Индексы Nikkei, FTSE, CAC, DAX, FAZ

Наиболее распространенным индексом на Токийской фондовой бирже является индекс Nikkei.Он рассчитывается как средневзвешенная по акци­ям 225 компаний.

В Великобритании наиболее известными являются индексы FT-SE,пуб­ликуемые газетой «Файнэншл Тайме» (FT) на основе котировок Лондонс­кой фондовой биржи (LIFFE). Индекс FT-30 представляет собой среднюю геометрическую акций 30 крупнейших промышленных компаний. FT-SE-100является индексом рыночной оценки акций 100 крупнейших компаний. Последний наиболее часто используется, поскольку рассчитывается каж­дую минуту в течение операционного дня и является базой для торговли индексными опционами.

Индексы САС-40и САС-240(Campagnie des Agents de Change - Ассо­циация французских фондовых брокеров) являются средневзвешенными акций, котируемых на Парижской бирже.

Индексы FAZ(с 1958 года) и DAX(с 1988 года) рассчитываются на Фран­кфуртской бирже по акциям 100 и 30 крупнейших компаний соответственно. FAZ рассчитывается один раз в день, в то время как DAX каждую минуту.

В России с 1 сентября 1995 г. начал рассчитываться индекс РТС (Рос­сийской торговой системы)- индекс самых ликвидных акций (вначале индекс РТС рассчитывался на основе средневзвешенной цены акций 13 эмитентов, а в 1996 г. их число составило уже 24 ). Известным является и индекс «Ъ» - индекс «Коммерсанта».

В современных условиях фондовые индексы имеют прикладное значе­ние для хеджинговых операций (продажа фьючерсных контрактов на фон­довый индекс).

456 Глава 21

Для иллюстрации вышеизложенного приведем таблицу показателей не­которых индексов в 1998 г.:

Таблица 21.1.

Основные фондовые индексы

Индекс	DJIA	S&P	NASDAQ	NIKKEI	FT-SE 100	DAX	CAC-40
1998 (самое высокое значение)	9337.97	1186.69	2014.25	17264.34	6179.00	6171.43	4388.48
1998 (самое низкое значение)	7539.07	927.69	1419.12	12879.97	4648.70	3896.08	2862.64

Источник: «The Wall Street Journal Europe», 17.11.1998.p.l5.

§ 4. Производные финансовые инструменты

Как мы отметили выше, временной срез экономики представлен только двумя сегментами: спотовым и срочным рынками. Срочный рынок называ­ют еще рынком производных инструментов,соответственно срочный контракт - производным инструментом, или активом.В основе контрак­та могут лежать различные активы: ценные бумаги, фондовые индексы, банковские депозиты, валюта, товары собственно срочные контракты. Ак­тив, лежащий в основе срочного контракта, называют базисным или базо­вым активом.

Срочный рынок выполняет две важные функции в экономике. Он позво­ляет согласовывать планы предпринимателей на будущее и страховать це­новые риски в условиях неопределенности экономической конъюнктуры. Срочные сделки дают возможность застраховаться от изменения цен фи­нансовых активов, валютных курсов, процентных ставок, собственно то­варных цен. Привлекательность срочного рынка состоит также в том, что его инструменты являются высокодоходными, хотя и высокорискованными объектами инвестирования финансовых средств.

На срочном рынке пользуются следующей терминологией. Если лицо по срочному контракту обязуется купить базисный актив, то говорят, что оно покупает контракт, или открывает длинную позицию. Если лицо обязуется по контракту продать базисный актив, то говорят, что оно продает контракт, или открывает короткую позицию.

Наиболее распространенными инструментами на срочном рынке явля-j ются фьючерсные и опционные контракты. Кратко о них было сказано в гл.

Рынок ценных бумаг 457

8, в связи с проблемами неопределенности и страхования. Теперь рассмот­рим эти инструменты подробнее.

Фьючерсный контракт - это соглашение между сторонами о будущей поставке базисного актива, которое заключается на бирже. Контракты яв­ляются стандартными для каждого базисного актива. Фьючерсные контрак­ты, как правило, заключаются с целью хеджирования,т. е. страхования ценовых рисков, и спекуляции. В основе контракта могут лежать как това­ры, так и финансовые инструменты.

Фьючерсный контракт можно заключить только при посредничестве брокерской компании, которая является членом биржи. При открытии по­зиции по контракту его участник должен внести гарантийный взнос. Он называется начальной, или депозитной маржой. По величине маржа со­ставляет обычно от 2% до 10% суммы контракта.

По результатам фьючерсных торгов биржа ежедневно определяет про­игрыши и выигрыши участников контрактов на основании так называемой котировочной цены. Котировочная цена- это цена, которая определяется но итогам торговой сессии как некоторая средняя величина на основе сде­лок, заключенных в ходе данной сессии. Сумма выигрыша или проигры­ша, начисляемая по итогам торгов, называется вариационной, или перемен­ной маржой. Если лицо открывает длинную позицию и в последующем закрывает ее по более высокой цене, то разница между данными ценами составит его выигрыш. Если же он закроет позицию по более низкой цене, то разница составит его проигрыш. Продавец контракта выиграет, если зак­роет позицию по более низкой цене, и проиграет, если закроет позицию по более высокой.

Для того, чтобы не допустить чрезмерной спекуляции фьючерсными контрактами и усилить систему гарантий их исполнения, биржа устанав­ливает по каждому виду контракта лимит отклонения фьючерсной цены текущего дня от котировочной цены предыдущего дня. Если будут пода­ваться заявки совершить сделки по более высоким или низким ценам, то они не будут исполняться.

Фьючерсная цена- это цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. Она отражает ожидания инвесторов относительно будущей цены спот для соответствующего актива. Однако, как правило, она не дает точного представления о будущей цене спот. Фьючерсная цена за­висит от информации, которой обладают участники рынка. С течением вре­мени появляется как новая информация, так и меняется оценка уже суще­ствующей. В итоге фьючерсная цена постоянно находится в процессе уточ­нения. По мере приближения срока истечения контракта фьючерсная цена будет все точнее отражать цену спот. В последний день существования кон­тракта его фьючерсная цена и цена спот будут одинаковыми. В противном случае откроется возможность совершить арбитражную операцию.

458 Глава 21

Еще одним производным инструментом является опционный кон­тракт.Суть опциона состоит в том. что он предоставляет одной из сторон сделки право выбора исполнить контракт или отказаться от его исполнения. В сделке участвуют два лица. Одно лицо покупает опцион, то есть пржю-ретает право выбора. Другое лицо продает или, как еще говоряч, выписы­вает опцион, т. е. предоставляет право выбора. За полученное право выбо­ра покупатель опциона уплачивает продавцу определенное вознаграждение, называемое премией. Продавец опциона обязан исполнить свои контракт­ные обязательства, если покупатель (держатель) опциона решает ею испол­нить. Покупатель имеет право исполнить опцион, то есть купить или про­дать базисный актив, только по той цене, которая зафиксирована в контрак­те. Она называется ценой исполнения.

С точки зрения сроков исполнения опционы подразделяются на два типа: американский и европейский. Американский опционможет быть исполнен в любой день до истечения срока действия контракта. Европейс­кий- только в день истечения срока контракта.

Существует два вида опционов: опцион на покупку, или опционколл; и опцион на пролажу, или опцион пут.Опцион колл дает право держате­лю опциона купить или отказаться от покупки базисного актива. Опцион пут дает право держателю опциона продать или отказаться от продажи ба­зисного актива. Примеры опционных контрактов как страховых сделок были приведены в гл. 8, § 3. В следующем параграфе мы остановимся на взаимосвязи страхования и спекуляции на рынке ценных бумаг.