Глава 7. Валютные риски и способы их хеджирования

7.1. Сущность валютного риска Валютный риск – это риск потерь, связанный с неблагоприятным изменением валютного курса Финансовые риски возникают в связи с движением финансовых потоков и проявляются на финансовых рынках в виде процентного, валютного, кредитного, инвестиционного, коммерческого рисков. Система плавающих валютных курсов привела к дестабилизации их динамики. Причем серьезные изменения валютных курсов наблюдаются на относительно коротких промежутках времени. Их влияние на деятельность компаний может быть как прямым, так и косвенным. Прогнозировать валютные курсы становится все сложнее. Подобные тенденции приводят к возникновению валютных рисков для участников валютных отношений. Валютный риск сказывается на результатах деятельности компаний. В связи с этим разработаны и используются разные схемы управления валютными рисками, которые обусловлены разной степенью зависимости компаний от изменения валютных курсов.   7.2. Операционный валютный риск Операционный риск – это риск изменения стоимости активов и обязательств вследствие изменения курса валюты их цены   Операционный валютный риск возникает при покупке и продаже имущества или услуг в инвалюте, при займах или при предоставлении займов в инвалюте, при переводе денежных средств (дивидендов и т. п.) в инвалюту. Он обусловлен выполнением внешнеторговых договоров, предусматривающих в качестве валюты цены и валюты платежа иностранную валюту. Рассчитать операционный валютный риск несложно, так как компании известна стоимость будущих денежных потоков по контрактам в иностранной валюте. Подсчет валютной позиции по сделке осуществляется по отношению к валюте-ориентиру на определенный период, по каждой валюте (рис. 24).   Рис. 24. Выбор валюты-ориентира   Распространенным способом управления операционным риском ТНК является создание такой системы внутрикорпоративных расчетов, которая нивелирует рисковую позицию через сбалансированность поступлений и платежей, как по объемам, так и по срокам.   7.3. Пересчетный (бухгалтерский) валютный риск Пересчетный (бухгалтерский) валютный рисквозникает при сведении финансовых состояний дочерних компаний многонациональных корпораций     Консолидированная валютная позиция – бухгалтерская позиция, которая зависит от выбранных способов консолидации (рис. 25). Пересчетный риск существует у компаний, имеющих широкую зарубежную филиальную сеть. Активы дочерних компаний ТНК выражаются в валюте страны оперирования. Пересчетный (бухгалтерский) валютный риск возникает при консолидации баланса в результате изменения балансовой стоимости капитала материнской компании при сведении финансовых состояний ее дочерних компаний в валюту материнской компании. Пересчетный валютный риск не связан с реальными потоками денежных средств. Осуществляется только изменение денежного выражения активов компании. В отличие от операционного валютного риска, предполагающего реальный обмен активами, допускающего возможность потерь при колебаниях валютного курса, отрицательные последствия пересчетного валютного риска отчетного года могут быть устранены при благоприятном изменении валютного курса в следующем периоде. Последствия пересчетного валютного риска измерить несложно – компания владеет необходимой информацией об изменении соответствующих валютных курсов.    

Рис. 25. Способы консолидации счетов

7.4. Экономический валютный риск Экономический валютный риск – риск ухудшения общей конъюнктуры национального финансового или товарного рынка вследствие изменения валютных курсов   Экономический валютный риск связан с потоками наличных средств в иностранной валюте, которые не зависят от договорных отношений компании. Экономический валютный риск может возникать из-за изменения денежных потоков компании, связанного конъюнктурой рынка (спроса и предложения) как производимой, так и потребляемой продукции, состоянием партнеров, кредитной политикой компании и т. п. Он затрагивает все международные потоки денежной наличности и поэтому имеет долгосрочную перспективу. Таким образом, структуру экономического риска представляют следующим образом: – контрактный риск, связанный с денежными потоками по контрактам, выраженным в номинальном валютном курсе; – конкурентный риск связан с колебаниями реального валютного курса, который через ценовые колебания может изменить объемы будущих денежных потоков компании. Точно определить степень влияния экономического валютного риска на показатели компании не всегда просто, так как результаты изменения валютных курсов могут проявиться только в будущих периодах. 7.5. Страхование валютных рисков Степень риска зависит от объема позиций и диапазона колебаний валютных курсов Существуют внутренние и внешние возможности страхования валютных рисков Политика Leads & Legs– политика управления валютными рисками компании, основанная на задержке платежей в иностранной валюте, курс которой снижается, и ускорении платежей в валюте, курс которой растет Диверсификация предполагает разнообразные направления деятельности и финансовые инструменты, также позволяет снизить валютные риски   Хеджирование – метод страхования курсового риска, заключающийся в совершении сделки, закрывающей открытую позицию, служащей источником валютного риска   Экспортеры и импортеры могут использовать разнообразные способы страхования валютных рисков. Внутренние способы покрытия валютного риска. 1. Способы, связанные с существующими валютными позициями: – авансовый платеж; – скидки за платеж наличными; – механизм искусственного ускорения или задержки платежей по внешнеторговым сделкам (Leads & Legs); – механизм компенсаций – обеспечение четкого соответствия между суммами требований и обязательств в одной валюте 2. Способы, влияющие на будущие валютные позиции: – разумный выбор валюты платежных документов; – изменение продажных и трансфертных цен; – изменение активов и пассивов баланса. 3. Изменение активов и пассивов баланса: – при снижении курса валюты уменьшаются активы филиала и увеличиваются пассивы филиала; – при повышении курса валюты увеличиваются активы филиала и уменьшаются пассивы филиала. Внешние способы страхования валютных рисков – хеджирование через заключение срочных сделок, использование различных форм международных расчетов. Простейший способ страхования валютного риска – передача риска другим компаниям. Это возможно, если в качестве валюты платежа выбрать свою национальную валюту или валюту, в которую предполагается конвертация платежа. Кроме того, экспортер может потребовать аванса, что снизит риск неплатежа. Примером диверсификации, в частности, могут служить взаимные сделки между компаниями, которые обеспечивают взаимопогашение прибылей и убытков от изменения курса валюты страны-партнера. Целесообразно также использовать при заключении внешнеторговых контрактов большое количество валют, что уменьшает риск неблагоприятного изменения валютных курсов. Рост курса одной валюты может дать прибыль от ее поступлений, в то время как падение курса другой валюты уменьшит прибыль и т. д. Для наиболее полного покрытия валютных рисков кроме внутренних способов используются внешние способы их покрытия, в первую очередь через срочные контракты – хеджирование. Цель хеджирования – обеспечение страхования будущих поступлений или платежей от изменения валютных курсов. Решение о хеджировании должно быть основано на сравнительном анализе величины риска и размера капитала подвергающейся риску компании. Компании, желающие обеспечить хеджирование валютных рисков, должны занять позиции, противоположные существующей на рынке. Таким образом, возможно компенсировать потери на одном рынке доходами, полученными на другом рынке. Предположим, экспортер обладает длинной позицией в долларах. Значит, на срочном рынке он должен занять короткую позицию в долларах, т. е. продать контракт на доллары. Импортеры действуют обратным образом. Многие из указанных способов страхования могут предусматриваться валютно-финансовыми условиями внешнеторговых контрактов.

Глава 8. Платежный баланс

Определения, выводы	Содержание
Платежный баланс страны – это статистическая система, в которой отражаются все валютные операции между резидентами и нерезидентами Российской Федерации, связанные со сменой прав собственности на товары, услуги, финансовые активы, предоставление труда и капитала	В большинстве стран платежные балансы составляются в соответствии с рекомендациями, разработанными специалистами МВФ и издаваемыми в виде Balance of Payments Manual (Руководство по составлению платежного баланса). Т а б л и ц а 8 Схема платежного баланса Наименование счета Характеристика Счет баланса текущих операций Торговый баланс   Баланс услуг   Баланс оплаты труда     Баланс инвестиционных доходов     Баланс текущих трансфертов Экспорт, импорт товаров Экспорт, импорт транспортных услуг, услуг связи, услуг по поездкам, строительных, финансовых, информационных и др. Выплаты резидентами нерезидентам и нерезидентами резидентам Доходы резидентов и нерезидентов от владения финансовыми активами   Безвозмездная помощь страны-донора стране-получателю Счет баланса движения капитала Счет операций с капиталом   Финансовый счет   Капитальные трансферты   Прямые, портфельные инвестиции, резервные активы Чистые пропуски и ошибки   Изменение валютных резервов Монетарное золото и ликвидные иностранные активы В платежном балансе используется учетный принцип двойной записи. Каждая операция учитывается как на стороне дебета, так и на стороне кредита. Дебетовые суммы (выплаты) должны быть всегда равны кредитовым суммам (получениям). В результате должен получаться 0, но на деле так никогда не бывает, поскольку данные, характеризующие разные стороны одних и тех же операций, берутся из различных источников. Поэтому в структуре платежного баланса присутствует статья «Чистые ошибки и пропуски», которая показывает недооценку или переоценку показателей платежного баланса. Несбалансированность платежей и поступлений по внешнеэкономическим операциям может привести к положительному или отрицательному сальдо платежного баланса. В первом случае платежный баланс будет активным – поступления превышают платежи. Во втором случае платежный баланс будет дефицитным – платежи превышают поступления. Данные платежного баланса используются для проведения оценок кредитоспособности страны, анализа тенденций экономического развития страны, для прогнозирования валютных курсов, составления прогнозов развития, анализа рисков, оценки состояния экономики государства.
Глава 9. Международные финансовые организации
Международные финансовые организации – это институты, созданные на основе межгосударственных соглашений для регулирования международных финансовых отношений   Международный валютный фонд – специализированное учреждение ООН, созданное в 1945 г. с целью поддержания устойчивости мировой валютной системы и валютных систем стран-членов как фактора макроэкономического развития   Группа Всемирного банка состоит из Международного банка реконструкции и развития (МБРР), Международной финансовой корпорации (МФК), Многостороннего инвестиционно-гарантийного агентства (МИГА) и др.   Парижский и Лондонский клубы представляют собой неформальные международные финансовые организации	К ведущим международным финансовым организациям относятся Международный валютный фонд (МВФ), группа Всемирного банка, Банк международных расчетов (БМР). МВФ – это межправительственная организация. Ее функции заключаются в финансовой помощи странам-членам для преодоления дефицита платежного баланса, консультировании и сотрудничестве. Высшим органом МВФ является Совет управляющих, исполнительным органом – Совет директоров. Уставный фонд МВФ создается за счет взносов государств. Наряду с собственными средствами источниками финансовых ресурсов Фонда являются заемные средства, которые могут быть получены у правительств стран-членов. Международным резервным активом Фонда являются СДР – специальные права заимствования. МВФ осуществляет кредитную деятельность, предоставляя странам-членам займы. Кредиты предоставляются только официальным органам страны. Фонд использует разные формы кредитования в зависимости от специфики макроэкономических и структурных проблем конкретной страны: такие, как механизм кредитных долей, компенсационное и чрезвычайное финансирование, финансирование буферных запасов, расширенное кредитование. При этом кредиты МВФ являются обусловленными, т. е. предполагающими выполнение определенных условий экономического и политического характера. Заключение страной-должником кредитного соглашения с МВФ служит гарантией платежеспособности страны при получении кредитов в других международных финансовых структурах. Целью МБРР является стимулирование частных инвестиций через обеспечение их гарантированности, а также предоставление долгосрочных кредитов для структурных изменений в экономике стран–членов МВФ. Филиалом МБРР является Международная ассоциация развития (МАР), созданная для взаимодействия со странами, имеющими недостаточно высокий уровень развития, чтобы удовлетворять требованиям МБРР. Ресурсы МАР формируются за счет взносов стран-доноров, к которым относятся промышленно развитые государства. Кредиты носят долгосрочный (до 40 лет) беспроцентный характер и предоставляются только правительствам. Международная финансовая корпорация осуществляет инвестирование в развивающихся странах. Многостороннее инвестиционно-га-рантийное агентство (МИГА) занимается поддержкой инвестиций в странах-членах, предоставляя гарантии иностранным инвесторам и оказывая консультации в области инвестирования. Банк международных расчетов (БМР) создан в 1930 г., расположен в Базеле (Швейцария). Его основными функциями являются обеспечение благоприятных условий сотрудничества между центральными банками для проведения международных финансовых операций. Часто для выполнения этой задачи БМР выступает в качестве гаранта или агента международных расчетов. Основным источником финансовых ресурсов БМР являются заемные средства. Парижский клуб – это межгосударственная организация, способствующая урегулированию задолженности между государствами. Лондонский клуб, объединяющий коммерческие банки разных стран решает вопросы задолженности частным кредитно-финансовым структурам.

Глоссарий

Аккредитив – соглашение, в силу которого банк, действуя по просьбе и на основании инструкций клиента или от своего имени, должен произвести платеж третьему лицу или его приказу, либо оплатить или акцептовать переводные векселя, выставленные бенефициаром.

Американский опцион – опцион, позволяющий использовать его в течение всего срока действия опциона.

Базисные операции – операции, связанные с непосредственным движением финансовых ценностей.

Банковский перевод– форма расчетов, при которой средства переводятся со счета покупателя на счет продавца по указанию покупателя без дополнительных условий.

Биржевой валютный рынок – сектор валютного рынка, операции которого производятся через биржи. Характеризуется высокой степенью организованности.

Валютная интервенция – покупка или продажа государственными органами значительных партий валюты с целью воздействия на валютный курс.

Валютная позиция – соотношение активов и пассивов организации в определенной валюте.

Валютная система – устойчивая, исторически сложившаяся совокупность форм реализации валютных отношений.

Валютные отношения – совокупность отношений, связанных с владением валютными ценностями, их конвертацией и иным распоряжением ими.

Валютный арбитраж – операция, в которой покупка валюты на одном рынке сочетается с ее продажей на другом рынке с целью извлечения прибыли из разницы в валютных курсах.

Валютный контроль – регулирование обращения иностранной валюты в стране.

Валютный курс – цена одной валюты, выраженная в другой.

Валютный опцион – соглашения, дающие право купить или продать определенное количество конкретной валюты по фиксированному курсу до истечения установленного срока или на определенную дату.

Валютный риск – вероятность потерь вследствие неблагоприятного изменения валютного курса.

Валютный рынок– особый, организационно оформленный механизм, обслуживающий и регулирующий отношения по купле и продаже валюты на основе спроса и предложения.

Валютный СВОП – конверсионная сделка, предусматривающая одновременную покупку и продажу валюты с различными сроками расчета.

Валютные фьючерсы – соглашения об обязательстве купить или продать стандартное количество определенной валюты по фиксированному курсу в установленную дату в будущем.

Внебиржевой валютный рынок – сектор валютного рынка, операции которого производятся в соответствии с индивидуальными договоренностями участников сделок (преимущественно банками); практически не регламентируется.

Внешнеторговый контракт – документ, определяющий права и обязанности участников внешнеторговой сделки.

Временной арбитраж – форма арбитража, при которой сделки исполняются в разное время.

Государственное регулирование валютного курса – действия, предпринимаемые государственными органами с целью оказания воздействия на валютный курс.

Дата экспирации – дата истечения срока действия опциона.

Девальвация – снижение курса национальной валюты к иностранной. Термин употребляется по отношению к валюте с фиксированным курсом или значительному однократному изменению плавающего курса валюты.

Девизная политика – политика государственного регулирования, использующая прямое воздействие на валютный рынок путем продажи или покупки значительных партий валюты.

Дисконтная политика – политика государственного валютного регулирования, основанная на воздействии на международное движение финансового капитала путем регулирования процентной ставки в стране.

Длинная валютная позиция – соотношение, при котором активы превышают пассивы.

Европейский опцион – опцион, позволяющий использовать его только в последний день срока опциона.

Закрытая валютная позиция – соотношение, при котором активы равны пассивам.

Золотовалютный резерв – сумма резервных активов государства, выраженных в форме золота и иностранной валюты.

Инкассо – форма расчетов, при которой об исполнении своих обязательств кредитор передает документы.

Иностранная валюта – денежная единица, используемая в сделке, хотя бы один из участников которой не является резидентом страны-эмитента, либо находящаяся в собственности лица, не являющегося резидентом страны-эмитента.

Клубы кредиторов – международные неформальные организации, объединяющие определенные категории кредиторов по международным кредитам.

Конвертация (конверсия) – операция, при которой активы, выраженные в одной валюте, обмениваются на активы, выраженные в другой.

Конверсионные операции – операции, связанные с переводом финансовых ценностей из одной формы в другую.

Корзина валют – расчетная единица, определяемая как набор валют с заданными весовыми коэффициентами для каждого из них.

Короткая валютная позиция – соотношение, при котором пассивы превышают активы.

Косвенная котировка – форма выражения валютного курса, при которой определенная сумма котируемой валюты соотносится с одной единицей другой валюты.

Кросс-курс – курс двух валют, определяемый по их отношению к третьей.

Международная расчетная единица – денежная единица, эмитируемая международной валютно-финансовой организацией. Как правило, представляет собой «корзину валют». Примеры – СДР, евро, арабко.

Международные финансовые операции – операции, связанные с международным движением финансовых ценностей.

Международные финансовые организации (МФО) – международные организации, созданные на основании межправительственных соглашений или иного соглашения резидентов различных стран и осуществляющие деятельность, связанную с международными финансовыми отношениями.

Операции today – текущие операции, в которых расчеты по сделке завершаются в день заключения контракта.

Операции tomorrow – текущие операции, в которых расчеты по сделке завершаются в день, следующий за днем ее заключения.

Опцион – ценная бумага, дающая владельцу право, но не обязательство купить или продать определенный актив в определенный момент времени по определенному курсу.

Опцион «колл» – опцион, дающий право на покупку актива.

Опцион «пут» – опцион, дающий право на продажу актива.

Открытая валютная позиция – соотношение, при котором активы не равны пассивам.

Паритет покупательной способности – теоретическая концепция валютного курса, предполагающая, что курс валюты определяется соотношением цен в странах-эмитентах соответствующих валют.

Платежный баланс – денежное выражение всей совокупности внешнеэкономических связей страны, объединяющее все движения активов и пассивов.

Производные (деривативные) операции – операции, связанные с движением финансовых обязательств.

Простой арбитраж – арбитражная операция, состоящая из двух сделок.

Пространственный арбитраж – форма арбитража, в которой исполнение сделок производится на различных рынках.

Прямая котировка – форма выражения валютного курса, при которой единица котируемой валюты соотносится с определенной суммой другой валюты.

Ревальвация – повышение курса национальной валюты по отношению к иностранной. Термин употребляется по отношению к валюте с фиксированным курсом или значительному однократному изменению плавающего курса валюты.

Рынок наличной валюты – сектор валютного рынка, ведущий операции с наличной валютой.

Рыночное регулирование валютного курса – установление равновесия на рынке в результате действия законов стоимости, спроса и предложения.

Сальдо платежного баланса – разница между дебетовыми и кредитовыми оборотами по определенной группе операций.

Сложный арбитраж – арбитражная операция, состоящая более чем из двух сделок.

Срочный валютный рынок – сектор валютного рынка, на котором заключение сделки и ее исполнение разнесены во времени.

Срочные валютные операции – операции по обмену валют по курсу, зафиксированному в момент заключения сделки, предусматривают поставку актива в определенную дату в будущем.

Страна-эмитент денежной единицы – страна, государственные органы которой имеют право эмиссии данной денежной единицы.

Субъекты валютного рынка – физические и юридические лица, совершающие операции на валютном рынке.

Текущие валютные операции – операции, выполнение обязательств по которым происходит одновременно с заключением контракта.

Торговый баланс – денежное выражение всей совокупности внешнеторговых связей страны, объединяющее все движения активов и пассивов.

Тройственный арбитраж – арбитражная операция, включающая три сделки.

Форвардные операции – разновидность срочных операций, выполняемая банками без посредничества биржи в безусловном порядке в соответствии с индивидуальными условиями контракта.

Форвардный курс – курс по форвардным контрактам.

Фьючерсный контракт – контракт на поставку определенного актива по определенной цене на определенную дату, заключаемый на бирже через посредство торговой палаты по стандартизированным условиям.

Хеджирование – форма страхования курсовых рисков посредством заключения срочных сделок, компенсирующих будущие платежи или поступления.

Цена «страйк» – цена актива, определенная в опционном контракте.