Системы обменных курсов: плавающий и фиксированный курс валюты

Впринципе, существуют две противоположные системы обменных кур­сов: свободно плавающие, или гибкие, и фиксированные обменные курсы. Другие системы представляют собой то или иное сочетание основных.

Под свободно плавающим валютным курсомпонимается такой курс, который складывается на валютном рынке в результате взаимодействия спроса и предложения, без какого-либо вмешательства государства в этот процесс.

Для построения графика равновесного обменного курса предположим, что существуют лишь две страны - Россия и США с рублями в качестве национальной валюты и долларами в качестве иностранной. Предположим также, что обменный курс устанавливается свободно, под влиянием спроса и предложения.

Рис. 28.3. Равновесный курс валюты в условиях системы плавающего обменного курса

1 Это допущение мы делаем для того, чтобы элиминировать фактор чисто спекулятивных мотивов спроса и предложения иностранной валюты.

На вертикальной оси откладывается рублевая цена доллара, на горизон­тальной оси - количество долларов. В этом случае рублевая цена доллара определяется так же, как и цена любого другого товара, в точке пересече­ния кривых рыночного спроса и предложения доллара. Допустим, что спрос на доллары определяется импортом, а предложение долларов - экс­портом товаров и услуг.¹ Кривые рыночного спроса и предложения долла­ров пересекаются в точке Е, определяя равновесный номинальный обмен­ный курс е = 20 руб./1 долл., при котором спрос и предложение долларов

Платежный баланс и обменный курс

составляют 40 млн. в день. Точка Я, таким образом, отражает нулевое саль­до по счету текущих операций. При более высоком номинальном обменном курсе, например, 25 руб.Л долл. предложение долларов превысит спрос на них, и курс понизится до равновесного уровня. При более низком обмен­ном курсе, например, 15 руб./1 долл. спрос на доллары превысит предло­жение, и курс поднимется до равновесного уровня.

При смещении кривой D_$ в положение D_s¹ (в результате, например, рос­та предпочтения российскими потребителями американских товаров) она пересечет кривую S_$ в точке G, когда обменный курс е составит 30 руб./1 долл., а равновесное количество долларов 60 млн. в день. В этом случае мы говорим о том, что рубль обесценился. Если же кривая D_$ сместится вниз и пересечет кривую S_$ в точке Н, которая будет соответствовать обменному курсу е, равному 10 руб./1 долл., тогда мы говорим об удорожании рубля, так как теперь для покупки одного доллара потребуется меньшее количе­ство рублей. Термины «обесценение» и «удорожание» валюты используют­ся при анализе динамики обменного курса только при системе свободного плавания.

Таким образом, при плавающем обменном курсе его величина, т. е. цена иностранной валюты, выраженная в национальной валюте, зависит от фак­торов, определяющих спрос и предложение иностранной валюты. Измене­ния курса национальной валюты означают либо ее обесценение, когда на покупку единицы иностранной валюты потребуется больше национальной, либо удорожание, когда на покупку единицы иностранной валюты затрачи­вается меньше национальной.

Среди множества факторов, определяющих динамику спроса и предло­жения иностранной валюты, обычно выделяют потребности в валюте для обеспечения импорта, валютную выручку от экспорта, изменения во вку­сах потребителей, в уровне доходов, относительные изменения в соотно­шении цен между странами. Но не только потребности в импорте и экспор­те определяют сдвиги кривых D_$ и S_$ Так, страновые различия в реальных процентных ставках, мотивы спекуляции и предосторожности играют ог­ромную роль в динамике спроса и предложения валюты. Например, в Рос­сии в конце 1990-х гг. инфляционные ожидания неоднократно приводили к резкому росту спроса на иностранную валюту и соответствующему обес­ценению рубля.

Одним из важнейших достоинств системы плавающих обменных курсов является то, что при этом происходит автоматическая корректировка пла­тежного баланса, и нет необходимости в использовании валютных резер­вов. На рис. 28.3 мы видим, что в точках G или Η равновесие по счету те­кущих операций платежного баланса устанавливается в результате рыноч­ного механизма колебаний цены валюты. Дефицит или активное сальдо платежного баланса нейтрализуются соответствующим повышением или

Глава 28

снижением курса национальной валюты и не требуют интервенции со сто­роны государства.

Среди других достоинств системы гибких курсов можно отметить воз­можность более эффективного использования преимуществ международно­го разделения труда, облегчение задач поддержания внутреннего равнове­сия. В этом случае кредитно-денежная политика, свободная от решения за­дач урегулирования платежного баланса, т. е. внешнеэкономического рав­новесия, может использоваться в целях достижения внутри экономического равновесия: антиинфляционной политики, борьбы со спадами и безработи­цей и др.

В числе недостатков системы гибких курсов можно отметить неопреде­ленность и нестабильность, связанные с неконтролируемым колебанием обменного курса. Эти факторы могут привести к таким негативным послед­ствиям, как сокращение объема внешней торговли, инвестиций, ухудшение условий торговли (соотношения экспортных и импортных цен товаров), уси­ление внутренней нестабильности, особенно для стран с высоким уровнем открытости экономики. Влияние фактора нестабильности особенно велико в краткосрочном периоде, когда спрос и предложение иностранной валюты не является эластичными по цене, т. е. номинальному обменному курсу.

Фиксированный валютный курс- это такой обменный курс, который устанавливается (фиксируется) государством (Центральным банком). При системе фиксированного обменного курса Центральный банк берет на себя обязательство покупать и продавать иностранную валюту по установленно­му курсу. При этом курс не обязательно соответствует равновесному ры­ночному (в качестве его аналога берется курс валюты на «черном рынке»). Установленный курс является одним из важных инструментов макроэконо­мической политики. Чаще всего Центральный банк выбирает пределы, в рамках которых курс может свободно колебаться (скажем, 2,5% выше или ниже установленного уровня). Обычно курс привязывается к какой-либо одной валюте (доллару, франку, рублю), либо корзине валют. Для поддер­жания обменного курса Центральный банк осуществляет валютные интер­венции, восполняя дефицит долларов на валютном рынке за счет официаль­ных резервов, либо закупая доллары.

Как видно из графика на рис. 28.4, при смещении кривой спроса на дол­лары вверх, в положение D_$², для сохранения фиксированного обменного курса на уровне е недостаток предложения долларов (E_fG) покрывается за счет валютных интервенций Центрального банка.

Однако официальные резервы, как отмечалось ранее, не могут быть посто­янным источником финансирования дефицита баланса текущих операций и, в конце концов, правительство или Центральный банк будут вынуждены произ­вести изменения цены иностранной валюты путем девальвации (понижения курса национальной валюты), либо ревальвации (повышения курса).

Платежный баланс и обменный курс 655

Рис. 28.4. Равновесный курс валюты в условиях системы фиксированного

валютного курса Ε - точка внешнеэкономического равновесия при системе фиксированного курса валюты. Точ­ка Ε - валютный курс, который установился бы на свободном рынке валюты, в условиях гибких валютных курсов. Центральный банк поддержи­вает фиксированный курс валюты, продавая дол­лары ич своих официальных резервов для воспол­нения дефицита иностранной валюты.

Влияние девальвации на платежный баланс и экономику в целом весьма неоднозначно. При прочих равных условиях, девальвация национальной ва­люты делает иностранные то­вары более дорогими и ведет к сокращению импорта. С другой стороны, снижение цен на оте­чественные товары (выражен­ных в иностранной валюте) увеличивает спрос на них со стороны иностранных покупа­телей и ведет к росту экспорт­ных доходов. Например, де­вальвация, осуществленная в России в 1998 г., привела к улучшению торгового баланса к весне 1999 г. Но девальвация может принести положитель­ный результат в долгосрочном плане лишь в том случае, если она не будет сопровождаться ростом цен в стране. Для этого, проводя девальвацию, страна должна придерживаться очень жесткой налогово-бюджетной и кредитно-денежной политики, что­бы предотвратить рост внутренних цен. Вообще говоря, реализация целей девальвации представляется весьма трудной задачей. Дело в том, что де­вальвация удорожает импортные товары, снижая покупательную способ­ность населения, реальную зарплату и уровень жизни в целом. Требования повышения зарплаты и бюджетных расходов ведут к росту издержек и цен, т. е. к инфляции, и, следовательно, к потере в выигрыше от девальвации. Как тут вновь не вспомнить о хвосте, который крутит собакой: стремление уравновесить платежный баланс может усугубить несбалансированность всей экономики страны.

Влияние девальвации на чистый экспорт зависит еще и от фактора вре­мени. Так, в краткосрочном периоде (при исходном чистом нулевом экспор­те) понижение обменного курса мало влияет на величину экспорта и им­порта, а баланс товаров и услуг ухудшается. В долгосрочном плане в ре­зультате девальвации чистый экспорт увеличивается, положение на валют­ном рынке стабилизируется. График, описывающий временной лаг, возни­кающий между девальвацией валюты и улучшением торгового баланса, называется эффектом «Джей-кривой» (см. рис. 28.5). Название кривой

Глава 28

связано сее формой, напомина­ющей английскую букву J.

На вертикальной оси откла­дывается величина сальдо торго­вого баланса, на горизонтальной

- время. Исходное допущение ____ S ^Время

при построении кривой состоит
в начальном нулевом сальдо тор­
гового баланса. Обычно эффект
«Джей-кривой» продолжается от Рис. 28.5. «Джей-кривая»

полугода до года. Наличие тако­го лага связано с тем, что большинство экспортных и импортных заказов размещаются за несколько месяцев до принятия решения о девальвации и не сразу приспосабливаются к изменению относительной цены. В первые месяцы после девальвации объемы экспорта и импорта отражают контрак­ты, заключенные на основе старого обменного курса. В результате первич­ный эффект девальвации заключается в росте стоимости объема импорта по заключенным ранее сделкам при сохранении неизменной величины экс­порта. В результате происходит ухудшение торгового баланса. Постепенно объем экспорта растет при сокращении импорта, происходит выравнивание экспортных и импортных цен и переход к улучшению торгового баланса.

Крайним вариантом фиксированного валютного курса является золотой стандарт(см. далее § 7). В этом случае государство фиксирует золотое со­держание валюты и устанавливает паритетную стоимость золота (монет­ный паритет), т. е. цену золота в национальной валюте. Другими признака­ми золотого стандарта являются конвертируемость валюты в золото (когда государство берет на себя обязательство покупать и продавать нацио­нальную валюту за золото по первому требованию и по паритету) и золо­тое обеспечение (наличие золотых запасов, равных количеству денег в об­ращении). На практике чистый золотой стандарт использовался в Англии с небольшими перерывами, с 1821 по 1931 гг., и в США - на протяжении большей части XIX в. и с перерывами - до 1971 г. (конвертируемость дол­ларов в золото для отдельных граждан была прекращена в 1934 г.).

Фиксация курса может происходить и в виде «валютного управления» («валютной палаты»).При такой системе денежное предложение нацио­нальной валюты должно быть полностью обеспечено запасами резервной валюты. Другими словами, «валютное управление» представляет собой институт, скупающий и эмитирующий национальную валюту по цене, фик­сированной относительно резервной валюты. Центральный банк страны при системе «валютного управления» лишается самостоятельности и как таковой вообще перестает функционировать. Устойчивость такого типа си-

Платежный баланс и обменный курс 657

стемы валютного курса будет зависеть от устойчивости иностранной резер­вной валюты.

В целом, как и система гибких курсов, система фиксированных курсов не лишена недостатков. Фиксация курса на определенном уровне (как и всякая фиксация цен) может привести к избыточному спросу или предло­жению иностранной валюты и потребовать использования других средств экономической политики в ущерб решению внутренних экономических за­дач. Завышенный реальный обменный курс может снизить конкурентоспо­собность отечественных товаров и эффективность экономики в целом. Та­кие меры поддержания фиксированного валютного курса, как использова­ние золотовалютных резервов, валютные и торговые ограничения, валют­ный контроль, ограничения в налоговой и денежной сфере, имеют неодноз­начные последствия и могут привести к падению производства и росту без­работицы. Те или иные системы фиксированного валютного курса на нача­ло 1998 г. использовали 66 стран, в том числе привязку к доллару - 21 стра­на, валютным корзинам - 19 стран.