Методи оцінки вартості бізнесу і їх вплив на формування стратегії підприємства

На етапі розробки і реалізації стратегії управління вартістю підприємства важливе значення має її оцінка. При вирішенні цієї складної проблеми необхідно враховувати такі аспекти:

1) вибір критеріїв оцінки вартості підприємства залежить від цілі, яку ставить перед собою користувач такої інформації (табл. 3.3).

Таблиця 3.3

Упорядкована класифікація цілей оцінки вартості підприємства

Суб’єкт	Причини оцінки
Підприємство як юридична особа	Розробка стратегії розвитку підприємства
Забезпечення фінансової безпеки
Оцінка ефективності управління
Випуск акцій
Власник як юридична особа	Вибір варіанта розпорядження власністю
Складання консолідованої звітності (при об’єднанні) та розподілювальних балансів при реструктуризації
Установлення розміру виторгу при упорядкованій ліквідації
Обґрунтування ціни купівлі-продажу підприємства
Кредитна установа	Перевірка фінансової дієздатності позичальника
Визначення розміру позики, виданої під заставу
Страхова компанія	Установлення розміру страхового внеску
Визначення суми страхових виплат
Фондова біржа	Розрахунок кон’юнктурних характеристик
Перевірка обґрунтованості котирувань цінних паперів
Інвестор	Визначення доцільності інвестиційних вкладень
Визначення припустимої ціни купівлі підприємства з метою включення його в інвестиційний проект
Державні органи	Підготовка підприємства до приватизації
Визначення бази оподаткування
Визначення виторгу від примусової ліквідації через процедуру банкрутства
Оцінка для судових цілей

2) використання різних підходів і способів оцінки вартості підприємства. Вибір дохідного, витратного або порівняльного підходів в значній мірі залежить від того, на якому етапі реалізації стратегії управління вартістю виконується оцінка вартості бізнесу. Використання різних підходів і методів приводить до різних результатів розрахунку. Тому для реальної оцінки вартості підприємства слід використовувати інтегральний показник, який дозволяє врахувати якість оцінки різними методами, рівень інфляції і ризик реалізації фінансової стратегії;

3) методика розрахунку повинна бути доступною, оскільки для розробки фінансової стратегії необов'язково удаватися до послуг професійного оцінювача, всі розрахунки проводяться на рівні фінансового відділу;

4) необхідність якісної інформаційної бази, використовуваної для розрахунку прогнозних показників стратегічної вартості. Недостовірність чи недостатність інформації може привести до помилкових результатів оцінки вартості підприємства. В даному випадку необхідно крім традиційного бухгалтерського балансу використовувати аналітичні (модифіковані) балансові моделі, сформовані на основі уточненої оцінки статей балансу підприємства;

5) оптимізація процедури прогнозування сталого розвитку підприємства на основі його стратегічної вартості, реалізація якої ґрунтується на сценарному підході.

Під стратегічною вартістю підприємства слід розуміти вартість чистих активів чи чистих пасивів, скоректовану на чинники якості (погрішності) оцінки, інфляції і фінансового ризику.

Відповідно до Міжнародних стандартів оцінки вартість діючого підприємства – це вартість цілісного майнового комплексу, зумовлена результатами функціонуючого виробництва, яка визначається на основі складових частин підприємства, що відображають їх внесок у загальну вартість.

Оцінка вартості підприємства (бізнесу) – це впорядкований цілеспрямований процес визначення в грошовому виразі|вираженні| вартості об'єкту з урахуванням|з врахуванням| потенційного і реального часу в умовах конкретного ринку.

Як об'єкти оцінки можуть виступати:

· бізнес, тобто діюче підприємство в цілому;

· окремі елементи активів і їхньої групи;

· сукупність груп активів, що входять до складу майна підприємства;

· виняткові й невиняткові права інтелектуальної власності, а також інші майнові права;

· права вимоги й фінансові зобов'язання підприємства, тобто його борги;

· роботи й послуги;

· інформація й інші елементи інтелектуальних активів підприємства.

Правові основи регулювання процесу оцінки майна, майнових прав і професійної оціночної діяльності регламентовані Законом «Про оцінку майна, майнових прав і професійної оцінної діяльності в Україні» та Національним стандартом № 1 "Загальні принципи оцінки майна і майнових прав" і Національним стандартом № 2 "Оцінка нерухомого майна".

Головним завданням|задачею| оцінки є визначення об'єктивної сутності вартості компанії, виявлення чинників,|факторів| створюючих вартість, і ціноутворюючих чинників|факторів|, що впливають на ринкову оцінку.

Предметом оцінки можуть бути різні види вартості (ринкова, інвестиційна, ліквідаційна), які визначаються передбачуваним напрямом використання результату оцінки (рис. 3.11).

ВИДИ ВАРТОСТІ ПІДПРИЄМСТВА

Оціночні види

Види вартості, які не є предметом оцінки

Балансова вартість

Номінальна вартість

Інші види вартості

Вартість діючої фірми

Ліквідаційна вартість

Ринкова вартість

Інвестиційна вартість

Внутрішня (фундаментальна) вартість

Страхова вартість

Оподатковувана вартість

Інші спеціальні види вартості

Рис. 3.11. Види вартості підприємства

Ринкова вартість представляє собою найбільш імовірну ціну, по якій об'єкт оцінки може бути відчужений на дату оцінки на відкритому ринку в умовах конкуренції, коли сторони угоди діють розумно, маючи в розпорядженні усю необхідну інформацію, а на величині ціни угоди не позначаються які-небудь надзвичайні обставини.

Інвестиційну вартість доцільно визначати для розробки інвестиційної стратегії у рамках стратегії управління вартістю підприємства. Цей вид вартості розраховується виходячи із заздалегідь заданих інвестиційних цілей і прогнозованої прибутковості оцінюваного об'єкта з погляду конкретного інвестора.

Ліквідаційна вартість визначається у випадку, якщо об'єкт оцінки повинен бути відчужений у строк, менший строку експлуатації аналогічних об'єктів, в умовах, коли продавець вимушений скласти угоду по відчуженню майна. Для розрахунку цього виду вартості об'єкту оцінки визначається розрахункова величина, що відображає найбільш вірогідну ціну, за якою цей об'єкт оцінки може бути відчужений за термін експозиції об'єкту оцінки, менший типового терміну експозиції для ринкових умов.

З огляду на комплексну природу вартості підприємства, при її оцінюванні слід керуватися рядом принципів, основними з яких є: достовірність, безперервність, гнучкість, інтегрованість, сегментність та інформативність (табл. 3.4).

Таблиця 3.4

Принципи оцінювання вартості підприємства

Принцип	Характеристика
достовірності	комплексна оцінка вартості підприємства на основі використання моделі, яка дозволяє врахувати відхилення, викликані різними методами її оцінки, інфляцію і ризик
безперервності	оцінка вартості базується на концепції безупинного функціонування підприємства
гнучкості	виявлення негативних явищ і основних зовнішніх факторів, які впливають на вартість підприємства
інтегрованості	використання показника інтегральної оцінки стратегічної вартості підприємства
сегментності	розрахунок прогнозних показників фінансового плану, орієнтованого на зростання вартості підприємства, деталізація і контроль його виконання за центрами фінансової відповідальності
інформативності	побудова моделі оцінки вартості залежить від цілей і задач користувачів цієї інформації, врахування інтересів різних груп учасників економічних відносин
корисності	ринкова вартість виникає в результаті використання об'єктів протягом певного періоду часу, яке призводить до задоволення конкретних потреб
попиту та пропозиції	ринкова вартість об'єкта оцінки залежить від попиту та пропозиції на ринку, характеру конкуренції продавців і покупців, а також від ряду інших факторів
заміщення	ринкова вартість об'єкта оцінки не може перевищувати найбільш імовірні витрати на придбання об'єкта еквівалентної корисності
очікування	ринкова вартість є очікуваною величиною, що залежить від тривалості використання об'єкта оцінки, імовірності одержання доходів та інших факторів
зміни	ринкова вартість об'єкта оцінки не є постійною величиною, вона змінюється в часі
ефективного використання	ринкова вартість об'єкта повинна визначатися, виходячи з найбільш імовірного варіанта його використання, який повинен бути фінансово реалізованим, економічно виправданим і відповідати всім вимогам чинного законодавства

В економічній літературі відомі три підходи до визначення вартості підприємства: витратний, доходний і порівняльний, яким властиві відповідні методи оцінки (рис. 3.12).

Дохідний підхід поєднує сукупність економіко-математичних методів оцінки вартості, заснованих на визначенні очікуваних доходів від використання об'єкта оцінки в прогнозному періоді. З використанням операції дисконтування ці доходи приводяться до поточної вартості. У цьому випадку вартість бізнесу, тобто вартість діючого підприємства, буде являти собою суму поточних вартостей, розрахованих в інтервалі прогнозного періоду. Основною сферою застосування методів дохідного підходу є оцінка вартості підприємств, що приносять дохід. На практиці цей підхід традиційно використовується для визначення вартості власного капіталу діючого підприємства, пакетів його акцій або інвестованого капіталу.

ОЦІНКА ВАРТОСТІ БІЗНЕСУ

Дохідний підхід

Порівняльний підхід

Витратний підхід

Підхід капіталізації майбутнього доходу

Підхід дисконтування майбутніх доходів

«Синтетичні» (проміжні) методи оцінки вартості, в тому числі моделі Ольсона, Блека-Шоулза і методи, засновані на показниках економічної і акціонерної доданої вартості (EVA і SVA)

Рис. 3.12. Підходи і методи оцінки вартості бізнесу

Витратний підхід передбачає визначення вартості окремих активів підприємства або їхніх груп. Цей підхід охоплює сукупність методів, заснованих на визначенні витрат, необхідних або для відновлення, або заміщення об'єкта оцінки. Методи витратного підходу також можуть використовуватися й для оцінки ринкової вартості власного капіталу підприємства, виходячи з уявлення про гіпотетичний продаж його активів. У цьому випадку ринкова вартість власного капіталу підприємства визначається співвідношенням між ринковою вартістю суми всіх активів і поточною вартістю всіх зобов'язань підприємства.

Оцінка вартості підприємства методами порівняльного підходу ґрунтується на принципі визначення ефективності альтернативних інвестицій та передбачає використання даних щодо реально сформованих ринком цін, які інтегрально враховують всі фактори, що впливають на величину вартості власного капіталу оцінюваного підприємства. Найбільш значимими із цих факторів є інноваційні, виробничі й фінансові можливості (інноваційний, виробничий і фінансовий потенціал) підприємства, перспективи його розвитку.

Порівняльний аналіз переваг і недоліків підходів до оцінки вартості підприємств (табл. 3.5) показав, що:

• за критерієм сфери застосування найбільш відповідають цілям розробки фінансової стратегії витратний і порівняльний підходи;

• простотою розрахунку відрізняються майновий і дохідний підходи;

• враховують специфіку галузі витратний і порівняльний підходи;

• менш трудомісткий і враховує ринкові чинники порівняльний підхід |фактори|.

Таблиця 3.5

Принципова характеристика підходів і методів оцінки вартості підприємства

Підхід	Переваги	Недоліки
Майновий	Дає можливість оцінити вартість діючого підприємства як цілісного майнового комплексу Ураховує вплив виробничо-господарських факторів на зміну вартості активів Обґрунтованість результатів, оскільки розрахунки спираються на облікову інформацію та фінансову звітність	Відображає минулу вартість Не враховує ринкову ситуацію на дату оцінки Не враховує перспективи розвитку підприємства Статичний Відсутність зв'язку з дійсними та майбутніми результатами діяльності підприємства
Дохідний	Враховує вартість майбутніх грошових потоків, прогнозовану ринкову кон'юнктуру (через ставку дисконту) Використання довгострокового (10-15 років) періоду прогнозування майбутніх доходів і витрат Враховує інтереси інвестора	Складність прогнозування майбутніх результатів і витрат через імовірнісний характер Можливо кілька норм прибутковості, що утрудняє прийняття рішень Не враховується кон'юнктура ринку
Порівняльний	Базується на реальних ринкових даних Відображає практику продажів і купівлі акцій або майна Ураховує вплив галузевих (регіональних) факторів на ціну акцій підприємства	Не досить чітко характеризує особливості організаційної, технічної, фінансової підготовки підприємства Використовується тільки ретроспективна інформація Складність формування вхідної інформації, необхідність ряду коригувань Не беруться до уваги майбутні очікування інвесторів

Використання різних підходів і методів оцінки призведе до того, що розраховані значення вартості за кожним методом будуть розрізнятися. Причинами такого розходження є, по-перше, ринкові фактори, дія яких спричиняє динаміку вартості, а по-друге, різний обсяг вихідних даних і часто недостатня вірогідність інформації, використовуваної при проведенні оцінки. Тому необхідне узгодження результатів оцінки, отриманих з використанням різних методів і економіко-математичних моделей розрахунку. На практиці це досягається за допомогою математичного зважування або логічного узгодження.

Комплексна оцінка вартості підприємства ґрунтується на положеннях теорій корисності та прийняття рішень і застосуванні інтегральних показників. Для реальної оцінки вартості підприємства доцільно використовувати інтегральний показник, який дозволяє врахувати якість оцінки:

,

де – комплексна оцінка вартості підприємства, – вартість підприємства розрахована на основі і-го методу, , – коефіцієнти значимості ( ; ), , , –відхилення від фактичного значення вартості підприємства, розрахованої на основі майнового, дохідного і порівняльного підходів.

В даному випадку мова йде про уточнення оцінної вартості з метою наближення її до дійсної на досліджуваний період часу. Результати оцінки вартості підприємства є підставою для виначення перспектив сталого розвитку підприємства та розробки стратегії управління вартістю (рис. 3.13).

інформаційна база РОЗРОБКИ СТРАТЕГІЇ УПРАВЛІННЯ вартІстЮ підприємства

ВИБІР МЕТОДІВ і ОБҐРУНТУВАННЯ ПРОЦЕДУРИ оцінки вартості підприємства

моделювання комплекс ної оцінки вартості підприємства

оцінка впливу негативних явищ на СТРАТЕГІЧНУ вартість ПІДПРИЄМСТВА

РОЗРОБКА СТРАТЕГІЇ УПРАВЛІННЯ вартІстЮ підприємства

Визначення прогнозних показників у форматі балансу, звіту про фінансові результати   Порівняльний аналіз альтернативних варіантів прогнозних показників

Оцінка внутрішніх резервів зростання вартості підприємства   Оцінка меж ризику   Оцінка рівня інфляції   Розрахунок інтегрального показника для корегування стратегічної вартості підприємства

Формування і структуризація інтегрального критерію якості   Комплексна оцінка стратегічної вартості підприємства

Майновий підхід   Дохідний підхід   Порівняльний підхід

Стратегічна діагностика

Діагностика потенціалу ефективності операційної діяльності

Діагностика ефективності фінансової діяльності

Діагностика фінансової рівноваги

Комплексна діагностика потенціалу фінансової стійкості

Дані фінансового, управлінського обліку і звітності

Рис. 3.13. Структурно-логічна схема процесу розробки стратегії управління вартістю підприємства на підставі результатів її оцінки

До початку лекції