Показатели оценки эффективности инвестиционных проектов

Для оценки эффективности и выбора инвестиционного проекта, а также для последующей реализации и финансирования при расчёте всех видов эффективности действующие методические рекомендации в качестве основных показателей рекомендуют определять следующие:

1) чистый доход (ЧД);

2) чистый дисконтированный доход (ЧДД);

3) внутреннюю норму доходности (ВНД);

4) потребность в дополнительном финансировании (ПФ, стоимость проекта, капитал риска);

5) индексы доходности затрат и инвестиций (ИД);

6) срок окупаемости;

7) группу показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия-участника проекта.

Все вышеперечисленные показатели эффективности рассчитываются на основе определения денежного потока (ф_т).

Показатели эффективности ИП рассчитывают простые и с учётом дисконтирования.

Дисконтирование – процесс приведения стоимости затрат и результатов проекта к одной (начальной) ценности денег. Сегодняшние деньги всегда дороже будущих, и не только по причине инфляции. Если инвестор получит доход сегодня, то он может пустить деньги в оборот (например, положить в банк) и заработать определенную сумму денег в виде банковского процента. Если же этот доход он получит через несколько лет, то он теряет такую возможность. Поэтому ТЭО инвестиционных проектов основывается на методах дисконтирования денежных поступлений и расходов (потоков), учитывающих изменение стоимости денег во времени, неравноценность современных и будущих благ. Для этого применяется норма дисконта (в методике обозначается буквой «E»), смысл которой заключается в измерении темпа снижения ценности денежных ресурсов с течением времени. Норма дисконта в расчетах эффективности может включать альтернативную доходность, поправку на риск и инфляцию. Е задаётся инвесторами или участниками проекта в долях единицы в год (1/год).

При определении коммерческой эффективности проекта в целом, которую следует определять в дипломном проекте, учитывают денежные потоки только от двух видов деятельности – инвестиционной и операционной. Чаще всего при этом рассчитывают такие показатели, как ЧД, ЧДД, ВНД и срок окупаемости. Рассмотрим подробнее определение этих показателей на основе действующих Методических рекомендаций [27].

А. Чистый доход (ЧД)– это накопленный эффект (сальдо денежного потока) за весь расчетный период (т от 1 до Т):

. (3)

Б. Чистый дисконтированный доход (ЧДД)– накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. ЧДД рассчитывается по формуле:

, (4)

где a _m – коэффициент дисконтирования для шага т (приведения разновременных значений денежных потоков к ценности на начальный момент времени):

,(5)

t_т– момент окончания т-го шага;

t⁰ – момент приведения, выбирается произвольно. Если выбирают базовый (начальный) момент – конец нулевого шага, то t⁰ = 0 и значение (1 + Е) возводится в степень «номера шага» – т;

Е – норма дисконта, задаётся инвесторами или участниками проекта, коэффициент (размерность 1/год). При расчёте показателей эффективности в дипломном проекте рекомендуется в составе нормы дисконта (Е_ри) учитывать: безрисковую норму дисконта (Е),поправку на риск (р) и инфляцию (i):

Е_ри = Е+р+i . (6)

Безрисковая норма дисконта отражает доходность альтернативных безрисковых направлений инвестирования. При расчёте коммерческой эффективности она устанавливается на уровне депозитных ставок банков первой категории надежности (на практике – 4‑6% к долларовому исчислению или по годовому депозиту в Сбербанке России).

В величине поправки на риск (р) в общем случае учитывается три типа рисков:

1) страновой риск – оценивается экспертами, по отечественным инвестициям внутри России не учитывается;

2) риск ненадежности участников проекта – определяется экспертно каждым участником проекта и не превышает 5 %. При оценке эффективности 1-го вида не учитывается;

3) риск неполучения предусмотренных проектом доходов – определяется с учетом технической реализуемости и обоснованности проекта, детальности проработки проектных решений. Ориентировочно его рекомендуется определять в соответствии с таблицей 5. Поправки на риск в отдельных отраслях могут отличаться от приведенных в этой таблице.

Таблица 5

Ориентировочная величина поправок на риск неполучения предусмотренных проектом доходов

Величина риска	Пример цели проекта	Величина поправки на риск, %
Низкий	Вложения в развитие производства на базе освоенной техники	3 ‑ 5
Средний	Увеличение объема продаж существующей продукции	8 – 10
Высокий	Производство и продвижение на рынок нового продукта	13 – 15
Очень высокий	Вложения в исследования и инновации	18 – 20

Инфляция (i) принимается на уровне объявленной при расчёте госбюджета России на соответствующий год (или на уровне прогнозируемой).

В случае если шаг расчётного периода ИП меньше года (полгода, квартал), норму дисконта для каждого шага принимают как корень соответствующей степени (квадратный, четвёртой степени) из значения (1+Е_ри).

Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным (ЧДД >0). При сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением ЧДД (при выполнении условия его положительности).

В. Внутренняя норма доходности – в общем случае ею называется такое положительное число Е_в, при равенстве нормы дисконта которому (Е = Е_в) чистый дисконтированный доход проекта за весь расчётный период обращается в 0. При всех бóльших значениях Е – ЧДД отрицателен, при всех меньших значениях Е – он положителен.

Для оценки эффективности ИП значение ВНД необходимо сопоставлять с расчётной нормой дисконта Е (определённой по формуле 4). Инвестиционные проекты, у которых ВНД > E, имеют положительный ЧДД и поэтому эффективны. Проекты, у которых ВНД < E, имеют отрицательный ЧДД и поэтому неэффективны. ВНД определяется расчётами в электронных таблицах «Excel» или методом подбора – в расчётную схему определения ЧДД подставляются различные значения Е до тех пор, пока ЧДД за весь расчётный период Т не станет равным нулю (ЧДД = 0).

Для оценки эффективности ИП за первые k шагов расчетного периода рекомендуется использовать текущие значения вышеприведённых показателей (описанных в пунктах А – В). При этом суммирование проводится от 0-го до k-го шага (т = 0,1,2,… k).

Г.Срок окупаемости. Им называется продолжительность периода от начального момента ИП до момента его окупаемости. Начальный момент указывается в задании на проектирование (обычно это начало нулевого шага или начало операционной деятельности). Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетом периоде, после которого текущий чистый доход ЧД(k) становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Д.Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называется продолжительность периода от начального момента до «момента окупаемости с учетом дисконтирования». Моментом окупаемости с учетом дисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход ЧДД(k) становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

При оценке эффективности ИП по сроку окупаемости следует отдавать предпочтение проектам с меньшими сроками.

По вышеприведённой методике и рассмотренным показателям кафедрой ЭСИ составлены методические указания по обоснованию экономической эффективности инвестиций [4], а также расчётная схема с использованием электронных таблиц «Excel». Расчёты экономической эффективности инвестиций рекомендуется проводить в табличной форме. Примерная форма таблицы приведена в таблице 6.

На основании анализа показателей эффективности делается вывод о целесообразности инвестиций в данный проект.

Таблица 6

Рекомендуемая форма выполнения расчётов по технико-экономическому обоснованию инвестиций на ПЭВМ

№ стр	Вид деятельности и наименование показателя	Значения по периодам (шагам)
			и т.д.
				7…
Операционная деятельность
1.	Выручка без НДС (обоснование приведено в __________)
2.	Производственные затраты без НДС (обоснование приведено в __________)
3.	Балансовая стоимость основных производственных фондов и нематериальных активов (в соответствии с ИП)
4.	Амортизационные отчисления (из расчёта, что срок полезного использования принят по условиям проекта)
5.	Остаточная стоимость основных производственных фондов на начало года (рассчитывается по программе)
6.	То же, на конец года (стр.5-стр.4)
7.	Прибыль от реализации (стр.1 – стр. 2)
8.	Налоги на имущество ((гр.5+гр.6)/2*2/100/n¹⁾)
9.	Налогооблагаемая прибыль (стр. 7- стр. 8)
10.	Налог на прибыль (гр.9·24/100)
11.	Чистая прибыль (стр.9-стр.10)

Примечания: ¹⁾ n – количество внутригодовых периодов (4 квартала; 12 месяцев), если шаг расчёта принят меньше года.

Рекомендуемая литература

1. Абрамов С. И. Инвестирование / С. И. Абрамов. – М.: Центр экономики и маркетинга, 2000. – 434 с.

2. Аньшин В. М. Инвестиционный анализ: учеб. пособие / В. М. Аньшин. – М.: Дело, 2000. – 279 с.

3. Балдин К. В. Инвестиции: системный анализ и управление : монография / К. В. Балдин, [и др.]; под ред. К. В. Балдина. - М. : Дашков и К, 2005. – 287 с.

4. Бирман Г. Капиталовложения: экономический анализ инвестиционных проектов: учебник для вузов / Г. Бирман, С. Шмидт ; пер. с англ. Е. А. Ананькиной; под ред. Л. П. Белых. – М. : ЮНИТИ, 2003. - 632 с.

5. Блохина В. Г. Инвестиционный анализ / В. Г. Блохина. – Ростов н/Д : Феникс, 2004. - 316 с.

6. Богатин Ю. В. Инвестиционный анализ: учеб. пособие для вузов по экон. спец. / Ю. В. Богатин, В. А. Швандар. – М.: ЮНИТИ, 2000. – 286 с.

7. Бочаров В. В. Инвестиционный менеджмент. Краткий курс (Порядок финансирования и оценки инвестиционных проектов. Портфельные инвестиции) / В. В. Бочаров. – СПб.: ПИТЕР, 2000. – 160 с.

8. Гиляровская Л. Т. Финансово-инвестиционный анализ и аудит коммерческих организаций / Л. Т. Гиляровская, Д. А. Ендовицкий. – Воронеж: Изд-во Воронеж. ун–та, 1997. – 333 с.

9. Горохов М. Ю. Бизнес-планирование и инвестиционный анализ: Как привлечь деньги / М. Ю.Горохов, В. В.Малеев. – М.: Филинь, 1998. – 202 с.

10. Гражданский кодекс Российской Федерации. (Ч. 1 и 2). – М.: ООО ВИТРЕМ, 2001. – 416 с.

11. Евсенко О. С. Инвестиции в вопросах и ответах: учеб. пособие / О. С. Евсенко. – М.: Проспект, 2004. – 256 с.

12. Ендовицкий Д. А. Инвестиционный анализ в реальном секторе экономики: учеб. пособие / Д. А. Ендовицкий; под ред. Л. Т. Гиляровская. – М.: Финансы и статистика, 2003. – 352 с.

13. Ендовицкий Д. А. Практикум по инвестиционному анализу: учеб. пособие / Д. А. Ендовицкий, Л. С. Коробейников, Е.Ф.Сысоева; под ред. Д.А.Ендовицкого. – М.: Финансы и статистика, 2003. – 240 с.

14. Есипов В. Е. Ипотечно-инвестиционный анализ : учеб. пособие / В. Е. Есипов, [и др.]; С.-Петерб. гос. ун-т экономики и финансов, Каф. ценообразования ; под ред. В. Е. Есипова. - СПб. : 1998. – 208 с.

15. Иванов А.П. Инвестиционный анализ / А.П.Иванов. – М., 2000. – 179 с.

16. Ивасенко А. Г. Инвестиции : источники и методы финансирования / А. Г. Ивасенко, Я. И. Никонова;. - М. : Омега-Л, 2006. - 254 с.

17. Ивашенцева Т.А. Обоснование экономической эффективности инвестиций: метод. указания к практич. занятиям по дисц. «Экономика отрасли», «Экономическая оценка инвестиций», выполнению спец. раздела дипломной работы по кафедре экономики строительства и инвестиций для специальности 060800 «Экономика и управление на предприятии (в строительстве)» всех форм обучения, а также по дисциплине «Специальные вопросы экономики» для студентов всех инженерно-строительных специальностей / Т.А.Ивашенцева, А.Б.Коган. – Новосибирск: НГАСУ, 2003. – 53 с.

18. Игошин Н.В. Инвестиции: организация управления и финансирования / Н.В. Игошин. – М.: ЮНИТИ, 1999. – 413 с.

19. Коссов В.В. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (Вторая редакция) / В.В.Коссов, В.Н.Лившиц, А.Г. Шахназаров. – М.: Экономика. – 2000.

20. Кузнецов Б.Т. Управление инвестициями: учеб. пособие / Б.Т.Кузнецов. – М.: Благовест-В, 2004. – 200 с.

21. Кучарина Е. А. Инвестиционный анализ / Е. А. Кучарина. - СПб.: Питер, 2006. - 160 с.

22. Кучеренко П.А. Практическое руководство по использованию программы Project Expert в экономических расчетах: метод. указания к практич. занятиям для студентов всех инженерно-строительных специальностей // П.А.Кучеренко, Е.В.Косинов. – Новосибирск: НГАСУ, 2004. – 24 с.

23. Липсиц И. В. Экономический анализ реальных инвестиций: учебник для вузов по спец. 060800 «Экономика и упр. на предприятии» / И. В. Липсиц, В. В. Коссов ; Гос. ун-т, Высш. шк. экономики, Высш. шк. менеджмента. – М.: Экономистъ, 2004. – 345 с.

24. Ломакин А. Л. Разработка и анализ инвестиционных проектов с помощью программы Project Expert: учеб. пособие по дисциплине «Информационные системы в экономике» / А. Л. Ломакин, В. Г. Нейман. – М.: НОУ МЭЛИ, 2003. – 144 с.

25. Марголин А. М. Экономическая оценка инвестиций: учебник / А. М. Марголин, А. Я. Быстряков. – М.: Экмос, 2001. – 240 с.

26. Мелкумов Я. С. Организация и финансирование инвестиций: учеб. пособие / Я. С. Мелкумов. – М.: ИНФРА-М, 2000. – 248 с.

27. Методические рекомендации по технико-экономической оценке эффективности реконструкции жилых зданий и определению сроков окупаемости (Утверждены Приказом Госстроя России от 10 ноября 1998 года N 8).

28. Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложения: федеральный закон РФ от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ // КонсультантПлюс. Версия Проф.

29. Савчук В. П. Управление финансами предприятия / В. П. Савчук. – М.: БИНОМ. Лаборатория знаний, 2005. – 480 с.

30. Сапожников В. Н. Теория и методы формирования межкорпоративных информационно-технологических комплексов управления инвестициями : монография / В. Н. Сапожников. – М.: Ассоц. строит. вузов, 2004. – 176 с.

31. Сергеев И. В. Организация и финансирование инвестиций: учеб. пособие / И. В. Сергеев, И. И. Веретенникова. – М.: Финансы и статистика, 2001. – 272 с.

32. Станиславчик Е. Н. Бизнес план. Финансовый анализ инвестиционного проекта / Е. Н. Станиславчик. – М.: Ось–89, 2001. – 96 с.

33. Цвиркун А. Д. Анализ инвестиций и бизнес-план: методы и инструментальные средства / А. Д. Цвиркун, В. К. Акинфиев. – М.: Ось-89, 2002. – 287 с.

34. Янковский К. П. Финансовый и инвестиционный анализ: учеб. пособие/ К. П. Янковский, М. Ф. Липчинская. – СПб., 2001. – 104 с.

35. Журнал «Вопросы экономики».

36. Журнал «Инвестиции в России».

37. Журнал «Инвестиции и строительство»

38. Журнал «Экономика строительства».

39. Журнал «Эксперт»

40. Еженедельник «Строительная газета».

41. Еженедельник «Экономика и жизнь»

Приложение 1

Варианты исходных данных для проектных решений

№ п/п	Наименование	Объем производства
Состав	Ед. изм.
1. Коммерческие объекты
1.1	Бизнес-центры	Количество помещений	м²
1.2	Доходные дома	Количество квартир	м²
1.3	Гостиницы	Количество номеров, их площадь, вместимость, сопутствующие услуги (бар, ресторан и т.п.)	м²
1.4	Общественные, развлекательные центры	Количество мест в зрительном зале, танцевальной площадке и т.д.	м²
1.5	Платные автомагистрали, мосты	Затраты на строительство и содержание (руб./погонный метр)	Пропускная способность
1.6	Магазины	Количество покупателей и усредненная покупка	м²
1.7	Рестораны, кафе, бары	Количество посетителей, усредненное меню	м²
1.8	Промышленные здания	Объемы цехов, мощность оборудования и производства, количество смен	м³
1.9	Создание бизнес плана «Архитектурной мастерской»	Затраты на создание фирмы (помещение, оборудование и техника, персонал, накладные расходы и т.п.)	Согласовывается с руководителем дипломного проекта
2.Общественные здания и сооружения
2.1	Финансируемые из бюджетов
2.1.1	Больницы	Затраты на строительство здания, оснащение специальной техникой, персонал, накладные расходы, т.п.	Койко-место
2.1.2	Школы		Количество учеников
2.1.3	Детские сады		Количество детей
2.2	Финансируемые из фондов общественных организаций
2.2.1	Дома милосердия, ночного пребывания	Затраты на строительство здания, оснащение специальной техникой, персонал, накладные расходы, т.п.	Койко-место
2.2.2	Памятники и обелиски	Затраты на строительство с расчетами эффективности при применении различных материалов	м³
2.2.3	Религиозные и культовые сооружения	?
3. Реконструкция объектов
3.1	Памятники архитектуры	Согласовывается с руководителем дипломного проекта
3.2	Воссоздание объектов культурного наследия	Использование в туристических, культурно-развлекательных целях.	Количество посетителей
3.3	Реконструкции существующего жилого фонда с применением новых технологий (увеличение этажности)	Получения дополнительного жилья с меньшими финансовыми затратами	м²
3.4	Реконструкция устаревшего жилого фонда, снос и новое строительство	Технические сложности, затраты на снос, затраты на новое строительство	м²

Приложение 2

Потребность в капитальных вложениях согласно проектно-сметной документации, р. (тыс. р.)

№ п/п	Наименование показателей	Всего	в т.ч. по периодам
		…	N
	Капитальные вложения по проекту, всего
	в том числе:
	Земельный участок и его освоение
	Машины и оборудование
	Производственные здания и сооружения
	Нематериальные активы
	Прочие основные производственные фонды
	Итого затрат на на внеоборотные активы (сумма строк 2-6)
	строительно-монтажные работы
	Пусконаладочные работы
	Всего затрат (сумма строк 6-8)
	В том числе НДС

Приложение 3

Источники финансирования проекта, р. (тыс. р.)

№ п/п	Наименование показателей	Всего	в т.ч. по периодам
		…	N
Собственные средства
	Выручка от реализации (взнос в уставный капитал в денежной форме)
	Нераспределенная прибыль
	Амортизационные отчисления
	Поступления от продажи основных средств
всего
Заемные и привлеченные средства
	Кредиты банков (по всем видам кредитов)
	Заемные средства других предприятий
	Долевое участие в строительстве (реконструкции)
	Прочие
всего
	Предполагаемая государственная поддержка
ИТОГО

Примечание: Условия получения банковских кредитов можно узнать из периодической литературы, а также из рекламных материалов и на сайтах коммерческих банков.

Аналогично решается вопрос с кредитами поставщиков. Проценты по кредитам банков и поставщиков определяются в соответствии с реальными значениями процентов по кредитам на данный момент времени.

Приложение 4

Текущие затраты на производство и сбыт продукции, р. (тыс. р.)

№ п/п	Наименование показателей	Всего	в т.ч. по периодам
		…	N
	Прямые затраты (сумма строк 1.1-1.3)
1.1	Прямые материальные затраты
1.2	Расходы на оплату труда производственного персонала
1.3	Начисления на заработную плату (ЕСН)
	Затраты на управление производством (сумма строк 2.1-2.3)
2.1	Материальные затраты и оплата сторонним организациям
2.2	Расходы на оплату труда персонала
2.3	Начисления на заработную плату (ЕСН)
	Затраты на сбыт (сумма строк 3.1-3.3)
3.1	Материальные затраты и оплата сторонним организациям
3.2	Расходы на оплату труда персонала
3.3	Начисления на заработную плату (ЕСН)
	Расходы по внереализационным операциям

Приложение 5

План доходов и расходов, р. (тыс. р.)

№ п/п	Наименование показателей	Всего	в т.ч. по периодам
		…	N
	Выручка от реализации
	Затраты на производство и реализацию продукции
	Валовая прибыль
	Эксплуатационные издержки, всего
	в том числе:
	заработная плата
	аренда помещений, транспорта
	ремонт и содержание оборудования
	коммунальные услуги
	услуги связи и телекоммуникаций
	реклама
	страхование
	Налоги
	Проценты по кредиту
	Амортизационные отчисления
	Прочие расходы
	Остаток прибыли после уплаты налогов
	Налог на прибыль, 24%
	Чистая прибыль

Приложение 6

Издержки производства, р. (тыс. р.)

№ п/п	Наименование показателей	Всего	в т.ч. по периодам
		…	N
	Прямые издержки на материалы
	Прямые издержки на персонал
	Накладные расходы
	Общепроизводственные расходы
	Административные издержки
	Издержки на сбыт и распределение
	Амортизация основных фондов
	Итого

Приложение 7

Вариант 1 – Денежные потоки, р. (тыс. р.)

№ п/п	Наименование показателей	Всего	в т.ч. по периодам
		…	N
Операционная деятельность
	Выручка от реализации с НДС
	Выручка от реализации без НДС
	Затраты на производство и реализацию продукции
	Платежи в бюджет
	Сальдо потока от операционной деятельности
Инвестиционная деятельность
	Поступление средств
	Выплаты всего
	Сальдо потока от инвестиционной деятельности
	Сальдо потока от операционной и инвестиционной деятельности
Финансовая деятельность
	Поступление средств (кредиты, займы)
№ п/п	Наименование показателей	Всего	в т.ч. по периодам
		…	N
	Выплата средств (дивиденды, проценты)
	Сальдо потока от финансовой деятельности
	Общее сальдо потока
	Сальдо нарастающим итогом

Примечание: В зависимости от количества имеющейся информации для формирования денежных потоков данное приложение может использоваться в двух вариантах.

Вариант 2 – Таблица денежных потоков, р. (тыс. р.)

№ п/п	Наименование показателей	Всего	в т.ч. по периодам
		…	N
	Притоки
	Доход от продаж
	Ликвидационная стоимость
	ОТТОКИ
	Инвестиции в основной капитал
	Инвестиции в оборотный капитал
	Возврат банковских кредитов
	Проценты за кредит
	Издержки
	Налоги
	Чистый денежный поток
	Чистый денежный поток нарастающим итогом
	Ставка дисконтирования
	Чистый дисконтированный доход
	Чистый дисконтированный доход нарастающим итогом