Анализ доходности и риска портфелей ценных бумаг

Операции на фондовых рынках используются ОАО «БИНБАНК» преимущественно для целей управления ликвидностью, а также в целях удовлетворения потребностей клиентов. Банк преследует цель обеспечить максимальную ликвидность вложений в ценные бумаги при доходности вложений на уровне не меньше рынка.

По итогам 2009 года операции на фондовом рынке предоставили Банку прибыль в диапазоне 534 млн руб., что превосходит показатели относительно спокойного 2007 года. Объем портфеля ценных бумаг ОАО «БИНБАНК» возрос в шесть раз — до 6 млн рублей. По состоянию на 1 января 2010 года портфель ценных бумаг ОАО «БИНБАНК» был представлен в основном (до 90%) наименее рисковыми инструментами — облигациями ломбардного списка Центрального Банка России. Доходность от инвестирования в ценные бумаги в 2009 году составила 22% годовых, что с учётом консервативной стратегии является хорошим показателем.

Стратегия ОАО «БИНБАНК» по управлению портфелем ценных бумаг в 2009 году имела реакционный характер и создавалась с учётом преобразования существующего положения на рынках. Задачей Банка было сохранение полученных в 2008 году доходов и максимальное сокращение рисков возможных отрицательных переоценок портфеля ценных бумаг. Принимая в расчет высокую изменчивость рыночных факторов риска по операциям с ценными бумагами в 2009 году, ОАО «БИНБАНК» скорректировал внутренние методики лимитирования, выполнение операций на финансовых и фондовых рынках. Также, был рассчитан порядок ежедневного и еженедельного мониторинга операций Банка на финансовых и фондовых рынках.

В первом квартале 2009 года, рассматривая негативные тенденции на фондовом рынке, Банк уменьшал вложения в ценные бумаги. К началу весны 2009 года объем портфеля составил почти миллиард рублей. Портфель Банка состоял в основном из коротких выпусков облигаций федерального займа — наименее рисковых инструментов рынка. Предпочтительными объектами для инвестирования свободных средств Банка в этот период являлись ценные бумаги наиболее надежных заемщиков, а также наиболее ликвидные ценные бумаги и отдельные выпуски инвестиционных привлекательных ценных бумаг.

Беря в расчет второй квартал 2009 года, по мере роста ликвидности на фондовом и валютном рынках и в банковской системе, Банк начал увеличивать портфель ценных бумаг. Преимущество было на стороне ценных бумаг, наиболее безопасных эмитентов — организациям с государственным участием, организациям нефтегазового сектора. Для комплектации портфеля подбирались бумаги, которые входили в ломбардный список Центрального банка России, что гарантировало простоту вложения портфеля ценных бумаг в Центральном Банке при помощи операций прямого РЕПО. Действия управляющих портфелем ценных бумаг в этот период были сосредоточенны на понижение спрэда между доходностью ценных бумаг и ставкой прямого РЕПО Центрального Банка.

Воспользовавшись негативными тенденциями на долговом рынке и доступностью без залоговых кредитов, ОАО «БИНБАНК» в середине 2009 года выкупил с рынка более 30% собственных еврооблигаций на сумму 33 млн долл. США. Эта сделка позволила Банку сберечь около 100 млн руб. на обслуживании внешнего долга. Банк внедрил новые продукты, позволившие минимизировать риски по операциям на финансовом рынке — форвардные сделки (Forward) и NDF (беспоставочные расчетные валютные форвардные сделки), что обеспечило в ходе сделки дополнительный доход в размере 15,2 млн руб.

Учитывая, что негативные тенденции на фондовом рынке окончательно не преодолены, в 2010 году ОАО «БИНБАНК» предполагает придерживаться гибкой консервативной стратегии на фондовом рынке. Структура портфеля ценных бумаг «Бинбанка» представлена в табл. 3.

Таблица 3

	01.01.2009	01.01.2010
Облигации не из ломбардного списка	19%
Облигации ломбардного списка	74%	90%
Акции инвестиционного портфеля	7%	10%

ОАО «БИНБАНК» использует операции на фондовых рынках преимущественно в целях управления ликвидностью, а также для обеспечения потребностей клиентов. Управление портфелем Банка реализуется в рамках консервативной стратегии с использованием низкорисковых инструментов, обеспечивающих доходность вложений не ниже рыночных. По итогам 2010 года операции с ценными бумагами обеспечили ОАО «БИНБАНК» доход в размере 487 млн. руб. Доходность портфеля в 2010 году составила 10,8%.

Стратегия ОАО «БИНБАНК» по управлению портфелем ценных бумаг в 2010 году выстраивалась с учётом изменения текущей ситуации на рынках и прогнозировании неуверенного экономического восстановления в условиях стабилизации на сырьевых рынках. Поскольку большинство банков-кредиторов пошло на рефинансирование проблемной кредитной задолженности, напряженность на долговом рынке была снята, и компании-должники продолжили свою хозяйственную деятельность. Однако этот рост был неуверенным, угроза «второй волны кризиса» стала причиной продолжения политики снижения ставок, что означало значительный потенциал для снижения доходности облигаций.

В течение первого квартала 2010 года ОАО «БИНБАНК» увеличил портфель ценных бумаг почти вдвое до 12 млрд. руб. К концу апреля 2010 года доля портфеля ценных бумаг в активах Банка превышала 14%, что было максимальным за минувший год значением. Разразившийся долговой кризис стран еврозоны привел к необходимости минимизировать кредитный риск за счет бумаг высокого кредитного качества. Портфель Банка был сформирован из бумаг, входящих в ломбардный список Центрального Банка РФ.

К лету 2010 года Центральный Банк РФ завершил политику снижения процентных ставок и значения доходности облигаций достигли своих минимумов. В октябре разразился новый долговой кризис еврозоны и начался резкий отток капитала из РФ. Однако влияние этих негативных факторов было минимизировано небольшими размерами портфеля, сформированного бумагами с короткими сроками погашения. Снизившиеся цены по облигациям оказались привлекательны для наращивания портфеля ценных бумаг, что и стало основой для наращивания объема портфеля к концу 2010 года [10]. Динамика портфеля ценных бумаг за 2009-2010гг. представлена на рис. 1 и 2.

Рис. 1 Динамика портфеля ценных бумаг за 2009г.

Рис. 2 Динамика портфеля ценных бумаг за 2010г.

Динамика доходов «Бинабанка» от операций на рынке ценных бумаг представлена на рис. 3.

Рис.3 Динамика доходов на рынке ценных бумаг

Под ожидаемой доходностьюпортфеля понимается средневзвешенное значение ожидаемых значений доходности ценных бумаг, входящих в портфель. При этом “вес” каждой ценной бумаги определяется относительным количеством денег, направленных инвестором на покупку этой ценной бумаги. Ожидаемая доходность инвестиционного портфеля равна (1):

R _{портфеля, %} = R₁ × W₁ + R₂ × W₂ + ... + R_n × W_n , (1)

где R_n - ожидаемая доходность i-й акции;

W_n - удельный вес i-й ценной бумаги в портфеле.

R _{портфеля} = 0,12*0,19+ 0,15*0,74+ 0,12+0,07=0,1422 или 14,22% на 01.01.2009г.

R _{портфеля} = 0,12*0+0,15*0,9+0,12*0,1=0,147 или 14,7% на 01.01.2010г.

Для того чтобы определить риск портфеля ценных бумаг, в первую очередь необходимо определить степень взаимосвязи и направления изменения доходностей двух активов. Например, если цена одной ценной бумаги идет вверх, то растет курс и другой ценной бумаги, и наоборот, движения цен разнонаправлены или полностью независимы друг от друга. Для определения связи между ценными бумагами используют такие показатели, как ковариация и коэффициент корреляции [9].

Ковариация - взаимозависимое совместное изменение двух и более признаков экономического процесса. Ковариация служит для измерения степени совместной изменчивости двух ценных бумаг, например акций.

Показатель ковариации определяется по формуле (2):

Соv_ij = ∑ (R _{доходность i-й ц\б}- R _{средняя доходность i-й ц\б}) × (R _{доходность j-й ц\б} - R _{средняя доходность j-й ц\б}) /n - 1, (2)

где n - число периодов, за которые рассчитывалась доходность i-й и j-й ценной бумаги.

R _{средняя доходность i-й ц\б} = R _{портфеля}/n

R _{средняя доходность} = 0,1422+0,147/2=0,1446 или 14,46%

Соv_ij= (0,1422-0,1446)* (0,147-0,1446)=0,00000576

Проанализируем, какое влияние на риск портфеля оказывают коэффициенты корреляции (Cor), входящие в портфель ценных бумаг.

Корреляция - это математический термин, обозначающий систематическую и обусловленную связь между двумя рядами данных. Положительное значение коэффициента говорит о том, что доходности активов изменяются в одном направлении при изменении конъюнктуры, отрицательное - в противоположном. При нулевом значении коэффициента корреляция между доходностями активов отсутствует.

Показатель корреляция определяется по формуле(3):

Соr = Соv_ij /(δ_i × δ_j), (3)

где Соv_ij - ковариация доходности i-й и j-й ценной бумаги;

δ_i - стандартное отклонение доходности i-й ценной бумаги;

δ_j - стандартное отклонение доходности j-й ценной бумаги.

Дисперсия - это стандартное отклонение в квадрате, рассчитываемое по формуле(4):

δ² = ∑ (R _ц\б - R _{средняя доходность ц\б})² / n – 1 (4)

δ²_i = (0,1422-0,1446)² /2-1= 0,00000576;

δ²_j= (0,147-0,1446)²/2-1=0,00000576.

Cor= 0,00000576/ (0,00000576*0,00000576)=1,73

В целом, можно сделать вывод:

· чем меньше коэффициент корреляции акций в портфеле, тем меньше риск портфеля, поэтому при формировании портфеля следует включить в него акции, имеющие наименьшую корреляцию;

· если коэффициент корреляции акций в портфеле +1, то риск портфеля усредняется.

Для расчета риска портфеля ценных бумаг необходимо определить значение VaR- это предельное значение риска портфеля ценных бумаг.

k- коэффициент, соответствующий каждому из доверительных уровней 90%, 95%, 97,5% и 99%;

Р- текущая стоимость финансового инструмента;

N- количество финансовых инструментов данной позиции.

Обычно расчет VaR производится для доверительных уровней 90%, 95%, 97,5% и 99%. Коэффициенты, соответствующие каждому из доверительных уровней, приведены в таблице:

Доверительный уровень	90,0%	95,0%	97,5%	99,0%
Коэффициент	1,28	1,65	1,96	2,33

VaR= 1375

Далее рассчитывается бета-коэффициент- показатель, рассчитываемый для ценной бумаги или портфеля ценных бумаг. Является мерой рыночного риска, отражая изменчивость доходности ценной бумаги (портфеля) по отношению к доходности портфеля (рынка) в среднем (среднерыночного портфеля):

Β=4,19

Таким образом, портфель ценных бумаг банка «Бинбанк» имеет выгодную доходность для инвестора и меру риска, чувствительную к изменениям на рынке ценных бумаг.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В ходе проведения экономических реформ за последние полтора десятилетия в России был создан рынок ценных бумаг, который является неотъемлемым элементом рыночной экономики.

Рынок ценных бумаг в последнее время привлекает пристальное внимание как профессиональных участников, так и хозяйствующих субъектов и граждан. Рынок ценных бумаг- важный элемент финансового рынка, обеспечивающий распределение денежных средств между участниками экономических отношений. Через осуществление данного распределения и перелива временно свободных денежных ресурсов из одной сферы в другую и от одного экономического субъекта другому проявляется главная функция рынка ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг занимает важное место среди других рынков и играет огромную роль в обеспечении эффективного и сбалансированного функционирования механизма рыночного хозяйства. Этот рынок позволяет расширять круг источников финансирования, не ограничиваясь самофинансированием и банковскими кредитами.

В соответствии с поставленной целью в данной работе рассмотрены особенности формирования и управления портфелем ценных бумаг.

Безусловно, в настоящее время, вложения денежных средств в российские ценные бумаги являются достаточно рискованным способом приращения капитала, в связи с неразвитостью фондового рынка России, который характеризуется:

· неустойчивостью, зависящей в достаточно большой степени не от экономических показателей российских эмитентов, а политической ситуации в стране;

· отсутствием полной законодательной базы, регулирующей рынок ценных бумаг;

· неликвидностью большинства ценных бумаг российских эмитентов;

· отсутствием на рынке открытой информации о производственных результатах предприятий, чьи акции обращаются на вторичном рынке.

Многолетняя статистическая база по каждому из интересующих эмитентов и широкая выборка объектов инвестирования, отвечающих типовым требованиям- два необходимых условия для создания классического портфеля.

Обеспечение конкурентоспособности российского фондового рынка требует комплексного подхода. Успешное развитие должно опираться на проведение внятной и эффективной экономической политики, что предполагает снижение инфляции, переориентации финансовой системы на работу в условиях позитивной процентной ставки, проведение реальной реформы банков и системы их рефинансирования.

Нужны заметные шаги в области улучшения инвестиционного климата в стране, такие как закрепление на уровне законодательства неизменности итогов приватизации, пересмотр законодательства об акционерных обществах. Приоритетом в работе ФСФР России должно стать создание условий для опережающего роста паевых инвестиционных фондов, негосударственных пенсионных фондов и других форм коллективного инвестирования.

Несмотря на большие трудности в законодательстве, регулирующем рынок ценных бумаг, подверженности не только экономическим, но и политическим потрясениям, рынок функционирует и развивается.

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК:

1. Российская Федерация. Закон. Гражданский кодекс Российской Федерации [Электронный ресурс]: ст. 142-143: офиц. текст от 30.11.1994г.- Режим доступа: Информационно-правовая система «Консультант-Плюс», 2011.

2. Российская Федерация. Закон. О рынке ценных бумаг [Электронный ресурс]: офиц. текст по состоянию на 22.04.1996г.. - Режим доступа: Информационно-правовая система «Консультант-Плюс», 2011.

3. Батяева, Т.А., Столяров, И.И. Рынок ценных бумаг [Текст]: учебное пособие/-М.: ИНФРА-М, 2008.- 30-37с.

4. Жуков, Е.Ф. Рынок ценных бумаг [Текст]: учебник/ под ред. Е.Ф. Жукова.- 2-е изд.,- М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2007.-15-27с.

5. Ивасенко, А.Г. Рынок ценных бумаг [Текст]: учебное пособие/ под ред. А.Г. Ивасенко, Я.И. Никонова, В.А. Павленко.- 2-е изд., перераб.,- М.: КНОРУС, 2005.- 7-9, 27-30,137 с.

6. Лялин, В.А., Воробьев, П.В. Рынок ценных бумаг [Текст]: учебник/- М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2008.- 41-50, 274 с.

7. Рынок ценных бумаг [Текст]: периодическое издание/ статья Кризис на фондовом рынке, февраль 2009.

8. http://bankworks.ru [Текст]: электронный ресурс/ статья Стратегии управления инвестиционным горизонтом.

9. http://www.profiz.ru [Текст]: электронный ресурс/ статья Портфель ценных бумаг: оценка доходности и риска, 2009.

10. http://www.binbank.ru [Текст]: электронный ресурс/ годовой отчет, 2010.