Тема №7 Базовые концепции международных финансов

Принципы составления

Платежный баланс – статистическая система, в которой отображаются все экономические операции между резидентами данной страны и резидентами других стран, которые произошли в течение определенного периода времени.

Операция	Кредит –приток иностранной валюты	Дебет - отток иностранной валюты
Товары и услуги	Экспорт	Импорт
Доход от инвестиций	Получение средств	Выплата средств
Трансферты	Получение	Выплата
Операции с финансовыми активами и обязательствами	Рост обязательств и снижение требований по отношению к нерезидентам	Рост требований и снижение обязательств по отношению к нерезидентам

Информационная база платежного баланса:

· Данные федеральной таможенной службы,

· ЦБ РФ,

· МинФин,

· МИД,

· МВФ,

· РОССТАТ,

· Страны- партнеры.

Структура платежного баланса

1. Счет текущих операций.

Текущие операциями являются операции с товарами , услугами и доходами. (дебет- импорт, кредит – экспорт)- торговый баланс, баланс услуг, баланс переводов.

2. Счет операций с капитальными (капитальные трансферты) и финансовыми инструментами.

Финансовый счет:

· Прямые инвестиции,

· Портфельные инвестиции,

· Финансовые производные,

· Прочие инвестиции,

· Резервы (золото-валютные).

Чистые ошибки и пропуски

Сальдо валютных резервов : рост валютных резервов – «-» дебет; снижение валютных резервов –«+» кредит.

Трансферт – операция, когда одна сторона предоставляет другой товары, услуги, активы/ права собственности, не получая в замен в качестве эквивалента товара, услуги, актива: - текущий, - капитальный. Текущий трансферт – рост уровня располагаемого дохода, товаров, услуг получателя и снижение дохода, товаров, услуг у донора.

2.3. Сальдо платежного баланса

Методы государственного регулирования платежного баланса:

Ø Девальвация, ревальвация курса национальной валюты,

Ø Валютные ограничения,

Ø Финансовая и денежно-кредитная политика (таргетирование денежной массы, учетной политики, таможенные пошлины),

Ø Специальные меры государственного воздействия,

Ø Дефляционная политика (манипуляции со внутренним спросом, снижение бюджетного дефицита, дисконтная политика).

Инвестиционная нетто - позиция страны(расчетный баланс)- NIIP – моментная характеристика требований страны к загранице международных активов (IA) или международных пассивов (IL).

NIIP = IA – IL

IA> IL – страна нетто-кредитор;

IL> IA – страна нетто –дебитор.

Тема №3 « Валютный курс»

Валютный курс и его виды

Критерий	Курс
1)Способ расчета	Паритетный – соотношение стоимостей однотипных товаров/фактический
2)способ установления	Официальный – устанавливает ММВБ/фактический
3) по отношению к паритету покупательной способности валют (ППС)	Выше паритета/ ниже/ по паритету
4)по отношению к участникам сделки	Курс покупки, курс продажи, средний курс
5)по учету инфляции	Номинальный- который видим, который печатается , включает инфляцию/ реальный

Валютный курс – цена денежной единицы данной страны, выраженная в денежной единице другой страны или в международных счетных валютных единицах.

Режимы валютных курсов

Свободно плавающий è управляемое плаваниеè валютный коридор (целевые зоны)èфиксированный

Свободно плавающий: (в блокноте)

Спрос на валюту		Предложение валюты
импорт	Товары/услуги	Предложение формируется спросом нерезидентов на национальную валюту,
Иностранные финансовые активы	Финансовые активы	спросом иностранных инвесторов на национальные финансовые активы и
Иностранные инвестиционные проекты	Инвестиционные проекты	спросом на иностранные инвестиционные проекты на национальном рынке

Фиксированный валютный курс в основе имеет валютный паритет. Валютный совет следит за тем, насколько национальная валюта показывает колебания валюты , к которой она привязана.

Границы валютного коридора устанавливаются законодательно или автоматически.

Управляемое плавание ( в настоящее время).

Бивалютная корзина : 45% Евро, 55% $.

При выборе режима валютного курса нужно обратить внимание в на 2 вещи:

1. Механизм формирования стоимости одной валюты к другой,

1. Степень вмешательства органов денежно-кредитного регулирования.

3 Якоря: Валютный курс – M2&M3 – инфляция (инфляционное тагетирование).

Дилемма невозможности (треугольник):

· Фиксированный валютный курс – от этого чаще всего отказываются страны,

· Свободный приток капитала,

· Независимая монетарная политика.

Факторы валютного курса

Все типы факторов делятся на 2 группы: структурные и конъюнктурные (краткосрочные). Конъюнктурные факторы изменяют динамику валютного курса на небольшие периоды времени – то есть краткосрочно.

Конъюнктурные факторы:

1. Слухи, догадки ,прогнозы,

2. Обще экономические ожидания относительно перспектив развития экономики,

3. Изменение бюджетного внешнеторгового дефицита,

4. Политические кризисы ,войны, стихийные бедствия,

5. Спекулятивные валютные операции, забастовки,

6. Сезонные циклы и спады в экономике страны.

Структурные факторы:

1. Состояние платежного баланса страны ( в России активный платежный баланс; для препятствия роста национального курса проводят валютные интервенции, хранение средств в стабилизационных фондах),

2. Инфляция (чем выше инфляции, тем ниже курс в стране),

3. Разница в процентных ставках в различных странах ( в краткосрочном периоде чем выше номинальная процентная ставка в стране, тем выше спрос на активы в ее валюте; в долгосрочном же периоде вырастает спрос на иностранную валюту)

Премия на страновой риск

i_r^EM=i_r^DC+ премия за страновой риск

i_r^EM- ставка существующая,

i_r^DC- ставка в развивающихся странах.

4. Сравнительная доходность ( темп экономического роста),

5. Государственное регулирование направлено на преодоление негативных последствий рыночного регулирования валютных отношений и достижения устойчивого экономического роста, равновесия платежного баланса, снижения роста безработицы и инфляции в стране.

Государственная валютная политика включает следующие методы:

· Прямые методы ( девизная политика, валютные интервенции) ,

Девизная политика – политика регулирования валютного курса путем покупки- продажи иностранной валюты.

Валютные интервенции – операции центральных банков по купле-продаже национальной денежной единицы против ведущих иностранных валют.

· Косвенные методы (меры денежной политики , валютный контроль),

Меры валютного контроля : обязательная продажа , ограничения предоплаты импорта, депонирование этого товара, ограничение некоторых переводов ( например, на дивиденды), ограничения иностранных кредитов по срокам и объему, множественные валютные курсы.

Валютные ограничения – законодательные или административные запрещения или регламентация операций резидентов и нерезидентов с валютой и другими валютными ценностями.

· Дискретные меры (прямые, количественные ограничения).

Тема №4 «Валютные рынки»

Валютные рынки – глобальная электронная сеть финансовых институтов различных стран мира, осуществляющих куплю- продажу иностранной валюты за национальную.

Валютный рынок неразрывно связан с :

Ø Страхованием рисков,

Ø Нестабильностью,

Ø Эффективным рынком,

Ø Унифицированной техникой операций.

Валютный рынок работает непрерывно. Валютный рынок включает спот-рынок, форвардный рынок и находящийся между ними своп – рынок.

Участники:

Ø Валютная биржа,

Ø Спекулянты,

Ø Брокеры, дилеры,

Ø Хеджеры,

Ø Коммерческий банк,

Ø Фирмы,

Ø ЦБ РФ.

Место:

Ø Лондон (42% операций, 4,3 трлн. $)

Ø NYSE,

Ø Токио,

Ø Hong Kong.

Инструменты:

Ø Депозитные сертификаты,

Ø Аккредитивы,

Ø Банковские акцепторы – безусловное обязательство банка заплатить,

Ø Чеки,

Ø Банковские переводы,

Ø Векселя.

Объект:

Ø Валютаèпрогноз и анализ (фундаментальный и технический).

Риски.

Тип операций:

Ø Front office –дилинговый зал,

Ø Back office – расчетный зал.

Регулирование:

Ø Либерализация,

Ø Налоги.

Классификация валютного рынка по субъектам:

1. Межбанковский рынок : прямой (без посредников)/брокерский èфорвардный (13%), спот (62% всех операций) ,своп рынок (21%),

2. Биржевой рынок,

3. Клиентский рынок: валюта котируется методом outright (для них банк специально рассчитывает курс до 4 знаков после запятой- 30,0045; 30,00 – большая фигура, 45 – малая фигура или базовые пункты при прямой котировке, а при обратной - pips).

Market -maker - финансовые учреждения, которые постоянно осуществляют котировки курсов покупки-продажи разнообразных валют и вступают в соглашения за ними. Market –user запрашивают эти котировки.

Тема № 5 «Котировка иностранных валют»

Котировка валют – определение курса.

Существуют:

Прямая котировка – та, при которой курс единицы иностранной валюты ( базовая валюта) выражается в национальной валюте (котируемая валюта): 30 руб./$.

Косвенная (обратная) котировка – та, при которой за единиц принимается национальная валюта , курс которой выражается в определенном количестве денежных единиц (1 руб. = 0,03 $).

Базовая валюта- валюта, относительно которой котируются другие валюты;

Котируемая валюта – валюта, определенное количество которой приравнивается к базовой валюте.

USD/RUR = 1

· BAS – спрэд

· TAC – транзакционные издержки

· Pr – прибыль

· RP – премия за риск

Процентный спрэд:

Спрэд зависит от:

Ø статуса контрагента (Для нефтяных компаний спрэд меньше),

Ø рыночной конъюнктуры (чем больше волатильность, тем больше спрэд),

Ø ликвидности рынка валюты (чем ликвидней, тем уже спрэд),

Ø суммы сделки (на стандартных уже),

Ø характера и условий взаимоотношений между контрагентами.

Курс одной валюты по отношению к другой может быть определен также через третью валюту. В этом случае он называется кросс-курсом.

Кросс-курсы валют (Forex) - это соотношение между двумя валютами, которое вытекает из их курса по отношению к курсу третьей валюты. При операциях на мировом рынке часто используются кросс-курсы с долларом США.

	USD	EUR	GBP
USD		-	-
EUR	-		-
GBP	-	-

Правила котировки курса покупки и продажи валют:

1. для нахождения кросс курса валют, с которыми на базе Х следует разделять эти котировки,

2. Х является валютной котировкой для обеих валют, для нахождения кросс курсов этих валют надо разделить курсы Х для этих валют,

3. Х – база, которой для 1й из валют, то для нахождения кросс курса необходимо перемножить Х курсы этих валют.

Принцип Крейа

Валютная пара	BR	AR
USD/валюта 1	В1	А1
USD/валюта 2	В2	А2

Валюта 1/ валюта 2
Валюта 2/ валюта 1

GBR_EUR/JPY

CAR_EUR/JPY

Тема №6 Валютные операции

Валютная операция – соотношение требований (активов) и обязательств ( L) по той или иной валюте у оператора валютного рынка.

Закрытая валютная позиция – совпадение требований и обязательств по 3-м параметрам:

· Валюта,

· Сумма,

· Срочность.

Открытая валютная позиция ( EBR > 0 ; валютный риск > 0):

Ø Длинная A>L

Ø Короткая L>A

Арибтражеры используют закрытую позицию, хеджеры и спекулянты открытую.

Характеристика рынка валютных операций с немедленной поставкой (спот-сделки)

Спот рынок –рынок немедленной поставки валюты.

Обычаи спот рынка:

Ø Осуществление платежей в течение двух рабочих банковских дней без начисления процентов в сумму поставленной валюты,

Ø Сделки осуществляются на базе компаний торговли с подтверждением электронного извещения в течение следующего рабочего дня,

Ø Существование обязательсных курсов.

Дата валютирования – дни, когда валюту фактически поставляют в распоряжение сторон сделки.

Tod –сделка с датой валютирования сегодня,

Tom – сделка с датой валютирования завтра,

Tod – next – одна сегодня, другая следующим днем ( за это берется процент)

Форвардные валютные сделки (срочные сделки) – операции, связанные с поставкой валюты по фиксированному курсу на срок более, чем 3 дня со дня ее заключения.

Стандартные сроки: 1,2,3,6,9,12 месяцев

Курс осуществления срочных сделок отличается от курса спот сделок на величину дисконта или премий.

Форвардный курс – цена валюты для поставки на будущую дату.

t- время действия форвардного контракта

2 метода котировки форвардного курса:

1. Outright

2. Swap ставки ( рассчитываются на межбанковском рынке)

Своп ставка - форвардный дисконт или премия, выраженные в базовых пунктах.

Своп ставки чаще всего неизменны. Для заключения многих сделок достаточно знать размер своп ставки, а не Форвардный курс.

Правила пересчета своп пунктов в котировку outright:

Ø Sw P_br< Sw P_AR – котируется с премией (их необходимо приблизить к спот курсу, чтобы получить форвард),

Ø Sw P_br > Sw P_AR - дисконт (своп пункты отнять из спот курса).

EUR/USD 3 мес. 25 дней

SR BR AR

1,2013 1,2023

SwP_90d 155 145

SwP_120d 190 182

SwP_{4 мес.} 35*25/30 37*25/30

SwP_{25 d.} 29 31

SwP_{115 d.} 184 176 è дисконт 1,2013-0,0184 = 1,1829 1,2023- 0,0176 = 1,1827

Характеристики и применение валютных фьючерсов

Валютные деривативы:

Форвардный рынок - рынок для поставки валюты в будущем.

Форвардный курс определяется ожиданием участников рынка о будущем спот курсе валют, который зависит от других экономических показателей.

FR- форвардный курс

SR - cпот курс

Pm – премия

D – дисконт

FR>SR è котируется с Pm

FR<SRè котируется с D

Outright – способ котировки для клиента с указанием до 4 знаков после запятой.

Особенности:

· Внебиржевые соглашения,

· Валюта поставляется в будущем по курсу, установленному в момент заключения соглашения,

· Обмен валют на спот дату не происходит,

· Форвардные курсы рассчитываются на основе спот курса и спот ставок,

Спот ставки – разновидность процентных ставок между двумя валютами.

SwP

Пример: SR RUR/USD = 30

Overnight 3,5% 5,5% разница 2

USD RUR

SWOP-? С премией или с убытком USD по отношению к RUR?

SwP= RUR – база è из 5,5-3,5

Фьючерс котируется только на бирже.

Особенности:

· Стандартен,

· Исп. маржа

· Вариационная маржа,

· Переоценка +/-

Критерий	Форварды	Фьючерсы
1.Место торговли	Внебиржевые соглашения	биржа
2.стандартизация	произвольный	Контракт (сама биржа)
3.регулирование	ГК РФ	ФСФР , ГК РФ
4.реализация поставки базового актива	происходит	Не происходит
5.Привлекательность для мелких инвесторов	Нет ( от 1 млн.)	Есть
6.Срок поставки	любые	фиксированные
7.Регулярная переоценка позиций	нет	да
8.Маржевые требования	нет	Исп., вариационная маржа
9. операционные издержки	спрэд	Брокерские комиссии
10. уровень кредитного риска	высокий	Низкий
11. дата расчетов	По договоренности	ежедневно

Валютные опционы

Изобретены в США.

Опцион – ценная бумага, дающая право ее владельцу купить/продать определенное количество валюты по фиксированной в момент сделки цене в определенный момент в будущем.

Продавец = надписатель

Покупатель = держатель (приобретает право купли/ продажи актива в будущем по цене сегодняшней)

Срок опциона – момент времени, по окончанию которого покупатель теряет право на покупку / продажу валюты, а продавец освобождается от своих обязательств по условию контракта.

Базисная стоимость – цена, по которой покупатель опциона имеет право купить или продать валюту в случае реализации контракта (остается неизменной).

Опционная премия – денежная сумма, которую покупатель опциона платит за его приобретение.

В основе лежит – колебание курса валют.

Размер премии определяется такими факторами:

1. Внутренняя ценность опциона ( та прибыль, которую мог бы получить владелец при его немедленном исполнении),

2. Срок опциона – срок, на который заключается опционный контракт,

3. Подвижность валют (размер колебаний в прошлом и будущем),

4. Процентные издержки – изменение процентных ставок в валюте, в которых должна быть получена премия.

Классификация опционов:

· На покупку – call,

· На продажу – put.

Американский опцион позволяет купить/ продать актив в любое время до истечения контракта.

Европейский опцион может быть исполнен только в день истечения контракта.

Типы опционов:

· ITM – in the money (опцион в деньгах) в случаях исполнения: прибыль > 0 ,

Если call: SR( текущая цена)>DR(цена исполнения) .

Если put: SR<DR, прибыль >0.

· ATM – at the money ( при деньгах)

Прибыль =0 , NP<0, SR=DR

· OTM – out of the money (вне денег) :

Исполнение приносит убытки, прибыль <0 , SR>DR.

Стоимость опциона состоит из внутренней и срочной.

· Внутренняя стоимость – стоимость при мгновенном исполнении опциона,

· Срочная стоимость – премия за срочный риск при исполнении опциона в будущем. Она зависит от:

¾ Срочности опциона к погашению (сколько до даты исполнения),

¾ Ожиданий волатильности обменного курса валюты,

¾ Рыночной доходности в отечественной валюте,

¾ Процентного дифференциала между отечественной и иностранной валютой.

Формула дифференциала:

rn- процентная ставка на национальном рынке

rf- процентная ставка на иностранном рынке

Валютные свопы

Валютный своп – операции, сочетающие куплю/продажу двух валют на условиях немедленной поставки с одновременной контрсделкой на определенный срок с теми же условиями.

Спот- форвардная сделка.

Spot дата (2-й рабочий день после сделки) – 1-я нога,

Forward дата (пример через 3 месяца) – 2-я нога.

Это все делается у одного контрагента. Покупается/ продается по средним курсам. Валютно-процентный своп предполагает обмен процентными платежами в одной валюте на процентные платежи в другой валюте. Основная сумма долга обменивается в начале сделки по преобладающему спот курсу. Процентные платежи осуществляются по фиксированной или плавающей ставке, по истечению срока свопа основные суммы обмениваются обратно по первоначальному курсу. Таким образом валютный процентный своп позволяет заемщику и кредитору обменять заем в одной валюте на заем в другой валюте без какого-либо валютного риска.

Тема №7 Базовые концепции международных финансов

Базовые концепции– теории, на которые опираются при прогнозе курсов валют.

1. PPP – теория паритета покупательной способности,

2. IRP – теория паритета процентных ставок,

3. FE – эффект Фишера,

4. EFE - международный эффект Фишера,

5. UFR – теория несмещенного форвардного курса.

Формула дифференциала процентной ставки:

Pn- период ожидания инфляционного долга

Pf- период ожидания инфляционного долга зарубежом

FR1 – будущий курс

SRo – база , текущий период

PPP – теория паритета покупательной способности

2 версии:

1) Абсолютный паритет покупательной способности – равенство покупательной способности валюты против товаров и услуг на разных товарных рынках.

Er – обменный курс

Pn – цена дома

Pf – цена зарубежом

2) Относительный ППС – зависимость изменений обменного курса от изменении взаимодействия цен в динамике.

Модель ППС упрощена:

1. Не включает таможенные пошлины, квоты, налоги, транзакционные издержки,

2. Статичные сложности: товары разного качества,

3. Несовершенства рынка: капиталистическая система, спекуляция, цены не всегда гибкие.

Паритет процентных ставок

$117228 SR=0,83215 USD/EUR –спот курс

FR=0,83435 – форвардный курс

R_$=2,24% R(eur)= 2,51%

Американцы: 117228*1,0224*0,83435=100000,107

Европейцы: 117228*0,83215*(1+0,0251)=99999,81 eur

Нет принципиального преимущества в кредитовании /заимствовании в одной валюте против другой валюты. Так происходит из-за взаимосвязи величины форвардного курса к процентным ставкам. Высокие (низкие) процентные ставки в условиях равновесия должны покрываться форвардным дисконтом (премией) по валюте.

Форвардный дифференциал = процентный дифференциал

Паритет процентной ставки соблюдается.

Пример: r_$=2,24% r_eur=2,7% SR=1,2017 EUR/USD (EUR –нац., USD – дом.), если значками обозначение идет , то наоборот) FR=1,1954

è не равны, не соблюдается. Соответственно, вложение в одной валюте будет выгоднее, чем в другой. 0,89

Эффект Фишера

Ресурсы в стране должны быть размещены наиболее эффективным образом. Поэтому во всех странах должны быть одинаковые ставки.

(1+r_n)=(1+r_p)*(1+ p) – одинарный эффект Фишера.

- Генирализованный эффект Фишера (валюта с более высоким темпом инфляции должны иметь более высокую процентную ставку, чем валюты с более низким темпом.)

Международный эффект Фишера : разница процентных ставок является непредвзятой оценкой последующих изменений наличных валютных курсов.

Спот дифференциал = процентный дифференциал.

Ожидаемые доходы от инвестирования в иностранную или отечественную экономику должны выравниваться.

Пример: SR0=171 ена/фунт SR1 = 191 ена/фунт r(ена)=3% r(фунт)= 7%

Эффект Фишера не соблюдается, курс фунта увеличился, ставки не сопоставимы.

Есть 17,1 млрд. еен

17,1/171=0,1 млрд фунтов

0,1+7%=0,107 млрд. фунтов

0,107*191=20,437 млрд. ен

20,437 – 3%(17,6)=2,8è carry trade –операция на грани арбитража и спекулирования (расцвет 2001 г., но кризис все изменил: ужесточились требования к заемщикам, исчезли существенные различия ставок)

Гипотеза несмещенного форвардного курса

Форвардный курс отражает среднерыночное ожидание будущих спот курсов, это означает что форвардный курс – некая функция от спот курса.

FR=f(SR)

Форвардный дифференциал = спот дифференциал

SR 42,5 Eur FR 43,0

Медведи 1 млн RUR через 6 мес. ,далее конвертировать в eur Желаемый SR =40,0

Быки через 6 месяцев должны выплатить rur, продать eur. Желаемый SR =45,0

Спот курс, преобладающий на рынке, будет зависеть оттого, кого больше на рынке.

Тема №9 Арбитраж

Валютный арбитраж – операция с валютами, состоящая в одновременном открытии одинаковых (или различных) по срокам противоположных позиций на одном или нескольких из взаимосвязанных или финансовых рынках с целью получения гарантированной прибыли за счет разницы в котировках.

2 вида:

· Пространственный (простой –на одном ,сложный –на нескольких) – на разных финансовых рынках,

· Временной(простой, сложный или кросс курсовой, т.е. с участием не 2 , а 3-х валют) - с разницей во времени.

NYC : 1,455 $/фунт 0,024 $/b 0,016 фунт/b

London : 0,012 фунт / b

$1млн. è фунты в NYC 0,687 è London b. 57 èNYC $ 1,368èзарабатываем 368000

Основной принцип арбитража: покупай дешево, продавай дорого.

Процентно-валютный арбитраж основывается на использовании различий в процентных ставках по сделкам, осуществляемых в различных валютах. Имеет 2 формы:

· С форвардным покрытием – покрытый процентный арбитраж ,

– стоимость заимствования в домашней валюте,

- стоиомсть заимствования в иностранной валюте

:

1. Берем кредит в иностранной валюте,

2. Конвертируем ее в национальную,

3. Кладем на национальный депозит,

4. Покупаем иностранную валюту для возвращения ее на форвардном займе.

Стратегия инвестирования на покрытом базисе- аналогична, только вместо иностранной ставим домашнюю.

R (us)= 5,5% R(Gb) = 5% FR= 1,4900

SR (GBP/USD) = 1,4546 Есть ли возможность для валютно-процентного арбитража.

Посчитать форвардный и спотовый дифференциал.

0,055/12*3- 0,05/12*3=0,00125

FR= 1,4546 *(1+0б01375)/(1+0,0125)= 1,4564 (стоимость фунта)

Для арбитража на базисном покрытии выбирают недооцененную валюту и берем ее в кредит. Так как в примере фунт переоценен, берем USD.

Доходность = 1,49/1,4546*1,0125-1,011375=-0,02339=2,339%

· Без форвардного покрытия. Арбитраж на непокрытом базисе основывается на международном эффекте Фишера:

(1+rn)

Cтратегия инвестирования (берем национальную валюту, чтобы вложить в иностранную):

доходность

Стратегия финансирования:

доходность

Пример:

R(nz)=8% r(j)=0,5% SR (NZD/JPY)=61,3470 SR1=70,0438

Процентный дифференциал - 7,5%

Спот дифференциал 14% è SRo -? SRo SR0= 70,0438 *1,08/1,005 = 75,2503 (курс на сегодняшний день). Ена переоценена (75,2503>61,3470) новозеландский доллар недооценен.

Для непокрытого арбитража мы берем переоцененную валюту, чтобы взять ее в кредит.

Используем стратегию инвестирования.

Доходность = 70,0438/61,3470(1+0,008)-1,05