Показатели для сравнения инвестиционных проектов

Для оценки общей экономической эффективности проекта может использоваться система показателей: интегральный эффект, индекс рентабельности, норма рентабельности, период окупаемости.

ЧДД. Интегральный эффект представляет собой величину разностей результатов и инновационных затрат за расчетный период, приведенных к одному, обычно начальному году, то есть с учетом дисконтирования результатов и затрат. Интегральный эффект имеет также другие названия, а именно: чистый дисконтированный доход (ЧДД), чистая приведенная или чистая современная стоимость, чистый приведенный эффект.

, (60)

где Т_р – расчетный период;

Р_t – результат в t-й год;

З_t –затраты на НИР в t-й год;

И _t – сумма инвестиций (капитальные вложения).

a_t – коэффициент дисконтирования (дисконтный множитель).

Если ЧДД > 0, то проект можно принять; если ЧДД < 0, то проект следует отклонить; если ЧДД = 0, то проект ни прибыльный и не убыточный.

Достоинства показателя: прост в расчетах, позволяет оценить на сколько возрастет ценность фирмы или богатство инвестора за расчетный период.

Недостаток показателя: не показывает относительную меру роста или богатства инвестора.

Индекс рентабельности (J_R). Он имеет и другие названия: индекс доходности, индекс прибыльности. Индекс рентабельности представляет собой соотношение приведенных доходов к приведенным на эту же дату инновационным расходам.

Расчет индекса рентабельности ведется по формуле:

, (61)

Приведенная формула отражает в числителе величину доходов, приведенных к моменту начала реализации проекта, а в знаменателе - величину инвестиций в проект, продисконтированных к моменту начала процесса инвестирования.

Или иначе можно сказать – здесь сравниваются две части потока платежей: доходная и инвестиционная.

Индекс рентабельности тесно связан с интегральным эффектом, если интегральный эффект Э_инт положителен, то индекс рентабельности J_R > 1, и наоборот. При J_R > 1 инновационный проект считается экономически эффективным. В противном случае J_R < 1 – неэффективен.

Если J_R > 1, то проект можно принять; если J_R < 1, то проект следует отклонить; если J_R = 1, то проект ни прибыльный и не убыточный.

Достоинства показателя: прост в расчетах, показывает относительную меру роста богатства инвестора за расчетный период. Его можно использовать для ранжирования проектов.

Недостаток показателя: не показывает абсолютную величину богатства инвестора, не учитывает размер проекта (большой или маленький).

Предпочтение в условиях жесткого дефицита средств должно отдаваться тем проектам, для которых наиболее высок индекс рентабельности.

Внутренняя норма доходности Е_в представляет собой ту норму дисконта, при которой величина дисконтированных доходов за определенное число лет становится равной вложениям в проект, при котором ЧДД=о. В этом случае доходы и затраты на проект определяются путем приведения к расчетному моменту времени.

, (62)

Данный показатель иначе характеризует уровень доходности конкретного результата НИР, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость денежного потока от проекта приводится к настоящей стоимости инвестиционных средств.

Показатель внутренней нормы доходности имеет другие названия: внутренняя норма рентабельности, внутренняя норма прибыли, норма возврата инвестиций.

Если Е_в > Е, то проект можно принять; если Е_в < Е, то проект следует отклонить; если Е_в = Е, то проект ни прибыльный и не убыточный.

За рубежом расчет внутренней нормы доходности часто применяют в качестве первого шага количественного анализа проектов. Для дальнейшего анализа отбирают те проекты, внутренняя норма доходности которых оценивается величиной не ниже 15-20%.

Для определения внутренней нормы доходности ставку дисконтирования увеличивают на 0,01% при положительном значении ЧДД, а при отрицательном значении ЧДД с тем же шагом уменьшают, пока ЧДД не достигнет нуля или ближайшего к нулю положительного или отрицательного значения. Если ЧДД достигнет ближайшего к нулю положительного или отрицательного значения, то внутреннюю норму доходности можно рассчитать:

(63)

где Е^п, Е⁰ – ставки дисконтирования соответственно при положительном и отрицательном значениях ЧДД;

ЧДД^п, ЧДД⁰ – соответственно положительное и отрицательное значение ЧДД.

Получаемую расчетную величину Е_в сравнивают с требуемой инвестором нормой доходности. Если проект полностью финансируется за счет ссуды банка, то значение Е_в указывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает данный проект экономически неэффективным. В случае, когда имеет место финансирование из других источников, то нижняя граница значения Е_в соответствует цене авансируемого капитала, которая может быть рассчитана как средняя арифметическая взвешенная величина плат за пользование авансируемым капиталом.

Пример 5. Для реализации крупного изобретения потребовалось привлечь долгосрочные кредиты, акции и часть госбюджетных ассигнований. Доля перечисленных источников и годовое начисление на них представлены в таблице 5.

Таблица 5 – Источники финансирования

Источники финансирования	Доля, %	Начисление в год, %
Долгосрочные кредиты	40,0	12,0
Акции	40,0	15,0
Бюджетные средства	20,0	-
Итого	100,0

Цена авансируемого капитала, соответствующая min Е_в, составляет (12 * 40 + 15 * 40) = 10,8% или 0,11.

Достоинства показателя:

- показывает минимальную доходность, которую может обеспечить проект оставаясь безубыточным;

- показывает максимально допустимое значение стоимости капитала;

- позволяет получить относительную оценку привлекательности проекта (чем больше Е_в тем больше привлекательности внедрения проекта), однако в условиях ограниченности инвестиционных ресурсов часто предпочтение отдается ЧДД.

Ограничения в использовании показателя:

- ограниченность в выборе из альтернативных проектов (равные значения внутренней нормы доходности не означают их равноценность для внедрения; проект с наибольшим значением Е_в не обязательно обеспечивает наибольшее значении ЧДД);

- при лимитировании капитальных вложений выбор проектов должен строиться по методу индекса доходности;

- отсутствие Е_в (существуют проекты, где ЧДД всегда положительное, следовательно Е_в не найти);

- внутреннюю норму доходности сложно использовать при необходимости учета временной структуры процентной ставки, то есть когда ставка дисконтирования изменяется по годам.

Срок окупаемости Т_ок это период времени за который чистые денежные поступления в результате реализации проекта покроют все затраты. Или период времени, по истечению которого сумма чистых денежных поступлений, возникающих в результате реализации проекта, становится равной капитальным вложениям.

Инвестирование в условиях рынка сопряжено со значительным риском и этот риск тем больше, чем длиннее срок окупаемости вложений. Слишком существенно за это время могут измениться и конъюнктура рынка, и цены. Этот подход неизменно актуален и для отраслей, в которых наиболее высоки темпы научно-технического прогресса и где появление новых технологий или изделий может быстро обесценить прежние инвестиции. Наконец, ориентация на показатель «срок окупаемости» часто избирается в тех случаях, когда нет уверенности в том, что инновационное мероприятие будет реализовано и потому владелец средств не рискует доверить инвестиции на длительный срок.

Если денежные поступления одинаковы по годам расчетного периода в течении всего периода жизни проекта, то срок окупаемости равен отношению объема инвестиций к сумме ежегодных чистых денежных поступлений. Формула срока окупаемости:

, (64)

где Д – ежегодные чистые денежные поступления.

Если денежные поступления из года в год не постоянные, то есть разные по годам расчетного периода, то срок окупаемости определяется суммированием денежных поступлений в течении ряда лет до тех пор, пока их общая сумма не станет равной инвестиционным издержкам (капитальным вложениям).

Пример 6. Инвестиционный проект требует капитальных вложений 150 млн.руб. и в течении 5 лет приводит к следующим денежным поступлениям (таблица 6). Определить срок окупаемости.

Таблица 6 – Расчет срока окупаемости проекта

Годы	Денежные посту-пления, млн.руб.	Кумулятивные денежные поступления, млн. руб.	Суммы, остающиеся к возврату, млн.руб.
			150-30=120
			150-70=80
			150-120=30

Срок окупаемости составляет: Т_ок=3+20/(50/12)=3 года 5 месяцев.

Преимущества метода:

- простота расчетов;

- возможность ранжировать проекты по срокам окупаемости, а следовательно и по степени риска;

- метод дает представление в течении какого периода времени инвестор будет рисковать своим капиталом.

Недостатки метода:

1. Срок окупаемости не учитывает денежные поступления, получаемы в результате инвестиционного проекта за пределами срока окупаемости.

Пример 7. Рассмотрим два проекта (таблица 7):

Таблица 7 – Сравнительная характеристика двух проектов

	Проект А, тыс.руб.	Проект В, тыс.руб.
Инвестиции
Денежные поступления:
- 1
- 2
- 3
- 4
- 5
Итого

Т_ок^А = 3 + 3000/(20000/12)=3 года 2 мес.;

Т_ок^В = 2 + 5000/(10000/12)=2 года 6 мес.

2. Не учитывается разница во времени денежных поступлений до срока окупаемости (не учитывается временная ценность денег). Однако, этот недостаток легко устранить, рассчитывая денежные поступления с использованием коэффициента дисконтирования.

Пример 8. Продолжение примера 6.

Таблица 8 – Расчет срока окупаемости проекта с учетом дисконтирования, млн.руб.

Годы	Денежные поступления	Е=15%	Текущая стоимость
Денежные поступления	Кумулятивные денежные поступления
		0,87	26,1	26,1
		0,756	30,24	56,34
		0,658	32,90	89,24
		0,572	28,6	117,84
		0,497	24,85	142,69

Данный проект следует отклонить.

3. Установленный заранее нормативный срок окупаемости может колебаться в значительных пределах и зависит от различных факторов. Он устанавливается часто интуитивно без должного теоретического обоснования и может привести к отказу от более экономических выгодных проектов.