Двухфакторная модель (индекс кредитоспособности)
На основе статистической обработки данных по выборке фирм в странах с рыночной экономикой были выявлены весовые коэффициенты для каждого из этих факторов. Для США данная модель выглядит следующим образом:
если Х > 0,3, то вероятность банкротства велика;
если - 0,3 <Х< 0,3, то вероятность банкротства средняя;
если Х < -0,3, то вероятность банкротства мала;
если Х = 0, то вероятность банкротства равна 0,5.
Данная модель не обеспечивает всестороннюю оценку финансового состояния предприятия, а потому возможны слишком значительные отклонения прогноза от реальности.
2.2. Модель Э. Альтмана -«Z-счёт» 1968 г.
Данный индекс кредитоспособности построен с помощью аппарата мультипликативного дискриминантного анализа и позволяет в первом приближении разделить хозяйствующие субъекты на потенциальных банкротов и небанкротов. Индекс Альтмана представляет собой функцию от некоторых показателей, характеризующих экономический потенциал предприятия и результаты его работы за истекший период. Итоговый коэффициент вероятности банкротства Z рассчитывается с помощью пяти показателей, каждый из которых был наделён определённым весом, установленным статистическими методами:
Для публичных компаний:
Z-счёт = 1,2 Х1 + 1,4 Х2 + 3,3 Х3 + 0,6 Х4 + Х5,
Где: Х1 - оборотный капитала / сумму активов;
Х2- нераспределенная (накопленная) прибыль/ сумма активов;
Х3 - операционная прибыль (до вычета процентов и налогов) / сумму активов (рентабельность активов);
Х4 - рыночная стоимость акций (собственного капитала)/заемные пассивы;
Х5 - выручка/ сумма активов.
В зависимости от значения «Z-счёта» по определённой шкале производится оценка вероятности наступления банкротства в течение двух лет:
если Z <1 ,81, то вероятность банкротства очень велика;
если 1,81 < Z < 2,675, то вероятность банкротства средняя;
если Z = 2,675, то вероятность банкротства равна 0,5.
если 2,675 < Z < 2,99, то вероятность банкротства невелика;
если Z > 2,99, то вероятность банкротства ничтожна.
Для частных компаний:
Z-счёт = 6,56 Х1 + 3,26 Х2 + 6,72 Х3 + 1,05 Х4
Z> 2,6 - финансово устойчивые;
1,1 < Z < 2, 59- составляют зону неопределенности;
Z<1,1- безусловно несостоятельные.
Z - коэффициент имеет общий серьезный недостаток – по существу, его можно использовать лишь в отношении крупных компаний, котирующих свои акции на биржах. Именно для таких компаний можно получить объективную рыночную оценку собственного капитала.
Четвёртый показатель «Z-счёта» Альтмана - отношение рыночной стоимости всех обычных и привилегированных акций акционерного общества к заёмным средствам - должен характеризовать уровень покрытия обязательств компании рыночной стоимостью её собственного капитала. Однако в условиях неразвитости вторичного рынка российских ценных бумаг у большинства организаций данный показатель теряет свой смысл. Специалисты Экспертного института Российского союза промышленников и предпринимателей предлагают руководствоваться «Z-счётом» Альтмана без его четвёртой составляющей. Российские банковские аналитики заменяют числитель этого показателя на стоимость основных фондов и нематериальных активов, а М.А. Федотова — на стоимость всех активов организации. Е.С. Стоянова считает, что отсутствие данных о курсе акций предприятия не является препятствием для применения пятифакторной модели, так как рыночную стоимость акций можно оценить, воспользовавшись формулой:
Однако по акциям почти всех российских предприятий дивиденды не выплачиваются или выплачиваются в очень ограниченных размерах, поэтому, на наш взгляд, любой из этих четырёх способов потребует искусственных оценок и исказит результаты «Z-счёта».
2.3. Модель Э. Альтмана -«Z-счёт» 1983 г.
В1983 г. Альтман получил модифицированный вариант своей формулы для компаний, акции которых не котировались на бирже:
Z-счёт = 0,717 Х1 + 0,847 Х2 + 3,107 Х3 + 0,42 Х4 + 0,995Х5,
Здесь (Х4 – балансовая, а не рыночная стоимость акций)
Если Z> 2,9 - финансово устойчивые;
1,23 ≤ Z≤ 2, 89- составляют зону неопределенности;
Z<1,23- безусловно несостоятельные.
Мордель Альтмана относится к числу наиболее употребляемых для рассматриваемой задачи. По исследованиям американских аналитиков, модели Альтмана позволяют в 95 % случаев предсказать банкротство фирмы на год вперед и в 83 5 случаев – на два года вперед.
Однако при внимательном его изучении видно, что он составлен некорректно: член Х1 связан с кризисом управления, Х4 характеризует наступление финансового кризиса, в то время как остальные – экономического. С точки зрения системного подхода данный показатель не имеет права на существование.
В таблице 9 представлены значения некоторых показателей банкротства предприятия с учетом специфики отрасли.
Таблица 9 – Значения критериальных показателей для распределения предприятий разных отраслей по классам кредитоспособности
| Наименование показателя/отрасль | Значение показателей по классам | ||
| 1 класс | 2 класс | 3 класс | |
| Соотношение заемных и собственных средств (используется в двухфакторной модели Альтмана) | |||
| Предприятия промышленности (машиностроение) | <0,8 | 0,8-1,5 | >1,5 |
| Предприятия оптовой торговли | <1,5 | 1,5-2,5 | >2,5 |
| Предприятия розничной торговли | <1,8 | 1,8-2,9 | >3,0 |
| Строительные организации | <1,0 | 1,0-2,0 | >2,0 |
| Проектные организации | <0,8 | 0,8-1,6 | >1,6 |
| Научные организации | <0,9 | 0,9-1,2 | >2,0 |
| Вероятность банкротства (пятифакторная модель Альтмана) | |||
| Предприятия промышленности (машиностроение) | >3,0 | 1,5-3,0 | <1,5 |
| Предприятия оптовой торговли | >3,0 | 1,5-3,0 | <1,5 |
| Предприятия розничной торговли | >2,5 | 1,0-2,5 | <1,0 |
| Строительные организации | >2,7 | 1,5-2,7 | <1,0 |
| Проектные организации | >2,5 | 1,1-2,5 | <1,1 |
| Научные организации | >2,6 | 1,2-2,6 | <1,2 |
| Коэффициент текущей ликвидности (используется при определении неудовлетворительной структуры баланса) | |||
| Предприятия промышленности (машиностроение) | >2,0 | 1,0-2,0 | <1,0 |
| Предприятия оптовой торговли | >1,0 | 0,7-1,0 | <0,7 |
| Предприятия розничной торговли | >0,8 | 0,5-0,8 | <0,5 |
| Строительные организации | >0,7 | 0,5-0,8 | <0,5 |
| Проектные организации | >0,8 | 0,3-0,8 | <0,3 |
| Научные организации | >0,9 | 0,6-0,9 | <0,6 |
Модель Фулмера
Модель Фулмера была построена на выборке из 60 компаний - 30 успешных и 30 банкротов. Средний размер совокупных активов фирм в выборке Фулмера - 455 тысяч долларов. Начальная версия модели включала 40 коэффициентов. Модель предсказывает точно в 98% случаев на год вперед и в 81% случаев на два года вперед. Общий вид модели:
Н = 5,528 V1 + 0,212 V2 + 0,073 V3 + 1,270 V4 – 0,120 V5 + 2,335 V6 + 0,575 V7 + 1,083 V8 + 0.894 V9 - 6,075
Где: V1 = нераспред.прибыль/совокупные активы
V2= объем реализации/совокупные активы
V3= прибыль до уплаты налогов/совокупные активы
V4= денежный поток/полная задолженность
V5=дoлг/coвoкyпныe активы
V6=текущие пассивы/совокупные активы
V7= log (материальные активы)
V8=оборотный капитал/полная задолженность
V9=log(прибыль до уплаты процентов налогов/выплаченные проценты)
Наступление платежеспособности неизбежно при Н < 0.
Модель Таффлера
Модель для анализа компаний, акции которых котируются на биржах, принимает форму:
Z=c0+c1 х 1 +с2х2+сЗхЗ+с4х4, …
Где: х1- прибыль до уплаты налога/текущие обязательства (53%);
х2- текущие активы/общая сумма обязательств (13%);
хЗ- текущие обязательства/общая сумма активов (18%);
х4- отсутствие интервала кредитования (16%).
сО,...с4 - коэффициенты, проценты в скобках указывают на пропорции модели; xl измеряет прибыльность, х2 - состояние оборотного капитала, хЗ - финансовый риск и х4 - ликвидность.