение которого дебитор обязуется погасить свою задолженность. При этом зависимость такова: в общей сумме дебиторской задолженности со сроком погашения до 30 дней около 4% относится к разряду безнадежной; 31 - 60 дней - 10%; 61 - 90 дней - 17%; 91 - 120 дней - 26%; при дальнейшем увеличении срока погашения на очередные 30 дней доля безнадежных долгов повышается на 3—4%.
4. Система сбора платежей. Этот раздел работы с дебиторами предполагает разработку:
а) процедуры взаимодействия с ними в случае нарушения условий оплаты,
б) критериальных значений показателей, свидетельствующих о существенности нарушений,
в) системы наказания недобросовестных контрагентов.
5. Система предоставляемых скидок. В предыдущем пункте делался акцент на репрессивные методы работы с недобросовестными дебиторами; гораздо больший эффект имеют методы поощрения, к которым в данном случае относится предоставление покупателям опциона на получение скидки с отпускной цены
В экономически развитых странах одной из наиболее распространенных является схема типа «d\k чисто n»(d\k net n), означающая, что:
а) покупатель получает скидку в размере d% в случае оплаты полученного товара в течение k дней с начала периода кредитования (например, с момента получения или отгрузки товара);
б) покупатель оплачивает полную стоимость товара, если оплата совершается в период c(k + 1) - го по n-й день кредитного периода (отсюда, кстати, видна смысловая нагрузка термина nеt - к концу срока кредитования покупатель обязан «расчистить» свои обязательства перед поставщиком);
в) в случае неуплаты в течение nдней покупатель будет вынужден дополнительно оплатить штраф, величина которого может варьировать в зависимости от момента оплаты.
|
Система управления дебиторской задолженностью требует постоянного контроля по ряду параметров, к основным из которых относятся:
ü время обращения средств, вложенных в дебиторскую задолженность,
ü структура дебиторов по различным признакам,
ü применяемые схемы расчетов с покупателями и возможность их унификации,
ü схема контроля за исполнением дебиторами своих обязательств,
ü схема контроля и принципы резервирования сомнительных долгов,
ü система принятия мер к недобросовестным или неисполнительным покупателям и др.
Контроль за дебиторской задолженностью включает в себя ранжирование дебиторской задолженности по срокам ее возникновения.
Наиболее распространенная классификация предусматривает следующую группировку (в днях):
0 - 30;
31 - 60;
61 - 90;
90 - 120;
свыше 120.
Особый контроль ведется за безнадежными долгами с целью образования необходимого резерва.
Анализ и контроль уровня дебиторской задолженности можно проводить с помощью абсолютных и относительных показателей, рассматриваемых в динамике.
В частности, значительный интерес представляет контроль за своевременностью погашения задолженности дебиторами. Для этого можно использовать коэффициент погашаемости дебиторской задолженности, который рассчитывается как отношение средней дебиторской задолженности по основной деятельности (расчеты с дебиторами за товары, работы и услуги; расчеты по векселям полученным; авансы, выданные поставщикам и подрядчикам) к выручке от реализации. Значение этого показателя зависит от вида договоров, превалирующих на данном предприятии; так, если основной типовой договор предусматривает оплату в течение двух недель с момента отгрузки товара, то критическое значение коэффициента равно . Таким образом, если расчетное значение коэффициента превосходит 0,038, можно сделать вывод, что предприятие имеет проблемы со своими дебиторами.
В зависимости от размера дебиторской задолженности, количества расчетных документов и дебиторов анализ ее уровня можно проводить как сплошным, так и выборочным методом. Общая схема контроля и анализа, как правило, включает в себя несколько этапов.
Этап 1. Задается критический уровень дебиторской задолженности; все расчетные документы, относящиеся к задолженности, превышающей критический уровень, подвергаются проверке в обязательном порядке.
Этап 2. Из оставшихся расчетных документов делается контрольная выборка. Для этого применяются различные способы. Одним из самых простейших является n-процентный тест (так, при n = 10% проверяют каждый десятый документ, отбираемый по какому-либо признаку, например по времени возникновения обязательства).
Этап 3. Проверяется реальность сумм дебиторской задолженности в отобранных расчетных документах. В частности, могут направляться письма контрагентам с просьбой подтвердить реальность проставленной в документе или проходящей в учете суммы.
|
( 1 )
( 2 )
( 3 )
( 4 )
где -продолжительность финансового цикла, дни;
- продолжительность операционного цикла, дни;
и -период обращения (продолжительность) дебиторской и кредиторской задолженности, дни;
-период обращения (продолжительность) производственных запасов, дни;
Т –длина периода, по которому рассчитываются средние показатели (как правило, год, равный 360 дням);
- затраты на производство продукции, д.е.;
- выручка от реализации в кредит, д.е.;
, и - средние величины дебиторской, кредиторской задолежнности и производственных запасов, д.е.
| |||
|
Сумма пополнения (Q) вычисляется по формуле:
гдеV - прогнозируемая потребность в денежных средствах в периоде (год, квартал, месяц);
с - единовременные расходы по конвертации денежных средств в ценные бумаги;
г - приемлемый и возможный для предприятия процентный доход по краткосрочным финансовым вложениям, например в государственные ценные бумаги.
Таким образом, средний запас денежных средств составляет , а общее количество сделок по конвертации ценных бумаг в денежные средства (k) равно:
Общие расходы ( ) по реализации такой политики управления денежными средствами составят:
Первое слагаемое в этой формуле представляет собой прямые расходы, второе - упущенную выгоду от хранения средств на расчетном счете вместо того, чтобы инвестировать их в ценные бумаги.
1. Устанавливается минимальная величина денежных средств ( ),которую целесообразно постоянно иметь на расчетном счете (определяется экспертным путем исходя из средней потребности предприятия в оплате счетов, возможных требований банка, кредиторов и др.).
2. По статистическим данным определяется вариация ежедневного поступления средств на расчетный счет ( ).
3. Определяются расходы ( ) по хранению средств на расчетном счете (обычно их принимают в сумме ставки ежедневного дохода по краткосрочным ценным бумагам, циркулирующим на рынке) и расходы ( ) по взаимной трансформации денежных средств и ценных бумаг (эта величина предполагается постоянной; аналогом такого вида исходов, имеющим место в отечественной практике, являются, например, комиссионные, уплачиваемые в пунктах обмена валюты).
4. Рассчитывается размах вариации остатка денежных средств на расчетном счете (R) по формуле:
( 1 )
5. Рассчитывается верхняя граница денежных средств на расчетном счете ( ), при превышении которой необходимо часть денежных средств конвертировать в краткосрочные ценные бумаги:
( 2 )
6. Определяют точку возврата ( ) - величину остатка денежных средств на расчетном счете, к которой необходимо вернуться в случае, если фактический остаток средств на расчетном счете выходит за границы интервала ( - ):
( 3 )
|
ЧА = [110 + 120 + 130 + 140 + 150 + 210 + 230 + (240 – 244) + (250 – 252) + 260 + 270] –
- [ 450 +510 + 610 + 620 + 630 + 650 + 660]
или
ЧА = 220 + 244 + 252 + 410 + 420 + 430 + 440 + 460 + 470 + 640
ЧА - чистые активы
110, 120 и 130 – нематериальные активы, основные средства и незавершенное строительство
140 – долгосрочные финансовые вложения
150 – прочие внеоборотные активы
210 - запасы
230 и 240 – дебиторская задолженность
250 краткосрочные финансовые вложения
260 – денежные средства
270 – прочие оборотные активы
450 – целевые финансирование и поступления
510 и 610 – долгосрочные обязательства и краткосрочные займы и кредиты
620 – кредиторская задолженность
630 – задолженность участникам по выплате доходов
650 и 660 – резервы предстоящих расходов и прочие краткосрочные обязательства
220 – НДС по приобретенным ценностям
244 – задолженность участников в уставный капитал
252 – собственные акции, выкупленные у акционеров
410 – уставный капитал
420, 430 и 440 – добавочный и резервный капитал, фонд социальной сферы
460 и 470 – нераспределенная прибыль прошлых лет и отчетного года
640 – доходы будущих периодов