Общая характеристика методов оценки эффективности инвестиционного проекта
Реализации любого инвестиционного проекта должно предшествовать его экономическое обоснование, т.е. разработка бизнес-плана. При разработке бизнес-плана должны использоваться Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (официальное издание), утвержденные Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике 21 июня 1999 г. № ВК 477.
В этих Методических рекомендациях выделяют два вида эффективности: эффективность проекта в целом и эффективность участия в проекте.
Эффективность проекта в целом оценивается для того, чтобы определить потенциальную привлекательность проекта, целесообразность его принятия возможными участниками. Она показывает объективную приемлемость инвестиционного проекта с точки зрения экономической эффективности вне зависимости от финансовых возможностей его участников. При оценке эффективности проекта в целом следует учитывать его общественную значимость с учетом масштаба инвестиционного проекта. Экономические, социальные и экологические последствия реализации глобальных, народно-хозяйственных или крупномасштабных проектов сказываются на всем обществе. Именно поэтому эффективность проекта в целом принято подразделять на два вида: общественную (социально-экономическую), оценка которой необходима для общественно значимых проектов; коммерческую, оценку которой проводят практически по всем реализуемым проектам.
Общественная эффективность учитывает социально-экономические последствия реализации инвестиционного проекта для общества в целом, в том числе как непосредственные затраты на проект и результаты от проекта, так и «внешние эффекты» — социальные, экономические и др.
Коммерческая эффективность отражает экономические последствия осуществления проекта для его участника в предположении, что он самостоятельно производит все необходимые затраты на проект и пользуется всеми его результатами. Иными словами, при оценке коммерческой эффективности следует абстрагироваться от возможностей участников проекта по финансированию затрат на инвестиционный проект, условно полагая, что необходимые средства имеются.
Эффективность участия в проекте позволяет оценить реализуемость инвестиционного проекта с учетом финансовых возможностей и заинтересованности в нем всех его участников. Данная эффективность может быть нескольких видов:
• эффективность участия предприятий в проекте (его эффективность для предприятий — участников инвестиционного проекта);
• эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров общества — участников инвестиционного проекта);
• эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям — участникам инвестиционного проекта (народно-хозяйственная, региональная, отраслевая и т.п.);
• бюджетная эффективность инвестиционного проекта (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).
Прежде всего определяется общественная значимость проекта, а затем в два этапа проводится оценка эффективности инвестиционного проекта.
На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом.
Второй этап осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняют состав участников, определяют финансовую реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них.
Методы анализа эффективности инвестиций используются для решения одной из следующих задач: определение уровня эффективности независимого инвестиционного проекта для его принятия или отклонения; определение уровня эффективности взаимоисключающих друг друга проектов (сравнительная эффективность) для оценки возможности принятия одного из нескольких альтернативных.
В процессе разработки проекта оцениваются его социальные и экологические последствия, а также затраты, связанные с социальными мероприятиями и охраной окружающей среды.
Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчета) принимается с учетом:
продолжительности создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта;
средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования;
достижения заданных характеристик прибыли;
требований инвестора.
Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета, которыми при определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могут быть: месяц, квартал или год.
В основе аналитического обоснования процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой здесь является проблема их сопоставимости.
Сопоставимость разновременных денежных потоков инвестиционного проекта обеспечивается путем их дисконтирования, т.е. приведения к начальному (нулевому) этапу инвестирования. Такое приведение значений показателей делается для того, чтобы при вычислении значений интегральных показателей эффективности (целесообразности) проекта исключить из расчета общее изменение масштаба цен, но сохранить (происходящее, в частности, из-за инфляции) изменение в структуре цен, а также влияние инфляции на план осуществления проекта.
Финансовые аналитики различают два типа финансовых операций: наращение капитала и дисконтирование.
Операции наращения капитала используются для нахождения стоимости капитала в будущем. Например, при размещении средств на депозитном счете банка возникает необходимость определения накопленной суммы, т.е. при известных значениях настоящей (сегодняшней) стоимости капитала PV, процентной ставки r и количестве периодов n можно определить стоимость капитала в будущем FV. Наращение капитала производится с использованием двух схем: простых процентов и сложных процентов.
Схема простых процентов предполагает, что проценты каждый раз начисляются на первоначальную сумму PV. Формула для расчета имеет вид:
FV = PV(1 + r *n).
В схеме сложных процентов каждое начисление производится на увеличивающуюся сумму, в которую включают первоначальную стоимость капитала PV и проценты, начисленные за предыдущие периоды. Формула для расчета имеет вид:
FV = PV(1 + r)n.
Как следует из сопоставления схем, наибольший прирост капитала собственнику обеспечивает схема сложных процентов.
Для облегчения расчетов используют ряд финансовых коэффициентов. В практике финансового менеджмента и инвестиционного анализа используют четыре вида финансовых множителей.
Множители FM1(r, n) и FM3(r, n) называют мультиплицирующими и применяют в операциях наращения капитала. Их величина зависит от двух параметров: r и n.
FM1 = (1 + r)n.
Схема сложных процентов примет вид:
FV = PV*FM1(r, n).
Если денежный поток представлен в виде аннуитета, т.е. потока с равными поступлениями, в расчете используется суммарный мультиплицирующий множитель FM3(r, n).
Значения финансовых множителей табулированы, т.е. занесены в финансовые таблицы (см. приложение).
Расчет дисконтированной стоимости денежных потоков осуществляется при помощи формулы
PV = FV / (1 + r)n.
Для облегчения расчетов дисконтированной стоимости используют множители FM2(r, n) и FM4(r, n). Их называют дисконтирующими.
FM2 = 1/ (1 + r)n.
Таким образом, формулу можно трансформировать следующим образом:
PV = FV / (1 + r)n = FV*FM2(r, n).
Если денежный поток представлен в виде аннуитета, т.е. потока с равными поступлениями, в расчете используется суммарный дисконтирующий множитель FM4(r, n).
Таким образом, анализ эффективности инвестиций базируется на концепции временной стоимости денег и выстраивается согласно следующим принципам:
Оценка эффективности использования инвестируемого капитала производится путем сопоставления денежного потока (cash flow), который формируется в процессе реализации инвестиционного проекта и исходной инвестиции. Проект признается эффективным, если обеспечивается возврат исходной суммы инвестиций и требуемая доходность для инвесторов, предоставивших капитал.
Инвестируемый капитал и денежный поток приводится к настоящему времени или к определенному расчетному году (который, как правило, предшествует началу реализации проекта).
Процесс дисконтирования капитальных вложений и денежных потоков производится по различным ставкам дисконта, которые определяются в зависимости от особенностей инвестиционных проектов. При определении ставки дисконта учитываются структура инвестиций и стоимость отдельных составляющих капитала.
Необходимо обеспечить сопоставимость денежных показателей, что особенно важно при:
инфляции;
существовании различных инвесторов;
разновременности инвестиций и созданных в период реализации инвестиционного проекта денежных потоков;
реализации инвестиционного проекта в разные промежутки времени.