Варранты и конвертируемые ценные бумаги.

Варрант на акцию (или просто варрант) - это опцион «колл», выписанный фирмой на свои акции. Варранты обычно эмитируются на более длительный срок (например, пять или более лет), чем типичные опционы «колл». Выпускаются также бессрочные варранты, т.е. без даты истечения. Обычно варранты могут исполняться до даты истечения, как и американские опционы, однако по некоторым из них до возможного момента погашения должен пройти определенный начальный период.

Цена исполнения может быть фиксированной или изменяться в течение срока действия варранта, обычно в сторону увеличения. Начальная цена исполнения в момент выпуска варранта, как правило, устанавливается выше, а часто даже значительно выше рыночной цены базисного актива.

В момент выпуска один варрант обычно дает право держателю купить одну акцию по соответствующей цене исполнения. Большинство варрантов защищены от дробления акций и выплаты дивидендов акциями. Это означает, что любой варрант, обладающий такой защитой, при дроблении акции или выплате дивидендов акциями позволит инвестору купить больше или меньше чем одну акцию по изменившейся цене исполнения. Например, дробление акций в пропорции два к одному позволит держателю варранта купить две акции за половину изначальной цены исполнения, тогда как обратное дробление в пропорции один к двум позволит держателю варранта купить половину акции за двойную начальную цену исполнения.

Варранты могут распределяться между акционерами вместо дивидендов в форме акций и в денежной форме или продаваться в качестве нового выпуска ценных бумаг. Кроме того, варранты могут выпускаться для того, чтобы «подсластить» предложение других ценных бумаг. Например, фирма может продавать облигацию вместе с варрантом на нее. некоторых случаях варранты неотделимы от бумаг за исключением момента исполнения. Это означает, что если инвестор желает продать одну из облигаций, то варрант должен или продаваться вместе с ней или быть исполненным раньше. В других случаях варранты могут отделяться от бумаг, т. е. после первоначальной реализации облигации инвестор может продать или облигацию, или варрант (или и то, и другое).

Условия варранта содержатся в соглашении о варранте, которое выполняет ту же функцию, что и соглашение о выпуске облигаций. В данном соглашении определены условия защиты держателя варранта (например, на случай слияний). Оно также может содержать определенные ограничения деятельности корпорации.

Некоторые варранты, выпускаемые вместе с облигациями, содержат дополнительные условия. Хотя они могут отделяться и исполняться путем выплаты корпорацией денежных средств, предусматривается и альтернативный метод оплаты. Данная альтернатива позволяет использовать для уплаты цены исполнения вместо денег облигации начального выпуска, в этом случае облигации оцениваются по номиналу.

Одно из отличий варранта от опциона «колл» заключается в ограничении количества варрантов. Всегда выпускается только определенное количество варрантов определенного типа. Общее количество обычно не может быть увеличено и оно сокращается по мере исполнения варрантов. Напротив, опцион «колл» возникает как только два лица пожелают его создать. Поэтому их общее количество не является фиксированным. Исполнение опциона «колл» на акцию влияет на корпорацию не больше, чем сделка с ее акциями на вторичном рынке. В то же время, исполнение варранта оказывает определенный эффект на положение корпорации. В частности, корпорация получает больше средств, увеличивается количество выпущенных акций и сокращается количество варрантов.

Торговля варрантами ведется на основных фондовых биржах и на внебиржевом рынке. Котировки активно продаваемых варрантов печатаются в финансовой прессе в разделах, преимущественно посвященных акциям.

Вследствие того что варрант дает возможность приобрести дополнительные ценности по стоимости ниже рыночной, он имеет свою цену. Цена варранта состоит из двух компонентов: скрытой и временной цены.

Скрытая цена — это разность между рыночной ценой обычных акций и исполнительной ценой, по которой эти акции можно приобрести на основании варранта.

Например, один варрант дает право приобрести одну обыкновенную акцию. Рыночная цена акции равна 25 руб. Исполнительная цена варранта равна 20 руб. Следовательно, скрытая цена варранта составляет 25 — 20 = 5 руб. Варрант не имеет скрытой цены, если его исполнительная цена выше рыночной цены стоящих за ним обыкновенных акций.

Временная цена — это разница между будущей рыночной ценой акции, которая может возрасти вследствие успешного развития данной компании, и ее существующей рыночной ценой. Если предположить, что в будущем цена акции возрастет до 35 руб., то временная цена варранта составляет: 35 — 25= = 10 руб.

В нашем примере цена варранта составит: 5 + 10 = 15 руб. Если инвестор приобретает варрант за 15 руб., а впоследствии купит акцию по исполнительной цене в размере 20 руб., то общие затраты на покупку акции составят: 15 + 20 = 35 руб., т. е. столько, сколько стоит эта акция на рынке. Фактическая цена варранта колеблется около его теоретической цены в зависимости от спроса и предложения, а также от других факторов.

Операции с варрантами совершаются с целью:

— создания условий для приобретения в будущем акций по

фиксированной цене;

— снижения риска при формировании контрольного пакета акций;

— получения дополнительного дохода за счет разницы в ценах акции и варранта и использования этих средств на финансовом рынке до момента приобретения дополнительных акций.

Конвертируемые ценные бумаги -ценные бумаги (облигации или привилегированные акции), которые могут быть обменены на другие (как правило, на обыкновенные акции) по фиксированной цене или в фиксированной пропорции.

Все мы, конечно, хорошо помним магическую фразу: "свободно конвертируемая валюта".
Что-то в ней было криминально-таинственное. Про валюту, однако, мы сегодня говорить не будем, а сосредоточимся на конвертируемости. Ковертируемость - это возможность обмена одной ценной бумаги на другую. На рынке даже существует специальное словечко - convertibles. В эту категорию входят конвертируемые облигации и конвертируемые привилегированные акции. Особенность состоит в том, что при определённых условиях их можно обменять на обыкновенные акции.
Обратимся к примеру.
Мы уже говорили о том, что облигации выпускаются не только государством, но и корпорациями. Чем выше платежеспособность, тем ниже процент выплат на облигацию. Самые надёжные государственные облигации будут платить 6-7 процентов годовых, в то же время по облигациям крупных компаний можно получить на 2-3 процента выше. Чтобы сделать свои облигации ещё более привлекательными, некоторые компании выпускают конвертируемые облигации.
При выпуске этих ценных бумаг устанавливается так называемая conversion price (цена обмена). Эта цена, в свою очередь, определяет количество обыкновенных акций, которое получит инвестор при обмене облигации. Количество акций, получаемых при обмене конвертируемых облигаций на обыкновенные акции называется conversion ratio (обменное соотношение).
К примеру, вы купили обменную облигацию компании N по номинальной цене в 1000 руб. Цена акции N на рынке 30 руб. Обменная цена (conversion price) установлена в 40руб. Теперь мы можем определить обменное соотношение (conversion ratio): Обменное соотношение = 1000 / 40 = 25 акций за одну облигацию.
При этих соотношениях облигаций обменная цена устанавливается выше существующей рыночной. В нашем примере такую облигацию можно было бы купить при цене обыкновенных акций на рынке, скажем, 30руб. за штуку.
Теперь давайте анализировать. Мы купили облигацию за 1000 руб., которая будет нам приносить ежегодный доход, скажем, 6% (конвертируемые облигации платят меньший процент, т.к. сама конвертируемость добавляет ей ценность). До тех пор, пока цена акции находится ниже 40руб., наша облигация будет вести себя как обычная, добропорядочная облигация, но стоит только акциям перешагнуть 40-рублевый рубеж, как цена облигации начнёт меняться в соответствии с ценой на акции. Если цена акций будет 43руб., то цена облигации будет (43 x25 ) 1075руб.

В покупке таких облигаций как всегда, есть свои плюсы и минусы.
Плюсы.Такие облигации сочетают в себе безопасность облигаций с фиксированным дивидендом с потенциальной возможностью выгоды при повышении цены акции. В случае банкротства компании владельцы облигаций получают свои деньги обратно раньше владельцев акций.
Минусы.Процент выплаты по обменным облигациям ниже, чем у обычных облигаций. В случае, если большое количество облигаций будет конвертировано в акции, цена последних может упасть в связи с разводнением. Есть и ещё одна особенность. Практически все конвертируемые облигации могут быть выкуплены самой компанией. На практике это редко случается - просто таким образом компания как бы принуждает владельцев облигаций конвертировать их.
Хочу напомнить также, что обмен может состояться только в одну сторону и только один раз. После обмена облигаций на акции обратного пути нет. Обменные акции солидных корпораций могут быть очень привлекательным капиталовложением. Риск разориться у таких компаний, как Motorola, Chevron, Merck и т.п. очень небольшой, а рост цен на акции довольно устойчив. Для инвесторов предпочитающих поменьше риска, оставаясь в то же время в "игре",- это отличная возможность. Конвертируемых облигаций на рынке относительно немного, и спрос на них довольно высокий.
Привилегированные конвертируемые акции работают практически точно так же, как и конвертируемые облигации.

Давайте рассмотрим конкретный пример. Итак, вы купили 6%-ную облигацию по номиналу 100, кото­рую можно конвертировать в акции по цене 25 руб. за одну акцию, т.е. при соотношении 40 акций на каж­дую 1000 руб. облигаций. Допустим, что теперь курс акций повышается до 30 руб., что автоматически поднимает цену облигаций минимум до 120. Сейчас ее можно продать за 125. У вас есть выбор: продолжать удерживать облигацию или продать ее. Если вы выби­раете первый вариант в надежде на дальнейший рост курса, то занимаете позицию обычного акционера, по­скольку если курс акций снизится, рыночная цена ва­шей облигации тоже автоматически снизится. Кон­сервативный инвестор, скорее всего, согласится с тем, что при цене выше 125 его позиция становится слиш­ком спекулятивной, и потому он продаст часть своих облигаций с доходностью 25%.

И чем больше, тем лучше. Но давайте попытаемся проследить за тем, что будет дальше. Во многих слу­чаях, если инвестор продает облигации по цене 125 и при этом курс обыкновенных акций продолжает рас­ти, что автоматически приводит к росту конвертируемой облигации, то он начинает сожалеть о том, что продал облигацию слишком рано. В следующий раз он решает придержать облигации до 150 или да­же до 200. Курс поднимается до 140, но он не прода­ет. А дальше начинается спад на рынке, и рыночная стоимость его облигации снижается до 80. И опять он сделал что-то не то.

Помимо психологических страданий вследствие подобных решений — а они практически неизбеж­ны, — существует еще одна трудность для проведе­ния операций с конвертируемыми облигациями, свя­занная с расчетом уровня их доходности. Инвестор может исходить из того, что строгое и последова­тельное соблюдение политики продаж конвертируе­мых облигаций при наличии 25 или 30%-ной доход­ности будет оправдывать себя во многих случаях. Таким образом, мы получим верхнюю границу до­ходности, которая, однако, будет достигнута, только если курс облигации вырастет до прогнозируемых высоких значений. Но если (что часто бывает на практике) конвертируемые облигации не обеспечены сильными обыкновенными акциями и, к тому же, приобретаются на последних стадиях "бычьего" рынка, то большей их части не удастся вырасти в цене до 125 руб. При этом также следует учесть, что им не удастся избежать потерь рыночной стоимости при спаде на фондовом рынке. А потому чудесная возможность конвертируемости на практике весьма иллюзорна. Опыт показывает, что на рынке конвер­тируемых облигаций в равной степени одинаково наблюдаются и убытки (как минимум временного характера), и выгоды такого же масштаба.

Из-за чрезвычайно продолжительного "бычьего" рынка в период с 1950 по 1968 год конвертируемые ценные бумаги на протяжении 18 лет в целом пока­зывали хорошую доходность. Но это свидетельствует только о том, что курсы большинства обыкновенных акций значительно выросли, что, в свою очередь, благоприятно отразилось и на большинстве конвер­тируемых ценных бумаг, выгода от инвестирования в которые лучше всего может быть доказана только их состоянием в период спада на фондовом рынке. В целом, их доходность в подобные периоды прино­сит инвестору разочарование.

В последние годы конвертируемые выпуски имели тенденцию к обеспечению более высокой прибыльности, чем по фондовому индексу Standard & Poor's 500-stock, на протяжении периодов спада на фондовом рынке, но обычно доходность по ним ниже, чем по другим облигациям. Это ослабляет, но не отрицает полностью критику Грэхема по этому поводу.