Средневзвешенная и предельная стоимость (цена) капитала

Управление капиталом (пассивом баланса) осуществляют с помощью оценки его стоимости. Стоимость капитала — это цена, которую уплачивает корпо­рация за привлечение капитала из различных источников. Концепция подоб­ной оценки исходит из того, что капитал как один из факторов производства имеет определенную стоимость, которая существенно влияет на уровень теку­щих и инвестиционных затрат корпоративной группы. Данная концепция яв­ляется одной из определяющих в системе управления корпоративными финан­сами.

В финансовом аспекте стоимость капитала является одновременно оценкой аль­тернативных издержек (opportunity cost — англ.). Требуемая инвестором доходность выражает альтернативные вложения в данный проект, а не в другой, аналогичный по уровню риска. Источниками инвестиционных ресурсов могут быть: нераспреде­ленная прибыль, кредиты банков, эмиссия акций. Каждому источнику сопутствует определенный риск и, следовательно, различные значения требуемой нормы рен­табельности для компенсации инвестиционного риска.

Следует учитывать, что стоимость инвестированного капитала зависит и от степени риска, связанного с его размещением. При использовании корпорацией собственных средств и займов общая стоимость капитала будет равна суммар­ной прибыли, необходимой для выплаты компенсаций владельцам акций и кре­диторам. Для корпорации в целом важна концентрация средств. Поэтому общая стоимость капитала как критерий принятия инвестиционных решений применима только в случаях, когда:

* активы компании одинаковы с точки зрения риска;

* инвестиционные предложения, которые оценивают и рассматривают, имеют равную степень риска.

Если инвестиционные предложения имеют разную степень риска, то необхо­димая норма прибыли для компании в целом не может служить критерием для принятия решения.

Рассмотрим важнейшие аспекты использования показателя стоимости капи­тала в деятельности корпорации.

1. Стоимость капитала используют как измеритель доходности текущей дея­тельности. Поскольку стоимость капитала отражает часть прибыли (нерас­пределенной прибыли), которая должна быть уплачена за привлечение нового капитала, то данный показатель является минимальной нормой ее формиро­вания от всех видов деятельности (текущей, инвестиционной и финансовой) корпорации.

2. Показатель стоимости капитала применяют как критерий в процессе осуще­ствления реального инвестирования. Уровень стоимости (цены) капитала используют как дисконтную ставку, по которой сумму будущего потока при­водят к настоящей стоимости. Кроме того, уровень стоимости капитала слу­жит базой для сравнения с внутренней нормой доходности (ВИД) по данному проекту. Если ВИД ниже, чем показатель стоимости капитала, то подобный инвестиционный проект не принимают к реализации.

3. Стоимость капитала корпорации выступает главным критерием для измерения эффективности финансовых инвестиций. При оценке доходности отдельных финансовых инструментов (акций и корпоративных облигаций) базой сравне­ния выступает стоимость капитала. Индикатор стоимости капитала позволяет оценить не только реальную рыночную стоимость и доходность отдельных ви­дов эмиссионных ценных бумаг, но и определить наиболее перспективные на­правления финансового инвестирования. Кроме того, данный показатель явля­ется мерой оценки прибыльности фондового портфеля в целом.

Например, для оценки сегодняшней действительной стоимости акций (СЛ) широко используют формулу М. Гордона:

где СЛ — действительная стоимость обыкновенной акции, денежные единицы; До — сумма дивиденда, полученного по акции в предыдущем году, денежные еди­ницы;

Р — требуемый владельцем (акционером) уровень прибыльности акции, доли еди­ницы; К — предполагаемый ежегодный рост дивиденда, доли единицы.

4. Стоимость капитала в разрезе отдельных его элементов (собственного и за­емного) используют в процессе управления его структурой с помощью ко­эффициентов задолженности и финансирования;

При коэффициенте задолженности более 1,0 и коэффициенте финансирова­ния менее 1,0 (100%) корпорация утрачивает финансовую независимость и несет значительные расходы по обслуживанию долга перед кредиторами в форме про­центных платежей.

5. Стоимостью капитала измеряют уровень рыночной цены компании. Снижение цены капитала приводит к росту рыночной стоимости фирмы, и наобо­рот. Особенно наглядно эта зависимость проявляется в деятельности акционерного общества (АО), цена акций которого периодически повышается или снижается на фондовом рынке, что влияет на стоимость капитала общества.

Следовательно, управление стоимостью капитала является необходимым ус­ловием повышения рыночной цены фирмы. При управлении стоимостью капитала рекомендуют соблюдать следующие прин­ципы (правила).

Принцип поэлементной оценки стоимости капитала.По продолжительности функционирования в данной конкретной форме активы и пассивы корпорации подразделяют на долгосрочные и краткосрочные. Мобилизация того или иного элемента пассивов (источников средств) для финансирования активов связана с определенными затратами;

* акционерам необходимо выплачивать дивиденды; » владельцам корпоративных облигаций — проценты;

* банкам — проценты за предоставленные ими ссуды и др.

Структура данных источников существенно различается и зависит от вида предприятия и сферы предпринимательской деятельности. Кроме того, у каж­дого источника средств цена своя, поэтому цену капитала обычно определяют по формуле средней арифметической взвешенной. Для некоторых источников средств цену капитала можно установить достаточно точно (цена акционерного капитала, банковского кредита и др.). По другим источникам выполнить такие расчеты сложнее (например, по статьям накопленной прибыли, кредиторской задолженности).

Общую величину денежных средств, которую следует уплатить за привлечение определенного объема денежных ресурсов, выраженную в процентах к этому объему, называют ценой капитала. В идеальном случае оборотные активы финансируютза счет краткосрочных обязательств, а внеоборотные активы — за счет долгосроч­ных обязательств и собственного капитала. При этом оптимизируется общая сум­ма расходов по привлечению средств из различных источников. Зная ориенти­ровочную величину стоимости капитала, можно осуществлять сравнительный анализ эффективности вложенных средств в активы корпорации, включая оцен­ку инвестиционных проектов.

Принцип интегральной (обобщенной) оценки стоимости капиталаТаким обобщающим измерителем служит средневзвешенная стоимость капи­тала — ССК (WeightedAverage of Capital — WACC). CCK представляет собой ми­нимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Выбранные для реализации проекты должны обеспечивать хотя бы не меньшую рентабельность, чем ССК. Рассчитывают ССК как средневзвешенную величину индивидуальных стоимостей (цен) привлечения различных видов источников средств:

# акционерного капитала;

# облигационных займов; » банковских кредитов;

# кредиторской задолженности; 4 нераспределенной прибыли.

В отличие от внешних источников долевого и долгового финансирования не­распределенная прибыль является внутренним источником корпорации. На пер­вый взгляд кажется, что это бесплатный источник, не связанный с финансовым рынком. Нераспределенная прибыль (оставшаяся после налогообложения и вы­платы дивидендов) принадлежит акционерам компании. Именно они решают (при участии менеджеров), вложить ли денежные средства в производство или напра­вить их на выплату дивидендов. Поэтому нераспределенную прибыль следует рассматривать как капитал, вкладывая в который акционеры желали бы получить дополнительный доход (прибыль). Поэтому стоимость нераспределенной прибы­ли совпадает с ценой капитала, полученного от размещения обыкновенных ак­ций. Корпорация вынуждена нести дополнительные затраты, связанные с разме­щением нового выпуска акций. При мобилизации нераспределенной прибыли такие затраты отсутствуют.

Стандартная формула для вычисления CCK(WACC) следующая:

гле Цг— цена г'-го источника, %;

У, — удельный вес г-ro источника в их общем объеме, доли единицы;

п — количество источников (Г = 1, 2,3,..., п).