Система аналитических коэффициентов

В международной и отечественной учетно-аналитической практике алгоритмы расчета показателей проработаны достаточно детально; из­вестны десятки аналитических коэффициентов, причем некоторые из них регулярно публикуются в информационно-справочных файлах спе­циализированных информационно-аналитических агентств. Рассмот­рим лишь ключевые показатели в разрезе упомянутых выше разделов, о подавляющем большинстве случаев приводимые ниже формулы рас­чета легко алгоритмизируются с помощью отчетных форм [Ковалев, 2007(6), с. 984-989].

Необходимо обратить внимание на недопустимость формального от­ношения к аналитическим коэффициентам. Расчет ради расчета практи-

Раздел III. Корпоративные финансы

Глава 13. Анализ и планирование в системе управления финансами фирмы

чески бесполезен. Нужно прежде всего понимать экономический смысл исходной информационной базы, ее отдельных индикаторов, служащих основой для расчета производных коэффициентов. Относительные пока­затели являются довольно удобным инструментом выявления скрытых закономерностей в структуре активов и обязательств, соотношении от­дельных сторон деятельности фирмы, эффективности операций. Ана­лиз целесообразно проводить в динамике — именно в этом случае выяв­ляются сформировавшиеся и складывающиеся тенденции. Коэффици­енты следует рассматривать лишь как один из аргументов при обосно­вании того или иного решения финансового характера.

Большинство приводимых ниже алгоритмов будет проиллюстриро­вано на условном примере работы предприятия в первом полугодии от­четного года (табл. 13.1). Отчетные данные приведены в виде трех ин­формационных блоков: баланс, отчет о прибылях и убытках, дополни­тельные данные. Формы отчетности в примере приведены в укрупнен­ной номенклатуре статей. Процедура перехода от исходного баланса (или отчета о прибылях и убытках) к аналитическому в финансовом ана­лизе называется сверткой, или уплотнением, баланса. Свертку можно де­лать либо по упрощенному алгоритму, т. е. просто составить баланс по итогам разделов и подразделов, либо по специальному алгоритму, преду­сматривающему дополнительную очистку баланса, т. е. освобождение от статей, являющихся регулирующими и в силу этого завышающими ва­люту баланса. В большинстве случаев достаточно ограничиться упро­щенным алгоритмом, который и использован в примере.

Таблица 13.1

Исходные данные для расчета аналитических коэффициентов

(тыс. руб.)

Статья I Обозначение I Сумма Алгоритм расчета
1. БАЛАНС(форма № 1)
I. Внеоборотные активы	LTA		стр. 190 + стр. 230
В том числе: основные средства	FA		стр. 120
II. Оборотные активы	СА		стр. 290
В том числе: производственные запасы	Inv		стр. 210 +стр. 270
дебиторская задолженность	AR		стр. 220 + стр. 240
денежные средства и их экви­валенты	СЕ		стр. 250 + стр. 260
Баланс	ТА
III.Капитал и резервы	Е		стр. 490 __
IV. Долгосрочные обязательст­ва	LTD		стр. 590
V. Краткосрочные обязательст­ва	CL		стр. 690
Баланс	FR

Окончание табл. 13.1

Статья | Обозначение I Сумма Алгоритм расчета
2. ОТЧЕТ О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ(форма № 2)
Выручка (нетто) от продажи	S		стр. 010
Себестоимость проданных то-няров	COGS		стр. 020
Валовая прибыль	MI		стр. 029 = стр. 010 -стр. 020
Коммерческие и управленче­ские расходы	SAE		стр. 030 + стр. 040
Прибыль (убыток) от продаж	IO		стр. 050 = стр. 010 -стр. 020 - стр. 030 -стр. 040
Сальдо прочих доходов и рас­ходов	OIE		стр. 060 - стр. 070 + стр. 080 + стр. 090 -стр. 100
В том числе: проценты к уплате	IE		стр. 070
Прибыль до налогообложения	EBT		Ю + OIE
Отложенные налоговые акти­вы	DL	—
Отложенные налоговые обяза­тельства	DA	—
Текущий налог на прибыль	T		стр. 150
Чистая прибыль	N1		стр. 190
3. ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЕ ДАННЫЕ
Основные средства (первона­чальная стоимость)	FAT		стр. 370 (форма № 5)
Амортизация основных средств	D		стр. 394 (форма № 5)

Примечание. Номера строк взяты из соответствующих форм дей­ствующей отчетности (приказ Минфина РФ от 22 июля 2003 г. № 67н).

Имущественный потенциал

Финансовая оценка имущественного потенциала предприятия представлена в активе баланса, а также в форме № 5. Показатели этого блока позволяют получить представление о «размерах» предприятия, величине средств, находящихся под его контролем, и структуре акти­вов. Наиболее информативными являются следующие показатели.

Величина контролируемых фирмой средств.Этот показатель дает обобщенную стоимостную оценку величины предприятия как единого Целого. Это учетная оценка активов, числящихся на балансе предпри­ятия, необязательно совпадающая с их суммарной рыночной оценкой. Значение показателя определяется удалением из баланса статей, завы-

Раздел III. Корпоративные финансы

шающих его валюту (т. е. итог баланса); в частности, для баланса, струк­тура которого рекомендована ПБУ 4/99 и приказом Минфина РФ от 22 июля 2003 г. № 67н «О формах бухгалтерской отчетности организа­ций», формула расчета имеет следующий вид:

NBV-TA-OD,

где NBV — сумма хозяйственных средств, находящихся на балансе пред­приятия;

ТА — всего активов по балансу;

OD — задолженность учредителей по взносам в уставный капитал.

Рост этого показателя в динамике благоприятен и свидетельствует о наращивании экономической мощи предприятия. Основной фактор роста — реинвестирование прибыли.

Стоимость чистых активов предприятия.Согласно Гражданскому кодексу РФ для акционерных обществ данный показатель должен рас­считываться ежегодно, а его значение при определенных условиях мо­жет оказывать влияние на величину и структуру источников средств и выплату дивидендов. Этот показатель (ЧА) определяется по следую­щему алгоритму (все показатели для расчета берутся из баланса)

ЧА = [ВА + (ОА - ЗУ)] - [ДО + (КО - ДБП)],

где ВА — внеоборотные активы (итог первого раздела актива баланса);

ОА — оборотные активы (итог второго раздела актива баланса);

ЗУ — задолженность учредителей по взносам в уставный капитал;

ДО — долгосрочные обязательства;

КО — краткосрочные обязательства;

ДБП — доходы будущих периодов.

Логика расчетной формулы достаточно прозрачна — сопоставля­ются активы, которые реально могут рассматриваться как обеспечение расчетов (т. е. эти активы, например, можно продать и вырученные суммы отдать в погашение задолженности перед кредиторами), с вели­чиной суммарной задолженности перед кредиторами. Разница между величиной активов и суммой задолженности представляет собой чис­тые активы, являющиеся обеспечением «задолженности» предпри­ятия перед своими собственниками — именно на эту сумму могут рас­считывать собственники в случае ликвидации предприятия. На самом деле это учетная оценка; если дело дойдет до ликвидации предпри­ятия, то величина чистых активов, как правило, может существенно отличаться от учетной оценки и будет установлена «по факту»; ее ори­ентировочная величина рассчитывается по данным ликвидационного баланса, в котором активы приводятся по ценам их возможной реали­зации.

В финансовой политике предприятия рассматриваемый показа­тель используется следующим образом. В Гражданском кодексе РФ (ст. 90 и 99) указано, что «если по окончании второго или каждого по­следующего финансового года стоимость чистых активов общества

глава 13. Анализ и планирование в системе управления финансами фирмы 453

окажется меньше уставного капитала, общество обязано объявить и зарегистрировать в установленном порядке уменьшение своего ус­тавного капитала. Если стоимость указанных активов общества стано­вится меньше определенного законом минимального размера уставно­го капитала, общество подлежит ликвидации». Статьями 43 и 73 Зако­ла «Об акционерных обществах» предусмотрено, что общество не вправе: а) принимать решение о выплате (объявлении) дивидендов по акциям и б) осуществлять приобретение размещенных им акций, если на момент проведения соответствующей операции стоимость чистых активов общества меньше совокупной оценки его уставного капитала, резервного капитала (фонда) и превышения над номинальной стоимо­стью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше этой величины в ре­зультате операции.

Доля основных средств в валюте баланса.Рассчитывается отнесе­нием итога первого раздела баланса к его валюте. Основные средства представляют собой ядро материально-технической базы предприятия, основной материальный фактор, обусловливающий возможности гене­рирования прибыли. Этим объясняется значимость аналитической оценки данного актива. Значение показателя существенно варьирует по отраслям; так, в машиностроении доля основных средств в активах су­щественно выше по сравнению, например, с торговлей или сферой фи­нансовых услуг. В нашем примере значение этого показателя равно 51,1%.

Коэффициент износа.Показатель k₍y характеризует долю стоимо­
сти основных средств, списанную на затраты в предшествующих перио­
дах, в первоначальной (восстановительной) стоимости и рассчитывает­
ся по формуле:
, Накопленная амортизация

д» _----------------------- _____ ___ __ __ . ,

первонначальная (восстановительная) стоимость основных средств

Данные для расчета можно найти в форме № 5. Несмотря на всю ус­ловность данного показателя, он имеет определенное аналитическое зна­чение — по некоторым оценкам, при использовании метода равномерной амортизации значение коэффициента износа более чем 50% считается нежелательным. Заметим, что данный показатель не имеет никакого от­ношения к физической изношенности активов. По данным нашего при­мера kj_e= 38,7%, т. е. более трети стоимости основных средств уже списа­но на расходы истекших отчетных периодов. Поскольку списание осуще­ствляется по методу равномерной амортизации, предполагающему при­мерное совпадение сроков полезной эксплуатации основных средств и полного их списания, можно сделать вывод: состояние материаль­но-технической базы весьма удовлетворительно — основные средства Имеют достаточный эксплуатационный ресурс.

Раздел III. Корпоративные финансы

Глава 13. Анализ и планирование в системе управления финансами фирмы

13.4.2. Ликвидность и платежеспособность

Финансовое состояние предприятия с позиции краткосрочной пер­спективы оценивается показателями ликвидности и платежеспособно­сти, в наиболее общем виде характеризующими, может ли оно своевре­менно и в полном объеме произвести расчеты по краткосрочным обяза­тельствам перед контрагентами. Краткосрочная задолженность пред­приятия, обособленная в отдельном разделе пассива баланса, погашается различными способами, в частности ее обеспечением могут выступать любые активы предприятия, в том числе и внеоборотные. Вместе с тем понятно, что вынужденная распродажа основных средств для погашения текущей кредиторской задолженности нередко является свидетельством предбанкротного состояния и потому не может рас­сматриваться как нормальная операция. Следовательно, говоря о лик­видности и платежеспособности предприятия как характеристиках его текущего финансового состояния, вполне логично сопоставлять крат­косрочные обязательства с оборотными активами как реальным и эко­номически оправданным их обеспечением.

Прежде всего заметим, что ликвидность и платежеспособность — это различные, хотя и взаимосвязанные, характеристики. Под ликвидно­стью какого-либо актива понимают способность его трансформиро­ваться в денежные средства в ходе предусмотренного производствен­но-технологического процесса, а степень ликвидности определяется продолжительностью временного периода, в течение которого эта трансформация может быть осуществлена. Чем короче период, тем вы­ше ликвидность данного вида активов. В учетно-аналитической литера­туре под ликвидными понимают активы, потребляемые в течение одно­го производственного цикла (года). Говоря о ликвидности предприятия, имеют в виду наличие у него оборотных средств в размере, теоретиче­ски достаточном для погашения краткосрочных обязательств, хотя бы и с нарушением сроков погашения, предусмотренных контрактами. Иными словами, ликвидность означает формальное превышение обо­ротных активов над краткосрочными обязательствами. Платежеспособ­ность означает наличие у предприятия денежных средств и их эквива­лентов, достаточных для расчетов по кредиторской задолженности, тре­бующей немедленного погашения. Таким образом, основными призна­ками платежеспособности являются: а) наличие в достаточном объеме средств на расчетном счете; б) отсутствие просроченной кредиторской задолженности. Несложно привести примеры, когда предприятие явля­ется ликвидным, но неплатежеспособным и наоборот.

Ликвидность и платежеспособность могут оцениваться с помощью ряда абсолютных и относительных показателей. Из абсолютных основ­ным является показатель, характеризующий величину собственных оборотных средств(WC). Наиболее распространенный алгоритм расче­та показателя WC, широко используемый и в западной учетно-аналити­ческой практике, таков:

WC=CA- CL,

где С А — оборотные активы;

CL — краткосрочные обязательства.

Экономическая трактовка индикатора WC может быть и такой: он показывает, какая сумма оборотных средств останется в распоряжении предприятия после расчетов по краткосрочным обязательствам; в неко­тором смысле это характеристика свободы маневра и финансовой ус­тойчивости предприятия с позиции краткосрочной перспективы. В на­шем случае (см. табл. 13.1) WC = 360 - 170 = 190 тыс. руб. Возможна и другая интерпретация показателя WC. Он показывает, какая часть собственного капитала использована для финансирования оборотных активов; по данным примера: 190 : 590 = 32,2%. Его анализируют в дина­мике: с ростом объемов производства величина собственных оборотных средств обычно увеличивается. Нормативов по данному показателю нет, однако из экономического смысла счетного алгоритма понятно, что значение WC должно быть существенно больше нуля.

Являясь абсолютным, показатель WC не приспособлен для про­странственно-временных сопоставлений, поэтому в анализе более ак­тивно применяются относительные показатели — коэффициенты лик­видности. Принято выделять три группы оборотных активов, разли­чающиеся с позиции их участия в погашении расчетов: производствен­ные запасы, дебиторская задолженность и денежные средства и их эквиваленты. Средства, «омертвленные» в запасах, должны пройти ста­дию «средства в расчетах», т. е. побывать в виде дебиторской задолжен­ности. Поэтому они относительно дольше исключены из активного обо­рота. Приведенное подразделение оборотных активов на три группы по­зволяет построить три основных аналитических коэффициента, кото­рые можно использовать для обобщенной оценки ликвидности и платежеспособности предприятия.

Коэффициент текущей ликвидности(k_cr) дает общую оценку лик­видности предприятия, показывая, сколько рублей оборотных средств (текущих активов) приходится на один рубль текущей краткосрочной задолженности (текущих обязательств):

, Оборотные средства

К — —.

^сг Краткосрочные обязательства

Значение показателя может значительно варьировать по отраслям и видам деятельности, а его разумный рост в динамике обычно рассмат­ривается как благоприятная тенденция. В зарубежной учетно-аналити­ческой практике приводится нижнее критическое значение показате­ля — 2; однако это лишь ориентировочное значение, указывающее на порядок показателя, но не на его точное нормативное значение.

Коэффициент быстрой ликвидности(k_qr) по своему смысловому Назначению показатель аналогичен коэффициенту текущей ликвидно-^сти, однако исчисляется по более узкому кругу оборотных активов, ко-

Раздел III. Корпоративные финансы

Глава 13. Анализ и планирование в системе управления финансами фирмы

гда в расчете не учитывается наименее ликвидная их часть — производ­ственные запасы:

Дебиторская задолженность + Денежные средства Краткосрочные обязательства

Логика такого исключения состоит не только в значительно мень­шей ликвидности запасов, но и, что гораздо более важно, в том, что де­нежные средства, которые можно выручить в случае вынужденной реа­лизации производственных запасов, могут быть существенно ниже рас­ходов по их приобретению. В работах некоторых западных аналитиков приводится ориентировочное нижнее значение показателя — 1, однако эта оценка носит также условный характер.

Коэффициент абсолютной ликвидности (платежеспособно­сти)(k_mr) является наиболее жестким критерием ликвидности пред­приятия; показывает, какая часть краткосрочных заемных обязательств может быть при необходимости погашена немедленно за счет имеющих­ся денежных средств:

_ Денежные средства

Краткосрочные обязательства

Общепризнанных критериальных значений для этого коэффициен­та нет. Опыт работы с отечественной отчетностью показывает, что его значение, как правило, варьирует в пределах от 0,05 до 0,1.

По данным рассматриваемого примера значения коэффициентов ликвидности имеют вполне приемлемые значения, удовлетворяющие средним нормативам:

360 140 + 20 20

Рассмотренные четыре показателя являются основными для оценки ликвидности и платежеспособности. Тем не менее известны и другие показатели, имеющие определенный интерес для аналитика. Оценку ликвидности и платежеспособности нужно проводить осмысленно; на­пример, если величина собственных оборотных средств отрицательна, то финансовое положение предприятия в краткосрочной перспективе рассматривается как неблагоприятное, при этом расчет коэффициентов ликвидности уже не имеет смысла.

Финансовая устойчивость

Поставщиков финансовых ресурсов можно сгруппировать следую­щим образом: собственники, лендеры, кредиторы (рис. 13.3). Они раз­личаются величиной предоставляемых средств, их структурой, систе­мой расчетов за предоставленные ресурсы, условиями возврата и Др-Лендеры и кредиторы предоставляют предприятию свои собственные средства во временное пользование, однако природа сделок имеет прин-

ципиально различный характер. Лендеры предоставляют финансовые ресурсы на долгосрочной или краткосрочной основе и с условием воз­врата, получая за это проценты; целевое использование этих ресурсов контролируется ими лишь в отдельных случаях и в определенных пре­делах. В случае с кредиторами привлечение средств осуществляется как естественный элемент текущего взаимодействия между предприятием и его контрагентами (поставщики сырья, бюджет, работники). Чаще всего понятие лендеров сужается до поставщиков заемного капитала (т. е. долгосрочных средств).

Финансовая устойчивость предприятия в основном характеризует состояние его взаимоотношений с лендерами. Дело в том, что кратко­срочными обязательствами (в том числе и кредитами, и займами) мож­но оперативно управлять: если прогноз финансового состояния небла­гоприятен, то в целях экономии финансовых расходов можно отказать­ся от кредитов и постараться «выкрутиться», опираясь лишь на собст­венный капитал (кстати, статистика свидетельствует о том, что при переходе к рынку многие отечественные предприятия стали более осто­рожно и осмысленно пользоваться кредитами, в том числе и кратко­срочными). Что касается долгосрочных заемных средств, то обычно это решение стратегического характера; его последствия будут сказываться

Источники средств фирмы

Привлеченные средства

Капитал собственников (платный источник; плата -„ дивиденды)

Текущая кредиторская задолженность (б известном смысле - бесплатный источник)

Поставщики средств - соб­ственники

Заемные средства (платный источник; плата - проценты)

Долгосрочные заемные средства (заемный капитал)

Поставщики средств -кредиторы

Краткосрочные кре­диты и займы

Поставщики средств -лендеры

Поставщики средств --кредиторы

Рис. 13.3. Классификация источников средств для анализа финансовой устойчивости фирмы

Раздел III. Корпоративные финансы

глава 13. Анализ и планирование в системе управления финансами фирмы 459

на финансовых результатах в течение длительного периода, а необосно­ванное и чрезмерное пользование заемным капиталом может привести к банкротству.

Количественно финансовая устойчивость оценивается двояко: во-первых, с позиции структуры источников средств, во-вторых, с пози­ции расходов, связанных с обслуживанием внешних источников. Соот­ветственно выделяют две группы показателей, называемые условно ко­эффициентами капитализации и коэффициентами покрытия. Показа­тели первой группы рассчитываются в основном по данным пассива ба­ланса (доля собственного капитала в общей сумме источников, доля заемного капитала в общей сумме долгосрочных пассивов, под которы­ми понимается собственный и заемный капитал, уровень финансового левериджа и др.). Во вторую группу входят показатели, рассчитывае­мые соотнесением прибыли до вычета процентов и налогов с величиной постоянных финансовых расходов, т. е. расходов, нести которые пред­приятие обязано независимо от того, имеет оно прибыль или нет.

Коэффициент концентрации собственного капитала(k_eq) характе­ризует долю собственности владельцев предприятия в общей сумме средств, авансированных в его деятельность:

Собственный капитал Е

^щ Всего источников средств FR'

где FR — общая сумма источников средств (долгосрочных и краткосроч­ных), т. е. итог баланса.

Чем выше значение этого коэффициента, тем более финансово ус­тойчиво, стабильно и независимо от внешних кредиторов предприятие. Дополнением к этому показателю является коэффициент концентра­ции привлеченных средств(k_tdt), рассчитываемый отношением величи­ны привлеченных средств к общей сумме источников. Очевидно, что сумма значений коэффициентов равна 1 (или 100%). В нашем примере (табл. 13.1) в общей сумме источников финансирования доля собствен­ного капитала превышает 65%.

К показателям, характеризующим структуру долгосрочных источ­ников финансирования, относятся два взаимодополняющих показате­ля: коэффициент финансовой зависимости капитализированных ис­точников(kdtc) и коэффициент финансовой независимости капитали­зированных источников(k_etc), исчисляемые соответственно по форму­лам:

LTD E+LTD' Е

£ -_______ fc Собственный капитал + Долгосрочные обязательства Собственный капитал

Rot,- --

Собственный капитал + Долгосрочные обязательства E+LTD

Долгосрочные обязательства

kdtc = -^гпггт: = 19,2%, ketc = 100% -19,2% = 80,8%.

Рассчитанные по данным примера значения коэффициентов свиде­тельствуют о благоприятном положении предприятия с позиции долго­срочной перспективы, так как доля заемного капитала невысока: 140 590+140

Уровень финансового левериджа(k_hji). Этот коэффициент считает­ся одним из основных при характеристике финансовой устойчивости предприятия. Известны различные алгоритмы его расчета; наиболее широко применяется следующий:

Долгосрочные заемные средства _ LTD

W Собственный капитал (балансовая оценка) Е

Экономическая интерпретация показателя очевидна: сколько руб­лей заемного капитала приходится на один рубль собственных средств. Чем выше значение уровня финансового левериджа, тем выше риск, ас­социируемый с данной компанией, и ниже ее резервный заемный потен­циал, т. е. способность предприятия при необходимости получить кре­дит на приемлемых условиях. По данным примера уровень финансово­го левериджа равен 0,24, т. е. каждый рубль собственного капитала, вло­женный в предприятие, сопровождается привлечением заемного капитала в размере 24 коп. Сама по себе интерпретация этого значения невозможна; уровень финансового левериджа анализируется только в динамике и в сравнении со среднеотраслевыми показателями.

Все рассмотренные показатели относились к группе коэффициен­тов капитализации; что касается коэффициентов покрытия, то выделим наиболее значимый из них — коэффициент обеспеченности процентов к уплате(TIE), рассчитываемый по формуле:

Прибыль до вычета процентов и налогов _ EBD+IE

TIE---------------- —----------------------------------- — •

Проценты к уплате IE

Очевидно, что значение TIE должно быть больше единицы, в про­тивном случае предприятие не сможет в полном объеме рассчитаться с внешними инвесторами по текущим обязательствам. В нашем приме­ре 77£=(67+10) : 10 = 7,7. Если показатель стабильно имеет такое высо­кое значение, а это можно видеть при анализе в динамике, то можно го­ворить о весьма благоприятной перспективе в отношениях с поставщи­ками заемного капитала — предприятие генерирует прибыль в объеме, Достаточном для выполнения расчетов.