Собственных источников; ДФ — сумма дивидендного фонда (фонда выплат процентов

собственникам предприятия на вложенный капитал); ПУП — объем программы участия наемных работников в при­были (выплат за счет прибыли);

СП — объем социальных, экологических и других внешних прог­рамм предприятия, финансируемых за счет прибыли; ДРФ— прирост суммы резервного (страхового) фонда пред­приятия.

Как видно из приведенной формулы, правую ее часть составля­ют все источники формирования собственных финансовых ресурсов предприятия, а левую — соответственно все направления использо­вания этих ресурсов. Поэтому в упрощенном виде модель финансо­вого равновесия предприятия, к достижению которой предприятие стремится в кризисной ситуации, может быть представлена в следу­ющем виде:

ОГ_сфр = ОП_сфр,

где ОГ_Сф_Р— возможный объем генерирования собственных фи­нансовых ресурсов предприятия;

ОП_Сф_Р — необходимый объем потребления собственных финан­совых ресурсов предприятия.

С учетом возможных объемов генерирования и расходования собственных финансовых ресурсов варианты моделей финансового равновесия предприятия могут быть выражены графически (рис. 19.3).

Приведенные на рисунке принципиальные модели финансового равновесия были впервые предложены для практического использо­вания французскими исследователями Ж. франшоном и И. Рбманэ.

Из приведенной схемы видно, что линия финансового равнове­сия предприятия проходит черезполя А1; А5 и А9. Эти поляназыва-

НЕОБХОДИМЫЙ УРОВЕНЬ ПОТРЕБЛЕНИЯ СОБСТ­ВЕННЫХ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ В ПРОЦЕССЕ РАЗВИТИЯ

ВОЗМОЖНЫЙ УРОВЕНЬ ГЕНЕРИРОВАНИЯ СОБСТВЕННЫХ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ

Низкий

Средний

Высокий

Низкий

Средний

;аз

Зона повышения финансовой устойчивости

Высокий

Зона снижения финансовой устойчивости

Линия финансового равновесия

Рисунок 19.3. Варианты моделей финансового равновесия предприятия в долгосрочном периоде.

ются „полями финансового равновесия", так как в них необходимый объем потребления собственных финансовых средств (инвестируе­мых в прирост оборотных и внеоборотных активов и расходуемых в процессе непроизводственного использования прибыли) практичес­ки соответствует объему генерируемых собственных финансовых ре­сурсов. Иными словами, в этих полях экономическое развитие пред­приятия обеспечивается на принципах самофинансирования. Для предприятий, не сталкивающихся с угрозой банкротства, такая финан­совая модель развития представляется наиболее оптимальной.

В условиях кризисного развития восстановление финансовой устойчивости возможно лишь при нахождении предприятия в полях А2; АЗ и А6 (при этом наиболее высокие темпы такого восстановле­ния будут в поле АЗ). Во всех этих полях объем генерирования собст­венных финансовых ресурсов превышает объем дополнительного их потребления, что позволяет предприятию снизить удельный вес используемого заемного капитала. Эта модель антикризисного финан­сового управления базируется на неравенстве ОГ_Сф_Р>ОП_Сф_р.

И.А. Бланк

Что касается полей А4; А7 и А8. то продолжительное нахожде­ние в них будет способствовать дальнейшему углублению кризисно­го состояния предприятия (особенно в поле А7), так как в этом слу­чае его экономическое развитие будет сопровождаться дальнейшим возрастанием удельного веса заемного капитала, а соответственно и снижением финансовой устойчивости.

Какие бы меры не принимались в процессе использования такти­ческого механизма финансовой стабилизации предприятия, все они долж­ны быть направлены на обеспечение неравенства: ОГ_Сф_Р>ОП_Сф_Р. Однако в реальной практике возможности существенного увеличения объема генерирования собственных финансовых ресурсов (левой части неравенства) в условиях кризисного развития ограничены. Поэтому основным направлением обеспечения достижения точки финансово­го равновесия предприятием в кризисных условиях является сокра­щение объема потребления собственных финансовых ресурсов (пра­вой части неравенства). Такое сокращение связано с уменьшением объема как операционной, так и инвестиционной деятельности пред­приятия и поэтому характеризуется термином „сжатие предприятия".

„Сжатие предприятия" в процессе обеспечения вышеприведен­ного неравенства должно сопровождаться мерами по обеспечению прироста собственных финансовых ресурсов. Чем в большей степени предприятие сможет обеспечить положительный разрыв соответствую­щих денежных потоков этого неравенства, тем быстрее оно достиг­нет точки финансового равновесия в процессе выхода из кризисного состояния.

Увеличение объема генерирования собственных финансовых ресурсов, обеспечивающее рост левой части неравенства, достига­ется за счет следующих основных мероприятий:

• оптимизации ценовой политики предприятия, обеспечиваю­щей дополнительный размер операционного дохода;

• сокращения суммы постоянных издержек (включая сокраще­ние управленческого персонала, расходов на текущий ремонт и т.п.);

• снижения уровня переменных издержек (включая сокраще­ние производственного персонала основных и вспомогательных под­разделений; повышение производительности труда и т.п.);

• осуществления эффективной налоговой политики, обеспечи­вающей минимизацию налоговых платежей по отношению к сумме дохода и прибыли предприятия (направленной на возрастание суммы чистой прибыли предприятия);

• проведения ускоренной амортизации активной части основ­ных средств с целью возрастания объема амортизационного потока;

• своевременной реализации выбываемого в связи с высоким износом или неиспользуемого имущества:

• осуществления эффективной эмиссионной политики за счет дополнительной эмиссии акций (или привлечения дополнительного паевого капитала) и других.

Сокращение необходимого объема потребления собственных финансовых ресурсов, обеспечивающее снижение левой части нера­венства, достигается за счет следующих основных мероприятий:

• снижения инвестиционной активности предприятия во всех основных ее формах;

• обеспечения обновления операционных внеоборотных акти­вов преимущественно за счет их аренды (лизинга);

• осуществления дивидендной политики, адекватной кризисно­му финансовому развитию предприятия, с целью увеличения чистой прибыли, направляемой на производственное развитие;

• сокращения объема программы участия наемных работников в прибыли (в период кризисного развития должны быть существенно снижены суммы премиальных выплат за счет этого источника);

• отказа от внешних социальных и других программ предприя­тия, финансируемых за счет его прибыли;

• снижения размеров отчислений в резервный и другие страхо­вые фонды, осуществляемых за счет прибыли, и другие.

Цель этого этапа финансовой стабилизации считается до­стигнутой, если предприятие вышло на рубеж финансового равно­весия, предусматриваемый целевыми показателями финансовой структуры капитала и обеспечивающий достаточную его финан­совую устойчивость.

3. Стратегический механизм финансовой стабилизациипред­ставляет собой систему мер, направленных на поддержание достиг­нутого финансового равновесия предприятия в длительном периоде. Этот механизм базируется на использовании модели устойчивого эко­номического роста предприятия, обеспечиваемого основными пара­метрами его финансовой стратегии.

Модель устойчивого экономического роста имеет различные математические варианты в зависимости от используемых базовых показателей финансовой стратегии предприятия. Однако, учитывая, что все эти базовые показатели количественно и функционально взаи­мосвязаны, результаты расчета основного искомого показателя — возможного для данного предприятия темпа прироста объема реали­зации продукции (т.е. объема операционной его деятельности) — остаются неизменными.

Рассмотрим наиболее простой вариант модели устойчивого эко­номического роста предприятия, имеющий следующий вид:

ЧПхККПхАхКО_:<

ОР*СК

где ЛОР

• возможный темп прироста объема реализации продук­ции, не нарушающий финансовое равновесие предпри­ятия, выраженный десятичной дробью;

• сумма чистой прибыли предприятия; коэффициент капитализации чистой прибыли, выражен­ный десятичной дробью;

стоимость активов предприятия; коэффициент оборачиваемости активов в разах; ОР — объем реализации продукции; СК— сумма собственного капитала предприятия. Для экономической интерпретации этой модели разложим ее на отдельные составляющие. В этом случае модель устойчивого эконо­мического роста предприятия получит следующий вид:

Из приведенной модели, разложенной на отдельные составля­ющие ее элементы, можно увидеть, что возможный темп прироста объема реализации продукции, не нарушающий финансовое равнове­сие предприятия, составляет произведение ел едущих четырех коэффи­циентов, достигнутых при равновесном его состоянии на предше­ствующем этапе антикризисного управления: 1) коэффициента рентабельности реализации продукции; 2) коэффициента капитали­зации чистой прибыли; 3) коэффициента левериджа активов (он ха­рактеризует „финансовый рычаг", с которым собственный капитал предприятия формирует активы, используемые в его хозяйственной деятельности); 4) коэффициента оборачиваемости активов.

Если базовые параметры финансовой стратегии предприятия остаются неизменными в предстоящем периоде, расчетный показа­тель будет составлять оптимальное значение возможного прироста объема реализации продукции. Любое отклонение от этого оптималь­ного значения будет или требовать дополнительного привлечения финансовых ресурсов (нарушая финансовое равновесие), или гене­рировать дополнительный объем этих ресурсов, не обеспечивая эф­фективного их использования в операционном процессе.

Если же по условиям конъюнктуры товарного рынка предприя­тие не может выйти на запланированный темп прироста объема реа­лизации продукции или наоборот может существенно его превысить, для обеспечения новой ступени финансового равновесия предприятия в параметры его финансовой стратегии должны быть внесены со­ответствующие коррективы (т.е. изменены значения отдельных базо­вых финансовых показателей).

Таким образом, модель устойчивого экономического роста явля­ется регулятором оптимальных темпов развития объема операционной деятельности (прироста объема реализации продукции) или в обрат­ном ее варианте — регулятором основных параметров финансового развития предприятия (отражаемых системой рассмотренных коэф­фициентов). Она позволяет закрепить достигнутое на предыдущем этапе антикризисного управления предприятием финансовое равновесие в долгосрочной перспективе его экономического развития.

Вариабельность управленческих решений, обеспечивающих финансовое равновесие предприятия на основе использования модели устойчивого экономического роста, рассмотрим на примере, приве­денном в табл. 19.2

Таблица 19.2.

Возможные варианты управленческих решений,

обеспечивающих различный темп прироста объема

реализации продукции на основе модели устойчивого

экономического роста