Экономическая сущность и виды левериджа. Роль левериджа в финансовом менеджменте.

Текущая деятельность сопряжена с риском, который следует принимать во внимание в зависимости от того, с какой позиции характеризуется компания. (Как видно из баланса: эта характеристика может быть выполнена с точки зрения активов (здесь возникает понятие производственного риска) или с точки зрения источников средств (понятие – финансового риска)).

Производственный риск – это риск, обусловленный отраслевыми особенностями бизнеса, т.е. структурой активов, в которые компания решила вложить свой капитал. Производственный риск определяется многими факторами: региональными особенностями, конъюнктурой рынка, национальными традициями и т.д.

Деловой риск – риск неполучения ВД, т.е. возникновение такой ситуации, при которой предприятие не может покрыть свои расходы производственного характера.

Деловой риск непосредственно связан с операционным рычагом и зависит от ряда факторов:

- непостоянство спроса;

- изменчивость продажной цены;

- изменчивость цен на ресурсы, используемые компанией;

- способность привести цены на свою продукцию в соответствие с изменением цен на ресурсы;

- степень постоянства издержек.

Риск, обусловленный структурой источников, называется финансовым. В этом случае речь уже не идет о том, куда вложены денежные средства, а о том, из каких источников получены средства и соотношение этих источников.

Совокупный риск – риск, связанный с возможным недостатком средств, необходимых для покрытия текущих расходов и расходов по обслуживанию внешних источников финансирования.

Количественная оценка риска деятельности предприятия и факторов, его обуславливающих, осуществляется на основе анализа вариабельности (разное) прибыли.

В терминах финансов взаимосвязь между прибылью и стоимостной оценкой затрат активов или фондов, понесенных для получения этой прибыли, характеризуется показателем левериджа, который с экономической точки зрения трактуется как некоторый фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению ряда результативных показателей. Основным результативным показателем является чистая прибыль предприятия, которую можно представить как разницу между выручкой и расходами производственного и финансового характера.

Чистая прибыль зависит:

- от того, насколько рационально использованы предоставленные предприятию финансовые ресурсы, т.е. во что они были вложены;

- от структуры источников средств.

Леверидж разделяется на производственный (операционный), финансовый и комбинированный (операционно-финансовый).

Содержание анализа операционного левериджасоставляет зависимость финансовых результатов от операционной деятельности от предложений, связанных с изменением объемов производства и реализации товаров произведенных, постоянных и переменных издержек.

Соотношение постоянных и переменных затрат характеризуется коэффициентом операционного левериджа:

Чем выше значение коэффициента операционного левериджа, тем в большей степени оно способно ускорять темпы прироста операционной прибыли по отношению к темпам прироста объема реализации продукции.

Конкретное соотношение прироста суммарной операционной прибыли и суммарного объема реализации, достигаемое при определенном коэффициенте операционного левериджа, характеризуется показателем – «эффект операционного левериджа»:

, где ∆ВОП – темп прироста валовой операционной прибыли, %;

∆ОР – темп прироста объема реализации, %.

Сила воздействия операционного левериджа: .

Эффект операционного левериджа = (1000 – 700): 100 = 3, т.е. при росте выручки на 1%, прибыль должна вырасти на 3%.

Проявление механизма операционного левериджа имеет ряд особенностей.

1. Положительное воздействие операционного левериджа начинает проявляться только после того, как предприятие преодолело точку безубыточности операционной деятельности. (Предприятие обязано возмещать свои постоянные затраты независимо от объемов производства, поэтому, чем выше сумма постоянных затрат и коэффициент операционного левериджа, тем позже оно достигнет точки безубыточности.)

2. После преодоления точки безубыточности, чем выше коэффициент операционного левериджа, тем большей силой воздействия на прирост прибыли будет обладать предприятие, наращивая объемы реализации продукции. (Чем выше коэффициент операционного левериджа, тем более высокими темпами возрастает прибыль).

3. Наибольшее положительное воздействие операционного левериджа достигается в поле, максимально приближенном к точке безубыточности.

4. Механизм операционного левериджа имеет и обратную направленность – при любом снижении объема реализации в еще большей степени будет уменьшаться размер прибыли.

5. Эффект операционного левериджа стабилен только в коротком периоде. (Т.к. постоянные затраты остаются неизменными только на протяжении короткого периода времени.) Как только при наращении объемов реализации происходит скачок постоянных затрат, предприятие рассчитывает новую точку безубыточности и меняется коэффициент операционного левериджа.

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала; т.е. он представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств и позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Показатель, отражающий уровень дополнительной прибыли при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа.

ЭФЛ = , где

Из этой формулы можно выделить 3 основные составляющие:

1. Налоговый корректор финансового левериджа (1 – Н), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли. Он практически не зависит от деятельности предприятия, т.к. ставка устанавливается законодательно. Он может быть использован:

a) если по различным видам деятельности установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

b) если по различным видам деятельности имеются налоговые льготы по прибыли;

c) если дочерние фирмы предприятия осуществляют деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли и др.

2. Дифференциал финансового левериджа (RA – СРСП). Этот показатель является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа, т.е. уровень валовой прибыли должен превышать средний размер процента за кредит (который включает не только его прямую ставку, но и другие расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию).

- в период сокращения конъюнктуры финансового рынка стоимость заемных средств может возрастать, превысив уровень валовой прибыли;

- снижение финансовой устойчивости предприятия (банкротство) вынуждает увеличивать уровень ставки процента за кредит, + премия за дополнительный финансовый риск и этот показатель может быть равен нулю или иметь отрицательную величину;

- в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации, а значит, размер валовой прибыли, и это приведет к снижению коэффициента валовой рентабельности активов.

Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. И в этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

3. Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала. А при отрицательном значении, прирост этого коэффициента будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала.

Эффект финансового рычага заключается в большем процентном изменении показателя рентабельности собственного капитала при изменении показателя прибыли до уплаты процентов по заемным средствам и налога на прибыль в случае, когда компания использует заемные средства для финансирования своей деятельности.

Иначе говоря, уровень финансового рычага ЭФР показывает, на сколько процентов изменится величина ROE при изменении показателя прибыли на 1%.

Из определения выводится и расчетная формула для определения величины ЭФР:

ЭФР = Изменение ROE в% / Изменение П в% = П / (П – I)

Предприятию с большим уровнем ЭФР увеличение показателя прибыли принесет большее увеличение ROE. При падении объемов прибыли акционеры данного предприятия понесут большие потери – эффект финансового рычага, как и в первом варианте, действует в обе стороны.