Методы оценки инвестиционных проектов в условиях инфляции
Изменение цен на продукцию и ресурсы во времени способно искажать результаты анализа долгосрочных проектов. Поэтому учет инфляции в инвестиционных расчетах рассматривается в качестве самостоятельной проблемы. Учет инфляции, обычно осуществляется двумя способами:
- путем корректировки на индекс инфляции потоков поступлений и платежей. Данный подход соответствует расчету потоков поступлений и платежей в прогнозных ценах (ценах планового периода).
- путем корректировки ставки дисконтирования. Данный подход соответствует расчету потоков поступлений и платежей в постоянных ценах, либо требует приведение всех потоков к единому масштабу цен на момент начала проведения проекта.
Наиболее корректным, но более трудоемким, является первый способ. Он предусматривает, в первую очередь, корректировку на индекс инфляции выручки от реализации и переменных расходов. Однако при использовании данного способа необходимо полное воспроизведение денежных потоков от проекта по периодам, включая определение прогнозных индексов инфляции по каждому элементу потоков поступлений и платежей.
Поэтому, в практике инвестиционных расчетов, особенно на стадии предварительных расчетов, как правило, используется способ корректировки ставки дисконтирования, состоящий в вычислении реальной ставки процента. Реальная ставка процента определяется на основе формулы И. Фишера:
,
где ipt и int – соответственно реальная и номинальная ставки процента в периоде t;
ðt - средний ожидаемый уровень инфляции в периоде t.
Полученная реальная ставка процента используется затем при проведении дисконтирования потоков поступлений и платежей.
Следует учесть, что если потоки поступлений и платежей даны в прогнозных ценах, то мы должны осуществлять расчеты по номинальной ставке процента, которая, как правило, уже включает инфляционную составляющую.
Инвестиционный проект характеризуется следующими параметрами:
| Проект 7 | ||||||||
| Периоды | ||||||||
| It | -125000 | |||||||
| Sn | ||||||||
| qt | ||||||||
| pt | ||||||||
| ct | ||||||||
| CFt | ||||||||
| At | ||||||||
| T | 0,24 | 0,24 | 0,24 | 0,24 | 0,24 | 0,24 | 0,24 | 0,24 |
| Номинальная ставка процента int | 0,15 | 0,15 | 0,18 | 0,18 | 0,21 | 0,21 | 0,21 | |
| Среднии ожидаемый уровень инфляции πt | 0,05 | 0,05 | 0,05 | 0,05 | 0,07 | 0,07 | 0,07 |
Определяем коэффициенты дисконтирования денежных потоков для каждого из способов корректировки:
| Периоды | ||||||||
| Номинальная ставка процента int | 0,15 | 0,15 | 0,18 | 0,18 | 0,21 | 0,21 | 0,21 | |
| Коэффициент дисконтирования по номинальной ставка процента int (первый способ) - vt1 | 0,870 | 0,756 | 0,609 | 0,516 | 0,386 | 0,319 | 0,263 | |
| Реальная ставка процента ipt | 0,095 | 0,095 | 0,124 | 0,124 | 0,131 | 0,131 | 0,131 | |
| Коэффициент дисконтирования на основе реальная ставка процента ipt (второй способ) - vt2 | 0,913 | 0,834 | 0,705 | 0,627 | 0,541 | 0,478 | 0,423 |
Рассчитаем денежные потоки проекта в постоянных и прогнозных ценах.
Учтем, что исходные данные даны в сопоставимых (постоянных) ценах, поэтому, они пригодны для расчета по методу корректировки ставки дисконтирования. Для расчета по методу корректировки потока поступлений и платежей, необходимо получить оценку этих потоков с учетом ожидаемой инфляции, т.е. в прогнозных ценах:
| Периоды | ||||||||
| Денежный поток в постоянных ценах (второй способ) | ||||||||
| - It+[(qt * (pt - ct) - CFt) * wt + At ] + Sn | -125000 | -1680 | ||||||
| Денежный поток в постоянных ценах (первый способ) | ||||||||
| [ - It + (qt * (pt - ct) - CFt) * wt + Sn ] * (1+πt)^t + At | -125000 | -4782 | 60785,8 |
Окончательная оценка эффективности инвестиционных проектов по показателю чистой приведенной стоимости (NPV) с учетом и без учета инфляции имеет вид:
| Периоды | ||||||||
| А. Расчеты по проекту с учетом инфляции | ||||||||
| Дисконтированный денежный поток в постоянных ценах (используем vt2) | -125000 | 31043,48 | 29010,96 | -1183,67 | 33353,45 | 28767,60 | 25439,12 | 34589,33 |
| NPV (второй способ корректировки) | 56020,28 | |||||||
| Дисконтированный денежный поток в прогнозных ценах (используем vt1) | -125000 | 30260,87 | 27615,88 | -2910,51 | 31352,65 | 25973,98 | 22567,25 | 31877,47 |
| NPV (первый способ корректировки) | 41737,59 | |||||||
| Б. Расчеты по проекту без учета инфляции | ||||||||
| Дисконтированный денежный поток в постоянных ценах (используем vt1) | -125000 | 29565,22 | 26313,80 | -1022,50 | 27439,97 | 20510,90 | 16951,16 | 21540,50 |
| NPV (без учета инфляции) | 16299,04 |
| Прирост эффективности = | 2,561 |
Вывод: из расчетов видно, что учет инфляции в расчетах приводит к увеличению оценки прироста стоимости имущества предприятия в виде приведенной стоимости проекта. Это отражает общее увеличение массы поступлений и платежей вследствие изменения их денежной оценки во времени, вызванного наличием инфляции.
Причем, видно, что даже небольшое изменение цен во времени (3-5% в год) способно приводить к скачкообразному изменению показателей эффективности проекта. В минимальной оценке, прирост эффективности составляет почти 2,6 раза (41737,59 / 16299,04). Поэтому возможны ситуации, когда игнорирование инфляционного фактора в расчетах влечет за собой отклонение заведомо эффективного проекта.
Заметим так же, что использование второго способа корректировки обеспечивает большее изменение показателя эффективности проекта. Следовательно, результаты расчетов оказываются более чувствительными к корректировке на инфляцию процентной ставки, чем собственно потоков поступлений и платежей.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Инвестирование представляет собой один из наиболее важных аспектов деятельности любой динамично развивающейся коммерческой организации.
Для планирования и осуществления инвестиционной деятельности особую важность имеет предварительный анализ, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений.
Главным направлением предварительного анализа является определение показателей возможной экономической эффективности инвестиций, т.е. отдачи от капитальных вложений, которые предусматриваются проектом. Как правило, в расчетах принимается во внимание временной аспект стоимости денег.
При анализе инвестиционных проектов исходят из определенных допущений. Во-первых, с каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток. Чаще всего анализ ведется по годам. Предполагается, что все вложения осуществляются в конце года, предшествующего первому году реализации проекта, хотя в принципе они могут осуществляться в течение ряда последующих лет. Приток (отток) денежных средств относится к концу очередного года.
Показатели, используемые при анализе эффективности инвестиций, можно подразделить на основанные на дисконтированных оценках и основанные на учетных оценках.
Показатель чистого приведенного дохода (NPV) характеризует современную величину эффекта от будущей реализации инвестиционного проекта.
В отличие от показателя NPV индекс рентабельности (PI) является относительным показателем. Он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений.
Экономический смысл критерия внутренней нормы прибыли инвестиций (IRR) заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов по проекту.
Срок окупаемости инвестиций – один из самых простых методов и широко распространен в мировой практике; не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Его применение целесообразно в ситуации, когда в первую очередь важна ликвидность, а не прибыльность проекта, либо когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска.
При оценке эффективности капитальных вложений следует обязательно учитывать влияние инфляции. Это достигается путем корректировки элементов денежного потока или коэффициента дисконтирования на индекс инфляции. Точно такой же принцип положен в основу методики учета риска.
Как показали результаты многочисленных обследований практики принятия решений в области инвестиционной политики в условиях рынка, в анализе эффективности инвестиционных проектов наиболее часто применяются критерии NPV и IRR. Однако возможны ситуации, когда эти критерии противоречат друг другу, например, при оценке альтернативных проектов.
Довольно часто в инвестиционной практике возникает потребность в сравнении проектов различной продолжительности. Для выбора одного из них используется один из методов: метод расчета суммарного значения NPV и метод бесконечного цепного повтора сравниваемых проектов.
В реальной ситуации проблема анализа капитальных вложений может быть весьма непростой. Не случайно исследования западной практики принятия инвестиционных решений показали, что подавляющее большинство компаний, во-первых, рассчитывает несколько критериев и, во-вторых, использует полученные количественные оценки не как руководство к действию, а как информацию к размышлению. Потому следует еще раз подчеркнуть, что методы количественных оценок не должны быть самоцелью, равно как и их сложность не может быть гарантом безусловной правильности решений, принятых с их помощью.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Белякова М.Ю. Методы оценки и критерии эффективности инвестиционного проекта // Справочник экономиста. - №3. - 2010.
2. Джазовская И.Н. Методические указания к выполнению курсовой работы «Динамические методы оценки эффективности и инвестиционных рисков проекта» - Пенза: ИИЦ ПГУ, 2017.
3. Инвестиции: учебное пособие / под ред. Г.П. Подшиваленко, Н.И. Лахметкина, М.В. Макарова. - М.: КНОРУС, 2012.
4. Инвестиционный анализ / под ред. А.Н. Асаула. - Спб: АНО «ИПЭВ», 2014.
5. Крылов Э.И., Власова В.М., Егорова М.Г., Журавкова И.В. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности предприятия. - М.: Финансы и статистика, 2013.
6. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (утв. Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике 21.06.1999 №ВК 477).