Валютный риск: понятие, оценка, страхование

Защита от валютного риска превратилась в неотъемлемую часть повседневной деятельности банков и корпораций, прежде всего, ориентирующихся на международные операции. С одной стороны, они постоянно расширяют свою заграничную деятельность и все большая часть проводится в иностранных валютах.

С другой стороны, резко выросли колебания валютных курсов и усложнилось их прогнозирование. В этой связи выросли зависимость конечных финансовых результатов от валютного риска и, следовательно, необходимость управления им.

Крупнейшие банки и ТНК впервые серьезно занялись проблемой управления валютным риском еще в начале 70-х гг., когда были введены плавающие валютные курсы.

Валютный риск – возможность денежных потерь в результате колебаний валютных курсов.

Различают:

– «конверсионный» (наличный) риск валютных убытков по конкретным операциям в иностранной валюте;

– «трансляционный» (бухгалтерский) риск убытков при переоценке активов и пассивов, прибыли зарубежных филиалов в национальную валюту.

Первый этап в управлении валютным риском заключается в его тщательном анализе и оценке возможных убытков и других последствий, так как от этого зависит выбор конкретного метода защиты. Значительное число транснациональных банков (ТНБ) и транснациональных компаний (ТНК) имеют свои системы оценки рисков и выбора метода защиты, которые зависят от характера деятельности и экономической стратегии, организационной структуры, состава активов и пассивов института. Правильная оценка валютного риска в условиях крайней неустойчивости рыночной конъюнктуры приобретает важное экономическое значение. Стихия рынка в короткое время может свести на нет долговременные усилия даже крупной компании.

Оценка риска включает величину рискового периода, сумму под риском, а также риск потерь по обязательствам, которые могут возникнуть в будущем.

Управление валютным риском состоит в выборе одной из нескольких альтернативных стратегий. Некоторые из крупных диверсифицированных ТНК еще в середине 70-х гг. прошлого века придерживались мнения, что от валютного риска можно и не защищаться, так как в долгосрочном плане прибыли и убытки от изменения курсов взаимозачитываются.

Большинство корпораций и банков предпочитают проводить селективное управления валютным риском, то есть страховать только «неприемлемый» риск (риск, вероятность которого достаточно велика). Часть валютного риска может быть принята корпорацией в надежде на благоприятное развитие конъюнктуры – вопрос состоит в определении его уровня и оценке стоимости страхования. Если есть реальная возможность получить прибыль от изменения валютных курсов, то банк или корпорация от этого, как правило, не отказывается.

Второй этап. После того, как принято решение о необходимости защиты, корпорация выбирает соответствующий метод управления валютным риском. Эти методы в практике ТНК принято подразделять на:

– «внутренние» – меры по предотвращению возникновения валютного риска, то есть средства превентивного характера;

– «внешние» воздействуют главным образом не на процесс возникновения риска, а на его последствия путем их нейтрализации.

И «внутренние», и «внешние» методы могут быть краткосрочного (то есть тактического) или долгосрочного (стратегического) характера.

«Внутренние» методы. Наиболее часто применяемые методы – ускорение и замедление платежей в иностранной валюте как в отношении внешних партнеров ТНК, так и внутри монополистической группы («линз энд лэгз»). Изменяя режим платежей между материнской и дочерними компаниями можно добиться существенного снижения риска.

Еще более важным и относительно долгосрочным «внутренним» методом управления валютным риском является правильный выбор валюты отфактурования товарной операции. Оптимальный вариант – использование национальной валюты, так как риск в этом случае полностью исчезает. Однако на практике добиться этого достаточно сложно. Например, в США в национальной валюте отфактуровывается 98 % экспорта и 85 % импорта, в Японии – 29 и 3, в Великобритании – 76 и 30.

Поэтому корпорации в целях внутрифирменного планирования предпочитают использовать стабильные валюты, хотя данный вопрос тесно связан с выбором страны поставщика или покупателя, с тем, в какой роли выступает корпорация (продавцом или покупателем).

В долгосрочном плане защита от валютного риска тесно связана с активной ценовой политикой корпорации, в частности с возможностью включения валютного риска или стоимости страхования в цены реализуемых товаров. С другой стороны, падение внешней конкурентоспособности товаров из-за повышения курса национальной валюты может потребовать снижения цен, а в конечном счете и издержек производства. Такой метод управления валютным риском затрагивает различные стороны производственной и сбытовой деятельности корпорации.

Продолжают использоваться различные виды оговорок в качестве средства защиты от колебаний курсов. Например, может оговариваться автоматическое изменение цены товара при изменении на какую-то фиксированную величину валютного курса или его средневзвешенного индекса. Понятно, что такой метод выгоден только одной стороне сделке и другая сторона отказывается включать в контракт условия об оговорке. Поэтому значение оговорок как метода управления валютным риском постепенно уменьшается.

Большое значение имеет совершенствование системы управления ликвидностью корпораций. Четкий учет, планирование и прогнозирование денежных потоков, последовательное сокращение рисковых периодов и сумм под риском, повышение эффективности и ответственности управленческого аппарата, оптимизация процесса принятия решений позволяет существенно снизить риск валютных потерь.

«внешние» методы управления валютным риском являются банковскими, так как основаны на различных инструментах банковской деятельности. Используют их банки и в собственных интересах. Определенную роль играет также государственное страхование валютного риска как средство поощрения национального экспорта.

Все «внешние» методы призваны перевести валютный риск на другие учреждения, которые выступают участниками соответствующих финансовых операций.

В основе применения любых «внешних» методов управления риском лежат следующие принципы:

– доступность для корпорации данного конкретного метода страхования риска;

– приемлемая стоимость страхования;

– наличие ограничительных условий (например, отсутствие точных данных о датах валютных поступлений и платежей).

Наиболее широко для уменьшения валютного риска используются срочные валютные операции: форвардные, фьючерсные, опционные.

Другой метод – ведение счетов в иностранной валюте (конверсию в национальную валюту можно отложить до более благоприятного момента). Широкое применение находят заимствования и инвестиции в иностранных валютах (на любые сроки).

В 80-х гг. ХХ в. быстро расширялось использование долгосрочных валютных свопов, заключающихся в обмене эквивалентными суммами, в разных валютах с условием обратной операции по истечении 5–10 лет. Стоимость валютного свопа, как и любой срочной сделки, состоит в разнице между процентными ставками по валютам. Получение валюты по свопу помогает, например, компенсировать открытые валютные позиции (когда в течение некоторого времени иностранную валюту нельзя обменять на национальную), а иногда используется для кредитования собственной дочерней компании корпорации.

Близки по своей природе к валютным свопам параллельные кредиты. Например, американская компания А в США дает кредит американской компании Б, а в Перу берет у нее кредит в местной валюте на равную сумму (через дочерние компании). В результате компания А в США дает кредит в национальной валюте (риска нет), а ее дочерняя компания в Перу получает кредит в местной валюте (то есть прямого валютного риска также нет). У компании Б ситуация аналогичная и валютный риск отсутствует. Однако использование параллельных кредитов затруднено по юридическим причинам. Например, банкротство дочерней компании А не всегда означает, что ее обязательства по свопу автоматически переходит материнской компании, хотя кредиты предоставлялись в рамках одной сделки.

Поэтому появились кредиты «бэк-ту-бэк», при которых головные компании выступают и заемщиками, и кредиторами друг друга, а затем кредитуют свои дочерние компании в соответствующих странах.

В повседневной практике «внешние» и «внутренние» методы управления валютным риском часто комбинируются для достижения наибольшего эффекта.

Определенное значение для страхования валютного риска корпораций при поставках на экспорт имеет деятельность специализированных государственных учреждений. Отдел страхования экспорта министерства международной торговли Японии начал заниматься покрытием валютных рисков в 1974 г., Департамент гарантий по экспортным кредитам (ДГЭК) в Великобритании – в 1974 г., страховая компания Гермес от имени правительства Германии в 1972 г.

Доля официальных программ страхования валютного риска в общем объеме страхования невелика. Объясняется это рядом причин. Так, государственное страхование затрагивает только экспорт. Более того, оно обычно предоставляется по экспортным кредитам свыше 2 лет, то есть в течение первых двух лет государство в страховании валютного риска не участвует. В Японии, Германии, Бельгии и многих других странах страхуются только убытки, возникшие в результате колебания курсов более чем на 3 % (во Франции – 2,25 %). Соответственно, прибыль при превышении валютным курсом 3%-ного потолка сдается государственному органу. Кроме того, есть ограничения на использование отдельных валют, на общую сумму возмещения, а стоимость страхования может быть значительной.

Указанные недостатки приводят к тому, что лишь сравнительно небольшая часть международных операций корпораций покрывается государственным страхованием валютного риска (финансовые операции вообще не страхуются). Ряд государственных учреждений понес существенные убытки по валютным гарантиям, в связи с чем в Швейцарии, например, их предоставление было прекращено с 01.04.1985 г.

Тесты по теме

1. Ставка bid – это:

а) маржа;

б) спрэд;

в) банковская ставка привлечения средств;

г) левая сторона котировки;

д) банковская ставка размещения средств;

е) ставка LIBOR;

ж) правая сторона котировки;

з) другое.

2. Размер маржи, а также значений ставок bid и offer зависят от факторов:

а) величины спрэда;

б) статуса котирующего банка;

в) сделки спот;

г) потребностей банка в денежных средствах;

д) статуса клиента банка;

е) принципала;

ж) суммы котируемого депозита;

з) другого.

3. Конверсионные операции – это:

а) операции, цель которых – получение прибыли за счет разницы процентных ставок по привлеченным и размещенным на одинаковую сумму депозитам;

б) сделки агентов валютного рынка по обмену оговоренных сумм денежной единицы одной страны на валюту другой страны по согласованному курсу расчетами на определенную дату;

в) открытие длинных и коротких позиций, имеющих разную степень риска;

г) совокупность краткосрочных операций по размещению свободных денежных остатков.

4. Валютная операция, при которой осуществляется наличная покупка одной валюты в обмен на другую валюту с одновременной продажей такой же суммы первой валюты в обмен на вторую валюту на условиях форвард. Это:

а) форвардная сделка;

б) валютный опцион;

в) валютный своп;

г) другое.

5. Дата валютирования – это:

а) срок депозита;

б) дата размещения депозита;

в) дата привлечения депозита;

г) дата возврата;

д) другое.

6. Ставка offer – это:

а) маржа;

б) спрэд;

в) банковская ставка привлечения средств;

г) левая сторона котировки;

д) банковская ставка размещения средств;

е) ставка LIBOR;

ж) правая сторона котировки;

з) другое.

7.Валютные свопы – это:

а) операции, цель которых – получение прибыли за счет разницы процентных ставок по привлеченным и размещенным на одинаковую сумму депозитам;

б) сделки агентов валютного рынка по обмену оговоренных сумм денежной единицы одной страны на валюту другой страны по согласованному курсу расчетами на определенную дату;

в) открытие длинных и коротких позиций, имеющих разную степень риска;

г) совокупность краткосрочных операций по размещению свободных денежных остатков;

д) другое.

8. Цена валютного опциона – это:

а) курс, по которому будет куплена валюта;

б) цена исполнения;

в) уплаченная за право пользования опционом на покупку валюты премия;

г) курс, по которому будет продана валюта;

д) уплаченная за право пользования опционом на продажу валюты премия;

е) другое.

ЗАДАЧИ ДЛЯ САМОКОНТРОЛЯ

Курсы и кросс-курсы валют

Задача 1.

Банк во Владивостоке установил следующую котировку японской иены:

покупка 470 руб. за 10 иен

продажа 490 руб. за 10 иен

Определить:

а) сколько рублей будет получено при обмене 10000 иен;

б) сколько иен будет получено при обмене 1 млн руб.

Ответ: а) 470 000 руб.; б) 20 408 иен.

Задача 2.

Курс доллара США к фунту стерлингов в Лондонском банке составляет:

покупка 1,6510

продажа 1,6480

Определить курс покупки и продажи фунта стерлингов к доллару США.

Ответ: курс фунта стерлингов к доллару США составляет: покупка 1,6480, продажа 1,6510.

Задача 3.

Известны следующие курсы валют:

	Покупка	Продажа
доллар США / венгерский форинт
доллар США / рубль

Определить кросс-курс покупки и продажи венгерского форинта к рублю.

Ответ: кросс-курс венгерского форинта к рублю: покупка - 36,30; продажа – 39,28.

Задача 4.

Известны следующие курсы валют:

	Покупка	Продажа
фунт стерлингов / доллар США	1,6510	1,6480
доллар США / рубль

Определить кросс-курс покупки и продажи фунта стерлингов к рублю.

Ответ: кросс-курс фунта стерлингов составляет: покупка – 8981,6; продажа – 9080.

Курсы спот и курсы форвард

Задача 1.

Курс доллара США к рублю равен 5464. Средние ставки межбанковских кредитов на месяц (30 дней) равны: в рублях – 38 % годовых, в долларах США – 16 % годовых.

Определить:

а) точные и приближенные значения одномесячного теоретического курса форвард доллара США к рублю и теоретической форвардной маржи;

б) как должен котироваться доллар США к рублю при заключении форвардных контрактов.

Ответ: а) точное значение теоретического курса форвард доллара США к рублю – 5561; точное значение теоретической форвардной маржи 7 пунктов; приближенное значение теоретического курса форвард – 5564; приближенное значение теоретической форвардной маржи 100 пунктов;

б) поскольку ставки процентов по рублям выше, чем по долларам США, доллар при форвардных сделках должен котироваться с премией.

Задача 2.

Курс доллара США к итальянской лире составляет 1514,1. Ставки по еврокредитам на 6 мес.(182 дня) равны: по долларам США – 5,5312 % годовых; по итальянским лирам – 7,3125 % годовых.

Определить:

а) приближенные значения шестимесячного теоретического курса форвард доллара США к итальянской лире и теоретической форвардной маржи;

б) как должен котироваться доллар США к итальянской лире при заключении форвардных контрактов.

Ответ: а) приближенное значение теоретического курса форвард доллара США к итальянской лире – 1527,7; приближенное значение теоретической форвардной маржи – 136 пунктов;

б) доллар США к итальянской лире при заключении форвардных сделок должен котироваться с премией.

Задача 3.

Кросс – курс канадского доллара к швейцарскому франку составляет 0,9496. Ставки по еврокредитам на 3 мес. (91 день) равны: по швейцарским франкам – 1,9375 % годовых; по канадским долларам – 3,0625 % годовых.

Определить:

а) как должен котироваться канадский доллар к швейцарскому франку при форвардных сделках.

б) приближенные значения теоретического курса форвард и теоретической форвардной маржи.

Ответ: а) при заключении форвардных сделок канадский доллар к швейцарскому франку должен котироваться с дисконтом;

б) приближенное значение теоретического курса форвард канадского доллара к швейцарскому франку – 0,9469; теоретическая маржа – 27 пунктов.

Форвардные сделки

Задача 1.

Фирма в России предполагает продать через 1 мес.(30 дней) 100 тыс. долл. США. Курс доллара к рублю:

спот 5520 – 5590

1 мес. 50 – 70

Определить результаты форвардной сделки по продаже долларов, если курс доллара через 1 мес. составит:

а) 5650 – 5770; б) 5550 – 5630.

Ответ: эффективность (доходность) форвардной продажи долларов составит 11 % годовых. При сложившемся курсе 5650 – 5770 упущенная выгода составит 8 млн руб.; при курсе 5550 – 5630 дополнительная прибыль от форвардной сделки составит 2 млн руб.

Задача 2.

Фирма в Нидерландах предполагает продать 1 млн. долл. США через 3 мес. (91 день).

Курс доллара к гульдену:

спот 1,6920 – 1,6950

3 мес. 65 – 55

Определить результаты форвардной сделки по продаже долларов, если курс доллара через 3 мес.:

а) 1,6890 – 1,6895; б) 1,6840 – 1,6885.

Ответ: эффективность (убыточность) форвардной продажи долларов составит 1,52 % годовых. При сложившемся курсе 1,6890 – 1,6925 упущенная выгода составит 3500 гульденов; при курсе 1,6840 –1,6885 дополнительная прибыль от форвардной сделки составит 1500 гульденов.

Валютные свопы

Задача 1.

Курс доллара США к швейцарскому франку:

спот 1,2650 – 1,2658

1 мес. 112 – 108

Определить, каким будет результат свопа с долларом США и его эффективность.

Ответ: своп будет убыточным. Форвардная маржа составит 120 пунктов. Убыточность свопа – 11,4 %.

Задача 2.

Курс доллара США к рублю:

спот 5350 – 5390

1 мес. 40 – 50

Определить, каким будет результат свопа с рублём и его эффективность.

Ответ: своп с рублем будет убыточным; расчетная форвардная маржа составляет 90 пунктов; убыточность свопа составляет 20 % годовых.

Задача 3.

Кросс – курс немецкой марки к японской иене:

спот 74,125 – 74,145

2 мес. 35 – 25

Определить, каким будет результат свопа с японской иеной и его эффективность.

Ответ: своп с японской иеной будет прибыльным; расчетная форвардная маржа – 5 пунктов; доходность свопа составит 0,04 % годовых.

Валютные опционы

Задача 1.

Фирме в Голландии через 3 мес. (91 день) потребуется 1 млн долл. США. Курс доллара к нидерландскому гульдену:

спот 1,6920 – 1,6950

3 мес. 65 – 55

Опцион на покупку 100 тыс. долл. США приобретен по цене 1,6895 гульдена за доллар с уплатой премии 0,002 гульдена за доллар.

Определить результаты сделки, если курс доллара через 3 мес. составит:

а) 1,6890 – 1,6925; б) 1,6840 – 1,6885.

Ответ: а) эффективный курс обмена составит 1,6915; затраты на покупку долларов достигнут 1 691 500 гульденов; эффективность (относительная экономия) покупки долларов 0,8 % годовых; экономия составит 1 000 гульденов;

б) эффективный курс обмена 1,6905; затраты на покупку долларов 1 690 500 гульденов; эффективность покупки долларов – 1,8 % годовых;

Задача 2.

Фирма в Голландии предполагает продать 1 млн долл. США через 3 мес. (91 день). Курс доллара США к голландскому гульдену:

спот 1,6920 – 1,6950

3 мес. 65 – 55

Опцион на продажу 1 млн долл. приобретен с ценой поставки 1,6855 гульдена за доллар и уплатой премии 0,001 гульдена за доллар.

Определить результаты сделки, если курс доллара через 3 мес. составит:

а) 1,6880 – 1,6925; б) 1,6840 – 1,6885.

Задача 3.

Курс доллара США к швейцарскому франку:

спот 1,2655 – 1,2690

6 мес. 160 – 150

Цена исполнения опционов на 6 мес. по обмену долларов на швейцарские франки равна соответствующему курсу форвард, премия достигла 0,5 % цены исполнения.

Определить цену исполнения и премии для следующих случаев:

а) приобретения опциона на покупку долларов США;

б) приобретения опциона на продажу швейцарских франков.

Задача 4.

Французская фирма рассматривает возможность участия в конкурсе на получение контракта в США в размере 10 млн долл. США через 3 мес. (91 день) с момента подачи заявки. В случае заключения контракта сумма в долларах будет конвертирована во французские франки для финансирования разработок. Курс доллара к французскому франку:

спот 5,0945 – 5,1020

3 мес. 80 – 60

Опцион на поставку долларов через 3 мес. приобретен по цене исполнения 5,0865 фр. за доллар с уплатой премии 0,02 фр. за доллар.

Определить результат приобретения опциона в случае неудачи на конкурсе, если курс доллара к французскому франку через 3 мес. составит:

а) 5,0890 – 5,0975;

б) 5,0530 – 5,0620.

МИРОВЫЕ ВАЛЮТНО-КРЕДИТНЫЕ И

ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ