Финансовые институты коллективного инвестирования

В финансовой системе развитых стран важное место принадлежит институтам коллективного инвестирования, которые функционируют в основном в форме инвестиционных компаний закрытого и открытого типа, а также различного рода инвестиционных фондов. В разных стра­нах существуют специальные инвестиционные фонды, имеющие узкую специализацию. Например, в США действуют учреждения по инвести­циям в недвижимость, которые фактически являются разновидностью инвестиционных компаний закрытого типа, занимающихся исключи­тельно вложениями в недвижимое имущество, взаимные фонды денеж­ного рынка и др. Институты коллективного инвестирования аккумули­руют ресурсы инвесторов и вкладывают их в инструменты денежного рынка и рынка капиталов или в специализированные активы, такие, как недвижимость. Как правило, они специализируются на долгосрочных инвестициях, выпуская финансовые обязательства различных номина­лов, что позволяет им быстро продавать и покупать финансовые обяза­тельства, для которых уже существует рынок, или выкупать свои акции (инвестиционные паи) по их текущей рыночной цене.

В настоящее время по уровню развития отрасли коллективных ин­весторов прочное лидерство принадлежит США. В целом мировой ры­нок коллективных инвестиций характеризуется высокой концентраци-еи схем коллективного инвестирования в крупнейших центрах, таких, как Люксембург, Франция, Италия, Великобритания, Ирландия, Авст­ралия, Канада, Гонконг, Япония, Германия. В этих странах институты 'Оллективного инвестирования предлагают инвесторам широкий СПектр финансовых продуктов, обладающих различными рисковыми ХаРактеристиками.

Инвестиционные компании закрытого типа представляют собой НД, который продает свои акции, чтобы получить наличные средства

инвестирования, а в дальнейшем ограничивает количество разме-емых акций среди фиксированного круга инвесторов. По существу,

фонды действуют аналогично любому предприятию в сфере биз-



Раздел I. Финансовая система страны: сущность и содержание

3. финансовые рынки и институты




Финансовые институты коллективного инвестирования - student2.ru Финансовые институты коллективного инвестирования - student2.ru Финансовые институты коллективного инвестирования - student2.ru Финансовые институты коллективного инвестирования - student2.ru Финансовые институты коллективного инвестирования - student2.ru Финансовые институты коллективного инвестирования - student2.ru Финансовые институты коллективного инвестирования - student2.ru Финансовые институты коллективного инвестирования - student2.ru Финансовые институты коллективного инвестирования - student2.ru Финансовые институты коллективного инвестирования - student2.ru неса, которое выпускает свои акции и в дальнейшем осуществляет свою основную деятельность. Специфика этих фондов состоит в том, что они занимаются инвестициями в обращающиеся на фондовом рынке цен­ные бумаги, а не в реальные активы. Инвестор, желающий купить или продать акции данного фонда, осуществляет соответствующие опера­ции на вторичном рынке. Цена за одну акцию фонда определяется на основе соотношения спроса и предложения.

Существуют два основных способа оценки акций инвестиционных компаний закрытого типа. Первый основывается на определении чис­той стоимости активов на одну акцию. Этот показатель рассчитывается путем деления совокупной текущей стоимости активов фонда за выче­том стоимости обязательств фонда на количество размещенных акций. Второй способ базируется на рыночной оценке акций. Рыночная цена для инвестиционных компаний закрытого типа, как правило, колеблет­ся в пределах от 5 до 20% ниже чистой стоимости их активов.

Хотя инвестиционные компании закрытого типа были популярны, но они имели и имеют существенный недостаток, заключающийся в том, что рыночная цена могла значительно отличаться от стоимости чистых активов фонда. Инвестор не мог знать величину стоимости ак­ций при ее продаже, так как она зависит от рыночных условий и сло­жившейся премии на день совершения продажи. Данный недостаток инвестиционных компаний закрытого типа был устранен при созда­нии инвестиционных фондов открытого типа. Указанные фонды, как правило, гарантируют инвесторам право погашения некоторой части или всех акций инвестора по чистой стоимости активов, приходящих­ся на одну акцию, в любой день при условии, что инвестор известит фонд о своих намерениях погасить акции за определенное время до на­мечаемого дня.

Поскольку большинство инвестиционных компаний открытого ти­па (в некоторых странах, в том числе в США, их называют взаимными фондами) владеют динамичными активами, они определяют их стои­мость, используя рыночные цены закрытия на каждый день. Когда оп­ределена чистая стоимость активов, цена продажи акций фонда рассчи­тывается добавлением величины нагрузки к цене для выплаты" торго­вых комиссионных посреднику. Взаимные фонды готовы продавать и покупать свои акции, основываясь на текущей чистой стоимости ак­тивов. Для этих компаний не существует ограничений на количество эмитируемых акций. Сделки продажи выполняются по цене, установ­ленной на основе текущей рыночной стоимости всех бумаг, находящих­ся в инвестиционном портфеле фонда. При покупке акций у инвесторов они, как правило, погашаются по чистой текущей стоимости активов фонда, а общее количество размещенных акций уменьшается на вели­чину выкупа. В связи с тем, что взаимные фонды гарантируют выкуп своих акций по первому требованию, они инвестируют только в высо­коликвидные активы, обращающиеся на рынке. Прежде всего это ак-

и облигации, которые могут быть быстро проданы при возникнове­нии необходимости в получении различных средств для удовлетворе­ния требований инвесторов. Закрытые инвестиционные компании ин­вестируют свои средства в менее ликвидные активы, которые не могут быть проданы быстро и легко без существенной потери в их стоимости. В то же время это наиболее доходные вложения, хотя и рискованные.

В США существенное развитие получили паевые инвестиционные фонды (трасты). Они используются для инвестиций в активы, которые продаются и покупаются на рынке с определенным набором условий, оговариваемых в трастовом договоре. Приобретаемые бумаги обычно представляют собой правительственные ноты или облигации, корпора­тивные и муниципальные облигации, а также привилегированные ак­ции и иные инструменты денежного рынка. Поскольку большинство ценных бумаг имеет фиксированный доход, то прибыль (доход) от ин­вестиционного траста легко предсказуема. Паевые инвестиционные трасты характеризуются высокой устойчивостью и минимальными рис­ками для инвесторов.

В начале 1970-х гг. в США появились взаимные фонды денежного рынка (ВФДР). Возникновение ВФДР связано во многом с существо­вавшими в тот период ограничениями на максимальные ставки по депо­зитам для банков и сберегательных институтов. Во взаимных фондах денежного рынка процентная ставка не регулировалась государствен­ными органами. Инвесторы приобретали паи ВФДР, а процедура изъя­тия пая состояла в выписке чека против счета в фонде денежного рынка. Взаимные фонды денежного рынка инвестируют средства, как правило, в краткосрочные активы (в пределах 120 дней), не подвергающиеся зна­чительным колебаниям процентных ставок.

После отмены в 1982 г. «потолочных» ограничений на выплаты по банковским вкладам взаимные фонды хотя й потеряли некоторую долю финансового рынка, тем не менее сохраняли некоторые преимущества относительно депозитных институтов, связанные прежде всего с мень­шими операционными расходами, и продолжают играть важную роль в экономике США.

Рынок коллективных инвестиций в странах Евросоюза является

вторым в мире по объему активов после американского. Большая доля

этих активов сосредоточена в коллективных инвестиционных схемах,

Учрежденных в соответствии с директивой UCITS (далее — схемы

C-ITS)1. По состоянию на середину 2004 г. они оценивались

Директива Европейского союза UCITS (undertakings for collective investments in

osterable securities) позволяет учреждать в ратифицировавших эту директиву стра-

Ьвросоюза коллективные инвестиционные схемы для инвестирования в ликвид-

Ченные бумаги. Схемы, учрежденные в соответствии с этой директивой, могут пуб-

но предлагаться на территории любой страны Евросоюза без разрешительной реги-

Рации на территории этой страны.



Раздел I. Финансовая система страны: сущность и содержание

Глава 3. Финансовые рынки и институты




Финансовые институты коллективного инвестирования - student2.ru Финансовые институты коллективного инвестирования - student2.ru Финансовые институты коллективного инвестирования - student2.ru Финансовые институты коллективного инвестирования - student2.ru Финансовые институты коллективного инвестирования - student2.ru Финансовые институты коллективного инвестирования - student2.ru Финансовые институты коллективного инвестирования - student2.ru Финансовые институты коллективного инвестирования - student2.ru в 3939 млрд евро, что составляло 82,1% от общего объема активов евро­пейских институтов коллективного инвестирования1.

Рост и развитие этих институтов в Европе обусловлены следую­щими факторами. Во-первых, начиная с 1980-х гг. финансовое посред­ничество сделало крен от операций коммерческих банков к операциям на рынке ценных бумаг в силу того, что операции с акциями и облига­циями приносили существенно более высокий уровень доходности. Институты коллективного инвестирования стали тем механизмом, ко­торый позволил участвовать в этих доходах инвесторам с небольшими суммами сбережений. Во-вторых, многие финансовые институты ста­ли разрабатывать розничные финансовые продукты по аккумулирова­нию и управлению активами, ориентируясь на частных инвесторов. Растущий спрос на продукты долгосрочных сбережений был также обусловлен проводимыми пенсионными реформами, включающими в себя переход к фондируемым пенсионным схемам. В-третьих, прави­тельства многих стран предприняли меры по созданию законодатель­ной базы и системы регулирования институтов коллективного инве­стирования.

Инвестиционные компании в России появились в 1992 г. Они зани­мались организацией выпуска ценных бумаг и их размещением, торгов­лей ценными бумагами других эмитентов, выполняли брокерские функции, консалтинговые услуги по вопросам инвестирования и т. п. Деятельность многих из них изначально строилась на создании финансовых пирамид. Финансовые пирамиды типа МММ вошли в оте­чественную историю финансовых афер. Доверие в России к инвестици­онным компаниям оказалось подорванным, и многие из них перерегист­рировались в иные структуры.

Особое место на рынке ценных бумаг России занимают инвестици­онные фонды. Правовая основа их функционирования была определена в Указе Президента РФ от 7 октября 1992 г. № 1186 «О мерах по орга­низации рынка ценных бумаг». По российскому законодательству инве­стиционным фондом признается любое открытое акционерное общест­во, которое одновременно: привлекает средства за счет эмиссии собст­венных акций; ведет торговлю ценными бумагами; владеет инвестици­онными бумагами, стоимость которых должна составлять 30 процентов и более от стоимости его активов в течение более четырех месяцев сум­марно в пределах одного календарного года.

Наибольшее распространение в России получили чековые инвести­ционные фонды (ЧИФы), которые были призваны аккумулировать приватизационные чеки (ваучеры) физических и юридических лиц пу­тем обмена своих акций на ваучеры для последующего приобретения за них акций приватизированных предприятий. С 1992 по 1994 гг. было создано более 600 ЧИФов, которые аккумулировали более трети всех

1 FEFSI. Trends in the European Investment Funds Industry in the I Quarter m 2004 // Quarterly Statistic Release, June 2004 (см. < www.fefsi.org >).

приватизационных чеков населения страны. Таким образом, формально можно утверждать, что с поставленной перед ними задачей ЧИФы справились успешно. Многие из них стали обладателями крупных паке­тов акций приватизированных предприятий, превратились в солидные финансовые институты.

Создание ЧИФов можно было бы отнести к положительным аспек­там процесса приватизации государственного и муниципального иму­щества в России, если бы одновременно были защищены и интересы владельцев ваучеров, ставших акционерами ЧИФов. К сожалению, это­го не произошло. Менеджеры ЧИФов фактически оказались неподкон­трольными для их акционеров со всеми вытекающими отсюда послед­ствиями. Если в 1993-1996 гг. ряд ЧИФов выплачивали своим акцио­нерам символические дивиденды, то в дальнейшем выплаты практиче­ски прекратились.

Определенные надежды с созданием механизма защиты интересов акционеров ЧИФов связывались с преобразованием их в паевые инве­стиционные фонды (ПИФы), представляющие собой имущественные комплексы без создания юридического лица, доверительное управление имуществом которых осуществляют управляющие компании. Право­вой статус ПИФов был определен Указом Президента РФ от 26 июля 1995 г. № 765 «О дополнительных мерах по повышению эффективно­сти инвестиционной политики Российской Федерации». Однако уста­новленный в Указе Президента РФ порядок преобразования ЧИФов в ПИФы серьезно усложнил решение данной проблемы. Добровольное преобразование ЧИФов в ПИФы маловероятно ввиду незаинтересо­ванности в этом менеджеров ЧИФов. Первые ПИФы появились в кон­це 1996 г. и были ориентированы на работу с государственными ценны­ми бумагами. Основными инвесторами выступали учредители управ­ляющих компаний; мелкие инвесторы не проявили к ПИФам большого интереса. В дальнейшем ряд ПИФов начали активно работать с корпо­ративными ценными бумагами.

С 2000 г. в России наблюдается рост активов инвестиционных фон­дов, чему в немалой степени способствовало реформирование правовой базы. Принятый в ноябре 2001 г. Федеральный закон «Об инвестицион­ных фондах» вобрал в себя устоявшиеся и доказавшие свою состоятель­ность нормы регулирования инвестиционных фондов, обеспечив тем самым преемственность регулирования. В нем содержится ряд новых принципиальных положений. Прежде всего речь идет о введении ново-Го типа фондов — закрытых, погашение пая в которых может иметь ме­сто по общему правилу только по прекращении договора доверительно-Го управления. Фонды закрытого типа играют значимую роль на фи­нансовых рынках развитых стран.

Среди наиболее важных для развития отрасли новаций является введение категорий фондов. Список допустимых категорий фондов вКлючил в себя новые для российского рынка индексные фонды, вен-



Раздел I. Финансовая система страны: сущность и содержание

Глава 3. Финансовые рынки и институты




Финансовые институты коллективного инвестирования - student2.ru Финансовые институты коллективного инвестирования - student2.ru Финансовые институты коллективного инвестирования - student2.ru чурные фонды, фонды недвижимости, фонды фондов. Другими слова­ми, эта новация нормативной базы дала импульс появлению новых зна­чимых секторов отрасли коллективных инвестиций. Еще одной важной новацией закона стала возможность вторичного обращения паев. Воз­можность вторичного обращения повышает доступность, ликвидность, а значит, и привлекательность продуктов коллективного инвестирова­ния. В целом система коллективных инвестиций в России доказывает свою жизнеспособность, эффективность, конкурентоспособность. К на­стоящему времени сложился достаточно широкий слой населения, ак­тивно инвестирующий в финансовые инструменты с использованием услуг инвестиционных фондов. Вместе с тем доля таких инвесторов в экономически активном населении все еще очень незначительна и ус­тупает аналогичным показателям наиболее развитых стран в десятки раз.

Анализируя перспективы развития различных институтов на фон­довом рынке, следует признать, что у ПИФов они наиболее оптими­стичны. Это предопределяется их открытостью, прозрачностью, равно-стью имущественных прав инвесторов и возможностями получения де­нежных средств за принадлежащие им инвестиционные паи.

В последние десятилетия XX в. появились венчурные фирмы. Средства этих компаний служат основным источником акционерного капитала для организации новых предприятий прежде всего в отрас­лях высоких технологий. Венчурные фонды подразделяются на три группы: частные независимые фонды, корпоративные филиалы и ин­вестиционные корпорации для малого бизнеса, финансируемые за счет государства.

Частные независимые фонды организуются, как правило, в форме партнерства с ограниченной ответственностью. В США эти фонды яв­ляются самыми крупными среди фирм венчурного капитала. Почти три четверти всех фондов венчурного капитала в США управляют средст­вами на сумму от 25 до 250 млн долл., а самые крупные управляют акти­вами, превышающими 1 млрд долл. [Кидуэлл, Петерсон, Блэкуэлл, с. 568]. Корпоративные филиалы, специализирующиеся на венчурном финансировании, как правило, свои инвестиции осуществляют в целях диверсификации деятельности материнской компании, в том числе для получения знания о новых технологиях, которые могут быть примене­ны в их главном бизнесе. Корпоративные венчурные фонды предпочи­тают инвестировать в более зрелые компании и в случае успеха послед­них стараются поглотить венчурное предприятие целиком, не допуская публичного размещения его акций. Инвестиционные компании для ма­лого бизнеса действуют как инвестиционные паевые фонды закрытого типа. В США они функционируют на основании Закона «Об инвести­ционных компаниях для малого бизнеса» 1958 г. и контролируются Управлением по делам малого бизнеса. Хотя в России и появились вен­чурные компании, однако их количество незначительно и официальная

статистика не предоставляет необходимого объема информации об их деятельности.

Деятельность хеджевых фондов в последнее время подвергается значительным переменам. Традиционно хеджевым фондом считался менеджер, инвестировавший средства как в короткие, так и в длинные позиции, покупая акции (долгая позиция) и продавая акции, взятые в кредит (короткая позиция). Обычно хеджевые фонды образуются в форме ограниченного товарищества между управляющим фонда, ко­торый выступает в качестве главного лица, и инвесторами, которые яв­ляются пассивными его партнерами с ограниченной ответственностью. Цели хеджевого фонда заключаются в получении постоянной нормы прибыли выше среднерыночной при одновременном сокращении риска потерь. Для этого хеджевые фонды формируют инвестиционные пулы, используя разнообразные финансовые модели для осуществления опе­раций на финансовых рынках. В США у хеджевых фондов в 1998 г. в управлении находилось свыше 300 млрд долл. Деятельность хедже­вых фондов в огромной мере зависит от инвестиционной квалифика­ции их управляющих.

В США хеджевой фонд является частным незарегистрированным инвестиционным пулом, открытым для ограниченного количества ак­кредитованных инвесторов. Аккредитованный инвестор — это физи­ческое лицо, которое имеет собственный капитал в размере не менее 1 млн долл. или доход свыше 200 тыс. долл. ежегодно в течение по­следних двух лет при условии, что такой же доход будет обеспечен и в конце текущего года. Аккредитованный институциональный инве­стор — это такой финансовый институт, который имеет собственный капитал в размере не менее 5 млн долл. Хеджевые фонды в США обыч­но ограничивают число своих участников 99 членами. Новые типы указанных фондов могут иметь до 500 «супераккредитованных» инве­сторов, которые представляют собой отдельных людей или семейные группы, имеющие собственный капитал не ниже 5 млн долл. Другие аккредитованные инвесторы — это институты с собственным капита­лом от 20 млн долл. и имеющие «квалифицированных сотрудников» в области консультирования по инвестициям [Кидуэлл, Петерсон, Блэкуэлл, с. 573].

Хеджевые фонды — очень гибкие инвестиционные структуры, кото­рые используют разнообразные финансовые инструменты, проявляют значительную широту при выборе и изменении инвестиционных стра­тегий и имеют мало ограничений в проведении этих стратегий в жизнь. ° то же время деятельность этих фондов связана с высокими рисками, гримером тому может служить ситуация с компанией Long Term Capital °на Management (LTCM). Компания была образована в 1994 г. К 1998 г. Управляла капиталом на сумму более 200 млрд долл. на базе акционер­ного капитала всего 4 млрд долл. Августовский кризис 1998 г. в России Пособствовал тому, что доходность бумаг американского казначейства



Раздел I. Финансовая система страны: сущность и содержание

3. финансовые рынки и институты




               
    Финансовые институты коллективного инвестирования - student2.ru
    Финансовые институты коллективного инвестирования - student2.ru
 
  Финансовые институты коллективного инвестирования - student2.ru
      Финансовые институты коллективного инвестирования - student2.ru
 
 

Финансовые институты коллективного инвестирования - student2.ru

ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

Рынок денежных средств

Первичный Вторичный

Рынок ценных бумаг

Внебиржевой

резко пошла вниз и спрэд между доходностью корпоративных и госу­дарственных облигаций значительно увеличился. Для фонда, обладаю­щего большим количеством заемных средств, такой вариант развития событий оказался катастрофическим. Только за август 1998 г. он поте­рял 40% своего капитала. Лишь благодаря вмешательству Федеральной резервной системы США компания была спасена за счет инъекций в размере 3,7 млрд долл. [Кидуэлл, Петерсон, Блэкуэлл, с. 572]. Высо­кие риски хеджевых фондов обусловливают высокие вознаграждения управляющим хеджевых фондов, которые могут достигать до 20% от прибыли фонда.

Наши рекомендации