Средневзвешенная стоимость капитала
Как бизнес-риски влияют на инвестиционную привлекательность компании? Это влияние проявляется в уровне доходности, которую инвесторы рассчитывают получить от компании по ее облигациям и акциям.
Чем больше риск, тем выше должна быть доходность от вложения капитала. Именно после ее расчета принимаются решения, стоит ли инвестировать в тот или иной бизнес.
Существует два источника капитала: долг и продажа облигаций (выпуск акций). Оба варианта подразумевают выплату процентов либо дивидендов. Средняя стоимость этих источников капитала, исчисленная пропорционально доле каждого, называется средневзвешенной стоимостью капитала
| Расчет средневзвешенной стоимости капитала ЗАО "Арсенал" на 01.01.2009 г. Отчет сформирован автоматически с помощью программы ФинЭкАнализ (скачать) или перейти на сайт разработчика Одним из основных методов оценки бизнеса выступает метод дисконтированных денежных потоков. Приведение величины будущих потоков денежных средств к текущему моменту времени невозможен без расчета ставки дисконта. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования. Ставку дисконта можно также определить как стоимость привлечения капитала из различных источников. Стоимость привлечения капитала должна рассчитываться с учетом трех факторов: 1. наличие у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации; 2. необходимость учета для инвесторов стоимости денег во времени; 3. фактор риска. Для денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала (Weighted Average Cost of Capital – WACC). Данный показатель используется и при расчете такого популярного ныне показателя как EVA (экономическая добавленная стоимость). Согласно общепринятой концепции, WACC рассчитывается следующим образом: WACC = РЗК * dЗК + РСК * dСК, РЗК — цена заемного капитала; dЗК — доля заемного капитала в структуре капитала; РСК — цена собственного капитала; dСК — доля собственного капитала в структуре капитала. Расчет промежуточных показателей: 1. Безрисковая ставка доходности представляет собой ставку по срочным депозитам, скорректированную на уровень инфляции, за 2008 г. 2. R = (Ron - I) / (1 + I) = (5.0 – 13.4) / (1 + 0.13) = -7.4% Уровень номинальной безрисковой ставки оказался ниже уровня инфляции. В условиях современной России значение номинальной безрисковой ставки, основанной на доходности правительственных облигаций, не может использоваться в методе дисконтированных денежных потоков. Однако в расчете средневзвешенной стоимости капитала отрицательное значение безрисковой ставки допустимо. 2. Рыночная премия за риск составляет 4.16%. Отсюда определим среднюю доходность акций на фондовом рынке: Rm = 4.16 -7.4 = 11.56% Вложение средств в акции российских предприятий внутри страны очень рискованно, так как премия за риск превышает доходность акций на фондовом рынке. 3. Оценка риска вложений в предприятие (коэффициента «бета» для фирм, чьи акции не обращаются на фондовом рынке) на основе методики рейтинговой оценки финансового состояния заемщика: Во-первых необходимо произвести оценку результатов расчетов шести коэффициентов, которая заключается в присвоении заемщику категории по каждому из этих показателей на основе сравнения полученных значений с установленными достаточными используя расчет по методике определения кредитоспособности заемщика на основе методологических разработок Сбербанка РФ. Анализируемое предприятие относится ко второму классу кредитоспособности (общий балл находится в диапазоне от 1,25 до 2,35, а значение коэффициента К5 находится на уровне 2 класса кредитоспособности). Таким образом, риск данного вложения можно оценить как средний по рынку и присвоить показателю «бета» значение равное 1.42 Полученное расчетное значение показателя «бета» необходимо скорректировать на коэффициент, характеризующий амплитуду колебаний общей доходности акций компаний данной отрасли по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом. Исходя из статистических данных амплитуда колебаний общей доходности акций компаний отрасли «сама отрасль» по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом за 2008 год составило 2.79 Итоговое значение показателя «бета» по ЗАО "Арсенал" в 2008 году составляет 1.42 4. Оценим риск вложений в малое предприятие. Для этого рассчитаем стоимость реализации активов организации, а также текущие обязательства по кредитам и расчетам: Таблица 24. Стоимость реализации активов организации, и текущие обязательства по кредитам и расчетам | |||
| Наименование показателя | Код строки | Балансовое значение | Переоцененное значение |
| Запасы | |||
| НДС по приобретенным ценностям | |||
| Дебиторская задолженность | 230+240 | ||
| Краткосрочные финансовые вложения | |||
| Денежные средства | |||
| Прочие оборотные активы | |||
| ИТОГО оборотные активы | 96736.6 | ||
| Краткосрочные кредиты и займы | |||
| Кредиторская задолженность | |||
| Задолженность перед участниками по выплате доходов | |||
| Прочие краткосрочные обязательства | |||
| ИТОГО текущие обязательства по кредитам и расчетам | |||
| Скорректированный коэффициент текущей ликвидности | 1.274 | ||
| Таким образом, на основе проведенного анализа можно сделать вывод о том, что риск вложения средств в ЗАО "Арсенал" можно оценит как высокий, и присвоить ему значение 0.35 5. Премия за закрытость компании составляет 75% от безрисковой ставки и равна -5.55 %. 6. Рассчитаем стоимость собственного капитала предприятия: PCK = R+bt*(Rm-R)+x+y+f = -7.4+1.42*(11.56 -7.4)+0.35 -5.55+1.73 = 16.05% Стоимость собственного капитала ЗАО "Арсенал" равна средней доходности акций на фондовом рынке, то есть доходность для владельцев можно оценить как среднюю в данной отрасли. 7. Следующим шагом определим стоимость заемного капитала предприятия: PSK = r*(1-T) = 9.9*(1-0.24) = 7.52% Стоимость собственного капитала предприятия значительно выше стоимости заемного капитала. Это говорит о том, что вложения средств собственников в данное предприятие являются выгодными, а привлечение кредитов для осуществления рентабельных инвестиционных проектов целесообразно в данных условиях финансирования. 8. Средневзвешенная стоимость капитала: WACC = PSK*dSK+PCK*dCK = 7.52*0.46+16.05*0.5 = 11.48% Значение показателя WACC довольно низкое, что может свидетельствовать о повышении стоимости данного предприятии во времени |
4. Аудитор. Цель применения аналитических процедур - определение нетипичных ситуаций в деятельности предприятия и его отчетности.
Существенные разницы между данными отчетности за текущий период и информацией прошлых лет, называют необычайными колебаниями. Одна из причин необычайных колебаний - преднамеренные и непреднамеренные ошибки в учете и отчетности.
Если сумма необычайных колебаний велика, то аудитор должен установить их причины и определить, является ли это результатом воздействия нормальных экономических явлений или ошибкой. Для этого он проводит:
· анализ ликвидности баланса;
· анализ финансового состояния и платежеспособности;
· анализ динамики и структуры статей баланса;
· факторный анализ прибыли.
5. Арбитражный управляющий. Его заботит перспектива восстановления платежеспособности, наличие признаков фиктивного банкротства. Его работа регламентирована законом, и анализ тоже. Он проводит:
· Оценку финансового состояния в соответствии с распоряжением ФУДН №31-p
· Расчет показателей в соответствии с правилами проведения арбитражным управляющим финансового анализа по постановлению Правительства РФ №367
· Определение признаков фиктивного и преднамеренного банкротства в соответствии с постановлением Правительства РФ №855
Пример анализа здесь.
Заключение
Данная книга не является исчерпывающим пособием по финансовому анализу. В ней затронуты только основные вопросы этой дисциплины, и акцент сделан на практической полезности.
С уважением,
Автор
Светлана Запольская.
2010 г.