Выбор ставки дисконтирования, денежного потока и учет финансирования

• Расчет коммерческого эффекта:

• Расчет эффекта участия:

Любой проект можно рассматривать с точки зрения предприятия в целом и с точки зрения собственника. Соответственно, различают эффект участия в проекте фирмы и собственника.

Эффект участия собственника:

Денежный поток – денежный поток на собственника

Косвенный метод: FCFE = EAT + DA - ∆NWC – CAPEX + ∆LD (где ∆LD – изменение долгосрочных долгов).

Прямой метод: FCFE = CFO + CFI + CFF(в части расчетов с кредиторами – получение кредитных средств и оплата основной суммы долга).

Ставка дисконтирования: требуемая норма отдачи собственника (k_e).

Эффект участия фирмы:

При расчете эффективности инвестиционного проекта необходимо проверять его финансовую реализуемость. Условием финансовой реализуемости является отсутствие дефицитов денежной наличности в каждом периоде проекта. Другими словами, к каждом периоде проекта должно выполняться неравенство:

Задача:

По инвестиционному проекту создания компании, занимающейся производством матрёшек, известна следующая информация:

- Объем первоначальных вложений составляет 100 условных единиц: стоимость покупки и монтажа оборудования – 90 ед. (срок полезного использования – 3 года), стоимость обучения персонала – 10 ед.

- Проект будет генерировать ежегодный доход от продажи продукции в размере 100 ед., растущий с темпом роста 10%, причем продажа продукции будет осуществляться в кредит: в среднем только 70% дохода могут быть оплачены деньгами в текущем году, остатки будут поступать в следующем периоде.

- Условно-переменные издержки на производство составляют 30 ед., причем для успешного ведения бизнеса необходимо закупать сырье вперед: в среднем заранее необходимо закупать 50% сырья.

- Постоянные издержки (аренда, ИТ, телефон и др.) составляют 10 ед. в год.

- Налог на прибыль составляет 20% и уплачивается в периоде, следующим за отчетным.

- Требуемая доходность акционеров – 25% (акционеры оценивают безрисковую доходность на уровне 10%, суммарную величину премии за риск по проекту – 15%, итого 10%+15%=25%).

- Собственники могут продать оборудование по рыночной цене 80 ед., при этом на поиск покупателя может уйти год, таким образом, оборудование можно продать лишь в конце четвертого года.

Необходимо оценить:

1. Коммерческий эффект по представленному проекту.

2. Эффект участия фирмы, если для финансирования проекта предложено две схемы:

- компания может взять кредит в размере 150 ед. на три года с погашением всей суммы в конце третьего года, проценты по кредиту составляют 20% и выплачиваются ежегодно. Оценка величины кредита и условия возврата получены аналитиками банка «АМТ» на основании анализа данного проекта.

- компания может привлечь 50 ед. от акционеров, 100 ед. от банка «Baring» на условиях, описанных выше. В случае привлечения акционерного капитала необходимо дополнительно оценить эффект участия собственников в проекте, если при выходе из проекта собственник осуществит полное изъятие денежных средств по проекту.

3. Выберите наиболее оптимальную схему финансирования из предложенных выше. Состоится ли данный проект (будет ли он выгоден для всех возможных участников проекта: компании, банка, собственников)? Рассчитайте эффект участия в проекте собственника.

4. Дополнительное задание: Постройте денежные потоки косвенным методом, сопоставьте полученные значения.

3.4. Задачи для самостоятельного решения с целью закрепления материала

Задача 1.

Фирма рассматривает проект по организации производства элитных глиняных кружек (проект рассчитан на 4 года). Первоначальные затраты таковы:

– Оборудование – 30000$ (срок амортизации 7 лет, амортизация линейная);

– Транспортировка и установка оборудования – 5000$ (по решению предприятия стоимость будет рассматриваться как дополнение к стоимости приобретаемого оборудования);

Проект финансируется за счет собственных средств, требуемая доходность инвесторов составляет 25%. Предполагаемая цена продажи 40$. за кружку. Ожидаемый объем продаж 5 тыс. кружек в год. Фонд заработной платы составляет 48000$ в год, накладные расходы 12% от фонда оплаты труда. Для производства 1 кружки требуется 0,5 килограмма глины, стоимостью 11$. (за килограмм). Предприятие является плательщиком ЕСН (26%) и налога на прибыль (20%). Постройте ежегодные денежные потоки и рассчитайте NPV проекта (ожидается, что в конце проекта оборудование будет продано по остаточной стоимости).

Задача 2.

По инвестиционному проекту известна следующая информация (см. таблицу): для осуществления проекта российской корпорации «СМАРТ» необходимо закупить оборудование стоимостью 100 000 руб. (срок полезного использования 5 лет, амортизация линейная, оборудование амортизируется с первого месяца). В конце 3-го года предполагается продать оборудование по рыночной цене 30 000 руб. Компания-организатор проекта является плательщиком только ЕСН (26%) и налога на прибыль (20%).

Показатель, руб.	1 год	2 год	3 год
выручка
переменные издержки
зарплата
накладные расходы
ЕСН	?	?	?

Необходимо:

a) Оценить коммерческий эффект данного проекта, если собственники корпорации определяют свою требуемую доходность по модели САРМ, при этом:

· Российская безрисковая ставка – 9%;

· Российская рыночная премия за риск – 30%;

· Безрисковая ставка на рынке США – 7%;

· Премия за риск на рынке США – 6%;

· Безрычаговый бета-коэффициент сравнимых американских компаний – 1,2;

· Ставка налога на прибыль для американских компаний – 35%;

· Страновой риск РФ – 3%;

· Инфляция на рынке США – 4%;

· Инфляция на российском рынке – 12%.

· Компания «СМАРТ» поддерживает финансовый рычаг, исходя из соотношения заемного и собственного финансирования: 70% к 30%.

b) Оценить APV данного проекта, если покупка оборудования будет частично профинансирована за счет банковского кредита (процентная ставка по кредиту - 15% годовых, основная сумма кредита погашается в конце проекта, проценты выплачиваются ежегодно). Соотношение заемного и собственного финансирования: 70% к 30%. (предполагается, что 30 000 руб. вносят акционеры).

c) Найдите эффект участия фирмы (через использование посленалогового WACC).

_{◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊◊}