Тема 8: Анализ и оценка рисков инвестиционных проектов

^{◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊}

Чаще всего риск определяют как опасность, возможность потери или ущерба. Учет риска заставляет нас перейти от задач с детерминированными характеристиками к задачам, в которых учитываются неконтролируемые факторы. В теории вероятности неконтролируемые факторы разделяют на неопределенные и случайные. Первые характеризуются тем, что для них полностью отсутствуют вероятностные характеристики. К случайным параметрам относятся те, для которых известны законы распределения или хотя бы первые моменты (математические ожидания) и дисперсии. Очевидно, что и случайность, и неопределенность могут рассматриваться как факторы, создающие риск. Иногда неопределенность выделяют в отдельную категорию. Что именно принять за меру риска, во многом зависит от содержания конкретной задачи, которую решает финансовый аналитик. В общем случае риск может быть оценен в виде возможных потерь в абсолютном или относительном измерении. Причем могут быть использованы как натуральные, так и денежные показатели. В качестве базы для определения относительных показателей могут использоваться разные значения. Например, активы фирмы или величина средств, вложенных в инвестиционный проект. Если причиной риска служат случайные величины, то величина риска, как правило, определяется стандартным отклонением доходности, относительной характеристикой является коэффициент вариации. Определение уровня риска не является самоцелью. Важно сопоставить риск с ожидаемой доходностью.

Качественный анализ рисков

Может проводится по следующим основным сферам:

· финансовые риски;

· маркетинговые риски;

· технологические риски;

· риски участников проекта;

· политические риски;

· юридические риски;

· экологические риски;

· строительные риски;

· специфические риски;

· обстоятельства непреодолимой силы или форс-мажор.

Далее анализируются:

• причины возникновения данного типа риска,
• обсуждаются негативные последствия, вызванные возможной реализацией данного риска,
• разрабатываются конкретные мероприятия, позволяющие минимизировать рассматриваемый риск.

Количественный анализ риска проекта

Чаще всего выделяют следующие методы анализа рисков проекта:

· анализ чувствительности, анализ безубыточности,

· анализ сценариев,

· анализ дерева решений,

· имитационное моделирование (метод Монте-Карло).

Анализ чувствительности

Позволяет проанализировать степень влияния изменения ключевых переменных на показатели эффективности проекта.

Логика метода:

1. выбирается показатель эффективности (обычно NPV

2. выделяются ключевые изменяющиеся параметры (объем сбыта, цена, прямые и постоянные издержки

3. выбирается диапазон их изменения

4. производятся расчеты, строится график

5. оценивается степень влияния переменных на величину выбранного показателя, делаются выводы

ПРИМЕР:

	-30%	-20%	-10%	0%	10%	20%	30%
Объем инвестиций	224 268	209 598	194 928	180 258	165 583	150 917	136 247
Посещаемость	-31 695	42 414	111 433	180 258	249 399	318 348	387 298
Средняя стоимость чека	-604 199	-332 416	-66 062	180 258	418 352	655 371	892 367
Прямые издержки	686 305	517 981	349 657	180 258	10 111	-175 167	-368 325
Общие издержки	223 348	208 985	194 621	180 258	165 826	151 531	137 167
Зарплата персонала	228 010	212 111	196 184	180 258	164 248	148 405	132 478

Положительные стороны метода:

1. простота и наглядность

2. позволяет выявить наиболее рисковый фактор

3. позволяет выявить «запас прочности» проекта (максимально допустимые отклонения по параметрам

Недостатки метода:

1. не учёт взаимного влияния факторов (показатели анализируются по отдельности, что не соответствует действительности, можно сделать неправильные выводы

2. наиболее рисковый фактор для большинства проектов – цена сбыта

Анализ сценариев

Позволяет проанализировать отдельно взятые возможные сценарии развития ситуации.

Предпосылкой к применению метода является наличие распределения вероятностей ключевых переменных. Согласно этому методу, обычно расчет NPV проводится по трем вариантам: наихудшему, наилучшему, наиболее вероятному. Наиболее часто для расчета по наихудшему варианту (пессимистическому) выбирается сочетание переменных, которые максимально негативно сказываются на результате. В случае расчета наилучшего варианта (оптимистического) переменные выбираются таким образом, чтобы максимально благоприятно влиять на NPV. И, наконец, наиболее вероятный вариант определяют, выбирая некую «среднюю» совокупность условий.

В результате получают три значения NPV: NPV_max, NPV_min, NPV_real. Далее рассчитывается математическое ожидание NPV с учетом определенных вероятностей:

E_NPV = NPV_max· p_max + NPV_min· p_min + NPV_r · p_r

А также среднеквадратическое отклонение:

σ_NPV = [(NPV_max- E_NPV)²· p_max + (NPV_min- E_NPV)²· p_min +

(NPV_r- E_NPV)² · p_r] ^0,5.

Определяется коэффициента вариации:

C_{v NPV} = σ_NPV/ E_NPV.

Коэффициент вариации NPV проекта позволяет расставить приоритеты, оценивая риск и возможную доходность каждого проекта.

На практике очень сложно оценить вероятность реализации того или иного сценария. В связи с этим иногда используется упрощенный подход, в котором анализируется размах вариации NPV: Δ_NPV = NPV_max - NPV_min.

Более рисковым считается проект, у которого значение Δ_NPV больше.

Недостатки метода:

· субъективизм (возможны ошибки при прогнозировании вероятностей, выделении сценариев, определении ключевых показателей

· ограниченность числа сценариев, принимаемых к рассмотрению (как правило, существует бесконечное множество сценариев

Достоинство метода:

· рассмотрение ситуации в целом, с учетом взаимного влияния факторов. Построение целостной картины

«Дерево» решений

Позволяет проанализировать динамику развития процесса: зависимость каждого последующего исхода от предыдущего решения.

Общая схема построения дерева решений достаточно проста. В первоначальный момент времени имеется некая задача «1», которую необходимо решить. Предположим, что существует два альтернативных решения этой проблемы А и В.При любом решении (А или В) возможны два исхода.

На рисунке показаны вероятности исходов для решения А – р_А², р_А³. В случае реализации исхода по верхней ветви возникает новая проблема «2», которая также (в данной схеме) имеет два решения: C и D. Если выбрано решение С, то возможны два исхода. Первый с вероятностью р_С¹ дает нулевой итоговый результат, второй с вероятностью р_С² приводит к итоговому значению S_C. В общем случае схема «дерева» решения должна быть дополнена поэтапным расчетом результатов (рассматриваются все издержки и доходы), которые позволят определить величину S_C. Понятно, что приведенная схема носит лишь иллюстративный характер, рисунок «дерева» может быть значительно сложней и разнообразней.

Достоинства метода:

· рассмотрение ситуации в целом, с учетом взаимного влияния факторов

· удобство при мониторинге проекта

· позволяет обнаружить реальные опционы

Недостатки метода:

· субъективизм (возможны ошибки при прогнозировании вероятностей, определении исходов и задавании условий

· ограниченность числа исходов и условий, принимаемых к рассмотрению (как правило, существует бесконечное множество исходов

· чрезмерное увлечение реальными опционами ведет к «раздуванию» результатов

Для справки:

Реальный опцион –

Право принять решение имеет стоимость только в условия неопределенности, следовательно, наличие неопределенности может увеличивать стоимость проекта. По опционному подходу:

Стоимость = NPV + стоимость реальных опционов

Некоторые виды реальных опционов:

• На отсрочку
• На ликвидацию
• На расширение
• На сокращение
• На пошаговое инвестирование
• На переключение (вид продукции или вид сырья)

Основные преимущества опционного подхода:

• Новый взгляд на неопределенность,
• Оценка нематериальной управленческой гибкости

Основные недостатки опционного подхода:

• Проблемы применения моделей оценки в реальном мире,
• Вероятность необоснованного «раздувания» стоимости