Методические указания для выполнения контрольной работы №2.
Методика оценки эффективности инвестиций
Оценка эффективности инвестиций базируется на концепции временной стоимости денег и основана на следующих принципах.
1. Эффективность использования инвестируемого капитала оценивается путем сопоставления денежного потока (cash flow), который формируется в процессе реализации инвестиционного проекта и исходной инвестиции. Проект признается эффективным, если обеспечивается возврат исходной суммы инвестиций и требуемая доходность для инвесторов, предоставивших капитал.
2. Инвестируемый капитал, равно как и денежный поток, приводится к настоящему времени или к определенному расчетному году (который, как правило, предшествует началу реализации проекта).
3. Процесс дисконтирования капитальных вложений и денежных потоков осуществляется по различным ставкам дисконта, которые определяются в зависимости от особенностей инвестиционных проектов. При определении ставки дисконта учитываются структура инвестиций и стоимость отдельных составляющих капитала.
Все методы оценки базируются на следующем положении: исходные инвестиции при реализации какого-либо проекта генерируют денежный поток CF1, CF2 , ... , CFn.
Инвестиции признаются эффективными, если этот поток достаточен для:
• возврата исходной суммы капитальных вложений;
• обеспечения требуемой отдачи на вложенный капитал.
Наиболее распространены следующие показатели эффективности капитальных вложений:
• дисконтированный срок окупаемости (DPB);
• чистое современное значение инвестиционного проекта (NPV);
• внутренняя норма прибыльности (доходности, рентабельности) (IRR).
Данные показатели, как и соответствующие им методы, используются в двух вариантах:
• для определения эффективности предлагаемых независимых инвестиционных проектов (так называемая абсолютная эффективность), когда делается вывод: принять или отклонить проект;
• для определения эффективности взаимоисключающих проектов (сравнительная эффективность), когда делается вывод о том, какой проект принять из нескольких альтернативных.
Простой срок окупаемости
Срок окупаемости - это время, необходимое компании для возмещения ее первоначальных инвестиций. Срок окупаемости может быть рассчитан по формуле:
Срок окупаемости = 
Как правило, логичнее выбирать проект с более коротким сроком окупаемости. Такие проекты являются менее рискованными и имеют большую ликвидность.
Преимущества использования метода срока окупаемости при оценке инвестиционного проекта состоят в том, что он прост при расчетах легок в понимании, и эффективно учитывает инвестиционные риски. Недостатки этого метода заключаются в том, что он не учитывает временной стоимости денег и не принимает в расчет значение денежных притоков после истечения срока окупаемости, которые определяют рентабельное проекта.
Метод дисконтированного срока окупаемости
Рассмотрим этот метод на конкретном примере анализа двух взаимоисключающих проектов.
Пример 1. Пусть оба проекта предполагают одинаковый объем инвестиций $1000 и рассчитаны на 4 года.
Проект А по годам генерирует следующие денежные потоки, $: 500; 400; 300; 100; проект Б — 100; 300; 400; 600. Стоимость капитала проекта оценена на уровне 10%. Расчет дисконтированного срока осуществляется с помощью табл. 1 и табл. 2.
Таблица 1
Проект А
| Денежный поток | Год | ||||
| 0-й | 1-й | 2-й | 3-й | 4-й | |
| Чистый | -1000 | ||||
| Чистый дисконтированный | -1000 | ||||
| Чистый накопленный дисконтированный | -1000 | -545 | -214 |
Таблица 2
Проект Б
| Денежный поток | Год | ||||
| 0-й | 1-й | 2-й | 3-й | 4-й | |
| Чистый | - 1 000 | ||||
| Чистый дисконтированный | - 1 000 | ||||
| Чистый накопленный дисконтированный | - 1 000 | -909 | -661 | -360 |
Дисконтированные значения денежных доходов предприятия в ходе реализации инвестиционного проекта интерпретируются следующим образом: приведение денежной суммы к настоящему моменту времени соответствует выделению из этой суммы той ее части, которая соответствует доходу инвестора, предоставляемому последнему за вложение капитала. Таким образом, оставшаяся часть денежного потока призвана покрыть исходный объем инвестиции.
Чистый накопленный дисконтированный денежный поток представляет собой непокрытую часть исходной инвестиции. С течением времени ее величина уменьшается. Так, к концу второго года непокрытыми остаются лишь $214, и поскольку дисконтированное значение денежного потока в третьем году составляет $225, становится ясным, что период покрытия инвестиции составляет два полных года и какую-то часть года. Более конкретно для проекта получим:
DPBА =2+214/225=2,95.
Аналогично для второго проекта
DPBБ =3+360/410=3,88.
На основании результатов расчетов делается вывод: проект А лучше, поскольку он имеет меньший дисконтированный период окупаемости.
Существенным недостатком метода дисконтированного периода окупаемости является то, что он учитывает только начальные денежные потоки, именно те, которые укладываются в период окупаемости. Все последующие денежные потоки не принимаются во внимание в расчетной схеме. Так, если бы в рамках второго проекта в последний год поток составил, например, $1000, то результат расчета дисконтированного периода окупаемости не изменился бы, хотя совершенно очевидно, что проект станет в этом случае гораздо более привлекательным.
Метод чистой текущей стоимости (NPV-метод)
Данный метод основан на использовании понятия чистого современного значения стоимости (Net Present Value):
NPV = 
где CF – чистый денежный поток; r – стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта.
Термин "чистый" имеет следующий смысл: каждая сумма денег определяется как алгебраическая сумма входных (положительных) и выходных (отрицательных) потоков. Например, если во второй год реализации инвестиционного проекта объем капитальных вложений составляет $ 15 000, а денежный доход в тот же год – $12 000, то чистая сумма денежных средств во второй год составляет ($3000).
В соответствии с сущностью метода современное значение всех входных денежных потоков сравнивается с современным значением выходных потоков, обусловленных капитальными вложениями для реализации проекта. Разница между первым и вторым есть чистое современное значение стоимости, которое определяет правило принятия решения.
Процедура метода
Шаг 1. Определяется современное значение каждого денежного потока, входного и выходного.
Шаг 2. Суммируются все дисконтированные значения элементов денежных потоков и определяется критерий NPV.
Шаг 3. Принимается решение:
• для отдельного проекта: если NPV ≥ 0, то проект принимается;
• для нескольких альтернативных проектов: принимается тот проект, который имеет большее значение NPV, если только оно положительное.
Пример 2. Руководство предприятия собирается внедрить новую машину, которая выполняет операции, производимые в настоящее время вручную. Машина стоит вместе с установкой $5 000 со сроком эксплуатации 5 лет и нулевой ликвидационной стоимостью. По оценкам финансового отдела предприятия, внедрение машины за счет экономии ручного труда позволит обеспечить дополнительный входной поток денег $1800. На четвертом году эксплуатации машине потребуется ремонт стоимостью $300.
Экономически целесообразно ли внедрять новую машину, если стоимость капитала предприятия составляет 20 %?
Решение: Расчет произведем с помощью табл. 3.
Таблица 3
| Денежный поток | Год(ы) | Денежный поток, $ | Дисконтирование 20%-го множителя* | Настоящее значение денег, $ |
| Исходная инвестиция Входной денежный поток Ремонт машины | Сейчас (1-5) | (5 000) 1 800 (300) | 2,991 0,482 | (5 000) 5 384 (145) |
| NPV 239 |
* Множитель дисконтирования определяется с помощью финансовых таблиц.(см. Приложение 1)
В результате расчетов NPV равно $239, т. е. больше нуля, поэтому с финансовой точки зрения проект следует принять.
Очевидно, что сумма $239 представляет собой некоторый "запас прочности", призванный компенсировать возможную ошибку при прогнозировании денежных потоков. Американские финансовые менеджеры говорят: это деньги, отложенные на "черный день".
Рассмотрим зависимость показателя NPV от нормы доходности инвестиций. Другими словами, в рамках данного примера ответим на вопрос: что произойдет, если показатель доходности инвестиций (стоимость капитала предприятия) станет больше. Как должно измениться значение NPV?
Расчет показывает, что при r = 24 % получим NPV = (-$186), т. е. критерий является отрицательным и проект следует отклонить. Интерпретация этого феномена может быть проведена следующим образом. Отрицательное значение NPV указывает на то, что исходная инвестиция не окупается, т. е. положительные денежные потоки, которые генерируются инвестицией, недостаточны для компенсации, даже с учетом стоимости денег во времени, исходной суммы капитальных вложений. Стоимость собственного капитала компании — это доходность альтернативных вложений своего капитала, которые может принять компания. При r = 20% компании более выгодно вложить деньги в собственное оборудование, которое за счет экономии генерирует денежный поток $1800 в течение ближайших пяти лет; каждая из этих сумм, в, свою очередь, инвестируется под 20% годовых. При r=24 % компании более выгодно сразу же инвестировать имеющиеся у нее $5000 под 24% годовых, нежели инвестировать в оборудование, которое за счет экономии даст денежный доход $1800, инвестируемый затем под 24% годовых.
Общий вывод таков: при увеличении нормы доходности инвестиций (стоимости капитала инвестиционного проекта) значение критерия NPV уменьшается.