Акция, ее характеристика и экономические свойства

Выпуск акций представляет из себя важнейший источник привлечения финансовых ресурсов для фирм и предприятий, основанных на корпоративных началах, – открытых и закрытых АО. Акция является бессрочной эмиссионной ценной бумагой, свидетельствующей о вкладе в уставный фонд акционерного общества и удостоверяющей права ее владельца на участие в управлении этим обществом, получение части прибыли в виде дивидендов и части имущества в случае ликвидации предприятия. Акции выпускаются акционерным обществом при его создании, преобразовании в АО предприятий других организационно-правовых форм, при слиянии или поглощении двух или нескольких АО.

Выпуск акций, как способ мобилизации денежных средств, имеет ряд преимуществ для эмитента, поскольку:

· ресурсы привлекаются на неограниченный срок и эмитент не обязан возвращать вложенный капитал владельцам акций;

· плата за использование привлекаемых ресурсов необязательна. АО не гарантирует выплаты дивидендов, за исключением дивидендов по привилегированным акциям. Размер и сроки выплаты дивидендов по простым акциям не зависят от прибыли. Даже при ее наличии совет директоров может решить не выплачивать дивиденды, а направить прибыль на развитие производства.

Инвестор, приобретающий акции становится совладельцем акционерного общества, а количество акций, которыми он владеет характеризуют его вклад в уставный капитал и показывает его долю в имуществе фирмы.

Уставный капитал акционерного общества поделен на определенное число акций. При этом номинальная стоимость всех выпускаемых акций должна быть одинакова, а объем и сумма номиналов всех выпущенных акций составлять сумму уставного фонда .

Фундаментальные свойства акции состоят в следующем:

· это титул собственности, представитель реально функционирующего в экономике капитала;

· акция – бессрочная ценная бумага, то есть она существует до тех пор, пока существует АО;

· для нее характерна ограниченная ответственность. Инвестор не может потерять больше, чем он вложил. Инвестор не отвечает по обязательствам АО;

· акция неделима. Это означает, что права по акции невозможно разделить. Если на одну акцию приходится несколько владельцев, то все они считаются одним держателем и могут осуществлять свои права либо через одного из них, либо через полномочного представителя;

· акция может дробиться и консолидироваться. В данном случае под дроблением акций подразумевается деление ее номинала, когда, к примеру, одна акция с номиналом в 100 условных единиц заменяются пятью акциями с номиналами в 20 условных единиц. Такие акции иногда называются «распакованными». К этой операции компания прибегает при необходимости увеличения количества акционеров. Консолидация акций – это операция, противоположная по своему содержанию дроблению. При дроблении и консолидации величина уставного капитала остается неизменной.

Обладая вышеуказанными экономическими свойствами, акция также характеризуется эмиссионными и инвестиционными качествами.

Эмиссионные качества задаются условиями выпуска, учредительными документами и действующим законодательством. К эмиссионным качествам можно отнести форму выпуска (документарную, бездокументарную), экономические и технические реквизиты. Сюда относятся наименование ценной бумаги «акция», обозначение выпуска, серии, номера, фирменное наименование АО и его местонахождение, номинальная стоимость, имя держателя, размер уставного фонда, количество выпускаемых акций и др.

Инвестиционные качества акции зависят от ее способности служить объектом инвестирования и охватывают большинство эмиссионных свойств, а также экономических и рыночных характеристик, на которые ориентируется инвестор при приобретении акции. К таким характеристикам относятся доходность, ликвидность и риск.

Компания может выпустить различные категории акций, наделив их разным объемом прав, в результате чего инвестиционная привлекательность будет неодинакова.

Инвестора в акциях привлекает следующее:

· возможность получения дохода. Доход может быть получен в виде дивидендов, в том числе и гарантированных эмитентом, а также за счет роста курсовой стоимости. В этом случае вероятность получения дохода зависит как от потенциала роста компании, так и от сложившейся конъюнктуры фондового рынка;

· право на участие в управлении АО в обмен на вложенный капитал;

· право преимущественного приобретения вновь выпущенных акций (облигаций).

Акция – это формальный документ, имеющий строго установленный набор реквизитов. Обязательными реквизитами акции являются:

· наименование ценной бумаги – «акция», номинальная стоимость, вид акции;

· полное наименование и юридический адрес эмитента;

· полное наименование или имя покупателя акции, либо указание, что акция на предъявителя;

· место, дата выпуска, номер государственной регистрации, серия и порядковый номер акции;

· образец подписи (факсимиле) уполномоченных лиц эмитента и перечень прав, предоставляемых владельцам акций.

Вышеназванные реквизиты содержатся в реестре акционеров.

Виды акций

Акции могут быть разных видов (рис 8.1).

В зависимости от прав на участие в прибылях выделяют две категории акций: простые (обыкновенные),привилегированные (префакции). Доля последних в уставном фонде не должна составлять более25%.

Акционеры, владеющие простыми акциями имеют право на:

· получение части прибыли АО в виде дивидендов;

· участие в общем собрании акционеров с правом голоса по вопросам, относящимся к компетенции общего собрания акционеров;

· получение, в случае ликвидации АО части имущества, оставшегося после расчета с кредиторами, или его стоимости.

Акционеры – владельцы привилегированных акций имеют право на:

· получение части прибыли АО в виде фиксированных размеров дивидендов;

· получение фиксированной стоимости имущества в случае ликвидации предприятия, либо части имущества, оставшегося после расчетов с кредиторами.

Привилегии владельца привилегированных акций заключаются в возможности получения гарантированного дохода. Право голоса при этом у него ограничено. Однако законодательством или уставом акционерного общества предусматриваются случаи, когда акционеры с привилегированными акциями приобретают право голоса, например, если принимается решение о реорганизации или ликвидации АО, вносятся изменения и дополнения в устав, ограничивающие права этих акционеров. Также, если на общем собрании было принято решение о невыплате (или неполной выплате) дивидендов по привилегированным акциям, их владельцы могут участвовать в последующих общих собраниях акционеров с правом голоса.

Дивиденд по привилегированным акциям определяется уставом акционерного общества. Он может быть выражен в виде денежной суммы или указан в процентах к номинальной стоимости, либо может быть описан порядок его определения.

Каждая простая акция удостоверяет одинаковый объем прав ее владельца, в то время как привилегированные акции могут выпускаться различных типов, предоставляя их владельцам дополнительные права. В то же время, каждая привилегированная акция одного типа удостоверяет одинаковый объем прав акционера, определенный в уставе.

Типы привилегированных акций могут отличаться номинальной стоимостью, доходностью, сроками выплаты дивидендов. При эмиссии различных типов привилегированных акций в учредительных документах устанавливается очередность выплаты дивидендов по каждому виду акций и оговорены права их владельцев. Законодательства некоторых стран допускают выпуск привилегированных акций с правом голоса и без права голоса. В Республике Беларусь типы привилегированных акций различаются фиксированным размером дивидендов или очередностью его выплаты, фиксированной стоимостью имущества, подлежащего передаче в случае ликвидации общества или очередностью его распределения.

Традиционно выделяют следующие типы привилегированных акций:

Кумулятивные акции. Этот вариант привилегированных акций связан с накоплением дивидендов по ним за те финансовые годы, когда компания не получила достаточной прибыли для выплаты этих дивидендов.

С долей участия. Как правило, по привилегированным акциям выплачиваются дивиденды по фиксированной годовой ставке. Однако некоторые привилегированные акции считаются акциями участия. Это означает, что помимо права на фиксированную сумму дивидендов они дают право на долю оставшейся прибыли. Если по простым акциям дивиденды начислены выше, чем по привилегированным, то сумма выплат по привилегированным акциям повышается до соответствующего размера выплат по простым акциям.

Конвертируемые. При определенных условиях такие акции можно обменять на определенное количество акций другого типа или на другие ценные бумаги. Например, привилегированные акции обмениваются на облигации. Либо акции дочерних предприятий можно трансформировать в акции головной компании. Акции с большим объемом прав на акции с меньшим объемом прав. Имеются и другие варианты конвертации. Механизм конвертации должен быть заложен в учредительные и эмиссионные документы компании, либо же решение о конвертации должно быть одобрено общим собранием акционеров. При этом указывается конверсионное соотношение, показывающее на какое количество ценных бумаг обменивается привилегированная акция. Так, если курс конвертации равен 1:5, это означает, что одна акция будет обмениваться на пять других ценных бумаг, например, простых акций. В момент установления конверсионного курса, он, как правило, выше текущего рыночного курса акций, на которые будут обмениваться привилегированные акции. И если в период обмена фактическая рыночная стоимость простых акций превысит конверсионную, то держатель конвертируемой привилегированной акции может получить дополнительный доход, обменяв ее на простые акции по заниженному курсу и затем продав их по более высокому.

С плавающим курсом. Дивиденд по ним привязывается к банковской процентной ставке или доходности каких-либо общепризнанных и высоконадежных ценных бумаг. Подобные привилегированные акции впервые появились в США в 1982 г. Размер квартального дивиденда в них был привязан к уровню доходности по государственным ценным бумагам. Величина дивиденда постоянно корректировалась в соответствии с изменением доходности на рынке государственных ценных бумаг. При этом действовали два ограничения. Во-первых, устанавливался коридор доходности для акций, и как бы не изменялась доходность государственных облигаций, уровень дивидендов находился в границах этого коридора. Во-вторых, при установлении дивиденда делалась скидка от доходности по облигациям. Приобретение инвестором таких акций позволяет уменьшить процентный риск. В Республике Беларусь также законодательно предусмотрена возможность выпуска эмитентом привилегированных акций с нефиксированным дивидендом. Порядок определения дивидендов при этом должен быть описан в уставе АО.

С аукционной ставкой дивиденда. Так же, как и в предыдущем случае дивиденд в момент эмиссии акций не фиксируется, а его ставка определяется аукционным методом, что позволяет привязать доходность акций к реально складывающийся на рынке ситуации. Механизм определения дивиденда состоит в следующем. Брокерская организация, занимающаяся размещением привилегированных акций, периодически проводит аукционы. Собрав и обобщив заявки на покупку и продажу акций, организатор аукциона определяет приемлемый уровень доходности, после чего все победители аукциона получают акции с одинаковым уровнем дивиденда.

Отзывные или возвратные. В данном случае компания-эмитент обязуется выкупить акции у владельцев по выкупной цене, либо инвестор по своей инициативе имеет возможность продать акции эмитенту.

Выпуск привилегированных акций связан с бессрочными обязательствами для компании выплачивать по ним доход, а это возможно при достаточной уверенности эмитента в его стабильности и финансовой устойчивости. Поэтому во избежание риска компании обычно оговаривают срок обращения привилегированных акций и предусматривают свое право отозвать их по истечении этого срока или конвертировать в обыкновенные акции.

Другая причина, побуждающая акционерное общество выкупать эмитированные им акции, – это необходимость уменьшения уставного фонда. В ряде случаев компании выкупают акции для поддержания их рыночной цены в случае ее падения. Для этого компания создает выкупной фонд и если цена акций снизится до определенного уровня, то эмитент принимает решение о выкупе определенного количества акций, в результате чего спрос возрастает увеличивается стоимость активов на одну акцию, а рыночная цена поднимается. Таким образом, компания поддерживает стабильные котировки, защищая собственных акционеров.

Законодательством Республики Беларусь также предусмотрена возможность приобретения акционерным обществом части акций у инвесторов для уменьшения уставного фонда или в иных целях. При этом общее собрание или совет директоров решает, какое количество акций будет выкуплено. Если акционеры предложили большее количество акций, то заявки на приобретение удовлетворяются пропорционально их объему. Акции, приобретенные по решению общего собрания, в целях сокращения уставного фонда подлежат аннулированию. Акции же, приобретенные в иных целях по решению совета директоров поступают в распоряжение предприятия. Они не учитываются при подсчете голосов на общем собрании акционеров, по ним не начисляются дивиденды и они должны быть реализованы в течение одного года, если иное не предусмотрено Уставом. В противном случае общее собрание акционеров должно принять решение о соответствующем уменьшении уставного фонда. Общее собрание акционеров также может вынести решение о выплате в течение этого года дивидендов по выкупленным акциям членам исполнительных органов общества.

Выкуп акций может также осуществляться по требованию акционеров в случае реорганизации, утверждения устава в новой редакции, вследствие чего акционеры были ограничены в правах, а также при совершении крупной сделки. При этом у акционеров возникает право требовать выкупа своих акций акционерным обществом, если они голосовали против принятия подобных решений или не участвовали в общем собрании.

В зависимости от способа реализации прав владельца акции могут быть именными и на предъявителя. Большинство рынков ценных бумаг различных стран используют именные акции. Именные акции могут существовать как в виде отпечатанных бланков, так и в виде записи на счетах. В то же время бездокументарные акции могут быть только именными. Выпуск акций в виде бланков довольно дорогостоящий и в настоящее время практически не осуществляется. При бездокументарной форме учета владелец реализует свои права через организации, осуществляющие хранение, учет и расчеты по ценным бумагам. Подтверждением права собственности на ценную бумагу, оформленную в виде записи на счетах, является выписка со счета «депо» или сертификат. Владелец предъявительской ценной бумаги реализует свои права путем предъявления ценной бумаги. Фиксации в реестре в том случае не требуется.

По порядку размещения можно разграничить акции, распространяемые по открытой подписке и закрытому размещению. При открытой подписке акции реализуются среди широкого круга инвесторов всем желающим их приобрести. При закрытом размещении – среди ограниченного круга лиц, учредителей или акционеров самого акционерного общества.

В Республике Беларусь открытая подписка акций осуществляется только обществом открытого типа при последующей эмиссии акций. Если же эмиссия осуществляется за счет внутренних источников, то в ОАО может проводиться и закрытое размещение дополнительно выпускаемых акций. Закрытое акционерное общество вправе проводить только закрытое размещение дополнительно выпускаемых акций. Акции ЗАО также имеют и свои особенности обращения. Так, акционеры закрытого АО имеют преимущественное право приобретения акций, продаваемых другими акционерами этого общества. В этом случае акции приобретаются по цене предложения третьему лицу пропорционально количеству акций соответствующих категорий и типа, принадлежащего каждому из акционеров. Если акционеры ЗАО не воспользовались своим правом преимущественного приобретения акций, продаваемых другими акционерами этого общества, то акции могут быть предложены третьим лицам, а, в случае отказа третьих лиц, само общество обязано выкупить акции.

Таким образом, акции закрытых акционерных обществ имеют ограниченные возможности обращения и менее ликвидны по сравнению с акциями ОАО. У владельца акций ЗАО возникает риск ликвидности, поскольку он не может быстро обменять свои акции на денежные средства, а эмитент не имеет возможности в короткие сроки мобилизировать ресурсы и разместить дополнительные выпуски ценных бумаг по приемлемой цене.

В то же время сравнительно небольшое количество акционеров в ЗАО позволяет компании не потерять контроль над управлением капиталом и избежать издержек, связанных с поддержанием рыночного курса акций, подготовкой и публикацией информации о хозяйственно-финансовой деятельности, кроме того, эмитент несет сравнительно небольшие расходы по ведению реестра акционеров и по оказанию депозитарных услуг.

В зависимости от динамики рыночного курса и доходности можно выделить:

· циклические акции. Их курс наиболее подвержен влиянию циклических колебаний в экономике. Это акции индустриальных отраслей, развитие которых носит циклический характер. Рыночный риск по этим акциям довольно велик из-за ярко выраженной амплитуды колебания курсов;

· акции роста. К ним относятся акции молодых и развивающихся отраслей. Для акций роста характерен стабильный подъем рыночного курса при незначительном росте дивидендов. В фазе подъема экономики их поведение схоже с поведением циклических акций;

· акции спада. Курс этих акций, наоборот, падает, причем не только в период общего экономического спада, но и в условиях относительной стабильности экономики;

· акции дохода. Характеризуются высокими дивидендными выплатами, причем рост доходности за счет дивидендов опережает рост доходности за счет увеличения рыночного курса;

· защитные (оборонительные) акции. Это акции наиболее устойчивых и надежных эмитентов, имеющих большой объем производства и продаж и которые практически не зависят от экономических циклов. Дивиденды по ним умеренные и выплачиваются регулярно.

В зависимости от качества и рейтинговой градации выделяют акции:

· высококачественные, или так называемые «голубые фишки». Наиболее высоколиквидные акции надежных эмитентов, положительно зарекомендовавших себя на рынке, имеющих крупные размеры капитала и стабильные темпы развития. С этими акциями происходит наибольшее количество сделок и они задают направление движения цен. Рыночная стоимость «голубых фишек» берется за основу при расчете фондовых индексов;

· среднекачественные;

· низкокачественные.

По отражению в уставе:

· размещенные. Акции, которые приобретены и оплачены первичными инвесторами. За счет средств, поступивших от продажи размещенных акций, сформирован уставный фонд;

· объявленные. Акции, которые акционерное общество только намеревается выпустить в дополнение к уже размещенным. Вторичная и последующие эмиссии могут проводиться только при наличии в уставе информации об объявленных акциях.

Помимо всех перечисленных видов акций следует выделить существование так называемой «золотой акции» – особого права государства на участие в управлении хозяйственным обществом, которая вводится на предприятиях, созданных в процессе разгосударствления и приватизации.

В Республике Беларусь «золотая акция» применяется в целях обеспечения безопасности государства и соблюдения его экономических интересов. «Золотая акция» вводится, как правило, в случае невыплаты в полном объеме заработной платы работникам в течение трех месяцев подряд, неудовлетворительной структуры бухгалтерского баланса в течение шести месяцев и вне зависимости от доли государства в уставном фонде хозяйственного общества. «Золотая акция» действительна в течение установленного срока и, если не принято решение о ее продлении, она автоматически утрачивает силу.

Стоимостная оценка акций

Оценка стоимости акций является одной из сложных проблем, с которыми сталкиваются инвестор при принятии инвестиционных решений. Определить стоит ли покупать акции и в какой момент их следует продать – задача, разрешение которой требует проведения аналитических исследований, основывающихся на различных подходах и методиках стоимостной оценки и учитывающих влияние разнонаправленных факторов на стоимость ценных бумаг. Для акций существуют следующие виды стоимостных оценок: номинальная стоимость, балансовая (книжная) стоимость, эмиссионная стоимость, рыночная стоимость.

Первая стоимостная оценка, которую получает акция в момент учреждения АО – это номинальная стоимость. Номинальная стоимость указывается на лицевой стороне ценной бумаги, поэтому, ее часто называют лицевой ил нарицательной стоимостью. Номинал является важнейшей характеристикой акции, ее обязательным реквизитом, расчетной базой для начисления дивидендов. Номинальная стоимость, как правило, выражается в абсолютной сумме. Однако законодательство некоторых стран предусматривает возможность выпуска так называемых безноминальных акций или акций с переменным номиналом, когда номинальная стоимость указывается как процентная доля в уставном фонде. Согласно законодательству Республики Беларусь в уставе АО должны быть оговорены общее количество акций, их номинальная стоимость.

Номинальная стоимость определяется как:

Y

N = ––– (8.1),

K

где Y – сумма уставного фонда;

K – общее количество размещенных акций.

При размещении выпущенных акционерным обществом акций денежные средства вносятся в уставный капитал, за счет чего формируется имущество предприятия, использующееся для осуществления производственной деятельности. В начальный период функционирования общества стоимость его имущества равна величине уставного капитала. Однако в процессе производственно-хозяйственной деятельности стоимость имущества компании изменяется под воздействием разнообразных факторов, в числе которых: реинвестирование полученной прибыли, переоценка основных фондов, привлечение заемных финансовых средств.

Все эти факторы могут повлиять как на увеличение стоимости имущества предприятия, так и на ее уменьшение в результате неэффективного хозяйствования и, как следствие, к сокращению уставного капитала. Таким образом, с течением времени фактическая стоимость имущества будет отличаться от начальной величины уставного капитала. В связи с этим возникает необходимость расчета так называемой балансовой (книжной) стоимости акций.

Балансовая стоимость акций рассчитывается по формуле:

С_ча

С_б = ––– (8.2)

K

где С_ча – стоимость чистых активов компании;

К – количество размещенных акций.

Балансовая стоимость акций рассматривается как база для определения стоимости имущества при реорганизации, ликвидации или реструктуризации предприятия. На мировом фондовом рынке она является своего рода базисным критерием при оценке рыночной стоимости. На основе подобных расчетов можно определить, какая доля имущества реально стоит за каждой акцией без учета кредиторской задолженности. Однако эта формула применима в том случае, если в АО все акции выпущены с одинаковым номиналом и по привилегированным акциям не гарантирована ликвидационная стоимость, то есть владельцы обыкновенных и привилегированных акций должны находиться в равном положении.

Если же в уставе компании определена ликвидационная стоимость по привилегированным акциям, то есть сумма денежных средств, которую получают владельцы этих акций в случае ликвидации АО, то балансовая стоимость простых акций рассчитывается отдельно по формуле:

С_ча – С_п

С_б = ––––––– (8.3),

K_о

где С_ча – стоимость чистых активов компании;

С_п – ликвидационная стоимость всех привилегированных акций;

K_о – количество размещенных обыкновенных акций.

Если ценные бумаги компании активно обращаются на рынке и по ним постоянно определяются котировки, в этом случае расчетная балансовая стоимость может корректироваться и применяться оценка стоимости на основе балансового множителя. Методика определения скорректированной балансовой стоимости состоит в следующем. Вначале определяется рыночная стоимость каждого элемента активов, далее – суммарная рыночная стоимость всех элементов активов, затем рассчитывается балансовый множитель. Последний, в свою очередь, подлежит корректировке. Он снижается при большом удельном весе заемных средств в структуре капитала компании.

Практический смысл расчета балансовой стоимости акций заключается в том, что этот показатель фактически указывает на границу, ниже которой, не должна падать цена акции, и базовую стоимость, которую компания может использовать как обеспечение под кредит. Если рыночная цена акций опустится до стоимости ее чистых активов, это может привести к тому, что данное предприятие станет объектом поглощения со стороны других компаний.

Размещение дополнительно выпускаемых акций акционерным обществом может осуществляться по цене, превышающей их номинальную стоимость. Разрабатывая эмиссионные документы, компания определяет, по какой цене целесообразно продавать акции нового выпуска. Цена, по которой реализуются акции при последующей эмиссии, называется эмиссионной или ценой размещения. Компания-эмитент при размещении своих акций заинтересована продать их как можно дороже. И если до этого акции предшествующих выпусков имели хождение на рынке и были оценены рынком, то акционерное общество имеет возможность максимально приблизить эмиссионную цену к рыночной. Цена размещения в этом случае определяется как разница между рыночной ценой и комиссионным вознаграждением посредника. Если же эмитент мало известен и существует риск неразмещения выпущенных акций, то эмиссионная цена принимается равной номинальной или незначительно выше ее. Компания может также стимулировать своих акционеров воспользоваться преимущественным правом приобретения акций нового выпуска, установив для них льготную цену со скидкой от рыночной стоимости.

При достаточной развитости вторичного фондового рынка, как правило, эмиссионная стоимость существенно превышает номинальную, поскольку вследствие развития компании, стоимость ее активов растет. Превышение эмиссионной цены над номинальной стоимостью акции называется эмиссионным доходом (эмиссионной выручкой), который присоединяется к собственному капиталу АО. Таким образом, эмиссионный доход служит дополнительным источником формирования собственных средств предприятия.

Помимо приобретения акций в процессе дополнительной эмиссии, инвестор имеет возможность купить их на вторичном рынке по рыночной стоимости. На мировом фондовом рынке существуют понятия рыночной стоимости (market value) и справедливой рыночной стоимости (fair market value). При этом рыночная стоимость представляется в качестве нижнего уровня, а справедливая рыночная стоимость отражает верхний максимально возможный уровень стоимости.

Рыночная (курсовая) цена определяется в результате котировок на организованном вторичном фондовом рынке. Она устанавливается в результате проведения торгов на основе взаимодействия спроса и предложения. Технология определения курсовой цены зависит от принятого способа котировки и от сложившегося соотношения объема заявок продавцов и покупателей. Курсовая цена является ценой исполнения заявок и, соответственно, при избыточном спросе (преобладании на рынке покупателей) она формируется ближе к цене предложения, а при большом предложении ценных бумаг (преобладании на рынке продавцов) – ближе к цене спроса.

Справедливая рыночная стоимость определяется как цена, по которой активы компании могут быть проданы в результате взаимного соглашения покупателя и продавца, при условии, что обе стороны владеют достаточно полной и достоверной информацией о деятельности эмитента. Необходимость определения расчетной рыночной цены обусловлена вероятностью недооценки рынком ценных бумаг компании. Существует также и возможность необоснованного завышения цены.

Если рассчитанная инвестором стоимость акций окажется выше цены, сложившейся в данный момент на рынке, это означает, что ценные бумаги недооценены и следует принять решение об их покупке. Если же рассчитанная стоимость окажется ниже рыночной, то следует избавиться от этих акций, так как ожидаемый доход по ним в будущем меньше того, который можно получить в настоящий момент, продав акции. Выполненные таким образом стоимостные оценки весьма субъективны, поскольку используют различные методики и опираются на личные суждения аналитиков рынка относительно ожидаемого дохода и возможного риска. Вместе с тем, можно выделить наиболее известные применяемые способы определения рыночной стоимости расчетным путем.

Широко известна классическая формула расчета рыночной цены, исходя из суммы выплачиваемых дивидендов:

Д

С_р = ––– •100% (8.4),

СР

где Д – сумма выплаченных дивидендов, руб.;

СР – ставка рефинансирования.

Подобная методика используется в Республике Беларусь для рыночной оценки стоимости акций, не обращающихся на фондовой бирже и не имеющих биржевых котировок.

Показатель С_р показывает какую цену может заплатить инвестор за акцию, учитывая размер выплачиваемых дивидендов. Расчет может быть скорректирован с учетом прогнозируемого прироста дивидендов и существующего риска вложений в данные акции.

Распространенным является метод оценки по ожидаемой доходности, в основе которого лежит оценка будущего дохода, который получит инвестор, владея акцией. Доход по акции состоит из двух компонентов: дивиденда (Д) и прироста курсовой стоимости (∆К). Инвестор анализирует динамику дивидендных выплат в предыдущие годы, динамику изменения курсовой стоимости, изучает аналитические прогнозы относительно развития компании, и затем производит оценку всех этих составляющих. Ожидаемый доход инвестор должен сопоставить с требуемой доходностью, то есть с доходностью, которую он должен получить от инвестирования в акции. Причем требуемая доходность должна учитывать риск вложений и сопоставляться с доходностью других инструментов инвестирования или с доходностью других компаний с аналогичным уровнем риска.

Определить стоимость акции можно следующим образом:

Д+∆К

С_р = –––––––– •100% (8.5),

К

где ∆К – прирост курсовой стоимости, руб;

Д – ожидаемый дивиденд, руб.;

К – требуемая доходностью, %.

Вместо требуемой доходности (К) можно использовать показатель доходности по безрисковым вложениям, скорректированный на степень риска. В этом случае формула примет вид:

Д+∆К

С_р = –––––––– •100% (8.6),

К_бр+Р

где ∆К – прирост курсовой стоимости, руб;

К_бр – доходность безрисковых вложений, %;

Р – плата за риск, %.

Пример. Предположим, текущая рыночная цена одной акции АО составляет 10 тыс. руб. АО выплачивает дивиденды своим акционерам и имеет достаточно стабильные темпы развития, отражающиеся в росте рыночных котировок. Инвестор в обмен на вложенный капитал ожидает обеспечить доходность не менее 20%. Необходимо определить готов ли он заплатить за акции рыночную цену, если ожидаемый прирост дивидендов составит 1 тыс. руб., прирост курсовой стоимости – 2 тыс. руб.

Цену, которую может заплатить инвестор определяем по формуле (9.5): ((1+2)/20)*100=10,5 тыс. руб. Таким образом, инвестору есть смысл купить акции по цене 10 тыс. руб.

Если дивидендные выплаты периодически увеличиваются с одинаковым темпом прироста и темп роста дивидендов отражает темп роста компании, инвестор может воспользоваться методикой оценки акций на основе постоянного роста дивидендов. Цена акций в этом случае определяется по формуле:

Д • (1+Т/100%) • 100

С_р = –––––––––––––––––– (8.7),

К–Т

где Д -- сумма дивидендов, руб.

Т – темп прироста дивиденда, %;

К – требуемый уровень доходности, %.

Пример. Рыночная стоимость акций компании 20 тыс. руб. Акционерам регулярно выплачиваются дивиденды в размере 4 тыс. руб., ежегодный темп прироста дивидендных выплат составляет 5%. Требуемая доходность – 25%. В этом случае цена акций составит 21 тыс.руб. ((4*(1+0,05)*100)/(25-5)).

Таким образом, инвестор может сделать вывод о целесообразности приобретения акций по цене 20 тыс. руб., поскольку рассчитанная им допустимая цена, по которой он согласен купить акции составляет 21 тыс. руб.

Эта методика наиболее часто используется аналитиками на Западе для расчетов действительной стоимости акций. Как правило, у известных компаний с крупным капиталом рост дивидендов постоянен и это принимается за основную тенденцию. Кроме того, статистика рынка со временем доказывает применимость таких расчетов. Сделанные при расчетах допущения о предполагаемом приросте дивидендов стимулируют рост рыночной стоимости акций большинства компаний, причем, независимо от реально выплачиваемых дивидендов. Прибыль может частично реинвестироваться, увеличивая капитальную стоимость акций и будущие дивиденды. Вместе с тем, каждый инвестор может по-своему оценить, во-первых, требуемый уровень доходности, предполагая разный риск, во-вторых, ожидаемый темп прироста дивидендов.

Пример. Как и в предыдущем случае, рыночная стоимость акций компании – 20 тыс. руб., дивиденды за прошлый год составили 4 тыс. руб. Первый инвестор полагает, что дивиденды возрастут на 6%, доходность акций должна быть не ниже 25%. Второй инвестор рассчитывает на прирост дивидендов в размере 4% при требуемом уровне доходности вложений 27%. Для первого инвестора стоимость акций, по которой он согласится их приобрести составит 22.3 тыс. руб.: (4*(1+0,06)*100)/(25-6).

Для второго инвестора аналогичная расчетная стоимость будет равна 18 тыс. руб.: (4*(1+0,04)*100)/(25-4).

Как видим, выполненные этими двумя инвесторами оценки отличаются и каждый из них имеет совершенно противоположные взгляды на действительную стоимость акций. Первый инвестор решит, что для него выгодно купить акции по цене 20 тыс. руб., рассчитывая на будущий рост их рыночной стоимости. Второй посчитает, что сегодняшняя цена акций необоснованно завышена и сделает вывод о том, что имеющиеся у него акции необходимо продать. Появление этихдвух инвесторов на рынке, имеющих различные точки зрения относительно соотношения текущей рыночной цены и действительной стоимости, вызовет движение акций, их куплю-продажу, изменение котировок. Таким образом, субъективность оценок обусловит одновременное существование на рынке спроса и предложения. Наличие же на рынке большого количества продавцов и покупателей, в конце концов, приведет к стабилизации цены, приближая ее к справедливой стоимости.

Рассмотренные методики стоимостной оценки основаны на конкретных стоимостных показателях. Вместе с тем, на стоимость акций оказывают влияние и качественные показатели, характеризующие деятельность эмитента, по значению которых инвестор может судить о факторах, способствующих формированию будущей цены акций. К таким показателям относятся:

Прибыль за вычетом налогов, процентов и дивидендов по

привилегированным акциям

1. E(EPS)