Анализ эффективности капитальных вложений

Годы	Начальные инвестиции (-) и чистые денежные потоки (+), млн руб.	Вариант I	Вариант II
Показатели	Дисконтный множитель при г-, = 10%	Современная стоимость, млн руб.	Дисконтный множитель при г2 = 15%	Современная стоимость, млн руб.
Стартовый	-45		-45	1,0	-45
1-й	+12	0,9091	10,9	0,8696	10,4
2-й	+15	0,8264	12,4	0,7561	11,3
3-й	+18	0,7513	13,5	0,6575	11,8
4-й	+18	0,6830	12,3	0,5718	10,3
PV			49,1		43,8
NPV			+4,1		-1,2

По данным вариантов I и II вычисляются значения IRR: IRR = 10 + (4,1): [4,1 - (-1,2)] х (15 -10) = 13,9%. Для более точного расчета IRR следует принять значение процентных ста­вок, равное 13 и 14%, и произвести новые расчеты (табл. 57).

Таблица 57

Анализ эффективности капитальных вложений

Годы	Начальные инвестиции (-) и чистые денежные потоки (+), млн руб.	Вариант III	Вариант IV
| Показатели	Дисконтный множитель при г, = 13%	Современная стоимость, млн руб.	Дисконтный множитель при г2 = 14%	Современная стоимость, млн руб.
Стартовый	-45		-45	1,0	-45
1-й	+12	0,8850	+10,6	0,8772	+10,5
2-й	+15	0,7831	+11,7	0,7695	+11,5
3-й	+18	0,6931	+12,5	0,6750	+12,2
4-й	+18	0,6133	+11,0	0,5921	+10,7
PV			+45,8		+44,9
NPV			+0,8		-0,1

По данным вариантов III и IV вычисляются значения IRR: IRR = 10 + 0,8 : [0,8 - (-0,1)] х (14 - 13) = 13,89%.

Таким образом, установленная в расчетах норма доходности инвестици­онного проекта является верхним пределом процентной ставки за средства для финансирования инвестиционного проекта. Для получения прибыли пред­приятие может брать кредит по ставке, не превышающей 13,89%.

Показатель IRR, рассчитываемый в процентах, позволяет выявить разницу между прогнозируемой внутренней нормой окупаемости про­екта и требуемой доходностью. Эта разница представляет запас проч­ности, позволяющий сопоставить доходность инвестиций и риск. Если внутренняя норма окупаемости инвестиционного проекта равна 30%, а требуемая доходность составляет 15%, то большая разница позволя­ет сделать скидку на возможные ошибки.

Вместе с тем показатель внутренней нормы доходности имеет ряд недостатков. В отличие от NPV он предполагает реинвестирование получаемых доходов по ставке IRR, что вряд ли осуществимо в реаль­ной практике. Кроме того, этот показатель может иметь несколько зна­чений при чередовании притоков и оттоков денежных средств по од­ному инвестиционному проекту, например, в случае капитального ре­монта или модернизации оборудования.

Определение срока окупаемости инвестиций

Срок окупаемости инвестиций (РР) определяет продолжитель­ность времени, необходимого для возмещения начальных инвестици­онных затрат.

Срок окупаемости может определяться в двух вариантах: на основе дисконтированных членов потока платежей (п_ок), т.е. с учетом факто­ра времени, и без дисконтирования (п_у). Величина п_ок характеризует число лет, необходимое для того, чтобы сумма дисконтированных на момент окончания инвестиций чистых доходов была равна размеру инве­стиций. Показатель п_у не учитывает фактора времени, т.е. равные суммы дохода, получаемые в разное время, рассматриваются как равноценные. В этом случае срок окупаемости определяется как отношение суммы инвестиций к средней ожидаемой величине поступаемых доходов:

(141)

Пример 12.

Предприятие осуществило разовые инвестиции в размере 50 млн руб. Планируется, что годовой чистый доход будет равномерным в размере 20 млн руб. в течение 4 лет. Срок окупаемости инвестиций составит в этом случае: 50 : 20 = 2,5 года.

Такой расчет оправдан при незначительных колебаниях годовых доходов относительно средней. Если же поступления заметно меня­ются во времени, срок окупаемости определяется последовательным суммированием дохода до тех пор, пока сумма чистого дохода не ока­жется равной величине инвестиций.

Пример 13.

Начальные инвестиции в проект составили 30 млн руб. годовые притоки наличности распределены согласно табл. 58.

Таблица 58Распределениепоступаемых доходов

Годы		1-й		2-й		3-й		4-й	5-й
Поступление чистого дохода, млн руб.

Сумма поступлений за первые три гоДа составит 27 млн руб., т.е. из пер­воначальных инвестиций остаются невозмещенными 3 млн руб. Тогда при стартовом объеме инвестиций в размере 30 млн руб. период окупаемости со­ставит: 3 + 3 : 10 = 3,3 года. *

Более обоснованным является метод определения срока окупае­мости с учетом фактора времени. Для данного метода под сроком окупа­емости понимается продолжительность периода, в течение которого Происходит полная компенсация инвестиций поступающими дохода­ми с дисконтированием обоих потоков по определенной процентной ставке:

(142)

где т — срок завершения инвестиций.

Пример 14.

Рассматривается инвестиционный проект, основные параметры которого представлены в табл. 59.

Таблица 59 (млн руб.)