Глава 13. финансовый рычаг и стоимость компании
Схема оценки стоимости компании (рис. 20).
Рис. 20. Схема оценки стоимости компании
1) По горизонтали отложим сначала акционерный капитал, а затем остальные источники финансирования.
2) По границе между ними поднимем вверх доходность совокупных активов – 13,3%
3) Слева отложим средние затраты на заемный капитал – 3,3% (собственно займы мы берем под 7%, а часть финансирования бесплатна, например, кредиторская задолженность)
4) Поднимем вверх прямую справа от всех источников финансирования
5) Соединим точки 3,3% и 13,3% и продолжим до пересечения с прямой справа; отсечем точку доходности собственного капитала до уплаты налогов; получилось 31,6%
6) Уменьшим 31,6% на величину налогов – 38% от этой величины
7) Получилось 19,6% – доходность собственного капитала.
ДСК = ДСА + (ДСА – Средние затраты на капитал) * Квота собственника
Почему называется финансовый рычаг хорошо видно из следующей схемы (рис. 21). В примерах А и Б закреплена точка 3,3%, а в примере В – точка 13,3%. В примере А увеличена ДСА на 1%, в примере Б – квота собственника до 2, в примере В – средние затраты на капитал на 0,5% .
Рис. 21. Эффекты от изменения переменных в схеме оценки стоимости.
Итак, управляя компанией, менеджмент влияет на (рис. 22):
· коэффициенты расходов, вытекающие из отчета о прибылях и убытках по:
o материалам
o персоналу
o накладным расходам
· коэффициенты эффективности использования основных групп активов из баланса:
o основных средств
o товарно-материальных запасов
o дебиторской задолженности
· коэффициент квоты собственника
· затраты на заемный капитал
· ставку налога
Рис. 22. Обобщенная модель оценки стоимости компании.
Глава 14. Рост компании
Рост не только благо, но потенциальная опасность для организации. Менеджмент должен находить оптимальный баланс между прибылями, активами и ростом (рис. 1). В этой главе обсуждаются правила ведения бизнеса в условиях роста.
Модель сбалансированного роста учитывает три основных фактора:
· (Т) отношение оборотных активов к выручке от реализации
· (R) отношение нераспределенной прибыли к выручке от реализации
· (G) темпы роста выручки
Если соотношение R / GT равно единице рост является сбалансированным, если больше единицы поток денежных средств положителен, если меньше единицы – отрицателен (требуются займы или увеличение акционерного капитала).
Если R / GT < 1 нужны управленческие воздействия, направленные на: сокращение темпов роста, увеличение доли нераспределенной прибыли, снижение отношения оборотных активов к выручке.
Представленная выше модель хорошо работает, если основные средства компании малы и основное финансирование происходит за счет нераспределенной прибыли. Если у компании есть широкие возможности финансирования, лучше использовать формулу:
Сбалансированный рост (%) = нераспределенная прибыль / собственный капитал
Если требуется обеспечить более высокие темпы роста, нужно увеличивать собственный капитал.