Условия реализации и основные меры денежно-кредитной политики

Денежно-кредитная политика учитывает среднесрочные прогнозы по мировой экономике и финансам, подготовленные международными организациями и ведущими зарубежными регуляторами. Эти прогнозы носят далеко не оптимистический характер, т.к. формулируются с учетом негативных текущих событий в ведущих странах. С начала 2016 г. в целом преобладают неблагоприятные тенденции в динамике мировых финансовых показателей, а также фондовых индексов, что во многом вызвано высокой волатильностью цен на нефть и негативными ожиданиями как политического, так и экономического характера. Так, в 2016 г. мировые валютные, фондовые и сырьевые рынки несколько раз оказывались в состоянии, которое некоторые специалисты даже характеризовали как критическое.

В целом предполагается, что темпы роста мировой экономики останутся на довольно низком уровне. При этом в развитых странах экономический рост будет более выраженным, тогда как в странах развивающегося мира сохранится более высокая степень неопределенности, и ожидается замедление роста.

В рассматриваемый период 2017-2019 гг. предполагается, что при реализации новых подходов будут сохранены антироссийские санкции. Даже в случае их отмены последствия санкций продолжат оказывать влияние (полностью изменились оценки долгосрочных рисков экономическими агентами). Кроме того сохранятся и неблагоприятные глобальные тенденции (в т.ч. геополитического характера). Нельзя исключать риск их дальнейшего углубления.

При этом под воздействием добычи из нетрадиционных источников (сланцевые нефть и газ), циклических закономерностей, структурных изменений экономики в связи с ростом нового технологического уклада, а также иных факторов, ценовая конъюнктура на мировом рынке нефти, газа и других сырьевых товаров, вероятно, также останется в целом неблагоприятной, даже несмотря на возможность некоторого роста цен на сырье.

Учитывая негативное влияние на экономику РФ внешней конъюнктуры, необходимо более активно использовать внутренние источники развития. Это будет минимизировать фактор внешних шоков и иных форм негативного воздействия на российскую экономику извне.

Необходимое условие благополучного перехода экономики РФ к длительной повышательной стадии роста и улучшения его качества (т.е. увеличение роли отраслей с высокой степенью переработки по сравнению с добычей) – это повышение инвестиций и более интенсивное, широкое и последовательное внедрение передовых технологий.

Примечание 2. Экономический рывок во многих странах сопровождался ростом нормы накопления (табл.). В России отношение инвестиции/ВВП составляет всего около 18% в 2015 г.

Таблица - Отношение инвестиций к ВВП, %

	Япония	Южная Корея	Сингапур	Малайзия	Китай	Индия
1950	х	х	х	х	х	10,4
	19,4	10,6	х	9,2	х	12,5
		11,1	6,5		х	13,3
	29,8	14,9	21,3	18,3	х	15,8
	35,5	25,5	32,6	14,9	х	14,6
	32,5	26,8	35,1	25,1	х	16,9
	31,7	32,4	40,6	31,1	28,8	19,3
	27,7	28,8	42,2	29,8	29,4	20,7
	32,1	37,3	32,3			22,9
	27,9	37,3	33,4	43,6		24,4
	25,2		30,6	25,3	34,1	22,7
	23,3	28,9	21,3	20,5	42,2	30,4
	20,6	29,3	27,9	20,4	46,7	30,8
	20,5	28,6		20,3	46,1	29,5

Источник: Я.Миркин, ИК «Еврофинансы»

Важным фактором расширения инвестиций во многих странах были значительные масштабы кредитования (табл.).

Таблица - Внутренний кредит / ВВП, %

	Южная Корея	Сингапур	Китай	Гонконг	Индия
	х	х	х	х	15,6
	х	х	х	х	18,9
	9,1	х	х	х	24,9
	16,6	7,2	х	х	25,8
	35,3		х	х	24,8
	38,4	30,7	38,5	х	36,4
	46,9	42,4	52,8	х	40,7
	57,2	61,7	86,3	х	51,5
	57,8	63,1	88,7	130,4	51,3
	79,5	79,2	119,7
	109,4	93,9	147,5	166,8	72,9
	103,2	83,9	172,3		76,2

Источник: Я.Миркин, ИК «Еврофинансы»

В России по итогам 2015 г. отношение кредит/ВВП составило 41%. При этом доля кредитов банков в инвестициях достигает всего 7,8%.

Для активизации инвестиционного процесса регуляторы и бизнес должны быть готовы к применению качественно новых мер в принципиально иных условиях. С этой целью предполагается использование механизма целевой эмиссии для доведения финансовых ресурсов до приоритетных отраслей по заниженным ставкам и на длительные сроки с обязательностью контроля за целевым расходованием этих средств.

Примечание 3.В результате спада в экономке РФ часть высокоэффективных производственных мощностей, введенных в строй в последние 5-7 лет, оказалась незагруженной. Это также является фактором расширения возможностей для будущего роста.

Россия: Изменение уровня загрузки производственных мощностей в 2013 и 2015 гг., %

Источники: Росстат, расчеты ИНП РАН

Актуальность такого подхода повышается в связи с ограничением доступа к внешним дешевым финансовым ресурсам (из-за низких цен на нефть, санкций и т.д.), а также сохраняющейся геополитической напряженностью в отношении России, что сокращает возможности реализации долгосрочных инвестиционных проектов в экономике.

Рост кредитной эмиссии приведет к повышению монетизации экономики, что в совокупности со снижением процентных ставок будет способствовать расширению инвестиционной активности. Дополнительный объем денежной базы будет иметь целевой характер, т.е. будет направлен в конкретные отрасли и производства, и не окажут негативного влияния на инфляционные ожидания рынка.

Примечание 4. От уровня монетизации зависит обеспеченность финансовыми ресурсами экономических агентов и создание более комфортных условий для экономического роста. Уровень монетизации российской экономики остается низким как по сравнению с развитыми странами, так и со многими развивающимися странами.

Уровень монетизации ряда стран (М2/ВВП), %

Источники: национальная статистика.

Отметим при этом, что в России между темпами роста ВВП и темпами роста денежной массы (М2) имеется существенная положительная корреляция.

Россия: Динамика темпов ВВП и денежной массы (М2)

Источник: С.Блинов

Часто аргументом против роста монетизации являются опасения повышения инфляции. При этом необходимо отметить, что суммарный прирост денежной массы в российской экономике за 2000-2015 гг. был многократно выше, чем размер суммарной инфляции. Это следствием монетарного шока 90-х годов, когда денежная масса в реально исчислении сократилась почти в 10 раз, что привело к масштабным неплатежам, бартеру и использованию квази-денег (суррогатов).

С учетом немонетарной доли инфляции отрыв между денежной массой (М2) и ростом цен может достигать более 20 раз. Другими словами 100%-й рост М2 вызовет повышение цен менее чем на 5%. Причем это не одномоментная точечная оценка, а отмечающаяся тенденция последних 15 лет. (Исключением являются 2014 и 2015 гг., что связано с провалом курса рубля.)

Россия: Прирост М2 и инфляция в 2000-2015 гг.

а) по годам б) суммарный прирост

За 2000-2015 гг.

Источник: М.Ершов.

Часто в 2000-е гг. темп роста денежной массы (М2) и инфляция двигались в противоположномнаправлении. При повышении темпов роста М2 инфляция снижалась (а не росла), а при снижении темпов роста М2 инфляция увеличивалась.

Россия: Темпы роста денежной массы (М2) и инфляция

Источник: ЦБ РФ

Россия: Связь между объемом денежной массы
и уровнем роста цен в 2001-2015 гг.

Источник: Р.Нижегородцев, Н.Горидько

В целом этот подход будет способствовать направлению средств на приоритетные цели, формированию основы длинных денег в экономике, а также подавать сигналы рынку относительно приоритетов экономической политики. Это, в частности, будет обеспечиваться за счет:

• многоканальной целевой кредитной эмиссии;

• механизма бюджетного финансирования;

• повышения сроков по стандартным инструментам рефинансирования;

• повышения объемов рефинансирования под залог прав требований по инвестиционным ссудам, кредитование МСБ, ипотечные кредиты, нерыночные активы, и в целом более широкого применения специальных инструментов;

• расширения ломбардного списка;

• применения дифференцированных норм резервирования у банков в зависимости от длины и от валюты пассивов;

• других инструментов.

Координация подходов по формированию денежных ресурсов во взаимодействии с решением задач экономической политики увеличит эффективность проводимых преобразований и будет способствовать развитию экономики, укрепляя ее позиции в условиях глобальной конкуренции.