Предпринимательский капитал: его формы и их различия

Потоки предпринимательского ка­питала, передвигающегося по миру, огромны. Одни только объемы пря­мых иностранных инвестиций дости­гают суммы в 3 трлн. долл., что чуть меньше половины ВВП США. Портфельных инвестиций гораздо больше. До дефолта 1998 го­да объем портфельных инвестиций превышал прямые инвестиции, по крайней мере, в два раза.

Портфельные инвестиции.Портфельные инвестиции пред­ставляют собой финансовые активыв виде приобретенных ценных бумаг: облигаций, акций и др.

Портфельные инвестиции вкладываются не в реальный сектор экономики, а в ценные бумаги, которые называют иногда фиктивным капиталом. Акции у портфельных инвесторов не достигают уровня, соответствующего контрольному пакету. Портфельные инвесторы фактически не управляют предприятием. Они лишь претендуют на доход, который дает им право обладания ценной бумагой.

Превышение доли портфельных инвестиции вполне закономерно. Оно объясняется двумя обстоятельствами:

§ бурным развитием финансовых рынков в мире;

§ преимуществами, связанными с большей ликвидностью портфельных инвестиций.

Стратегии портфельных инвесторов носят краткосрочный характер. Они меняются при каждом колебании хозяйственной конъюнктуры. В значительной степени эти стратегии относятся к спекулятивным,хотя могут использоваться для защиты от инфля­ционных рисков. Занимаясь постоянной продажей и перепродажей ценных бумаг, они оптимизируют свой инвестиционный портфель, обеспечивая себе наибольший доход от набора финансовых акти­вов. Получение спекулятивной прибыли обогащает лишь порт­фельного инвестора. Предприятия же, ценные бумаги которых про­даются и перепродаются, никакого дохода от этих операций не получают.

Стремление к оптимизации структуры инвестиционного портфеля при­водит к миграции финансовых потоков по всему миру. Такого рода миграция становится ответом портфельного инвестора на разницу процентных ставок между странами, инфляции и изменений курса валют. Зная эти ориентиры, можно четко обозначить направления движения ценных бумаг портфельных инвесторов:

§ портфельные инвесторы будут освобождаться от активов с низ­ким доходом в одной стране, и приобретать актины с более высокими процентными станками в другой;

§ при высокой инфляции финансовые активы обязательно пере­местятся в страны с меньшими инфляционными угрозами;

§ при ожидании падения курса национальной валюты финансо­вые активы, как саранча, снимутся с места и направятся в регионы финансовой стабильности. Именно так разворачивались события на фондовом рынке в России накануне дефолта августа 1998 года.

К положительным сторонам для страны, принимающей иностранные портфельные инвестиции, относятся:

1. Принимая зарубежные активы, страна-реципиент получает приток ино­странной валюты. Это сразу укрепляет ее валютные позиции.

2. Прибывшие из-за рубежа фи­нансовые активы, вливаясь в фондо­вый рынок, увеличивают емкость этого рынка, его финансовые акти­вы, а значит, и возможности пополнения кредитных ресурсов. Это объективно действует как фактор понижения уровня банковского про­цента,что стимулирует инвестиционный процесс.

3. Влившись в фондовый рынок, портфельные инвестиции при­дают ему эффект большого рынка, снижая котировки ценных бумаг. Кроме того, способствуя расширению границ фондового рынка, портфельные инвестиции ведут к росту его объемов спроса на ценные бумаги. Расширение спроса на акции облегчает финансирование проектов у реальных инвесторов. Недостающие ресурсы они восполняют за счет продажи части своего инвестиционного портфеля. Такой способ получения средств позволяет не прибегать к услугам банков с их претензиями на процент.

Также существуют и негативные стороны для страны, принимающей иностранные портфельные инвестиции, которые появляются в нестабильности экономики.

Влившись и спекулятивный рынок ценных бумаг, портфельные инвес­торы трансформируют любые краткосрочные негативные эффекты хозяйственной конъюнктуры в лавинообразный шквал покупок и продаж ценных бумаг. Управляемость ситуации ослабевает, уступая дорогу анархии, теряется часть ВВП. Резко меняется и курс национальной валюты, что вызывает дополнительные труд­ности.

В развитых же странах, которые вмещают в себя более 90% порт­фельных зарубежных инвестиций, имеются противовесы для спеку­лятивных всплесков рынка ценных бумаг. Устойчивые большие рын­ки располагают возможностью гасить ажиотажное поведение своих игроков. Регулирование их поведения имеет давнюю историю. Ры­нок спекулянтов объективно сдерживается рынком хеджеров, кото­рые строят свои стратегии на страховании рисков, в том числе и на рынке ценных бумаг. Подобный противовес нейтрализует спекуля­тивные всплески, инициируемые игроками.

Отсутствие прозрачности осуществляемых сделок по портфель­ным вложениям затрудняет точное определение их объема. Поэтому статистические данные можно встретить не по всем странам мира.

В настоящее время портфельные инвестиции являются по объему основной формой международных капиталопотоков. В последние го­ды они доминируют во взаимоотношениях между развитыми госу­дарствами, особенно между США и Европой. С 1980 г. портфельные инвестиции растут самыми быстрыми темпами по сравнению с пря­мыми и прочими капиталами. В 1970— 1974 гг. (в среднем ежегодно) их стоимостной объем составлял 5,08 млн. долл., а в 1996 г. увеличил­ся до 587,07 млн. долл. (исключая Гонконг).

С 1970 г. основным инвестором в форме портфельных инвести­ций является Япония, а крупнейшими реципиентами - США, стра­ны Юго-Восточной Азии и Латинской Америки. В Соединенных Штатах портфельные капиталовложения были самыми крупными в период 1985-1989 гг., при этом бум портфельных инвестиций сов­падал с бумом вложений прямых инвестиций. Аналогичное совпаде­ние максимальных объемов привлечения портфельных и прямых ин­вестиций зафиксировано в практике стран Латинской Америки

в 90-е годы.

В развивающихся странах доля привлеченных портфельных ин­вестиций увеличилась с 2% в 1975-1982 гг. до 21% в 1990-1998 гг. Для сравнения удельный вес прямых инвестиций в совокупных капиталопотоках возрос с 9 до 34% за рассматриваемый период.

По другим данным, доля портфельных инвестиций, вложенных в экономику развивающихся стран и государств с переходной экономикой, составляет 39%, тогда как доля прямых инвестиций - 51% в течение 1991-1998 гг. При этом портфельные инвестиции преобла­дают в Латинской Америке, на Ближнем Востоке, в странах Цен­тральной и Восточной Европы, а ПЗИ являются основной формой вложений в азиатских развивающихся странах, но за исключением пяти самых развитых стран этого региона - Индонезии, Малайзии, Филиппин, Таиланда и Республики Корея, где главной формой зару­бежных капиталов являются портфельные инвестиции. Отсюда мож­но сделать вывод о том, что портфельные инвестиции преобладают странах с более высокими среднедушевыми доходами.

Прямые иностранные инвестиции (ПИИ)связаны с вложением ка­питала для получения долгосрочного интереса и обеспечения с его помощью права собствен­ности и управления предприятием. Основными формами прямого инвестирования являются: открытие собственных предприятий, филиалов и дочерних компаний, организация совместных предприятий, приобретение контрольного паке­та акций предприятия. Формами дохода от пря­мого инвестирования могут выступать как при­быль предприятия, так и право на получение дивидендов. Для достижения этой цели соглас­но уставу Международного валютного фонда необходимо приобрести не менее 25% от ак­ционерного капитала компании. Прямое инве­стирование не всегда представляет собой дви­жение капитала. В качестве вклада в зарубеж­ное предприятие может выступать торговая марка, новая технология, патент, управленче­ские навыки и т.д.

Цели осуществления ПИИ раз­личны, например получение особых преиму­ществ фирмы через использование более де­шевых местных ресурсов с целью получения прибыли, диверсификация портфеля с целью уменьшения риска или обход высоких таможен­ных пошлин и выпуск совместной продукции с целью завоевания национального рынка. Од­нако существуют и другие причины, объясня­ющие выгоды прямого зарубежного инвести­рования.

Согласно, теории С. Хаймера (1976 г.) зарубежное инвестирование осуществляется, как правило, крупными корпорациями-монополиста­ми с целью удушения национальной конкурен­ции. Отсюда делается вывод для экономичес­кой политики о необходимости ограничения и жесткого контроля над зарубежным инвести­рованием.

Противоположной точки зрения на отношение государства к прямому зарубежно­му инвестированию придерживается С. Маги, разработавший в 1984 г. теорию присвоения. Суть данной теории заключается в том, что прямое зарубежное инвестирование наоборот выгодно для государства, которое должно его всячески поощрять. Ведь через прямые инвестиции страна приобщается к передовому опы­ту организации производства, присваивает его и в конечном итоге может воспользоваться им в конкурентной борьбе с зарубежным произ­водителем. В частности, американские автомо­бильные компании производили автомобили хуже, чем японцы. Для исправления ситуации правительство США ввело высокие таможен­ные пошлины на ввозимые японские автомо­били и вынудило японские компании органи­зовать совместные автомобильные предприятия в США. Американские компании присвоили (пе­реняли) секреты японского успеха и на сегод­няшний день являются вполне конкурентоспо­собными. Прямые зарубежные инвестиции ча­сто рассматриваются и как способ ухода от налогов, т.е. капитал перемещается из стран с относительно высоким уровнем налогообложе­ния в страны с относительно низким уровнем налогообложения.

Прошедший век происходил под знаком бурного роста ПИИ. Только за последние 40 лет произошло восьми­кратное увеличение доли ПИИ в ми­ровом ВВП. Теперь они достигают примерно 16%. Сегодня ПИИ раз­виваются быстрее, чем внутренние инвестиции и внешняя торговля. Они стали главным фактором глобализации мирового хозяйства.

Страна, принимающая ПИИ может получить следующие положительные экономические эффекты:

1. ПИИ приносят в реальный сектор дополнительные ресурсы,ПИИ создают рабочие места и увеличивают предло­жение на товарных рынках. В результате емкость внутреннего рынка расширяется — следовательно, рас­тет ВНП.

2. ПИИ, осуществляя кооперацию с местными производителями, способствуют их экономическому росту. Тем самым ПИИ создают импульсы для развития внутреннего рынка.Подобные импульсы обла­дают мультипликационным эффектом.

3. ПИИ, способствуя экономическому росту, переводят его на бо­лее высокую степень эффективности. ПИИ привносят в страну недо­стающие ей технологии и ноу-хау.Именно в этом состоит их особая привлекательность: они становятся орудием прорыва страны в ее уси­лиях догоняющего индустриального и постиндустриального развития.

4. ПИИ оказывают благоприятное воздействие на макроэкономиче­ское финансовое состояние страны:

§ увеличивают товарное предложение, в результате чего создают­ся заслоны для инфляции;

§ рост доходов иностранной фирмы и ее работников ведет к рос­ту налоговых поступлений в государственный бюджет;

§ сокращают угрозу дефицита государственного бюджета;

§ уменьшают потребность обращении к государственному долгу для роста инвестировании;

§ увеличивают доходы у иностранных инвесторов и кооперирую­щихся с ними местных производителей, что приводит к росту денеж­ной массы и, соответственно, к снижению процентных ставок;

§ снижают процентные ставки, в результате чего удешевляется кредит, и стимулируют инвестиционный процесс;

§ укрепляют национальную валюту.

Однако принимающая сторона должна четко представлять себе опасности, с которыми можно столкнуться, если государство пустит приток зарубежных инвестиций на самотек:

1. Введение в страну более сильно­го конкурента по сравнению с мест­ным производителем.

2. Возможность покупки предприя­тия с последующим закрытием его как способ ликвидации альтернативного производства.

3. Загрязнение окружающей среды, так как зарубежный капитал стремится завести вредное и загрязненное производство, которое на родине встречает ограничения.

4. Прием капитала, который на родине уже не конкурентоспосо­бен.

5. Возможность насаждения монопольного рынка, подрывающе­го режим свободного предпринимательства.

Разрастающийся рынок ПИИ обладает определенными парамет­рами (объемом предложения, спроса) и характерным повелением участников этого рынка (см. схему 2.4.).

Схема 2.4 Суммарные объемы ПИИ в странах «большой тройки» и странах, в которых преобладают ПИИ из стран «большой тройки» в 2001 году, млрд. долл.

Основные страны, формирующие предложение ПИИ, являются главными инвесторами на этом рынке. Это США, Великобритания, Япония, Германия, Франция. Сегодня капиталовложения американ­ских ТНК составляют около четверти общего объема ПИИ. Велико­британия занимает 11% мировых ПИИ. Япония близка к английским показателям. Германия занимает 9% этого рынка, Франция — 6,4%.

Основные страны, предъявляющие спрос на ПИИ,являются реци­пиентами ПИИ. В течение второй половины XX века экономически развитые страны привлекли большую часть мировых объемов ПИИ. На рубеже перехода в XXI век в США сосредоточен 21% миро­вого объема ПИИ. Между США и остальными развитыми странами вклинился Китай, который уверенно оттягивает в свою пользу миро­вые потоки ПИИ.

Общее число стран-реципиентов постоянно увеличивается. Новыми странами — получателями ПИИ стали: Аргентина, Брази­лия, Чехия, Венгрия, Индия, Индонезия, Малайзия, Мексика, Польша, Таиланд. Их промышленность и технологические достиже­ния напрямую связаны с использованием в стране иностранного ка­питала.

Все посткоммунистические страны включились в процесс при­влечения ПИИ. Им удалось, в том числе СНГ, разместить у себя при­мерно 2% от мировых (исключая Китай).

Секторальная направленность ПИИ. XX век существенно изменил направления ПИИ. Ориентация ПИИ менялась поэтапно:

1-й этап — первая половина XX века. ПИИ направлялись в ос­новном на освоение природных ресурсов.

2-й этап — период 50-80-х голов. Корпорации расширяли свои стратегии от простой обработки сырья до производства конечного продукта. Китай стал образцом размещения ПИИ такого направле­ния. Сейчас он уверенно становится заводом всего мира.

3-й этап —начало 90-х годов, когда крупный капитал стал раз­мещать на рынках стран-реципиентов сервисные услуги банков, страховых компаний, транспортных фирм и т. д. Ожидается, что в будущем во всем мире сервисные услуги будут развиваться быстрее, чем ПИИ в промышленность и первичный сектор. Ин­дия, позже по сравнению с Китаем вставшая на путь привлечения ПИИ, уверенно осваивает рынок сервисных услуг с помощью ПИИ.

Беспрецедентный рост ПИИ в ми­ровом хозяйстве и их позитивная роль в развитии рынков в приютившей их стране заставляет понять, каковы же причины активизации этой формы вывоза капитала, какие движущие силы питают и стимулиру­ют его рост.

Существует 5 движущих сил повышения роли ПИИ:

1. Возможность получить монополистическую прибыль с помощью ПИИ, недоступную на национальном рынке. Конкуренция качества, характерная для современной эпохи, расширила арсенал конкурентных преимуществ. При циркуляции стандартной продукции конку­рентные преимущества связывались, как правило, с более низкими издержками. Теперь палитра преимуществ обогатилась за счет ориен­тации на потребительские предпочтения. Дифференциация же по­требительских предпочтений оказалась огромной. Возможности их удовлетворения различаются на национальных рынках. Порой на­циональный капитал у себя на родине не может занять лидирующие позиции на рынке монополистической конкуренции, так как кон­куренты производят продукцию такого же качества. В другой же стране его продукция оказывается уникальной. Поэтому он только на этом рынке может получать монопольную прибыль.

2. Возможность получить дополнительные выгоды по сравнению с внешнеторговыми стратегиями.

a) Вывоз капитала позволяет осуществлять экономию на:

§ импортном тарифе;

§ трансакционных издержках.

б) И могут расширять рынок сбыта отечественных товаров. В этом случае экспорт товаров и торговая прибыль напрямую зависят от масштабов ПИИ. Подобную ситуацию можно наблюдать, напри­мер, когда компания организует новое производство, а оборудование для него закупает у себя на родине.

в) ПИИ позволяют получать и дополнительные выгоды, связан­ные с самим производственным процессом, и увеличить тем самым предпринимательскую прибыль.

ПИИ и расширение источников предпринимательской прибыли:

§ ПИИ становятся источником дополнительной прибыли от по­ложительного эффекта масштаба. ПИИ позволяют преодолеть ресурсные ограничения своей страны для тиражирования производства и наращивания объема продаж;

§ ПИИ позволяют уйти от жесткой конкуренции соотечественников;

§ ПИИ дают возможность экономии на налогах;

§ ПИИ становятся орудием диверсификации капитала, необхо­димой для обеспечения устойчивости фирмы. Фазы делового цикла по странам могут не совпадать между собой. Совокупный спрос име­ет по странам различную динамику и направления. Поэтому ущерб, нанесенный национальному производству, может компенсироваться доходами, полученными в других регионах;

§ ПИИ позволяют сохранить капитал, когда на родине склады­вается неблагоприятный инвестиционный климат. Внешнеторговые стратегии такой возможности не дают, так как они не позволяют оторваться от хозяйственной национальной среды.

Преимущества, которые делают ПИИ, оказались достаточно мощ­ным стимулом. Он намного перекрыл возможные национальные поте­ри, связанные с вывозом капитала. Такие потери могут возникнуть, когда:

§ отток сбережений превышает величину так называемых избы­точных накоплений. В этом случае сократятся внутренний инвести­ционный спрос и финансовые источники роста;

§ отток свободного капитала делает капитал более дорогим фактором производства. Предприниматели начинают переклю­чаться на технологии, не требующие больших капиталов. Это будет тормозить развитие капиталоемкого производства. Однако такой процесс имеет серьезные противовесы. Оттоку финансовых ресур­сов противостоит приток возвращаемой стране прибыли, которая образуется за рубежом за счет продуктивного использования этих сбережений.

3. Выход на арену ТНК как мощной движущей силы ПИИ. Во всех ключевых странах-донорах национальные Тор 50 ТНК контролиру­ют более половины внешних объемов ПИИ. Это означает, что имен­но ТНК стал и организационной формой продвижения ПИИ. Сегод­ня ТНК контролируют примерно 80% мирового технологического капитала в частном секторе и столько же в торговле. ТНК не только облегчили процесс ПИИ, но и придали ему новый импульс за счет новыхмеждународных стратегий.

ТНК стали направлять ПИИ в сопутствующее производство.ТНК, занимающиеся международной торговлей, для усиления конкуренции своих товаров организовали в регионах сбыта своей продукции ремонтные и обслуживающие отрасли, стали вклады­вать средства в формирование рыночной инфраструктуры, необ­ходимой дня продвижения своих товаров. В результате соверша­лись покупки и строительство складских помещений, дорог и т. д. Это дало импульс для иностранных инвестиций в сопутствующие международной торговле производства. В данном случае дви­жение капитала дополняет и укрепляет позиции внешней торговли.

ТНК придали новый импульс ПИИ со стороны организации межстранового размещения производства. Такое размещение ориенти­ровалось на производство частичного продукта. Его превращение в конечный (сборка) продукт могло осуществляться в другой стране, а продажа — и вовсе в иных регионах. Подобное размещение произ­водства стало вехой в международном разделении труда. Его выгоды позволили ТНК уменьшить издержки производства и продажные це­ны, повысив тем самым конкурентоспособность своих товаров. Сни­жение продажных цен на конечную продукцию ТНК стало возмож­ным за счет того, что внутрикорпоративная торговля между ее филиалами происходит по особым трансфертным ценам, зачастую сильно отличающимся от рыночных (т. е. продажная цена миними­зирует посредническую прибыль). Продвижение подобных стратегий стало возможным только на базе массированных инвестиций в межстрановое интегрированное производство. Масштабы ПИИ резко возросли.

4. Возрастание спроса на ПИИ со стороны стран с растущей эконо­микой (со стороны «догоняющих стран»). Такие страны резко подняли спрос ПИИ. Желание активизировать экономический рост в своей стране и перевести его на более высокую ступень эффективности вызвало в этих странах вы­сокую заинтересованность в ПИИ. Бывшие социалистические стра­ны, проводя политику широкомасштабных преобразований и от­крыв свою экономику для мировых интеграционных процессов, также стали предъявлять спрос на ПИИ.

5. Формирование побудительных механизмов привлечения ПИИ странами-реципиентами. Расширение ПИИ стало ответной реакцией доноров ПИИ на благоприятные условия для инвестирования со сто­роны стран-реципиентов. Сегодня характерным явлением мировой Экономики стало формирование специальных программ и побуди­тельных механизмов, усиливающих выгоды для иностранного ин­вестора (гарантирование государством инвестиционных рисков, на­логовые льготы, льготы по ввозу оборудования на организуемые предприятия, формирование специальной инфраструктуры для ПИИ, особые региональные режимы и т. д.).

Прямые и портфельные зарубежные инвестиции имеют разную природу и оказывают различное влияние на экономику принимаю­щей страны.