ТЕМА №17 - МОДЕЛЬ СТОИМОСТИ КАПИТАЛЬНЫХ ДОЛГОСРОЧНЫХ АКТИВОВ

1. Концептуальные основы модели
2. Измерение системы риска, β - фактор
3. Модель стоимости капитальных долгосрочных активов и α − фактор

1. Финансовый актив – это товар на рынке капитала и как товар он может быть охарактеризован следующими характеристиками:

1. цена;
2. стоимость;
3. доходность;
4. риск.

Цена Стоимость

1. Это декларированный пока- 1. Это расчетный показатель.

затель, который содержится в 2. Стоимость многозначна.

ценниках и котировках . Число оценок стоимости за-

1. Одназначна в любой момент висит от числа профессиональ- времени. ных участников рынка.

3. Цена вторична, так как в 3. Стоимость первична.

условиях равновесного.

рынка цена количественно

выражает внутреннюю

присущую активу стоимость;

в условиях стихийного

рынка цена устанавливается

как средняя из оценок

стоимости, рассчитанных

инвесторами.

Риск и доходность взаимосвязаны.

В приложении к финансовым активам используют интерпритацию риска и его меру. Рискованность актива характеризуется степенью доходности, которая может быть получена благодаря владению этим активом.

Любое предприятие можно рассматривать как совокупность материально-финансовых активов, находящихся в определенном сочетании. Владение любым из этих активов связано с риском в плане воздействия этого актива на величину общего дохода предприятия. Тоже самое относится и к портфелям ценных бумаг, т.е. риски изменяются обратно-пропорционально количеству включаемых в портфель случайным образом видов ценных бумаг.

Общий риск портфеля состоит из 2-х частей:

1. Диверсифицируемый риск, т.е. который может быть снижен за счет диверсификации (чем больше видов акций, тем меньше риск);

2.Недиверсифицированный риск – систематический риск, который нельзя снизить путем изменения структуры портфеля.

Существует теория портфеля – теория финансовых инвестиций, в рамках которой с помощью статистических методов осуществляется наиболее выгодное распределение риска портфеля ценных бумаг и оценка прибыли.

Элементы теории:

1. оценка активов;
2. инвестиционные решения;
3. оптимизация портфеля;

4. оценка результатов.

2. Способ отборов инструментов и анализ возможностей их включения в портфель – это модель оценки доходности финансовых активов САРМ (СКДА), которая увязывает систематический риск и доходность портфеля.

Степень систематического риска количественно оценивается коэффициентом β − фактор. Интерпритация этого коэффициента - рынок в целом характеризуется коэффициентом β = 1; без рисковое вложение характеризуется коэффициентом β = 0; ценные бумаги с коэффициентом β < 1 имеет меньшую степень систематического риска чем рынок в целом; ценные бумаги с коэффициентом β >1 имеет больший систематический риск, чем риск по рынку в целом.

Для ценных бумаг компаний, имеющих котировку на рынке, коэффициент систематического риска часто рассчитывается централизованно, а результаты расчетов публикуются. Расчет основан на сопоставлении динамики биржевого индекса, характеризующего рынок в целом и динамики конкретных акций, для которых рассчитывается β − фактор.

У = α + βκ + е (1)

β − фактор, оценивающийся статистически как коэффициент регрессии в уравнении парной корреляционной связи (1);

y − доходность акции, если по акциям не платятся дивиденды, то доходность равна ровна темпу прироста ее курсовой стоимости;

к – средняя рыночная доходность, она определяется по специальным рассчитанным индикаторам, созданных для характеристики поведения рынка в целом (биржевой индекс);

е – случайная величина (ошибка линейной регрессионной модели);

α − свободный элемен .

Для отдельных инвестиционных проектов и ценных бумаг β принимается на основе среднеотраслевых данных или по данным компаний аналогов, которые котируются на рынке и занимаются сходными видами деятельности.

3. Модель стоимости капитальных долгосрочных активов (СКДД) постоянно применяется в финансовом менеджменте на практике при обосновании инвестиционных решений.

Модель используется для оценки требуемого уровня доходности инвестиционного портфеля для инвестора, который способен с помощью диверсификации избавиться от несистематического риска и получить определенный уровень доходности как вознаграждение за принятый систематический риск.

Модель позволяет определить ставку дисконта инвестиционного проекта, базируясь на его систематическом риске.

Модель дает ключ к сопоставлению проектов различных классов рискованности.

Допущение модели, которая имеет расхождения с реальной практикой:

1. предполагается, что инвесторы владеют хорошо диверсифицированными портфелями;
2. модель является равновесной для совершенного рынка капитала;
3. модель основана на предположении, что среднерыночная доходность равна доходности биржевого индекса, а доходность долгосрочных дисконтных ценных бумаг является безрисковой.

Для характеристики зависимости требований уровня доходности на вложенный капитал от систематического риска можно использовать следующие рассуждения:

1. если инвестиция безрисковая, то β = 0, а ставка требуемой доходности равняется безрисковой ставке;
2. если инвестиция имеет такой же риск, как и рынок в среднем, то β = 1, а ставка требуемой доходности равняется ожидаемой доходности на рынке в целом (Rm) – она равна ожидаемой доходности биржевого индекса, характеризующего рынок.

Зависимость требуемого уровня доходности от систематического риска –линейная, если растет риск, т.е.β, то повышаются требования к доходности Еч.

Еч = Rf + β(Rm – Rf)

По этому уравнению, зная β для любой ценной бумаге или инвестиционного портфеля, можно найти требуемый уровень доходности.

α − фактор – это мера недооцененности ценной бумаги и портфеля в целом .

α = Fr – Er

Fr – рыночный индекс;

Er –доходность.

α показывает, на сколько реальная ожидаемая доходность от инвестиции больше или меньше доходности, которая требуется в соответствии с условиями рынка.

Если α >0, то ценная бумага недооценена, т.е.нужно ее покупать и играть на повышение.

Если α =0, то ценная бумага оценена адекватно.

Если α < 0, то ценная бумага переоценена и уровень вознаграждения за риск не соответствует величине риска, соответственно эти бумаги нужно продавать.