И методический инструментарий

УЧЕТА ФАКТОРА ЛИКВИДНОСТИ

Финансовый менеджмент тесно связан с категорией ликвидности, которая применительно к теории управления финансовой деятельно­стью имеет ряд аспектов. В экономической литературе по проблеме финансового менеджмента выделяют обычно понятия ликвидности предприятия (возможность его быстрой реализации при банкротстве или самоликвидации), ликвидности активов (обеспечивающую те­кущую платежеспособность предприятия) и ликвидности намечаемых объектов инвестирования (обеспечивающую потенциальную возмож­ность быстрого реинвестирования капитала при изменившейся конъ­юнктуре финансового рынка).

Первые два вида ликвидности имеют дело с безальтернативными вариантами объектов этой ликвидности (уже сформированными целост­ным имущественным комплексом или отдельными видами активов), в то время как третий вид ликвидности связан с выбором альтернатив­ных объектов, обеспечивающим различный уровень эффективности намечаемых финансовых операций. Эта альтернативность управлен­ческих решений определяет необходимость постоянного учета фак­тора ликвидности при осуществлении инвестиционных операций.

Ликвидность объектов инвестирования оказывает существенное влияние на уровень доходности соответствующих финансовых операций. Чем ниже ликвидность отдельных объектов (инструментов) инвестиро­вания, тем соответственно выше должен быть необходимый уровень до­ходности по ним, обеспечивающий возмещение финансовых потерь, связанных с предстоящей высокой продолжительностью их реализации при реинвестировании капитала. Взаимосвязь этих показателей носит обратный характер и формирует шкалу „доходность — ликвидность", определяющую количественные пропорции их уровней в процессе осуще­ствления финансовых операций, связанных с инвестированием капитала. Таким образом, фактор ликвидности является объективным фактором, обусловливающим выбор управленческих решений по формированию уровня доходности соответствующих финансовых операций.

Концепция учета фактора ликвидности состоит в объектив­ной оценке ее уровня по намечаемым объектам инвестирования с целью обеспечения необходимого уровня доходности по ним, возмещающего возможное замедление денежного оборота при реинвестировании капитала.

Формирование методического инструментария учета фактора ликвидности в процессе финансового менеджмента требует предва­рительного рассмотрения ряда базовых понятий, основными из кото­рых являются следующие:

ЛИКВИДНОСТЬ— способность отдельных видов имущественных цен­ностей быть быстро конверсируемыми в денежную форму без потери своей текущей стоимости в условиях сложившейся конъюнктуры рынка. Такое понятие ликвидности характеризует ее как функцию времени (периода возможной продажи) и риска (воз­можной потери стоимости имущества при срочной его продаже).

ЛИКВИДНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ— характеристика объектов инвести­рования (как реальных, так и финансовых) по их способности быть реализованными в течение короткого периода времени без потери своей реальной рыночной стоимости при изменении ра­нее принятых инвестиционных решений и необходимости реин­вестирования капитала.

ЛИКВИДНОСТЬ ИНДИВИДУАЛЬНЫХ ОБЪЕКТОВ ИНВЕСТИРОВА­НИЯ —характеристика ликвидности примени­тель­но к отдельным кон­кретным объектам (инструментам) инвестирования.

ЛИКВИДНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ— общая характе­ристика ликвидности по всей сформированной совокупности инвестиционных объектов (инструментов инвестирования).

УРОВЕНЬ ЛИКВИДНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ— показатель характеризу­ющий возможную скорость реализации объектов (инструмен­тов) инвестирования по их реальной рыночной стоимости.

АБСОЛЮТНАЯ ЛИКВИДНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ— характеристика сроч-ноликвидных инвестиций, которые могут быть конверсированы в денежную форму в технически обусловленный срок их реали­зации (обычно до 7 дней). Примером инвестиций с абсолютной ликвидностью являются депозитные вклады до востребования, размещенные в наиболее надежных коммерческих банках; вы­соко котируемые на фондовом рынке государственные кратко­срочные облигации с высокой ставкой доходности и т.п.

СООТНОШЕНИЕ УРОВНЯ ДОХОДНОСТИ И ЛИКВИДНОСТИ ИНВЕСТИ­ЦИЙ— одна из основных базовых концепций финансового ме­неджмента, определяемая обратной взаимосвязью этих двух по­казателей. В соответствии с этой концепцией снижение уровня ликвидности инвестиций должно сопровождаться при прочих рав­ных условиях повышением необходимого уровня их доходности.

ПРЕМИЯ ЗА ЛИКВИДНОСТЬ— дополнительный доход, выплачивае­мый инвестору, с целью возмещения риска возможных финан­совых потерь, связанных с низкой ликвидностью объектов (ин­струментов) инвестирования.

Методический инструментарий учета фактора ликвидности, формируемый на основе рассмотренных базовых понятий этой кате­гории, позволяет решать основной круг задач, определяемых при под­готовке соответствующих инвестиционных решений в процессе фи­нансового менеджмента.

I. Методический инструментарий оценки уровня ликвиднос­ти инвестицийобеспечивает осуществление такой оценки в абсо­лютных и относительных показателях.

1. Основным абсолютным показателем оценки ликвидности является общий период возможной реализации соответствующего объекта (инструмента) инвестирования. Он рассчитывается по следу­ющей формуле:

где — общий период ликвидности конкретного объекта (инст­румента) инвестирования, в днях;

— возможный период конверсии конкретного объекта (ин­струмента) инвестирования в денежные средства, в днях;

— технический период конверсии инвестиций с абсолют­ной ликвидностью в денежные средства, принимаемый обычно за 7 дней.

2. Основным относительным показателем оценки уровня лик­видности инвестиций является коэффициент их ликвидности, опре­деляемый по формуле:

где — коэффициент ликвидности инвестиций;

— технический период конверсии инвестиций с абсолют­ной ликвидностью в денежные средства, принимаемый обычно за 7 дней;

— возможный период конверсии конкретного объекта (ин­струмента) инвестирования в денежные средства, в днях.

Пример: Рассчитать абсолютный и относительный показатели ликвидности инвестиций при условии возмож­ной реализации рассматриваемого инструмента инвести­рования в течение 35 дней.

а) Общий период ликвидности = 35 - 7 = 28 дней.

б) Коэффициент ликвидности .

II. Методический инструментарий формирования необходи­мого уровня доходности инвестиционных операций с учетом фак­тора ликвидностиоснован на взаимозависимости этих показателей, определяющих шкалу „доходность — ликвидность".

Экономическое поведение инвестора направлено на подбор высоколиквидных объектов инвестирования при прочих равных усло­виях, так как это обеспечивает ему большую возможность для манев­ра финансовыми ресурсами в процессе управления инвестиционным портфелем. Для того, чтобы инвестор был заинтересован в выборе средне- и низколиквидных объектов инвестирования, он должен по-

лучить определенные стимулы в виде дополнительного инвестицион­ного дохода. Чем ниже уровень (коэффициент) ликвидности объекта инвестирования, тем выше должен быть размер инвестиционного до­хода или премия за ликвидность. Графически эта зависимость пред­ставлена рис. 3.3.

1. Определение необходимого уровня премии за ликвидность осуществляется по следующей формуле:

,

где — необходимый уровень премии за ликвидность, в процен­тах;

– общий период ликвидности конкретного объекта (инст­румента) инвестирования, в днях;

— средняя годовая норма доходности по инвестиционным объек­там (инструментам) с абсолютной ликвидностью, в процентах.

2. Определение необходимого общего уровня доходности с уче­том фактора ликвидности осуществляется по следующей формуле:

где — необходимый общий уровень доходности с учетом фак­тора ликвидности, в процентах;

— средняя годовая норма доходности по инвестиционным объектам (инструментам) с абсолютной ликвидностью, в процентах;

— необходимый уровень премии за ликвидность, в про­центах.

Пример: Определить необходимый уровень премии за ликвидность и необходимый общий уровень доходности с учетом фактора ликвидности при следующих условиях: общий период ликвидности конкретного инструмента ин­вестирования составляет 30 дней; среднегодовая норма доходности по инвестиционным инст­рументам с абсолютной ликвидностью составляет 20%.

Необходимый уровень премии за ликвидность =

Необходимый общий уровень доходности с учетом фактора ликвидности = 20 + 1,7 = 21,7%.

III. Методический инструментарий оценки стоимости денеж­ных средств с учетом фактора ликвидностипозволяет формиро­вать сравнимые инвестиционные потоки, обеспечивающие необхо­димый уровень премии за ликвидность.

1. При оценке будущей стоимости денежных средств с уче­том фактора ликвидности используется следующая формула:

где — будущая стоимость вклада (денежных средств), учиты­вающая фактор ликвидности;

— средняя годовая норма доходности по инвестиционным проектам (инструментам) с абсолютной ликвидностью, выраженная десятичной дробью;

— необходимый уровень премии за ликвидность, выражен­ный десятичной дробью;

— количество интервалов, по которым осуществляется каж­дый конкретный платеж, в общем обусловленном перио­де времени.

Пример: Необходимо определить будущую стоимость инструмента инвестирования с учетом фактора ликвидно­сти при следующих условиях:

стоимость приобретения инструмента инвестирования составляет 1000 усл. ден ед.

средняя годовая норма доходности по инвестиционным ин­струментам с абсолютной ликвидностью составляет 20%; необходимый уровень премии за ликвидность определен по рас­сматриваемому инструменту инвестирования в размере 2%; общий период намечаемого использования данного инстру­мента инвестирования составляет 2 года при предусмат­риваемых выплатах текущего дохода по нему один раз в год.

Подставляя эти показатели в вышеприведенную фор­мулу, получим:

будущая стоимость инструмента инвестирования, учиты­вающая фактор ликвидности, =

усл. ден. ед.

2. При оценке настоящей стоимости денежных средств с учетом фактора ликвидности используется следующая формула:

где — настоящая стоимость вклада (денежных средств), учи­тывающая фактор ликвидности;

— ожидаемая будущая стоимость вклада (денежных средств);

— среднегодовая норма доходности по инвестиционным проектам (инструментам) с абсолютной ликвидностью, выраженная десятичной дробью;

— необходимый уровень премии за ликвидность, выражен­ный десятичной дробью;

— количество интервалов, по которым осуществляется каж­дый конкретный платеж, в общем обусловленном перио­де времени.

Пример: Необходимо определить настоящую сто­имость денежных средств с учетом фактора ликвидности при следующих условиях:

ожидаемая будущая стоимость по данному инструменту инвестирования— 1000усл. ден. ед.; среднегодовая норма доходности по инвестиционным инст­рументам с абсолютной ликвидностью составляет 20%; необходимый уровень премии за ликвидность определен по данному инструменту инвестирования в размере 2%; общий период намечаемого использования данного ин- стру-мента инвестирования составляет 3 года при предусмат­риваемых выплатах текущего дохода по нему один раз 8 год.

Подставляя эти значения в вышеприведенную форму­лу, получим:

настоящая стоимость инструмента инвестирования, учи­тывающая фактор ликвидности =

усл. ден. ед.

Выше был рассмотрен универсальный методический инструмен­тарий вычислений, наиболее широко используемый в современной практике финансового менеджмента. Методический инструментарий расчетов отдельных специальных показателей рассматривается в по­следующих разделах.

Глава 4.